数控机床对接军工行业 数控机床概念股有望受益

天润曲轴公司点评：与新松机器人强强联合，打造数字化工厂提升竞争力

类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2016-11-30

事件：公司近日与沈阳新松机器人自动化股份有限公司（以下简称“新松”）签订了《战略合作伙伴协议》，拟进行全方位合作，打造数字化工厂。

投资要点：

与新松全方位合作，数字化工厂建立预期将降本增效，实现产业升级。新松是国内机器自动化领域的领军公司之一，战略协议明确公司与新松在人才相互培养、项目、研发、营销及制造资源共享等全方位进行深度合作。战略合作项目的启动将使得天润曲轴（002283）跨进机器人领域，增加天润曲轴的经营范围，另一方面公司将来开启智能制造及数字化工厂的建设，将实现公司的产业升级，降本增效，提升核心竞争力。

公司拥有核心技术壁垒，是戴姆勒国内唯一曲轴核心供应商。

受煤炭、钢铁等产能过剩影响，货运行业近几年持续低迷，公司依靠强劲的核心技术能力，成为国内高端内燃机曲轴代言人，是戴姆勒全球供应链曲轴方面唯一的中国供应商，标志着公司实现了从传统地方企业向国际跨国公司的成功转型，未来国际化业务将持续拓展。另外，近期重卡行业景气度回升，预计2016年重卡销量增长20%左右，2017年还有10%增长。

外延并购布局轻量化蓝海市场，有望成为公司第二主业。汽车铝合金零部件替代钢零部件刚刚开始，2014年左右中国市场铝镁合金汽车零配件市场规模约700亿元，预计2020年将达到2000亿元。根据宝马公司预测，代替钢结构件的铝镁合金结构件未来3-5年内在中国会增长6倍，全铝车身是中高档车和电动车的大势所趋。公司拟并购东莞鸿图，其为国内铝压铸界的领航者之一。公司资产负债率低，股权结构精简，未来资本助力空间大，预期外延并购战略不会停止。

公司产品多元化、生产柔性化优势显著，抗行业系统性风险能力较强。公司产业链完善，拥有多条先进的铸造、锻造生产线，具备多产品设计、生产和销售能力，突破了之前对重卡曲轴的过渡依赖，综合竞争实力显著增强。另外，公司建设的生产线均为柔性生产线，产品的转换时间快，可根据市场形势快速调整产品结构，使产能得到充分利用，有效的降低了行业波动风险。

盈利预测与投资建议。

公司产品多元化布局成效显著，重卡行业景气度复苏，预期2017年可持续。公司未来主打海外高端市场扩张、车体轻量化镁/铝压铸件领域外延并购，以及车床精机的研发暨进口替代，预测2016-2018年EPS为0.16/0.20/0.23元，对应PE为65/54/47倍，考虑并购后备考EPS为0.20/0.24/0.28元，对应PE为54/44/39，维持公司“增持”评级。

风险提示：并购失败风险、货运市场景气度不及预期期

山东威达调研简报：主业受益自动化改造，并购助力转型升级

类别：公司研究 机构：万联证券有限责任公司 研究员：沈赟 日期：2016-11-09

事件：2016年11月03日，我们对山东威达（002026）进行了实地调研，就公司的钻夹头主业、苏州德迈科专用设备业务、上海拜骋电动工具开关业务、济南一机机床业务等发展情况进行了深入交流并参观了公司的钻夹头生产线，现将调研及研究成果分享如下。

投资要点：

钻夹头主业受益自动化生产线改造：近几年随着经济的发展，国内人力成本一直在上升，对于人口大省山东来说也未能幸免。山东威达作为年产钻夹头3500万只左右、国内市场份额占比60%左右、全球占比40%左右的世界钻夹头龙头企业，其目前绝大多数钻夹头生产线需要每条配备6名人工，为了减轻劳动力成本提升的压力，公司从2015年起开始进行钻夹头自动化生产线的改造，目前已完成1条线（该生产线的稳定运行为公司申报的“精密机械零部件数字化车间试点示范”项目顺利在今年7月份入选了工信部“2016年智能制造试点示范项目”），3条线处于优化改进阶段，子公司苏州德迈科设计的第1条钻夹头自动化装配线也正在调试中，每条自动化生产线只需配备1至2名人工，公司计划3年内完成50条钻夹头生产线的自动化改造。我们预计公司今年将顺利完成5条钻夹头自动化生产线改造，并看好公司未来推进自身钻夹头生产线自动化改造过程中逐步降低人力成本、提高生产效率、提升产品毛利率的能力。

苏州德迈科并表提升业绩并助推公司工业自动化业务发展：公司8月份公告显示苏州德迈科实现2015年度扣非后净利润1864.05万元，略高于承诺的不低于1705万元，半年报显示2016年5月苏州德迈科正式并表并贡献净利润590.42万元，我们预计今年苏州德迈科实现业绩略高于承诺的不低于2100万元。苏州德迈科专注于工业电气自动化及工业信息化领域，是国内领先的智能制造解决方案提供商，主要从事工厂自动化、物流自动化及装备、机器人及智能装备等三部分业务。近年来山东威达一直在积极拓展工业自动化领域的相关业务，2014年子公司济南一机与韩国TMC公司联合出资设立了济南一机锐岭自动化工程有限公司，切入工业机器人、智能自动化设备的开发、制造及安装领域（根据今年11月4日公司公告，韩国TMC已将所持有的一机锐岭20%股权无偿转让给济南一机）。山东威达通过收购苏州德迈科，将与子公司济南一机及旗下一机锐岭产生一定的协同效应，助推公司自动化业务板块实现跨越式发展，并帮助推进公司钻夹头生产线的自动化改造。

收购的上海拜骋和精密铸造业绩超预期，但济南一机拖累业绩：公司于2010年以自有资金2000万元收购了上海拜骋，并由其负责实施2014年公司定增的募投项目之一的“大功率直流调速系列电动工具开关技改及生产建设项目”，该项目于今年3月31日已达到了预期目标并已投入使用，具备年销售规模（1500万只）2.1亿元电动工具开关的能力，半年报显示其上半年实现效益881.86万元，由于上海拜骋自有资金充裕，其以自有资金支付了公司应付未付尾款748.03万元并节余募集资金44.61万元。精密铸造原本是山东威达控股股东威达集团的子公司，主要从事精密铸造件的生产和销售，山东威达以定增的方式收购主要是为了消除关联交易，属于同一控制下企业合并。精密铸造2015年度的扣非后净利润为871.39万元，显著高于其承诺的不低于490万元，公司半年报显示精密铸造贡献净利润414.22万元，我们预计今年其业绩也将较大幅度超过承诺的不低于790万元。公司2013年收购了济南一机，并由其负责实施2014年公司定增的募投项目之一的“中高档数控机床创新能力及产业化建设项目（一期）”项目，由于国内机床行业持续低迷，该项目严重不达预期，半年报显示该项目实现效益为-553.7万元，我们预计下半年该项目依旧亏损并拖累济南一机持续亏损，对公司整体业绩有所拖累。

盈利预测与投资建议：我们预计山东威达2016年和2017年的EPS分别为0.31元和0.40元，对应11月4日收盘价的PE为39.81倍和30.85倍。

虽然子公司济南一机的机床业务有持续拖累业绩的风险，但鉴于公司钻夹头及电动工具开关主营业务平稳增长，收购的苏州德迈科和精密铸造业绩表现良好，钻夹头自动化生产线改造稳步推进，以及今年三季报的良好表现，我们维持“增持”评级。

风险因素：钻夹头自动化生产线改造进度不及预期的风险;国内机床行业持续低迷造成子公司济南一机持续亏损的风险;收购的子公司未来业绩低于承诺预期的风险。

西仪股份：调研纪要

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：中信建投证券研究所 日期：2016-06-12

1、公司民品和军品的业务情况如何？

民品：以前有两块业务，一个是汽车连杆，另一个是机床。机床业务目前逐步关停，产品只供集团内部的一些客户，相关人员也转型了。目前公司主业80%是汽车连杆业务。

军品：枪支业务，主要是外贸订单，体现在报表的“其他”里面。

2、近几年军品业务营收逐步下滑的原因是什么？

市场不确定性很大，导致订单不稳定。

3、军改对公司军品业务是否有影响？目前没有，以后会有影响。未来还会受民参军的影响，一些做武警、打猎业务的企业，在具备军工四证后可以逐步开始做军品业务。

4、军品盈利性差的原因是什么？

公司需要要养很多人，有很多设备折旧，这部分成本是固定的，很多军品是小批量生产，但也要配备足够的人员和产能。军品的实际毛利还是不错的。

5、此次收购标的苏垦银河的情况如何？

苏垦银河在承德，公司总部在江苏。苏垦银河业务与公司业务不冲突，是互补的，扩充了产品谱系，双方都是做连杆的，收购标的做高端，公司做中低端。收购完成后，公司将成为亚洲最大的汽车连杆企业。

6、公司在国内市占率如何？

从量上来看，公司在国内市占率排名第一，苏垦银河排第二，市占率分别是12%、10%，公司年销量1300万件、标的年销量1200万件，两家公司总计占市场20%以上。连杆市场竞争性很强，参与公司多，这也说明市场盈利性不错，市场还有很大空间。从质上来说，标的公司最好，品质、利润、增加值、品牌优势各项都比公司要好。

7、苏垦银河与公司的客户分别是哪些？

公司客户面向中低端，主要是自主品牌，比如长安、长城、哈弗、上汽、广汽。苏垦银河面向高端，比如大众、韩国起亚、长安福特。

8、公司此次收购为何迟迟无法完成？

目前进度卡在江苏国资委那边，有几个房子需要补办房产证，其他都没有问题了，国务院国资委都已经同意了。公司希望尽快完成此次收购。

9、公司产品毛利率如何？

公司产品综合毛利率约为17%，如果剥离军品，毛利率肯定会更高，至少优于汽车零部件行业平均水品。

10、新能源汽车的逐步推广对公司影响如何？对于纯电动汽车来说，其不再需要传统的内燃机发动机，相应地也就不再需要连杆等零部件了，因此新能源汽车发展与公司产品是对立关系。

11、公司是否考虑进入新能源汽车领域？

暂时不考虑。

12、公司是否存在军品资产注入的可能性？

军品资产注入并非不可能，公司是唯一一家民品和军品同时整体上市的公司，也是兵器装备集团唯一一家具备军工资质的上市公司。

华明装备：注入新资产华丽蜕变，加码高端产品助力腾飞

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：黄仕川 日期：2016-08-30

注入优质资产带来华丽蜕变：去年年底，公司作价26亿元完成了对上海华明100%股权的收购。近年来，上海华明的有载分接开关产销量稳居全球第二、中国第一，占据了我国最大分接开关生产和销售商的市场地位。上海华明承诺15-17年可实现扣非归母净利润分别为1.8亿、2.3亿、2.9亿。2015年，上海华明实现净利润达到2.03亿（15年上海华明非经常性损益对净利润的影响较小），约超出业绩承诺的13%。

进口替代MR，领跑分接开关行业：上海华明较德国MR具有很强的价格优势，产品价格约为德国MR的60%;同时，华明VCM、VCV真空分接开关等新产品填补了国内空白，已达到国际先进水平。受益我国特高压、配电网高投资带动变压器分接开关需求量快速增长，同时公司加大拓展海外市场，华明分接开关产品价格优势+技术实力兼具，替代德国MR的趋势已经十分明朗。

加码特高压直流分接开关项目建设：上海华明是国内目前唯一掌握±800KV直流换流变分接开关生产技术的企业。公司此次募资2.85亿用于特高压直流分接开关生产基地建设项目，项目投资完成后，上海华明将成为国内唯一能批量生产特高压分接开关的企业，同时依托自身作为我国出货量最大的分接开关供应商地位的优势，将率先扫除特高压设备全面国产化的最后一个堡垒，替代德国MR分接开关高端产品。华明分接开关目前市占率达50%，随着特高压分接开关批量生产，华明市占率有望大幅提升，届时将成为分接开关龙头无虞。

盈利预测与投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.48元、0.59元、0.64元，对应的动态PE分别为36倍、29倍和27倍。华明分接开关产品技术已达国际水平，价格优势明显，进口替代趋势明朗，考虑特高压、配电网高投资对变压器分接开关需求增加，以及公司海外市场大力拓展，公司将成为分接开关龙头。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：特高压、配网建设不及预期的风险、特高压分接开关项目建设不及预期的风险、公司海外市场拓展不及预期的风险、上海华明业绩实现或不及承诺的风险。

长盈精密：Q3业绩保持高增长，增资控股广东方振

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：许兴军，王亮 日期：2016-11-03

核心观点：

营收、净利润保持高增速，净利润增速逐季提高。

公司2016年前三季度实现营业收入41.66亿元，同比增长51.87%;归属于上市公司股东净利润4.88亿元，同比增长51.65%。对应3Q16单季度营业收入14.67亿元，同比增长54.23%;归属于上市公司股东净利润1.59亿元，同比增长52.89%。公司2016年前三季度营收及净利润保持高增长，同时净利润增速逐季提高，显示出加速增长的态势。

增资控股广东方振，抢先卡位消费电子防水材料市场。

公司8月30日公告以4500万元增资广东方振，占股比例15%，布局消费电子防水材料领域。9月份苹果新一代iPhone 发布，具备完善的防水功能，中高端智能手机防水功能加速渗透趋势明朗。此次公司进一步对广东方振增资，总计获得广东方振51%股份，实现控股;同时广东方振承诺2017~2019年扣非净利润分别不低于7500、11000、16000万元，相较于前次参股时大幅提升。广东方振在防水新材料领域具备领先技术实力，并已切入国际大客户供应链。此次增资实现控股，将结合上市公司的资金优势和广东方振的技术优势，加速抢占国内外消费电子防水材料市场，未来业绩弹性巨大。

持续拓展成长新空间，未来高成长有望持续。

公司主营业务金属机壳保持高增长，未来随着亮黑色以及曲面玻璃+金属中框等金属机壳的创新，行业仍有望保持快速增长。同时公司积极拓展新业务，在消费电子和新能源汽车结构件领域积极布局。新能源业务发展良好，产品包括了充电枪、电池相关结构件等。目前已经承接部分动力电池结构件的订单，同时国外大客户的认证也顺利进行，未来新能源汽车业务也将是公司主要的业绩贡献之一。自动化及机器人业务也是公司中长期的业务布局，通过自主研发以及与国外巨头的合作，已经取得快速发展。

盈利预测与评级。

公司金属机壳业务仍将保持高增速，同时在消费电子“三防”以及新能源结构件领域的布局将保证公司中长期的成长，自动化及机器人业务则打开长期成长空间。在不考虑收购广东方振的情况下，我们预计公司16~18年EPS 分别为0.75/1.12/1.50元。我们看好公司的中长期发展，给予公司“买入”评级，继续推荐。

风险提示。

行业增长低于预期风险;产品价格下滑风险;主要客户转单风险。