年内工业企业利润增速预计震荡下行[摘要]

来源：申万宏源时间：2017-06-29 16:45:21

[摘要]

本期投资提示：

工业企业利润5月当月同比加快，累计增速跌幅收窄，表现好于4月。2017年1-5月工业企业利润当月同比增长16.7%，较4月份加快2.7个百分点，但累计同比增长(22.7%)较1-4月份放缓1.7个百分点。5月带动利润增速小幅改善的主要原因来自产量及销量提升带动的收入增加，但毛利率改善幅度放缓，对企业利润有所压制。

分行业来看，1-5月采矿业实现利润总额2033.1亿元，而去年同期为66.6亿元，同比仍呈大幅改善，但6月开始采矿业利润基数将出现大幅抬高，预计同比情况将逐步恢复正常;制造业实现利润总额25522.8亿元，累计同比增长18.6%，较4月回落1.3个百分点。电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1491.7亿元，累计同比下降29.7%，较4月降幅收窄1.6个百分点。

中游利润增速回落，下游改善。2017年1-5月上、中、下游分别实现利润总额2033.1亿元、13525.2亿元和11997.5亿元，上游仍表现为大幅改善，中游利润累计增速继续高位回落(增速回落3.3个百分点至26.5%)，下游利润增速小幅加快0.5个百分点至9.7%。

毛利率同比改善幅度减弱，上游毛利率同比改善，中下游毛利率相比去年同期小幅回落。

今年以来，上游毛利率同比大幅改善的，但是改善幅度逐月回落，中游毛利率在1季度是同比改善的，2季度开始转为同比变差，下游毛利率整体较为平稳。在下游需求疲弱的背景下，上游价格高位回落预计将带动上游毛利率改善幅度整体回落，同时，中下游毛利率预计也难有明显提升。

企业补库意愿走弱，库存增速从去年6月以来首现回落。5月工业企业平均资产负债率为56.2%，基本持平于前值。此外，产成品库存累计同比9.3%，较前值10.4%有所回落，与5月PMI指数相符，显示企业补库意愿走弱。根据5月PMI指数来看，下游需求仍然疲弱，5月份企业采购意愿和生产意愿均较弱，产成品库存表现为减少，原材料库存小幅积压。

5月改善情况难持续，预计年内利润增速整体下行：分上、中、下游来看，16年6月起，煤炭等上游产品价格大幅抬升，带动上游企业利润大幅改善，未来几个月至年末，随着上游利润基数的逐步抬升，上游企业利润增速将逐步回落;当前，中游仍然面临上游价格高企、下游需求疲弱的限制，企业生产和补库意愿尚未出现明显改善，在下游需求改善之前，利润增速难进一步上行，全年整体呈前高后低。

整体而言，2季度经济数据相比1季度回落，监管方面，在去杠杆已经取得一定成效的情况下，预计后期监管悲观情绪逐渐修复，基于对基本面、资金面以及监管的判断，我们继续维持10Y国债收益率3.5%以上具有较高配置价值，继续维持看好利率债和高等级信用债的观点不变，预计下半年债券收益率整体将震荡下行。