基因检测或成资本追捧新贵 基因检测概念股备受关注

贝达药业：二季度增速回升，降价因素逐步消化

贝达药业 300558

研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2017-09-28

投资要点

二季度收入增速同比由负转正，研发投入提升短期业绩承压

公司二季度实现营业收入2.68亿元，同比增加10.02%，相比一季度收入增速由负转正，同时环比上升17.0%，实现归母净利润6153万元，环比下降18.55%。上半年实现归母净利润1.37亿元，同比下降34.45%，利润下滑主要系费用成本抬升，上半年公司管理费用1.44亿元，同比增长47.18%，其中研发投入9039万元，同比增长22.59%;另外，公司新生产厂房的启用，相关折旧费用增加;报告期内公司投资Xcovery和卡南吉等主要以研发为主的药企，这些企业基本处于早期财务投入阶段，故并表后增加公司管理费用。

埃克替尼上半年持续放量，待各省医保执行落地后有望迎来二次爆发

上半年公司埃克替尼销量同比增长55.86%，由于报告期内公司埃克替尼相比去年，在大部分地区已经执行医保降价后的价格，故在收入端受到降价影响增速受到影响，但二季度收入增速由负转正且环比提升，说明埃克替尼以量换价正在逐步实现，埃克替尼于今年2月进入2017版医保目录，由于各地医保执行还未落地，上年增长主要为自然增长。我们预测伴随各省医保目录的推进埃克替尼覆盖的患者数量会再次出现高速增长，预计2020年公司埃克替尼收入将超过20亿元。

研发管线丰厚，内外协同打造创新药研发第一平台

公司目前在研创新药（包括1类和2类）有14项，领域涉及肿瘤、糖尿病等重大疾病领域。其中肿瘤领域以EGFR-T790M、C-Met靶点的研发项目与埃克替尼在研发与推广上具有一定关联性，属于有基础与协同的创新，市场空间均不小于凯美纳。另外X-396项目已经开展国际多中心Ⅲ期临床试验，后续有望成为公司继凯美纳之后第二个创新药单品。同时，公司积极通过投资渠道获取研发资源，先后投资卡南吉医药（靶向VEGFR/PDGFR治疗黄斑病变及实体瘤的小分子抑制剂）、天广实生物（MIL60项目）等创新药企，布局更广阔的靶点及适应症的创新药领域。

盈利预测及估值

我们预计公司2017-2019年实现营业收入12.49亿元、14.99亿元、17.99亿元，增速分别为20.70%、20.00%、20.00%。归属母公司净利润3.91亿、4.73亿、5.77亿元，增速分别为6.08%、21.00%、22.02%。预计2017-2019年公司EPS为0.98、1.18、1.44元/股。

凯普生物：HPV检测试剂且业提供商，逐步涉足独立医检所

凯普生物 300639

研究机构：华金证券 分析师：徐曼 撰写日期：2017-05-05

投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.03、1.25和1.54元。给予买入-A建议，6个月目标价为62元，相当二2017年60倍的市盈率。

风险提示：新产品推广风险、产品结构单一风险、竞争加剧。

万孚生物：内销增长迅速，看好公司POCT行业领先地位

万孚生物 300482

研究机构：华金证券 分析师：徐曼 撰写日期：2017-03-13

高毛利产品拉升公司整体毛利，费用增长拖累净利润增速：2016年公司加大对市场和研发的投入，导致公司的期间费用有所上升，其中销售费用、管理费用和财务费用分别同比上升39.26%、36.82%和99.66%，金额分别达到1.34亿元、1.02亿元和一1，155.67万元，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为24.55%（+2.04PCT）、18.72%（+1.26PCT）和-2.11%（-0.76PCT）。期间费用的上升导致公司的净利增速低于营收增速。毛利率方面，高毛利率的慢性疾病检测产品（毛利率89.21%和传染病检测产品毛利率70.11%）t速较快，分别同比增长39.47%和28.83%拉动公司整体毛利率水平的提高庙2015年的66.77%上升至68.49%。

国内增速迅猛，国际增速逐渐回暖：公司致力于POCT检测领域，逐渐由最初的外销OEM主导模式转向国内外自助品牌+OEM协同发展的模式，国内销售收入占比逐年提高。分区域看，2016年国内销售收入达到3.37亿元，同比增长40.68%，占比达到61.63%，超过一半，国内收入的快速增长是公司业绩的一大主要驱动力。

国际销售方面，公司海外业务逐渐回暖，海外销售2.10亿元，同比增长11.12%（2015年同比下降4.61%）。

高度重视研发，看好公司POCT行业领先地位：根据Rncos最新发表的《GlobalPoint-of-CareDia9nosticsMarketOutlook2018》，2013年全球POCT市场规模已达160亿美元，在2013-2018年期间将保持8%的年复合增长率，并于2018年达到240亿美元的市场规模。我国PCOT市场起步较晚，目前市场规模较小，但增长迅速。根据Rncos的报告，2013年我国POCT市场规模4.8亿美元，全球市占率由2007年的3%上升到2013年的7%，预计2013年我国POCT市场规模将达到14.3亿美元，我们认为，随着分级诊疗等制度的推行，基层卫生建设中POCT投入将加大，预计未来几年我国POCT市场将保持20%以上的年复合增长率，市场空间极大。公司专注于快速诊断试剂、快速检测仪器等POCT相关领域，高度重视研发，2016年研发投入资金6，172.39万元，占营业收入的11.28%，目前公司已形成了覆盖妊娠检测、传染病检测、毒品（药物滥用）检测、慢性病检测等领域的丰富产品线，产品销往110多个国家和地区，处于国内POCT行业领先地位，未来有望充分享受POCT行业增长红利，发展前景广阔。

投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.14、1.46和1.83元。给予增持一A建议，6个月目标价为80.5元，相当于2017年70.6倍的市盈率。

风险提示：研发不达预期，汇率波动，竞争加剧。

汤臣倍健：三季度营收继续高增长，全年业绩基本无忧

汤臣倍健 300146

研究机构：国海证券 分析师：余春生 撰写日期：2017-10-27

投资要点：

三季度营收继续高增长，毛利率整体保持平稳。2017年前三季度公司实现营收23.50亿元，同比增长22.87%。其中，受益电商业务发力，Q3营收8.63亿元，同比增长27.11%，继续保持高增长（Q1:12.22%;Q2:29.97%）。公司毛利较为平稳，延续H1的高毛利水平（H1毛利率：66.93%）。其中，Q3毛利率为66.77%，同比增长1.14pct。前期部分投资者担心公司毛利率会受电商业务的影响，但如今公司线上业务占比超过20%，毛利率依旧维持在66%以上，表明公司线上线下业务并没有互相侵蚀，皆保持良好的发展。

销售费用投入增加，净利润增长放缓。公司2017年H1期间费用管控良好，销售和管理费用率较低，但随着核心单品健力多的推广加速，Q3销售费用开始大幅上升。公司Q3管理和销售费用率分别为6.22%、28.57%，同比变化-0.84pct，+3.93pct。前三季度整体管理和销售费用率为7.65%、22.72%。受销售费用大幅上涨影响，公司Q3净利润率为25.58%，环比下降13.59pct。根据历史数据判断，公司Q4管理费用将大幅增加，且销售费用大概率延续Q3的高支出水平，料全年公司管理和销售费用率分别接近10%、27%。

大单品战略+电商业务发力，公司业绩重回高增长轨道。公司2017年制定大单品、电商品牌化、跨境购战略，效果开始逐渐显现，业绩重回高增长。随着公司开发线上专供QS 产品并积极打造电商品牌，线上业务实现高速增长，预计前三季度公司线上业务营收在4.5-5.5亿元区间，远超去年同期收入。同时经过接近一年的磨合，健之宝公司（汤臣倍健和自然之宝合资）正逐步步入正轨，依靠自然之宝强大的品牌效应，未来健之宝跨境购业务的发展值得期待。

另一方面，随着Q3增加广告及线下活动推广核心单品健力多，预计健力多前三季度实现1.5-2.5亿元营收。在骨骼关节保护这一细分市场，健力多单品拥有过硬的产品实力和广阔的受众群体，未来有望成为占公司营收比例10%以上的大单品。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司为保健食品行业非直销领域龙头公司，随着公司大单品战略、电商品牌化、跨境购业务逐步获得成功，公司业绩有望保持快速增长。综上，我们上调前期盈利预测，2017/18/19年EPS 分别为0.56/0.65/0.76元，对应2017/18/19年PE 为25.13/21.49/18.50倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全事故;跨境购业务不及预期;电商业务增速不及预期;保健食品行业增长不及预期;大单品战略不及预期。

马应龙：老树新发，稳中有变

马应龙 600993

研究机构：东北证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2017-07-21

主导产品进入持续提价周期，显著增厚公司业绩。公司收入以肛肠治痔等工业产品和医药商业为主，其中马应龙麝香痔疮膏占工业产品收入的30%左右，10克膏2016年销售收入约2.4-2.8亿。公司2017年2月份上调10克膏出厂价格18%，从一季度动销情况来看，反应良好，销量增长稳定，预计将显著增厚公司业绩。此次提价打开产品提价空间，后续公司产品将进入轮动小幅多次提价的周期，其他规格和产品有望依次提价，公司进入新一轮成长阶段。预计公司将进一步推动肛肠药物系列化发展，强化肛肠疾病适应症的针对性，促进联合用药，以不同规格区隔管理分销渠道和终端。

医疗服务业务持续推进，打造肛肠健康生态链。公司通过投资管理公司开展医院诊疗业务，目前控股7家肛肠专科连锁医院，有望后续将扩展到15家左右。医疗服务业务目前仍处于亏损状态，其中西安马应龙肛肠医院预计2017年扭亏，北京马应龙长青肛肠医院预计2018年扭亏，后续肛肠专科连锁医院有望贡献利润。公司还与基层医院合作开展基层诊疗中心，收取品牌费及收入提成，预计3年内签约100家，将贡献明显增量。后续公司将以医院为基础销售相关产品，打造生态链。

药妆及大健康产品投入加大，商业结构进一步优化。产品提价为公司结构优化及业务发展提供空间，后续药妆及大健康产品的投入将加大，产品增速预计高于历史平均;同时由于“营改增”及“两票制”政策的出台，医药商业竞争更为激烈，公司将毛利较低的调拨及批发业务剥离，后续商业方面会进一步整合。预计未来公司医药商业板块将逐渐发展为以零售及电商为主，业务结构进一步优化。

预计公司2017-2019年EPS 分别为0.68元、0.78元、0.87元，对应PE 分别为31X、27X、24X，维持“增持”评级。

风险提示：产品后续提价不及预期、医院拓展不及预期等。