维生素D3价格大涨促概念股拉升 维生素D3概念股备受期待

花园生物业绩预告点评：维生素D3价格上涨，产业布局优势显现

类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：石玉华 日期：2016-08-01

2016年半年业绩预告：

花园生物（300401）公布2016年半年业绩预告，公司实现净利润1，450万元—1，650万元，同比增长33.59%-50.02%。

公司收入大幅增长，产品价格上升有助提高公司毛利。花园生物作为全球最大的维生素D3生产商，2016年1-3月其（扣除内部使用量）出产饲料级维生素D3油剂、粉、食品医药级维生素D3分别为81.26吨、565.37吨、42.58吨。产能利用率分别为92.62%、113.31%、37.60%。公司考虑到G20峰会暂停生产以及公司例行技改的影响，提前布局产能，导致一季度企业内部产能使用率显著高于公司正常水平。受益于二季度维生素的大幅涨价，公司毛利率有所回升，随着公司产品量价持续上扬2016年净利润有望高速增长。

NF级胆固醇的自产恢复将有效降低公司生产成本。公司目前已打开了维生素D3的上游，随着NF级胆固醇的恢复生产，公司产品成本将得到下降，同时NF级胆固醇将成为公司控制维生素D3价格的重要筹码，由于2014年底公司自用胆固醇的停产导致其在总成本比例占比由50%上升到70%，随着200吨NF级胆固醇的产能释放成本下降，公司毛利将持续上升，同时上游原料的成本控制将提升公司维生素D3中的定价地位。

公司新产品环保维生素灭鼠剂试销，25羟基维生素认证可期。公司维生素D3杀鼠剂“优迪王”目前已进入试产试销阶段，其产品具有安全、环保、无二次中毒的特点并已被美国FDA认定为绿色灭鼠剂。随着鼠类耐药性的出现及环保要求的提高（由杀鼠剂导致的大量二次中毒），抗凝血型杀鼠剂将逐渐被取代。公司25羟基维生素依然在认证阶段其附加值较高，未来有望成为公司利润的新增长点。

风险因素：核心技术的流失;业务领域较为集中。

我们预计随着公司胆固醇的复产维生素产品成本有望降低公司毛利率和产量都将稳步回升，随着公司产业链的不断延伸，公司在维生素D3细分领域中的定价权将进一步提升，给予买入评级。

安迪苏：上半年业绩符合预期，新产品市场前景广阔

类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-08-04

上半年归母净利同增109%，符合业绩预期。2016年上半年安迪苏实现营业收入54.35亿元，实现归属于上市公司的净利润11.02亿元，同比增长109%，在扣除非经常性损益后归属于上市公司的净利润同比增长249%。公司每股收益为0.41元，同比增长105%。主营产品销售收入下降12%，其毛利率为52%与去年持平。

不利的市场环境下业绩依旧亮眼。安迪苏利润翻番主要得益于公司主营产品蛋氨酸产能增加，维生素A价格暴涨，以及重组后公司各类费用下降。今年3月安迪苏南京二厂工程完工达到满负荷生产，南京蛋氨酸工厂年产能由7万吨增长到14万吨，公司产能预计将增产至35吨/年，预计2016年产量增加10%。此外，年初以来维生素A的价格一路暴涨，从2016年1月1日的96.5元/公斤涨至如今的320元/公斤，涨幅超过300%。这无疑对安迪苏保持高毛利率产生了积极影响。但是蛋氨酸市场利好因素不及去年一定程度上影响了上半年公司主营产品（蛋氨酸，维生素A等）布局中国市场，稳固全球领先市场地位。中国是全球蛋氨酸需求最大的市场之一，也是需求量增长最快的市场之一。全球蛋氨酸每年需求增速约5%-6%，而中国2015年蛋氨酸需求增速24.8%，预计2016年将达到27%。安迪苏2013年在南京建立大型蛋氨酸生产基地，其先进的生产工艺和较底成本一直都是企业的核心竞争力。如今公司在中国的产能翻倍，将有助于公司快速抢占中国蛋氨酸市场的份额，稳固领先的市场地位。

盈利预测及投资建议：我们看好公司未来发展，预测16/17/18年EPS分别为0.81，0.91，1.03元，当前股价对应动态PE分别17X，15X，14X倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：蛋氨酸及维生素A价格不及预期。汇率变动的风险。

金达威：在日合资成立食品公司，绵密布局保健食品领域

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：季序我 日期：2016-04-25

事件：2016年4月19日公告，公司与日本株式会社舞昆之鸿原、株式会社ARVIS以及自然人桥诘喜久雄在日本大阪共同投资设立了合资公司舞昆健康食品株式会社。公司拟出资360万日元，持有合资公司40%股权，目前合资公司已经完成注册手续。

点评：

长远布局，加强海外合作。公司舞昆之鸿源主要经营广告宣传、企业促销活动的企划、制作以及广告代理等业务。株式会社ARVIS 主要经营物品、食品的输出输入与销售、国际文化交流以及各种活动的企划与运营。在此之前，公司已经连续在美国收购Doctor’s Best Holdings 和Vitatech，这不仅使公司获得高质量保健品的生产能力，更使公司控制了一个得到海外主流市场认可的品牌。此次在日本大阪建立合资子公司，为公司的长远布局，加强海外合作奠定了基础。

进一步夯实公司“全球品牌，中国市场”的战略目标。中国保健品市场潜力巨大，并且其成长正在加快。而目前国内保健品行业有特色的企业少，集中度低。相对于鱼龙混杂的国内保健品，欧美市场的成熟品牌更得到消费者的青睐，公司在日本进行渠道建设，使公司在海外品牌的建立上有了更大的扩展空间。

线上线下结合，跨境电商有望突破。公司以辅酶Q10为突破口向下游延伸，在线下，建立专业化营销团队，主攻医药连锁药房;在线上，采取第三方/自营电商结合的方式。同时进行线上+线下的营销渠道，有助于提升公司知名度，扩大产品规模，形成多元化的销售模式。公司选择跨境电商进行重点突破，跨境电商具有渠道无CFDA 审批壁垒，销售成本低，可与海淘网购方式互补等优点，前景可期。此次合资公司的成立，为跨境电商的顺利进行做好保障。

财务预测与投资建议

我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.58、0.60、0.64元（原盈利预测：2016年EPS 0.43元），给予公司16年42倍估值，目标价24.36元。维持给予买入评级。

风险提示

向保健品领域转型不达预期;进入新业务后，与原料药客户存在潜在竞争。

广济药业事件点评：VB2价格维持高位全年业绩向好，且有受益于国企改革

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-07-19

事件：

公司发布2016年半年度业绩预告，截至2016年6月30日，归属于上市公司股东净利润5000万至6500万元，去年同期亏损2208.65万元，实现扭亏为盈，基本每股收益0.198元至0.258元。

投资要点：

VB2价格上涨提升业绩实现扭亏为盈，下半年业绩有望好于上半年。公司是全球最大VB2生产商，VB2产能4800吨（本部2300吨加上子公司孟州产能2500吨），15年广济本部武穴工厂VB2 2300吨生产线搬迁至大金广济药业（000952）生物产业园，今年5月份拿到GMP认证，其产能可恢复到生产线搬迁之前水平。VB2价格自2015年7月起涨价，起涨之前价格在120元/kg左右接近于成本，16年年初市场成交价在220元/kg，目前VB2国内成交价在270元/kg-280元/kg，价格整体呈上升趋势，夏季部分厂商停产检修，市场货源偏紧，价格有继续往上的趋势。VB6生产厂家出于环保和成本压力，处于停报停签状态，目前市场报价从160元/kg反弹至210~220元/kg左右。公司子公司湖北惠生从7月16日起停产3个月，公司已做好生产销售安排及库存准备，不会影响全年销量。目前VB2仍处于货源比较紧缺状态，各厂商维持现有价格意愿一致，预计下半年VB2价格仍然保持在较高的价格水平，且有望继续上涨。搬迁后的生产线正常生产，下半年VB2产能得以完全释放，下半年业绩有望好于上半年。

资产注入预期强烈。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委，公司是长投集团旗下唯一上市公司。长投集团入主广济药业时承诺，将以广济药业现有业务和产品为核心，积极投入发展壮大广济药业现有业务和产品，适当引进新的产品。2015年年底，湖北省财政出资400亿元人民币发起设立引导基金，设立总规模为4000亿元的湖北省长江经济带产业基金，投资新兴产业，并由长投集团履行出资人职责。随着国企改革的不断推进，相关配套政策有望密集出台，国企改革将加速推进，国企市场化重组与资产注入将提速。广济药业作为典型的背靠大集团的小市值公司，有望获得长投集团旗下优质资产注入。其次，公司大股东长投集团目前持股比例不高为16.57%，今年3月份大股东为夯实控制权低价拿定增，被股东大会否决，长投集团为确保控制权，将旗下资产注入换股权，也不失为是一种选择。

盈利预测：夏季部分厂商停产检修，市场货源偏紧，VB2价格有继续往上的趋势。VB6生产厂家出于环保和成本压力，处于停报停签状态，VB6价格呈反弹趋势，搬迁的本部工厂大金广济药业生物产业园正常生产，下半年VB2产能得以完全释放，下半年业绩有望好于上半年。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委，公司是长投集团旗下唯一上市公司，有望受益于国企改革，获得集团优质资产注入。VB2价格在高位平稳上涨，涨幅虽不及我们之前预期，但预计在高位维持时间将延长，加上VB2搬迁工厂今年5月份才拿到GMP认证，加上厂商有可能控货维持价格，销量下降，暂下调16年盈利预测，公司目前市值45亿左右，公司资产注入预期强烈提升估值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.07、1.17和2元，对应估值18 倍、16倍、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：维生素涨价不确定性，国企改革推进低于预期，资产注入不确定性。

东北制药：制剂开局良好，补贴扭转亏损

类别：公司研究 机构：德邦证券有限责任公司 研究员：郑一宁 日期：2014-04-25

投资要点：

合并营业收入增长15%，各业务板块分化严重，母公司收入同比下降20.23%，子公司收入大幅上升35.78%。原料药业务萎缩，而制剂业务营收增长加速，符合我们对公司制剂业务增速提升的预期。纯麻产品盈利能力提升，左卡尼汀、卡孕栓、整肠生等制剂品种增长明确。Q1合并营业利润为-1498万元，获得搬迁补偿款8554万元，使得净利润由负转正，Q1子公司营业利润创下4582万元的季度新高，制剂盈利能力提升。Q1子公司毛利率同比下降2.53个百分点，但较去年第四季度有所上升。公司预告上半年净利润为4000-6000万元，第二季度盈利状况值得关注。

今年年初VC价格初步实现复苏的势头，VC粉价格从24元/千克上升至28元/千克，VC出口均价持续攀升。前几年的整体深度亏损促使行业开始整合，DSM洽谈收购江山制药就是明显预兆，我们此前预计VC行业逐步复苏情况正在发生。VC价格向上趋势不变，如维持平稳复苏势头，VC业务毛利率有望提升至合理水平。

VC行业拐点已然显现，一季报反映制剂业务增长的提速。我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.26、0.39元，基于公司业绩有望出现反转，继续维持“增持”评级。

风险提示：风险1：受产能过剩影响，VC价格继续低迷;风险2：各省药品招标制度迫使药品降价;风险3：管理费用超预期快速增长。