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探路者：月度投资者交流会纪要

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-05-21

事件：探路者（300005.CH/人民币36.85， 未有评级）召开本月的投资者交流会议。会议上，公司证券事务代表陶旭先生对公司情况进行了分享。

1、2014 年公司营业收入17.15 亿元，同比增长18.67%，归属于上市公司股东净利润为2.94 亿元，较上年同期上升18.28%。线上收入占比为26%，较去年同期增长58%。公司探路者、阿肯诺、Discovery expedition 三大品牌定位不同，各自稳健发展。未来将继续提高全渠道的运营能力。2015 全年，公司希望整体营收达到28 亿元，较2014 年增长63%，实现净利润3.15 亿元。

2、目前公司已初步形成户外用品、体育、旅行三大板块的探路者生态圈。

户外用品板块：稳健发展。探路者品牌拓展除冲锋衣之外的新品类（皮肤衣）。

旅行板块：以收购的大众旅游平台易游天下为驱动，带动绿野网、极之美、aisatravel 等垂直旅行平台。形成“户外旅行+户外服务”的布局n 体育板块：设立探路者和同体育产业并购基金。围绕四大方向：体育赛事、体育传媒、体育社区、智能健康管理。以用户为中心进行投资并购。

一、公司情况介绍：

1、财务数据：2014 年公司营业收入17.15 亿元，同比增长18.67%，归属于上市公司股东净利润为2.94 亿元，较上年同期上升18.28%。从线上线下渠道来看，2014 年线上收入占比为26%，约合4.43 亿元，较去年同期的2.79 亿元同比增长58%。公司鼓励加盟商向线上销售平台发展，鼓励加盟商进行全渠道运营。2014 年，一共有29 家加盟商加入线上分销平台，总共销售额为1.61亿元，同比增长327%。

2015 年全年，公司希望整体营收达到28 亿元，较2014 年增长63%，实现净利润3.15 亿元。其中三大户外品牌营收20 亿元，旅行业务营收7-8 亿元。

2、运营数据：三大主要品牌业务稳健发展：1）探路者品牌：主要定位于徒步、登山、户外领域;2014 年品牌实现营业收入16.57 亿元，占公司总收入的96.6%2）阿肯诺品牌：主要定位于户外骑行，从大学生骑行文化入手，与一系列骑行赛事合作。2014 年营业收入1，798 万元，同比增长466%。

3）Discovery expedition：主要定位于自驾、越野等户外领域，2014 年收入3，979万元，同比增长1，439%。目前在全国29 个城市有54 家门店。

对于阿肯诺和DX 两个新品牌，2015 年希望DX 收入要到1 亿元左右，成为收入超过亿元的户外品牌。阿肯诺收入希望做到5，000-6，000 万左右。

同时，公司对户外用品的品类进行拓展，从之前的冲锋衣品类，开始推皮肤衣品类。2014 年，皮肤衣销量达到70 万件。

3、公司于去年11 月上线CRM 系统，未来将基于CRM 系统建立“商品+服务”的协同效应。CRM 上线试点后，老客户的回购率得到显著提升。同时，在线下部分门店开设“越野之家”体验专区，将线下门店从单纯商品销售变为商品销售加户外爱好者的交流场所。未来可以在门店提供绿野网的线路报名等系列服务。

4、目前来看，中国户外用品逐渐进入再次高速发展期之前的平稳增长阶段，也是一种夯实的阶段。中国的户外市场出现只有十几年的时间，也很少人去培育这个市场。未来探路者要帮助消费者进行关联性的购买，做到“户外用品+户外服务”的结合。

5、目前，探路者已经逐步构建起户外用品、旅行服务、体育运动三大板块的生态圈。在户外旅行板块，2014 年1 月公司并购绿野网，建设户外旅行综合服务平台;之后，公司先后增持asiatravel.com（新加坡的携程）、极之美（极地旅行服务）、增资图途（户外用品及户外旅游销售渠道）、战略投资易游天下。

2014 年全年，绿野网已经有125 万用户通过绿野网平台报名户外旅行服务，同比增长161%。绿野网全站拥有6，000 名领队，700 多条产品线路。未来，绿野网将以用户为中心，围绕户外安全、交易担保、评价体系进行软硬件建设。

2014 年绿野网开始运用北斗技术，建立户外安全保障平台。6 月安全终端设备Z1 将上市。该设备将解决用户参加户外运动的安全保障问题。

6、2015 年的战略规划：1）户外用品板块：n 深化全渠道运营能力：加大加盟商线上运营尝试，使加盟商线上线下销售比例逐渐合理;探索微商，目前DX 品牌在尝试探索，效果尚可;O2O购物体验：增加门店的体验，为户外爱好者提供聚集地，而非单一的商品销售。

品牌传播：从电视广告到精准营销（自媒体、个性化），2015 年继续对品牌传播进行升级n 平台化变革：2014 年开始事业部制的改革，成立了6 大事业部。未来会继续沿用这个模式。目前在智能穿戴事业部试点改革。

重点品类突破：皮肤衣、滑雪是未来的重点品类。

2）旅游服务板块：投资易游天下，建设旅行O2O 综合服务平台。易游天下是大众旅行平台，绿野网、极之美、aisatravel 等是垂直旅游品类的平台。未来可以实现大众旅游和垂直旅游品类业务的串联，实现更好的协同效应，帮助旅游板块逐步成型。

易游天下的商业模式：旅行规划师——自营特色体验旅游产品——系统平台（ETS 系统），三维一体的模式。目前，易游已经招募到700、800 人的旅行规划师。

易游天下作为大众旅行平台，是探路者旅游服务体系金字塔的低端。先从大众旅游开始培养，逐渐把用户向位于金字塔顶端的户外领域进行拓展。

3）大体育板块：成立探路者和同体育产业并购基金。寻找有优势的投资项目，体育板块的人员目前已经基本到位，投资基金以探路者为主，主要投资体育领域的四大方向：体育赛事、体育传媒、体育社区、智能健康管理。围绕用户为中心进行投资。

7、户外用品、体育、旅行三大板块，未来将基于用户和数据，形成一站式服务，打造探路者生态圈。

浔兴股份：净利润大幅上升，体育将作为双主业发展目标

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2015-04-17

报告要点

事件描述

浔兴股份（002098）公布2014年年度报告。主要经营业绩如下：报告期内，公司实现营业收入为10.50亿元，同比上升4.30%;归属于上市公司股东的净利润为0.78亿元，同比上升29.02%;基本每股收益为0.50元/股，同比上升28.21%，其中第四季度每股收益为0.07元/股。

事件评论

经营指标较去年同期均稳健增长

2014年公司实现营业收入10.50亿元，同比上升4.30%。第四季度收入为2.62亿元，同比上升2.39%，较第三季度负4.78的增速略有好转。公司2014年毛利率为29.99%，比去年略上升0.72个百分点。净利增速大幅超越收入主要由于毛利率略有上升、以及政府补助增多。公司抓住二季度、三季度市场环境好转的契机，加大客户开拓力度，抢抓订单，单月出货连创新高，同时有效调剂国内、国际客户订单使得传统淡季不淡，保证全年销售收入的增长。

研发开支等各项费用小幅增加

本期研发支出总额2346.11万元，占期末合并公司净资产的比例为3.41%，占当期母公司营业收入的比例为3.21%。销售费用为7，926.67万元，同比上升10.63%;管理费用为10，645.32万元，同比上升6.82%。公司主业为服装辅料行业，以拉链为主，目前内销占比80%。辅料行业走势受到下游景气度影响，一旦下游复苏，上游行业弹性较大。

公司大股东旗下拥有福建浔兴篮球俱乐部，公司将体育作为双主业发展目标，未来为做大体育产业有并购可能。

首次给予“推荐”评级

作为国内拉链行业的龙头企业，与国内其它企业相比，公司具有显著的规模优势，销售额已连续多年居行业第一，公司在品牌品质、研发能力、自主知识产权、管理能力方面具有显著优势。我们预计公司2015-2016年EPS为0.66、0.79元，对应目前股价估为43倍、36倍。首次给予“推荐”评级。

乐视网：发布75亿定增预案，巨头地位夯实

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：殷睿 日期：2015-05-26

1.事件。

5 月25 日，乐视网发布定增预案，公司拟向不超过5 名特定对象，非公开发行不超过2 亿股，募集资金总额不超过75.09 亿元。同时公告，公司控股股东、实际控制人贾跃亭拟在2015 年5 月29 日起的6 个月内，预计减持公司股份不超过1.48 亿股，即不超过公司总股本的8%，为公司提供不少于5 年的无息贷款。

2.我们的分析与判断。

75.09 亿融资额将在很大程度上补充公司现金流，弥补资金周转困局，进一步奠定公司互联网3.0 时代的巨头地位。

（一）75 亿融资夯实巨头地位。

75 亿的融资额将最大程度的补充公司流动资金，我们预计在募集资金到账后，公司各大业务条线的发展将再进一城，公司在互联网3.0 时代的巨头地位将毫无疑问的确定，而这一切都将助推公司更有力拓展下一步业务，形成良性循环，一代巨头诞生。

（二）资金主要用于主营业务，将迎新一轮业绩爆发期。

根据募集基金使用计划，44 亿将用于视频内容资源库建设项目，这对公司未来出品、购买更多的独家优质版权提供更多想象力;10 亿将用于平台应用技术研发项目;5 亿将用于品牌营销体系建设项目;16 亿元将用于偿还银行贷款和补充流动资金。签于乐视网此前在短时间内取得的惊人业绩，以及“平台+内容+终端+服务”的优质业务战略布局和优秀的管理层，我们认为公司未来将迎新一轮业绩爆发期。

（三）贾跃亭半年内减持短期补充营运资金。

贾跃亭拟在2015 年5 月29 日起的6 个月内，预计减持公司股份不超过1.48 亿股，即不超过公司总股本的8%，补充公司营运资金。这一举措将弥补募集资金不能短期内到位的时间差，解决公司短期内现金流紧张问题，从而为超级手机和超级电视的发展解决后顾之忧。

3.投资建议。

在市场认为乐视手机、乐视体育融资案确定后，公司不会再有更多动作后，75 亿融资方案的出台再次证明了乐视网管理层卓越的管理能力以及解决资金困局的自我救赎能力。我们预计未来两年乐视生态中终端业务和内容端业务将继续保持快速增长，预计公司 2015-2017 年归属于母公司净利润为 5.3273/8.2518 /12.9797 亿元， 对应摊薄 EPS 为0.64 /0.98/1.54 元，依然坚定维持“买入”评级。

4.风险提示。

创业板回调风险;乐视体育发展不及预期风险

江苏舜天：业务布局清晰，国企改革催化价值重塑

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱元 日期：2014-12-18

背靠国信集团实力股东，业务结构逐步理顺。

公司国资背景深厚，实际控制人为江苏国信资产管理集团。经过资产清理和资源整合，公司业务结构逐步理顺，已形成以贸易为第一主业同时涉足金融服务股权投资的两大业务板块。2013年实现收入近58亿元，净利润3.34亿元。

主业转型方向明确，股权投资具备增值空间。

出口贸易与国内贸易是公司主要收入来源，其中出口贸易企稳收入及盈利逐步改善，未来将继续向综合服务商转型，内贸则坚持发展服装“电商+品牌化”。

同时，公司投资参股的诸多金融公司与创投项目也具备可观增值空间。

国信集团是江苏两家试点之一，公司有望受益国企改革先行先试。

江苏正成为全国地方国企改革的一匹黑马，江苏国信集团和汇鸿国际集团是江苏省属国企改制两家试点企业，汇鸿集团推进集团整体上市试点，而国信集团作为国有资本投资公司试点，将更多承担资产整合与产业集聚角色，未来启动大规模资产运作的可能性加大。集团总资产过千亿，核心有金融、能源、不动产和贸易四大平台，特别是金融和贸易两大主业板块和上市公司已有业务布局重合。作为集团旗下上市平台，公司在此轮国企改革中也有望成为先行者与显著受益者，未来资产运作想象空间巨大。

体育产业迎来新机遇，集团足球资产价值凸显。

体育产业迎来新的发展机遇;国信集团旗下拥有舜天足球俱乐部、国信帕尔玛国际足球学校等足球资产，在国内足球领域资本化加快的浪潮下，我们看好集团足球资产的稀缺性价值以及由资本化带来的价值重估。

风险提示。

进出口环境持续恶化;国企改革推进不及预期;足球资产资本化步伐低于预期。

首次给予“买入”评级。

我们预计公司14~16年EPS0.20/0.26/0.34元，同比增速分别为-73.7%/27.5%/32.8%。考虑到公司已形成清晰的业务布局，主业转型升级加快，金融资产具备增值空间，同时兼具“国企改革+体育”双重预期;母公司江苏国信集团是江苏省属国企改制两家试点企业之一;随着国企改革的进展有望催化公司价值进一步重塑，首次给予“买入”评级

华夏幸福消息点评：携手太库科技打造创新孵化体系，打通孵化-加速-产业化-产业服务的价值链条

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：田世欣，袁豪 日期：2015-05-06

消息：

2015年5月4日，华夏幸福（600340.CH/人民币33.69，买入）公告：1）公司拟与太库科技（实际控制人王文学先生控制的公司）签署《创新孵化体系战略合作框架协议》，双方将在共建产业创新发展模式、孵化器运营、B2B创新服务能力建设以及具体产业化项目落地等方面展开合作;2）公司拟发行公司债券规模不超过人民币40亿元，其中首期发行规模不超过人民币20亿元，募集资金拟用于补充流动资金、偿还借款或项目投资等符合国家法律法规规定的用途。

点评：

1）携手太库科技打造创新孵化体系，打通孵化-加速-产业化-产业服务的价值链条。在当前国家鼓励创新驱动、转型发展、建立创新型国家的大环境下，公司希望尽快探索“全球技术-华夏加速-中国创造”的创新发展模式，而太库科技作为一家专注于孵化器运营管理和科技创业企业培育的专业机构，双方的合作将帮助公司打造创新孵化体系，打通孵化-加速-产业化-产业服务的价值链条。其中，值得关注的是，双方约定：1）对于太库科技在孵化器运营管理过程中通过自身资源优势获得的收益，公司将参与分成;2）双方确定15年内建立位于北京、上海、深圳、硅谷、以色列、韩国、德国、河北等10个委托经营孵化器项目，快速全球布局，助力公司创新发展模式。

2）前期70亿元定增叠加本次40亿元公司债，助力公司更高速成长。2015年2月13日，公司公告拟非公开发行A股股票，募资总额不超过70亿元;2015年5月4日，公司公告拟发行公司债券规模不超过人民币40亿元。这将进一步增强公司的融资能力及降低资金成本，同时，对于净资产收益率高达42.8%的公司而言，更强的融资能力也将助力公司更高速的成长。

3）进一步完善创新孵化体系，重申买入评级。华夏幸福依靠独特的产业新城模式顺应时代发展的呼唤，在我国产业变革升级、新型城镇化深入和京津冀一体化推进等时代大背景下，焕发出极强的生命力，持续展现出领先行业的业绩和销售表现;依托产业新城，公司后续将继续优化和升级公司的业务模式，致力于打造“以企业服务为核心”的平台生态体系，打造创新孵化体系，打通孵化-加速-产业化-产业服务的价值链条，打开新的成长空间;此外，公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略，大力拓展京津冀项目，目前该区域委托面积达1，755平方公里，无疑是京津冀规划第一受益标的。我们分别维持公司2015-16年的每股收益预测为3.59和4.67元，重申买入评级。

雷曼光电：有望维持LED封装市场份额

雷曼光电 300162 电子行业

研究机构：天相投资 分析师：邹高 撰写日期：2011-10-26

2011年1-9月，公司实现营业收入1.87亿元，同比增30.31%;营业利润2678.41万元，同比下降21.18%;归属母公司所有者净利润2515.27万元，同比下降18.65%;基本每股收益0.19元/股。

从单季度来看，2011年第三季度公司实现营业收入6556万元，同比增长17.02%;营业利润567万元，同比减少57.92%;归属母公司所有者净利润559万元，同比减少53.73%;第三季度单季度每股收益0.04元。

2011年1-9月，公司营业收入同比增长30.31%，符合我们此前的预期。

公司毛利率有所下滑。2011年1-9月，公司综合毛利率29.26%，同比降低9.29个百分点。毛利率下滑的主要原因有以下几点：1）大陆LED封装及LED显示屏行业竞争日趋激烈，产品价格持续下滑;2）金、铜等原材料价格上涨致使公司LED封装产品原料金线、支架、铁箱等价格相应上涨;3）人力成本的上涨;4）人民币持续升值，致使公司出口产品单位售价相对下降。

期间费用率基本与去年同期持平。报告期内，公司期间费用率14.23%，同比上升0.14个百分点。其中，财务费用率-1.81%，同比下降2.39个百分点。财务费用率下降的主要原因是募集资金利息收入增加所致。

利用超募资金再次扩产。公司5月发布公告称将利用超募资金实现对现有产品产能的再次扩充，将新增LED封装器件8.76亿只/年、显示屏2万平方米/年、LED照明产品46.8万只/年。我们认为：1）在大陆LED封装行业低价同质的背景下，公司利用规模优势可以维持市场份额;2）LED显示屏为公司优势产品，而一些LED显示屏客户同样对LED照明产品具有需求，公司LED照明产品的市场开拓一部分将取决于能否将传统LED显示屏客户发展为LED照明产品客户。

盈利预测及估值。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.62元、0.77元、1.01元。对应于上一交易日收盘价计算，动态PE分别是21倍，17倍和13倍，维持公司“中性”的投资评级。

风险提示：1.原材料价格上涨的风险;2.产品价格持续下降的风险;3.人民币持续升值的风险。

中体产业：营运能力市场领先，长期看好公司发展

类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：姚磊 日期：2015-05-06

投资要点：

营收稳定增长，体育业务逐步发力。

2014年公司实现营收11.52亿元，同比增长16.92%;归属于上市公司股东净利润1.03亿元，同比下降24.35%，基本每股收益为0.122元/股。2014年公司的体育相关业务成绩喜人，全年共实现营收6.18亿元，同比增长26.67%，体育业务占总营收比重也提高到54.08%。具体业务板块来看，公司在体育业务中共涉足6个方面，分别是1赛事管理及运营、2体育场馆运营、3休闲健身服务、4体育经纪、5体育彩票、6体育设施对外援助。综合来看，我们认为公司在赛事管理及运营以及体育场馆运营这两块业务将成为公司未来的主要看点。在赛事运营方面，公司14年营收1.92亿元，同比增长67.88%，目前已经在环中国、北马、高尔夫联赛中深耕多年，具有极强的运营组织经验和项目盈利规划能力，在目前商业化刚刚起步的国内赛事运营领域优势明显。此外，公司体育场馆运营管理业务2014年实现营收7397万元，同比增长13.55%，目前已在运营佛山、合肥、九江等多个体育场馆，并新增青海、包头、马尾三个新项目。我们认为在目前国内体育场馆运营盈利性普遍较弱的环境下，公司已经探索出一套较为成熟的场馆设计-建设-后期运营的全流程运营管理模式，这种专业化运营并不断盈利的能力在同行业中较为稀缺，值得资本市场给予关注。

营运能力市场领先，长期看好公司发展。

在今年起我国体育产业开始大跨域式发展的背景下，我们认为公司多年来所积累的丰富专业领域运营能力和经验将不断助推其在产业中做大做强。体育产业的长期健康发展必将是以持续盈利为基础，与众多跨界涉足相比，公司深耕多年的运营优势恰恰是目前市场中最为稀缺的。结合我国体育产业刚刚起步+潜力巨大的市场特质，我们强烈看好公司在体育产业中的业务布局和长期发展前景，预计公司2015-2017年EPS 分别为0.19、0.31及0.42元/股，给予“增持”的投资评级。