集装箱吞吐量加速提升 港口股或迎上涨机遇

芜湖港：入驻上海自贸区，借力上港集团加快公司业务转型

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：刘昭亮，李超 日期：2014-07-04

公司于7月3日发布公告：（1）公司与上港集团（600018）达成合作协议，上港集团出资1.06亿元，用于认购公司全资子公司芜湖港务公司新增的注册资本，增资扩股完成后，港务公司注册资本增至3亿元，芜湖港持有65%的股份，上港集团持有35%的股份。港务公司的经营管理由上港集团主导，芜湖港协调当地政府主管部门争取港航资源，为港务公司发展提供重要支持。协议承诺上港集团的投资收益不低于8%，差额部分由公司以咨询管理费或以上港集团直接获得政府部门补贴的形式补齐。（2）在上海自贸区设立子公司“淮矿现代物流国际贸易有限公司”，注册资本8000万元。

芜湖港作为安徽省经济发展、沿江产业布局、城市建设的重要支撑和对外贸易重要口岸，近年来集装箱量一直占全省70%以上。根据地方政府的规划，要通过与上港集团的合作，把芜湖港打造成安徽省国际集装箱枢纽港和上海洋山港重要的喂给港。公司通过与上港集团合作，可借助上港集团雄厚的港口实力和港口物流运营经验，有助于加快港务公司集装箱物流信息平台、集装箱物流服务系统建设，进一步提高集装箱物流的辐射和综合能力，充分发挥芜湖港区域枢纽和安徽省外贸中心港作用，实现芜湖港向现代物流的转型升级，加快将芜湖港建设成为大型现代综合物流企业。协议承诺8%的投资收益，对应子公司芜湖港务公司的净利润应达到2423万元，我们预计今年集装箱板块的净利润大约在3000万元左右。

在自贸区成立国贸公司，开展国际贸易业务，一方面有助于利用上海自贸区保税区的优势，以开展转口贸易等方式，提高交易效率，降低企业税赋。另一方面有助于利用上海自贸区金融政策的优势，开展以贸易为基础的内保外贷等金融业务，引进境外低成本资金，降低资金成本。同时，借助子公司上海斯迪尔电子商务平台，在煤炭进口、钢材出口等领域参与国际货运、国际仓储等业务，以逐步推动物流公司“平台+基地”的国际化进程，提升斯迪尔平台的交易规模和国际声誉，加速物流公司平稳转型。

2013年~2014年是公司业务模式转型的过渡期，由之前的物流贸易、铁路运输、港口装卸为重点的发展模式，逐渐向大宗电商及物流、配煤、集装箱为重点的发展战略，配煤、电商、集装箱三块业务将陆续成为公司未来主要的利润增长点。且公司把线上线下，以及物流和港口设施相互融合，实现1+1+1》3。我们认为，公司通过与上港集团合作，借助上港集团的港口物流运营经验，将加速公司向大宗电商物流企业转型的步伐。预测公司2014~2016年净利润分别为2.93亿元、4.19亿元、6.7亿元。对应EPS（考虑新增发后股本）分别为0.10元、0.15元和0.23元。维持公司“买入”评级，目标价4.83~5.31元。

风险提示：斯迪尔平台与其他第三方平台的竞争风险，宏观经济波动对港口业务的冲击风险，配煤业务市场拓展风险等。

盐田港：投资棋盘洲港，布局长江经济带

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2014-12-30

港口高速仓储三维一体，利润来自控股公司投资收益：公司主营业务主要包括港口建设与经营业务，持股盐田国际集装箱码头、盐田西码头、曹妃甸港口、惠盐高速等公司，合营公司与子公司投资收益是盐田港收益的主要来源，2011-2013年投资收益占营业利润比重为66%、75%、72%。公司前三季度投资收益2.7亿元，同比增长6.8%，中报投资收益为1.6亿元，其中盐田国际投资收益1.1亿元，同比增加24%，主要原因是所得税缴纳减少，曹妃甸投资收益0.3亿元，同比减少20%，主要原因是集装箱码头投产折旧增加，人工成本提高。

投资棋盘洲港项目，布局长江经济带：公司投资4亿元与黄石市交通投资公司成立棋盘洲港公司，注册资本5亿元，占比80%，批准该公司投资不超过6亿元于棋盘洲港项目。黄石市岸线长度73公里，占湖北省长江经济带7%，湖北省占长江干线约1/3。黄石市政府承诺不再批准新码头，并将所有货量转移至棋盘洲港区。公司战略性布局长江经济带效果值得期待。

盐田港吞吐量逐渐下滑，惠盐高速免费恐成趋势：全港口业吞吐量增速维持平稳增长，盐田港所在深圳市货运吞吐量增速前11个月呈现负增长，广州货运吞吐量今年增速在4%-6%之间，湛江港今年吞吐量增速在14%-16%;12月25日，盐田全面改革深化会议表明盐田坳隧道收费站将在2015年2月1日前取消收费，该隧道是惠盐高速的一部分，原有收费标准为单程小车5元，大型拖车30元，高速全程收费75元。隧道免费将冲击高速业务，但利于盐田港吸引船舶停泊。

投资建议：中性-A 投资评级，6个月目标价12元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为-1.3%、0.3%、2.0%，净利润增速分别为5.5%、3.6%、5.1%;首次给予中性-A 的投资评级，6个月目标价为12元，相当于2015年55倍动态市盈率。

风险提示：全球经济复苏不及预期，长江经济带效果偏弱。

重庆港九：立足保税港区，受益内陆开放

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：崔书田 日期：2013-12-31

首次覆盖给予“增持”评级。公司集装箱业务有望受益于内陆开放政策，外贸箱量将迎来强劲增长，预测2013-15 年公司每股收益分别为0.29 元、0.60 元和0.70 元。参考A 股集装箱港口公司估值水平，且重庆港九（600279）未来成长性优于同行业可比上市公司，给予目标价10 元，对应2013 年市盈率为35 倍，对应市净率为1.6 倍。

集装箱业务将受益于内陆开放政策。公司集装箱码头在重庆地区占据主导地位，腹地经济发展支持港口吞吐量稳步增长。上海自贸区设立伊始即提出“可复制可推广”模式，重庆作为自贸区热门备选之一，具有长江流域枢纽港、渝新欧铁路桥头堡等优势，未来设立自贸区的概率较大。上海自贸区范围主要以原保税区为基础，重庆若设立自贸区，很有可能涵盖寸滩保税港区，重庆港九是寸滩港区唯一的集装箱码头运营商，将直接受益于贸易便利化政策带来的外贸箱量增长。另外新丝绸之路、长江经济带规划、国企改革等政策陆续落实都将为公司提供绝佳的发展机遇。

经营改善将提升盈利水平。2013 年装卸业务毛利率明显提升，我们认为这主要得益于公司加强成本控制的措施。未来随着寸滩集装箱码头吞吐量增长、长寿化工码头培育渐趋成熟、逐步退出低收益项目（九龙坡港等），公司资产收益能力有望稳步提高。

催化剂：重庆设立自贸区，新丝绸之路、长江经济带规划出台。

风险提示：区域内港口竞争加剧，自贸区等政策落实低于预期。

唐山港：铁矿及煤炭进口替代持续，关注京津冀主题催化

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：谢平 日期：2015-02-10

投资要点：

钢厂成本红利持续，或助铁矿石货运量持续增长。14年下半年铁矿石矿价指数及煤价指数持续下行，MyIpic综合矿价指数累计下滑28.58%，预计铁矿价格15年仍将处于低位，钢厂成本红利仍将持续;由于我国铁矿石仍大幅依赖进口，钢厂需求叠加低价带来的库存需求将带来港口运量增长。公司所在京唐港区背靠京津冀地区，是华北重要钢材基地，15年铁矿石货运量或保持两位数增长。

新建煤炭码头增大公司向上业绩弹性。煤价伴随油价下行，中国煤价指数累计下滑6.06%，钢铁、火电厂、焦化厂等高煤耗产业对煤炭需求量增长;同时，港内新建配煤中心每年需水运进口焦煤850万吨。公司现有煤炭泊位年通过能力仅为3630万吨，13年完成运力5936万吨，超量部分通过通用机杂货泊位完成，作业分散导致效率较低。募投的36#-40#煤炭泊位工程建设将新建2个15万吨级煤炭卸船泊位，3个10万吨级煤炭装船泊位，年通过能力5600万吨。我们认为，15年油价将带动其他能源价格处在低位，公司未来在应对需求升温、进口煤限制放松等机遇时将变得更加游刃有余。

京津冀规划一周年，政策或加速落地。14年11月河北省发布《河北省人民政府关于加快沿海港口转型升级为京津冀协同发展提供强力支撑的意见》，提出将深化区域物资合作，到17年将唐山港（601000）打造为全国沿海港口前四位，成为北京最为便捷的出海通道。同时，今年2月16日是京津冀战略提出一周年，近一个月将成为相关政策出台最重要的时间窗口。

维持盈利预测，维持增持。我们认为，铁矿石、煤炭等主要品种价格将持续处于低位，进口替代将助两者进口量持续增长，新建泊位码头以增加公司业绩向上弹性。估值方面，短期来看，公司受京津冀政策催化或继续有超额受益;中长期来看，公司14年PE为24倍，行业平均估值约30倍，仍有30%的上行空间，我们维持14-16年0.50元、0.55元、0.66元的盈利预测，分别对应PE为24倍、20倍、18倍，维持增持评级。

连云港：煤、镍吞吐受限波及利润 步入新产能投放周期

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2014-04-23

报告要点

事件描述

连云港（601008）公布2013年年报，营收同比下降4.52%至15.42亿，毛利率同比下降1.31个百分点至24.69%，归属于净利润同比增长5.67%至1.60亿，实现EPS为0.20元。利润分配预案：每10股派送0.5元现金红利（含税）。公司同时发布2014年度一季报，营业收入同比下降5.87%至3.81亿，毛利率同比下降8.80个百分点至21.19%，归属于母公司净利润同比减少46.67%至2383万，实现EPS为0.02元。

事件评论

煤炭接卸量下降，2013年利润增速放缓。公司2013年吞吐量和营业收入同比分别下降7.16%和4.52%，净利润同比增长5.67%。吞吐量下降是由于公司煤炭接卸量降幅较大，主要原因有：1）国内煤炭消费市场需求不足;2）江苏省响水县陈家港航道疏浚，陈家港电厂煤炭直接从北方港启运;3）腹地煤炭用户购煤渠道多样化，减少了从连云港采购进口煤的比例。尽管由于煤炭吞吐量下降导致公司毛利同比减少了约3900万，不过公司因投资收益营业外收入2项合计同比增多约3200万，最终实现归属净利润同比增长5.67%，低于上年的12.76%。

镍矿进口大幅下降，一季度利润下滑近5成。我们判断，公司一季度营收同比下降的原因，主要是受印尼限制镍矿出口的政策影响，致使堆存收入减少2374万。中国一季度镍矿进口量同比减少8.4%，从印尼进口量同比减少11.73%，一定程度上对公司总吞吐量和收入规模造成了影响。

2014业绩筑底，维持“谨慎推荐”。考虑到：1）墟沟东作业区物流场站项目因拆迁工作延迟，预计于2014年底达产;2）55-57号泊位水工主体将于2014年6月完成，届时年折旧和财务费用相应增加约2000万，吞吐量达标需要一定时间;3）1季度以来镍矿进口量收缩明显，如印尼依然维持限制镍矿出口政策，公司全年吞吐量增速将受到影响。4）公司将2014年度的经营目标定位为17亿营收和1亿净利润。我们将公司2014-2015年摊薄后的EPS预测下调至0.10元和0.16元，利润同比回落主要是因为2011年增发项目延期至2014年底达产而同时2013年增发项目也在2014年中完工，我们预计2014年将是阶段性的利润底部，而从明年开始随着新项目产能利用率逐步攀升、堆存收入增加以及吞吐量步入较快上升通道，利润有望较快恢复，维持对公司的“谨慎推荐”评级。