土壤治理利好持续有来 土壤治理概念股龙头股或受益反击

鸿达兴业2016年三季报点评：产业协同，助盈利快速增长

类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-10-26

事件：

10月24日，公司发布2016年三季报称，报告期内，公司实现营业收入为35.95亿元，同比增长27.85%;归属于母公司所有者的净利润为5.22亿元，同比增长54.52%。同时，公司预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润为75000-85000万元，同比增长44.48%-63.75%。

投资要点：

预计2016年度公司业绩快速增长，主要是由于：（1）2016年子公司中谷矿业PVC/烧碱综合项目一期于2016年6月转固投产后公司PVC、烧碱产销量分别增加30万吨至60万吨，实现了产能翻倍;且预计下半年PVC平均市场价格高于去年同期，因此，预计2016年PVC产品利润将显著高于去年;（2）2016年1月公司完成对塑交所的收购，塑交所带来新的利润贡献;（3）预计2016 年度公司土壤调理剂和土壤修复业务利润较去年有所增长。

PVC/烧碱量价齐升带动公司业绩快速增长。公司全资子公司中谷矿业PVC/烧碱综合项目一期转固投产后，PVC、烧碱的产销量分别增加30 万吨至60万吨。公司主要产品PVC市场价格大幅上涨，目前PVC（电石法）市场平均价格在7100元/吨左右（历史最高价格是2010年的9000元/吨），相对15年底价格低点上涨50%左右。PVC行业景气度提升，主要是由于：（1）供给方面，近几年新增产能大幅减少，落后产能逐步淘汰;（2）需求方面，PVC属于房地产后周期行业，受益于房地产景气度的回升，带动其需求量的上升。

拟定增12亿元建设土壤修复、PVC生态屋及环保材料项目，拓展公司产业链，优化产业布局，未来业绩可期。公司拟以5.65 元/股发行底价募集资金不超过12.15亿元，用于土壤修复项目（6.18亿元）及PVC 生态屋及环保材料项目（2.38亿元），实现对公司PVC生产过程中副产品的循环利用，自主研发出土壤调理剂（是一种新型环保土壤修复产品），能够进一步完善产业链布局，充分发挥产业链协同效应。2016年5月28日，国务院印发《土壤污染防治行动计划》提出：到2020年，受污染耕地治理与修复面积达到1000万亩，受污染耕地安全利用率达到90%左右，污染地块安全利用率达到90%以上。在政策的推动下，耕地修复将迎来发展机遇，未来有望成为公司新的增长点。公司预测这两个项目完全达产后，合计可贡献收入30亿元，贡献利润5.1亿元。

耕地修复业务拓展海外市场。公司大力发展土壤修复业务，一方面以修复工程收费、销售土壤调理剂等方式在广东、内蒙、新疆、广西等省区推广土壤修复业务;另一方面，响应国家“一带一路”战略，通过提供技术支持、综合解决方案、销售土壤调理剂等模式加快布局海外“土壤改良”市场。2016年8月，公司在柬埔寨投资设立全资子公司西部环保有限公司，加快公司土壤修复业务在柬埔寨等东南亚国家的推广，拓展公司土壤修复产品的海外市场。 收购塑交所100%股权，构建基于塑化产品的供应链管理体系，助力PVC下游业务发展，增强公司盈利能力。公司于2016年1月完成收购塑交所剩余95.64%股权，交易对方承诺2016-2018年扣非净利润分别不低于1、1.5和2亿元。塑交所是国内客户规模最大、交易规模最大、交易品种最齐全的塑料现货电子交易中心，形成了“电子商务+仓储物流+供应链金融”一体化的业务模式。公司将整合塑交所优势资源，助力PVC下游业务发展，完善其产业链布局，增强公司盈利能力。

给予公司“买入”评级。公司依托主业PVC/烧碱，不断向上下游拓展，成为PVC全产业链运营的龙头企业，盈利能力显著。看好公司土壤修复业务及供应链金融业务的发展，有望成为公司新的利润贡献点。基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行的影响，预计公司2016-2018年EPS为0.33、0.42和0.50元，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险;募投项目不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;非公开发行不能顺利完成的风险。

铁汉生态：外延并表助业绩高成长，PPP望厚积薄发

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈慎 日期：2016-10-27

事件

公司发布2016年三季报，前三季度公司实现营业收入24.35亿，较去年同期增长49.08%，归母净利润2.88亿，较去年同期增长67%;Q3贡献营业收入9.85亿，同比增长85.62%，归母净利润1.11亿，同比增长111.46%。基本符合预期。

简评

并表效应显著，业绩高成长兑现

公司前三季度实现营业收入24.35亿，同比增长49.08%，归母净利润2.88亿，同比大增67%，外延并表是公司业绩增量的主要来源：前三季度星河园林、广州环发并表分别贡献净利润7765.81万、1668.6万，合计9434.4万，占比32.7%。剔除星河园林与广州环发的并表影响后，公司归母净利润增长12.13%。目前公司新增订单主要采用PPP模式，且订单峰值主要集中在二季度，由于PPP订单落地周期较长，业绩释放尚需静待。

盈利能力保持稳定，经营现金流有所恶化

前三季度公司盈利保持稳定，整体毛利率为28.89%，比去年同期上升0.44个百分点;三费费率为18.22%，小幅下降1.35个百分点，其中财务费用率下降1.39个百分点，主要原因在于公司前三季度累计发行8亿公司债，债务结构改善所致;公司净利率11.85%，提升1.28个百分点，主要得益于成本控制与星河园林较高的净利率水平。报告期内，公司经营性现金流量净额为-5.4亿，同比大度下滑413%，主要由于公司跟踪以及开工项目较多导致投标保证金、履约保证金支出增加所致。

流域治理版图雏形已现，PPP望厚积薄发

报告期内，公司大力推进外延扩张，先后并购星河园林、锦源环保，增资控股山艺园林以及盖雅环境，加之2015年并购的广州环发，公司在以“园林+环保”为主线的流域治理版图持续落子，收集资质，基本成型，为公司后续持续性承接大规模、高质量PPP订单积淀雄厚资本;2016年前三季度，公司围绕PPP主线，凭借园林主业优势，质量优先，稳扎稳打，累计承接PPP订单48.76亿，涵盖环境综合治理、园林生态、基础设施等多个领域。目前已经公告在手订单超过60亿（包含PPP），加上数量分散的小型订单，整体规模接近百亿。公司未来有望凭借在流域治理领域的深厚布局以及上市公司的融资便利，厚积薄发！

布局生态文化旅游，培育业绩新增长点

生态旅游是园林业务的自然延伸，公司在打造生态旅游景点方面具有技术（设计+施工）、经验（参与诸多大型旅游项目+政府渠道）、合作（华侨城等）三重优势，深圳“欢乐海岸”是公司标志性项目。公司上半年成立旅游事业部，并承接黄河古村风情乡村旅游PPP项目，彰显在生态旅游领域布局的坚定意志;报告期内，公司投资7046万增资幸福天下，获取30%股权。幸福天下主要从事婚庆文化旅游产业的项目规划、投资建设以及运营管理，其投资建设的玫瑰小镇已经成为全国最大的婚纱摄影基地之一。我们认为婚庆文化旅游与生态旅游具有较高的契合度，有望成为公司未来新的业绩增长点。

投资建议：我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.35、0.47、0.59元，维持“买入”评级

蒙草抗旱：育蒙草以为锦，筑北疆生态长城

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵 日期：2016-06-12

北方生态修复近十年成效显著，未来生态修复投资有望进一步增加。过去十年，内蒙古积极推进植树造林、退牧还草以及风沙治理专项工程，累计投资超过500亿元，极大改善了内蒙古生态环境。目前内蒙古PPP项目总投资、人均投资较全国均偏低，生态环境类投资较少，未来一两年生态治理类的项目可能会加速出台。

蒙草抗旱技术最适宜北方生态修复，最有望受益于内蒙古生态修复市场爆发。蒙草具备抗逆性强的特点，更适宜在北方干旱缺水环境用于生态修复。

作为内蒙古唯一一家生态环保上市公司，公司市场覆盖内蒙全境，技术有优势，有望在市场爆发中分到最大的蛋糕，同时兼具外延扩张的可能性。

应收账款不足惧，公司增长有保障。市场对公司的担忧主要是盈利的可持续性。保守估计，只要能够维持现有应收账款回收的速度，公司所拥有的流动资金规模足以支撑公司实现每年10%左右的增速。2015年公司采取多种举措增加了信贷资金来源，为未来五年快速发展做好了充足准备。

盈利预测与投资建议：我们预测公司2016-2018年主营业务收入分别为208亿、242亿、276亿元;每股收益分别为020、023、025元。考虑公司有望受益于内蒙古PPP项目大爆发，加上公司在生态修复领域确有独到修复技术，外延持续扩张也可预期，我们给予公司12个月目标价10元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：1）应收账款回款速度放慢;2）公司PPP项目拿单规模低于预期。

天瑞仪器：创新初见成效，拓宽发展领域

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2015-08-10

公司将在环保、第三方检测、生命科学仪器等方面积极展开并购工作。公司于2014年成立投资部，主攻公司对外收购兼并工作。分析仪器分下游应用行业分为工业、科研、环保、医疗、食品。公司的光谱仪在工业领域的同类产品中市场占有率达到60%，市场瓶颈出现。董事长改变观念，认为公司发展不能光看技术瓶颈而忽略市场领域的宽度。董事长把公司未来发展的契合领域定位为大健康领域，包括环保、医疗和食品安全。大健康领域的市场空间比目前公司产品在工业领域的发展潜力大的多。

公司自行研发的MALDI-FOF-MS微生物检测质谱仪目前处于注册检测阶段，等待全部认证完成后，产品投入市场将为公司带来可观业绩增量。公司已完成原理样机的研制，正进行工程化样机试制。MALDI-FOF-MS用于医院临床需要CFDA认证，该认证需要三个步骤：首先是仪器注册检验，包括安规、环境、性能、电磁兼容等检验;其次是仪器临床试验;最后是资质申请。市场方面，全国1万多家二甲以上医院都有需求。产能方面，目前公司微生物检测质谱仪的产能约为100台，同时公司不同产品之间的产能可以切换，扩产不是问题。

出资4625万元投资北京中康尚德12.802%的股权，进军移动医疗产业。中康尚德主营互联网医疗保健，已经有APP贴心医生。中康尚德尚未形成稳定收入。公司投资中康尚德意在整合大健康数据资源，中长期为公司医疗质谱仪发展提供支持。

收购中鼎环保，业绩贡献超预期：中鼎环保5、6月份实现收入1365万元，净利润343万元。若按此估算，2015年可实现净利润2000万元，远超业绩承诺的1200万元。同时数据显示中鼎环保销售净利润率高达25.12%，远高于同行业盈利水平。

员工持股计划有助公司经营管理更上一层楼。控股股东对员工以4:1的方式借款，计划募集资金总额上限为12，100万元，借款期为员工持股计划的存续期。员工持股计划证券账户将通过二级市场购买（含大宗交易）等法律法规许可的方式取得并持有标的股票。

盈利预测和评级：我们预计公司2015-2017年实现收入分别为3.71、5.01、7.51亿元，实现每股收益分别为0.27、0.36、0.44元。考虑股价回调较多，业绩拐点确定，上调评级为“买入”。

风险提示：公司质谱仪新产品投放市场进度低于预期。

启迪桑德：盈利稳健增长，固废业务拓展迅速

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟 日期：2016-11-01

事件：2016年10月29日，启迪桑德（000826）发布了2016年三季报。前三季度，公司实现营业收入53.52亿元，同比增加28.69%;实现归属母公司股东净利润7.16亿元，同比上升16.10%;基本每股收益0.84元，同比上升15.07%。

点评：

再生资源、环卫板块收入增加。1-9月，公司营业收入较上年同期增加28.69%，主要系再生资源板块、设备制造板块、环卫板块收入增加所致;业务增长的同时，应收账款也较期初增加了33.89%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-9.09亿元，较上年同期减少260.04%，主要系子公司采购原材料款支付的款项比上年同期增加所致。

固废业务拓展加速，驱动业绩稳步提升。公司继续加大固废各细分领域投资和市场开拓，2016年迎来固废项目建设的高峰。上半年，公司签订溆浦县、海城市、运城市生活垃圾焚烧发电项目、赣州市餐厨废弃物项目、乌海市改造工程PPP项目，同时预计今年投运7个固废项目。此外，第三季度新签订拉萨市、齐齐哈尔市餐厨废气项目、兴平市、白城市生活垃圾焚烧发电项目、晋宁县生物质资源化利用处理项目。多项订单将加速公司固废业务发展，保证公司盈利能力。

签署济南环境科技产业园战略合作协议。日前，公司与济南市人民政府、济南市长清区人民政府签订战略合作协议，就《济南市环境科技产业园》项目开展合作建设“三园两中心”，即“静脉产业园+环卫产业园+再生资源产业园+环保装备制造及交易中心+产业服务中心”，项目总投资约为92.88亿元人民币（含绿色产业基金融资60亿元人民币）。本次战略合作协议的签订，有助于推动各方的进一步合作。本项目尚存在一定的不确定性，公司预计对2016年度经营业绩不会产生重大影响。

盈利预测及评级：按照公司最新股本，我们预计启迪桑德16-18年的每股收益分别为1.32元、1.38元和1.59元。根据16-10-28收盘价计算，对应PE分别为26、25、21倍，维持公司“买入”评级。

风险因素：政策风险;项目实施不达预期风险;行业竞争加剧风险。

棕榈园林：褪尽黄沙始见金

类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-03-31

报告摘要：

2015年业绩首次出现亏损：3月30日，公司发布2015年年报：总营收44.01亿元，同比下滑12.11%。实现归属于上市公司股东净利润为-2.11亿元，同比下滑149.39%。这也是公司自上市以来首次出现亏损。

毛利率大幅下滑和投资贝尔高林损失是2015年亏损的主因。2015年公司毛利率为17.29%，较去年大幅下滑6.3个pct。公司毛利率下滑的主要原因是宏观经济不景气导致地产园林市场竞争加剧，业务总量和业务毛利率均明显下滑。2015年11月，公司以5.7亿元港币再次收购贝尔高林50%的股权及其商标，正式控股贝尔高林。由于公司二期收购价格低于一期，导致账面价值大于应享有被投资单位净资产的公允价值，公司为此事项确认投资损失约2.64亿元。这是导致公司2015年亏损的最主要原因。此外，公司管理费率较去年上升1.48个pct，这也是导致公司亏损的原因之一。

地产产业链复苏，驱动公司2016年盈利或恢复至2014年的水平。年初以来，房地产市场成交热情持续蔓延。我们认为，随着去库存政策的持续，房地产销售端将持续回暖，驱动地产产业链全面复苏。公司传统地产园林施工业务有望迎来反转回升。此外，今年政府将大力推进PPP模式，公司借助管理、人才、技术等优势，有望获取大量市政类项目订单。综合来看，公司2016年业绩或将反转回升，盈利或将恢复至2014年的水平。

布局VR领域，未来业务协同、技术应用想象空间巨大。2月中旬，公司出资2000万元与深圳和君正德、盐城满天星联合成立VR产业投资基金公司，该基金重点聚焦VR、AR等相关技术及产业化方向。此外，公司还出资1000万元收购乐客VR4%的股权。我们认为，公司积极布局VR领域，未来或将借机进军VR主题公园、生态体验式旅游、景观配套等新兴业务，与公司生态城镇战略相协同，未来想象空间巨大。

首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2016、2017年净利润分别为4.09亿元、5.44亿元，对应EPS分别为0.74元、0.99元，当前股价对应2016年PE为31倍。

风险提示：地产产业链复苏或不及预期、VR领域业务推进或不及预期等。