盛松成:我国央行资产负债表的变化中美央行缩表的对比

来源：上海证券报时间：2017-06-22 15:21:28

缩表不等于紧缩

判断央行资产负债表变化对货币供应量的影响，要根据不同的情况予以分析。不仅要关注央行资产负债的规模，而且要注意央行负债结构的变化。

在央行的货币政策工具中，公开市场操作和再贷款、再贴现政策会影响央行资产负债表的规模。以央行公开市场操作为例，通过央行与商业银行间的有价证券或外汇交易，资产端的扩张或收缩会引起总负债规模相应的变化。

然而，由于央行的负债不全都是基础货币，因而央行负债的变化并非都影响基础货币。例如政府存款是央行的被动负债，其变化会影响央行的负债规模，却不影响基础货币。

相比之下，有的货币政策工具即使不影响央行资产负债表规模，却可能引起央行负债结构的变化，从而影响基础货币或货币乘数。例如，央票发行不一定影响央行的负债规模，却可能导致基础货币的变化，商业银行用超额准备金购买央行票据就是一例。又如，在法定存款准备金率下调时，即时的央行资产负债总额并没有改变，基础货币的规模也没有发生变化，只是原来的一部分法定存款准备金转变为超额存款准备金。但这一结构性的变化可能导致货币乘数的变化。商业银行可以将更多的资金用来发放贷款或进行其他形式的投资，进而增加银行存款和货币供应量。

总的来说，央行的三大货币政策工具中，公开市场操作和再贷款、再贴现政策通过央行资产负债表的资产端的变化影响基础货币;存款准备金政策通过负债端的结构变化影响货币乘数，而不影响基础货币。央票的发行可能通过影响央行负债的结构影响基础货币。

值得一提的是，缩表并不意味着紧缩。今年2月和3月，人民银行资产规模分别缩减了2798亿元和8116亿元。同期，广义货币供应量的乘数由上年末的5.02倍，上升到3月末的5.29倍，因而目前货币供应量增长平稳。5月末广义货币供应量增长9.6%。一季度人民银行资产规模的变化，主要与现金投放的季节性变化及财政存款大幅变动有关，不能仅将一季度的缩表视作货币政策取向的变化。如今年2月至3月，由于回笼春节前的货币投放，储备货币中的货币发行累计减少2.1万亿元;政府存款累计减少5945亿元，但政府存款的变化并不影响基础货币。

扩表也不是必然意味着货币政策的放松。例如4月份人民银行资产负债表是扩张的，总资产规模增加3943亿元，但储备货币却减少了2932亿元。

今年5月份，我国央行总资产规模增加1188亿元。其中，对其他存款性公司债权(主要由央行逆回购、MLF、PSL等工具形成)增加1273亿元，负债端的政府存款增加2180亿元、储备货币增加121亿元。