央企混改方案三季度或密集亮相 央企混改概念股龙头解析

南国置业

南国置业：增资中印文化，产业园落地可期

南国置业 002305

研究机构：国金证券 分析师：胡华如 撰写日期：2016-11-09

事件

11月8日，公司发布公告，与中国文化产业发展集团、中印文化在北京签署《增资协议》，中印文化增加注册资本至6000万元，增加的注册资本3000万元由公司认缴，增资后公司将与中国文发集团各持有中印文化50%股权，并由公司合并财务报表。

分析要点

文发集团积淀深厚，打造文创及园区运营平台：中国文发集团是国务院国资委直属央企中国国新控股有限责任公司旗下公司，主要布局印刷出版、园区开发运营和文化产业投资，其中园区开发与运营板块已在北京建设“新华1949”首都文化金融产业集聚区、“人民美术”文化园和“百花”建筑设计园等文化区。中印文化是中国文发在文创产业咨询、园区运营和资源整合等方面的专业平台。

公司立足商业地产开发，运营经验丰富：南国置业的三季报显示，公司2016年Q1-3实现营业收入17.8亿元，同比增长87.9%，归母净利润1064万元，同比增长109.2%。公司项目主要分布在房地产市场较好的武汉和南京，受益于房地产市场的回暖，存货价值显著提升，业绩较去年同期大幅增长。公司立足武汉，以商业地产为引导，进行多种物业类型综合开发。截至2015年底，公司在营商业建筑面积超过70万方，平均出租率超过95%。

合力中印文化，商业地产+文化模式可期：本次增资交割完成后，中印文化的董事会由5人组成，其中中国文发集团有权推举2名董事候选人，而南国置业有权推举3名董事候选人，且中印文化的董事长由南国置业推选的董事担任。本次增资协议的签订标志公司前期战略正逐步落地，由于公司背靠大股东中国电建地产，资源方面的优势和商业地产开发的成熟经验有助于公司后续合力中印文化并在商业地产和文化产业领域共同发展。

投资建议

考虑公司今年地产开发及结算进度，我们维持此前的盈利预测，预计公司2016年实现EPS0.22、0.29和0.35元，对应当前股价25、19和16PE，维持“买入”评级。

风险提示

地产项目结转速度低于预期;商业地产与文化协同效应不明显。

中国神华

中国神华：受益供需两旺，业绩止跌回温

中国神华 601088

研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞 撰写日期：2016-11-09

事件：

公司近期发布了2016年三季报。2016年前三季度，公司累计实现营业收入1248亿元，同比下降7.4%，其中第三季度实现营业收入460.80亿元，同比增加2.8%;累计实现归属于上市公司股东的净利润173.07亿元，同比增加0.7%，其中第三季度实现归母净利润74.79亿元，同比增加46.2%;累计实现基本每股收益0.87元/股。该业绩基本符合我们的预测。

点评：

公司三季度煤炭、电力业务量均有所增长。2016年三季度，公司煤炭业务实现商品煤产量0.736亿吨，同比增长3.4%;煤炭销售量1.019亿吨，同比增长0.8%。发电业务实现总发电量638.6亿千瓦时，同比增长9.1%;总售电量594.4亿千瓦时，同比增长9.3%。煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量8.42万吨，同比增加5.0%，煤制聚丙烯产品销售量8.12万吨，同比增长7.0%。运输业务实现自有铁路运输周转量614亿吨公里，同比增长22.3%;港口下水煤量0.580亿吨，同比增长4.5%;航运货运量0.209亿吨，同比持平0.0%;航运周转量172亿吨海里，同比增加6.2%。

煤炭业务：价涨量减，毛利率小幅上扬。公司三季度国内销售煤炭0.992亿吨，同比下降0.6%，其中，实现自产煤及采购煤销售0.97亿吨，同比下降0.2%，平均售价306元/吨，同比增加10.5%;国内贸易煤销售0.022亿吨，同比减少12.0%，平均售价244元/吨，同比增加4.3%。煤炭整体销售量加权平均价格为305元/吨，同比增加10.9%。自产煤单位生产成本为102.0元/吨，同比下降11.5%，主要原因是矿务工程费、税费、塌陷补偿费、原材料费及折旧摊销大幅下降。根据公告，公司煤炭业务毛利率为18.7%，同比增加0.8个百分点。公司受益先进产能释放政策，四季度煤炭产销量有望进一步提高。

电力业务：电价下调幅度超过成本下降。2016年三季度，公司平均售电电价302元/兆瓦时，同比下降7.1%，下降的主要原因是电价调整;平均售电成本为212.2元/兆瓦时，同比增加0.4%;电力板块毛利率32.7%，同比下降3.6个百分点，主要原因是成本控制难抵电价下调幅度。截至2016年9月30日，公司总装机容量55，128兆瓦，平均利用小时1，175小时。报告期内，公司国华寿光电厂1号机组（1，000兆瓦）投入运行。

运输业务：一体化效应显著，营收攀增。运输业务紧密服务于一体化运行，全力保障神华煤运输，公司准池铁路投入运营后，自有铁路运输网络进一步完善，铁路运输能力显著提升，通过自有铁路运至港口下水的煤炭占比不断提高。2016

年前三季度，公司自有铁路运输周转量达181.2十亿吨公里，同比增长21.9%;铁路分部实现营业收入244.77亿元，同比增长21.5%。伴随下水煤销售量的增长，公司自有港口作业能力得到充分发挥，前三季度自有港口下水煤量达1.518亿吨，同比增长29.2%，其中，黄骅港下水煤量达1.184亿吨，同比增长42.7%，港口单位装卸成本大幅下降;港口分部实现营业收入37.28亿元，同比增长37.4%。

盈利预测及评级：由于煤炭价格上涨我们提高了公司盈利预测，预计公司2016-2018年EPS分别为1.00元、1.14元、1.24元，对应动态市盈率分别为18、15和14倍，维持公司“增持”投资评级。

股价催化剂：基建加速;限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。

风险因素：经济继续下行，需求低迷;限产政策执行不达预期;矿难风险。

中国建筑

中国建筑：推行第二期股权激励计划，长期发展动能充足

中国建筑 601668

研究机构：东北证券 分析师：王小勇 撰写日期：2016-11-09

事件：11月7日晚，公司公告拟推行第二期A股限制性股票计划，覆盖不超过1600人，授予总股数不超过3.2亿股。

推行第二期股权激励计划，绑定管理层以及核心员工利益，提升管理绩效。根据公司公告的草案，（1）本次限制性股票第二期授予不超过1600人，授予总股数不超过3.2亿股，股票来源为二级市场上回购的中国建筑A股股票。（2）自限制性股票授予日起2年为限售期，限售期满后的3年为解锁期。但是对于公司业绩或个人考核结果未达到解锁条件的，未解锁的限制性股票，由公司按照激励对象的授予价格购回，且不计利息。（3）授予价格为不低于草案公布前1/20/60/120日交易均价60%中的较高者，总体激励较为充分。（4）授予和解锁条件为净资产收益率不低于14%、净利润三年复合增长率不低于10%、完成经济增加值（EVA）考核目标。

人民币贬值预期下，持续受益“一带一路”，海外市场业务值得期待。今年以来，人民币持续面临贬值压力。在人民币贬值预期下，直接有利于进一步提升公司海外市场的竞争力，存量海外项目有望带来丰厚的汇兑收益。同时，随着“一带一路”战略持续深入推进，公司作为央企基建龙头必将承担重要作用。根据公司公告，今年前9个月，公司新签海外订单高达921亿元，同比增长35.2%，海外市场业务前景值得期待。

基建业务或将持续发力，明年表现或将更加抢眼。今年前9个月，公司新签基建订单3596亿元，同比大幅增长141.2%。我们认为，目前国内宏观经济仍面临较大下行压力，基建仍是政府拉动投资对冲经济下行压力的重要手段。在此背景下，公司基建业务或将持续发力，明年表现或将更加抢眼。

预计公司2016~2018年EPS分别为1.10/1.24/1.37元，当前股价对应2016年的PE为7倍。

风险提示：房建及地产业务发展不及预期、海外市场拓展不及预期等

中储股份

中储股份：物流土地流转贡献主要业绩，关注国企改革

中储股份 600787

研究机构：申万宏源 分析师：陆达 撰写日期：2016-11-02

投资要点：

新闻/公告。2016年前三季度，中储股份实现营业收入96.89亿元，同比减少23.63%，实现归母净利润4.30亿元，同比增加5.90%，扣非归母净利润6301.48万元，同比增长73.88%，最终实现基本每股收益0.20元，加权平均ROE为4.83%较去年同期减少1.58个百分点。业绩基本符合预期。

严控成本毛利走高，主营业务业绩回升。随着国内宏观经济增速减缓以及国企改革产业结构调整的继续，上游钢铁、煤炭等行业去产能持续进行，全国物流行业整体发展疲软，受此影响，公司主营物流仓促业务走低，营收仅96.89亿元较去年同期大幅减少23.63%。为应对大环境对主营业务的影响，公司积极调整业务结构，发挥商贸、物流、仓储一体化的联动效应，严控过程成本，将营业成本控制为91.49亿元，较去年同期大幅减少24.95%，使得报告期内毛利率5.57%，较去年同期提高1.47个百分点，最终实现营业利润7980.98万元，较去年同期大幅增长47.82%。

土地资源增值空间巨大，非经营性损益贡献3.67亿元利润。公司目前在全国拥有727万平方米土地资源，其中自有权益性土地约450万平方米，大部分土地分布在东部一、二线城市，均位于交通便利的物流园区或产业集中的工业园区，按东部地区综合用地5000元/平方米的均价计算，公司权益性土地具有225亿元在开发价值。

另外，公司受益地产转让及土地拆迁，报告期内转让旗下位于天津市河东区部分土地资源获利2.32亿元，并接受天津市北辰区土地拆迁补偿1.11亿元，最终报告期内以土地资源转让及补偿为主的非经营性损益为公司贡献3.67元净利润，占整个净利润的85.35%。

政策推动混改，国企转型之路成看点。自十八届三中全会提出国企改革以来，今年中央又提出要加快国企改革试点。公司控股股东中国诚通作为本次混改试点单位，对旗下企业逐步放开经营管理。作为中国诚通旗下唯一A股上市物流平台，公司2015年底引入物流地产巨头普洛斯为第二大股东，今年继续推进物流转型之路，有望借助普洛斯在物流地产方面丰富经验，充分利用现有土地资源，向现代物流仓储转型。

维持盈利预测，维持增持评级。报告期内公司业绩基本符合预期，维持盈利预测，我们预计2016年至2018年净利润分别为7.38亿元、7.55亿元、7.81亿元，EPS分别为0.34元、0.34元、0.36元，对应现股价PE为25倍、25倍、23倍。维持增持评级。