重卡持续热销 关注重卡全产业链概念股龙头企业表现

中集集团深度研究：集装箱需求回升，关注产能和价格弹性

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波，刘芷君 日期：2017-02-13

集装箱需求从底部回升：受集运市场低迷影响，2016年1-9月，中集集团（000039）的干货箱、冷藏箱销量分别同比减少57.5%和64.2%。近期，集装箱的订造需求从底部回升，受到多方面因素的共同作用：一是租赁公司的终端利用率好转，特别是韩进破产进一步提升了出租水平;二是工厂新箱堆存的减少，包括堆存部分的预定率大幅提升;三是集装箱运价上涨和钢价上涨，使集运企业的购置能力和购置意愿有所改善。

重视行业产能和排产节奏：回顾2010-2011年，集装箱行业的高利润率，是与2009年销量大幅下降、员工人数大幅减少有很大关系。因此，2017年的用工情况如何，排产是否紧张，是决定利润率弹性的关键因素。

道路运输车辆业务向好：受益于产品结构提升、海外市场扩张、国内竞争格局改善，公司的车辆业务2013年以来进入相对平稳发展的时期，营业收入保持在120~130亿元之间，而毛利率呈现逐年提升的态势。2016年上半年，公司的道路运输车辆业务的净利润为362百万元，已超过2011年上半年的高点;2016年上半年的净利润率为5.3%，也达到近年来的最好水平。

盈利预测和投资建议：我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.070、0.600和0.770元（注：2017年预计利润较2016年增加较多，除了业务改善，还因为2016年有大幅计提）。基于集装箱需求处于低位具有恢复潜力，同时公司资产具有重估弹性，我们继续给予公司“买入”的投资评级。

风险提示：全球经济状况导致集装箱需求波动的风险;公司前海土地等资产重估项目的实施进度具有不确定性;子公司重大收购项目终止后的最终损失具有不确定性。

潍柴动力：盈利弹性超预期，重卡景气可持续

类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：高登 日期：2017-01-19

公司预计2016 年实现净利润21.5-25 亿元，中值23.2 亿元，大幅超越市场预期。主要受益于：1）超限超载治理政策影响、运输需求平稳增长以及基建投资需求复苏，重卡行业2016年销量73万辆（同比+33%）;2）公司发动机主要客户市场份额上升，发动机出货量增速高于行业平均增速，利润率显著回升，盈利弹性超市场预期。

重卡行业景气持续至2018 年，超限超载治理和更新需求为主要驱动力。2016年8月18日，交通部、工信部、公安部、工商总局、质检总局联合发布《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》，对下一阶段治超提出全面部署以及《车辆运输车治理工作方案》。根据新规，自2016年9月21日起，严禁双排车辆运输车进入高速公路;2018年7月1日起，全面禁止不合规车辆运输车通行，普及标准货运车型。我们认为，随着超限超载治理工作加强，将加速淘汰重卡不合规车型，行业景气度将持续至2018年。

海外并购支持战略转型，成就国内装备制造龙头。2010年以前，公司以发动机为核心，整车和变速箱为支撑，成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月，潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益，逐步将股权比例提升至40.25%，并在2015年实现并表。2016年6月22日，凯傲收购德马泰克，进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举，国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。

投资建议：上调公司2016/17/18年盈利预测为0.58/0.70/0.79元（2015年EPS为0.35元）。公司当前价10.22元，分别对应2016/17/18年18/15/13倍PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转，以及公司并购转型的前瞻性，结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2017年20倍PE，目标价14元，维持“买入”评级。

威孚高科（000581）：得益于强劲的卡车销售势头/新GB1589相关需求，重申买入评级

类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：高盛高华证券研究所 日期：2017-02-16

最新事件。

2月14日，中国汽车工业协会发布了强劲的1月份重卡销量数据，同比增长125%，环比增长10%。

潜在影响。

我们看到，最近强劲的卡车销售数据受到周期性复苏以及物流卡车需求强于预期的推动。由于比较基数较低、持续的置换需求以及在2017年下半年排放标准升级前提前购买等因素，我们预计2017年上半年增长势头将保持强劲。我们仍预计2017年卡车销量将同比增长12%（因比较基数较高而低于2016年全年33%的同比增速）。

估值。

我们的盈利预测和基于部分加总估值法的12个月目标价格人民币28.79元保持不变。我们重申对该股的买入评级，上涨空间18%。我们认为该股当前估值具有吸引力，2017年预期市盈率为12倍，而其7年中值为17倍、全球技术部件同业均值为15倍。

推动因素：1）四季度盈利强劲（将于2017年3月底发布）：我们预计四季度盈利同比增长50%;2）卡车需求持续强劲：我们预计重卡销量势头将持续强劲，得益于：i）GB1589-2016令置换需求走强;ii）电子商务活动带来可持续的物流需求;iii）固定资产投资复苏带来的自卸车/固定资产投资相关需求;3）自由现金流强劲：我们认为威孚高科强劲的现金头寸（2016年预期调整后净负债权益比为-39%，而全球技术部件同业均值为20%）令公司能够在有价值增厚效应的并购机会出现时予以考虑。

天润曲轴：重卡曲轴龙头拓展乘用车市场;外延并购进军汽车轻量化

类别：公司研究 机构：中国银河（601881）证券股份有限公司 研究员：裘孝锋，贺泽安 日期：2017-02-08

主营重卡曲轴受益重卡复苏，有望参与全球竞争：公司在重卡曲轴领域国内第一，国际第三，近两年整体稳定增长，出口增长较快，未来有望参与全球竞争，国际市场瞄准蒂森克虏伯。国内市场市占率50%以上，与竞争对手逐渐拉开差距。16年下半年受益重卡销量的持续复苏，公司重卡曲轴订单同比显著增长。

欧5标准为轻卡、乘用车曲轴、连杆提供重要机遇：公司大力拓展乘用车曲轴市场，欧5、欧6标准发展，对曲轴、连杆提出更高精度、性能要求，为公司提供重要机遇，目前轻卡、乘用车高端曲轴、连杆订单大幅增长，产能饱和。我们预计轻卡曲轴新生产线预计17年3月份投产，乘用车曲轴新线17年6月份投产。轻卡，乘用车曲轴毛利率比重卡低约4-5pct，但市场空间远大于重卡市场，公司产品目前在乘用车市场占比1%左右，产品供应上汽KV6-2.5L、海马474Q-C、jeep虎鲨等。

公司拟7.7亿元收购东莞鸿图100%股权，进入汽车轻量化：东莞鸿图主营汽车铝合金压铸零部件，承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于6000万元、7500万元、9900万元。天润未来目标打造动力系统零部件研发制造基地，不排除进一步外延并购。

与新松合作，实现智能制造：公司工厂自动化程度较高，2016年11月与新松机器人（300024）签订了《战略合作伙伴协议》，拟进行全方位合作，打造数字化工厂。在管理体系方面，公司自主研发行业先进的TRPS管理体系，覆盖下游国内国外客户管理体系要求。

盈利预测与投资建议：公司内生下游复苏、市场多样化促进快速增长;外延布局汽车轻量化，目标打造国际先进的动力系统零部件研制基地。我们预计2016-2018年备考EPS为0.20/0.25/0.29元，对应PE为37/29/25，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：并购失败风险，重卡市场不及逾期，新市场拓展不顺

方大特钢：建筑及重卡复苏，盈利持续好转可期

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：王鹤涛，肖勇 日期：2017-01-24

事件描述

方大特钢（600507）跟踪报告。

事件评论

建筑及重卡复苏，盈利持续向好：公司钢材普特兼备，产品结构相对齐全。除拥有245万吨棒线材产能之外，公司为国内最大的弹簧扁钢和汽车板簧生产基地。源于2016年钢铁行业需求边际改善带动公司产品销售量价齐升，公司前三季度归属母公司净利润同比增加189%。4季度行业景气仍在延续，具体而言，4季度南昌地区螺纹钢和线材均价分别同比上涨59.50%和50.19%，同时全国重卡产量同比增长88.30%。因此，在建筑领域和重卡等制造业整体回暖格局下，公司4季度业绩大概率延续好转态势，由此带动全年盈利或触及历史相对高位水平。

开源节流，民营体制优势显现：公司自2009年重组改制以来持续践行挖潜增效原则，一方面公司大力快速精简人员并优化员工结构，2009年公司职工人数同比下降22.87%，其中技术和行政人员数同比分别大幅下降32.86%和31.33%;另一方面公司将成本管理与采购业务人员薪酬激励密切关联，实现从原材料采购到制造生产、再到产品销售全流程降本增效，公司近年吨钢成本位居行业最低位水平即为开源节流成效显著印证，最终公司盈利ROE表现相对突出，近6年ROE均值高达17.74%，远超行业均值-0.63%，因此灵活民营体制下显著成本优势助力公司维持强者恒强竞争优势地位。

拓展投资渠道，保障主业长期稳定经营：基于钢铁行业中长期难以持续超预期好转，公司在夯实钢铁主业并继续挖潜增效基础上，积极拓展投资渠道以增强经营抗风险能力。2016年9月公司公告拟以不超过1000万元保证金开展期货套保业务，借助期货市场规避价格风险并锁定经营成本;同时，公司与胡德佳、杭州滨创股权投资、浙江金固股份（002488）等共同出资1亿元，发起设立证源基金管理有限公司，其中公司出资占注册资本比重21%。整体而言，进军金融投资领域有助于公司拓展投资渠道并优化投资结构，同时发挥公司产业与资本市场的优势，最终构筑公司业务多元化布局以保障主业经营可持续经营发展。

预计公司2016、2017年EPS分别为0.48元、0.53元，维持“买入”评级。

风险提示：

1.行业需求端超预期波动。

远东传动：受益重卡产销旺盛，大幅上调预告业绩

类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2017-01-23

事件：

公司公告称，上调2016年业绩预告，归属上市公司股东净利润由之前全年0.92亿元~1.06亿元（同比增长0%~15%），上调至1.06亿元~1.20亿元（同比增长15%~30%）。主要源于是2016年第4季度受下游重卡市场大幅增长影响，公司盈利能力增加。

重卡产销旺盛，公司深度受益

2016年国内重卡销量为72.6万辆，同比增长32%，其中，4季度受治理超载政策的刺激，单季度销量为23.5万辆，同比增长达66.7%。公司重卡类传动轴深度受益，2016年营收占比有望接近50%。从业绩预告可推算出， 公司2016年单4季度实现归属上市公司股东净利润0.22~0.36亿元，同比增长57%~154%，超出市场预期。

等速传动轴市场超百亿，加速拓展打开成长空间

等速传动轴则主要用于轿车。根据我们测算，2016年国内等速传动轴需求量为2422万套，以每套450元计算，则2016年国内等速传动轴市场规模达109亿元，规模巨大。公司正加快等速传动轴研发，有望取得突破性进展，带动业绩大幅提升。

军工领域开始发力，值得期待

公司已先后与三江万山、北奔重汽签署了《战略合作暨保密协议书》。其中，三江万山隶属于中国航天科工集团第四研究院，是国家批准的汽车整车及底盘定点生产企业之一。北奔重汽是中国兵器工业集团直属大型高端支柱型重型商用汽车制造企业，是国内重车界具有较大影响力和覆盖面的骨干企业。保密协定的相继签订为公司拓展军工领域奠定了基础，利于公司申请武器装备科研生产单位保密资质，并推进军工资质的获取，从而提升公司业绩及估值，值得期待。

给予买入评级，6个月目标价13元

传统业务迎增速拐点;开拓轿车市场、海外市场提升成长空间;军工领域加速开拓及加速迈向工业4.0，值得期待。预计2016-2018年EPS 分别为0.20元、0.25元和0.32元，维持买入评级，6个月目标价13元。

风险提示：商用车产销不及预期，等速传动轴市场开拓不及预期。