发改委发文推进天然气利用天然气概念股龙头股解析

来源：当代财经网时间：2017-07-06 10:40:52

陕天然气：业绩预增51%，高成长之路启程

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏，沈涛，安鹏日期：2015-01-30

核心观点：

净利润增长51%，超出市场和我们的预期公司2014年实现营业收入53.21亿元，同比增长31.12%；归属母公司股东净利润5.08亿元，同比增长50.5%；每股收益0.46元，超出市场（0.40元）和我们（0.43元）的预期。单四季度公司净利润1.77亿元，业绩同比增长64%。业绩增长的主要原因为销气量同比增长较快，而成本同比增加较少。

气化率提升+“煤改气”推动，销气量有望保持15%以上的复合增长考虑到陕西当地气价未变化，我们预计2014年天然气消费量同比增长约25%以上，几个大工业气项目落地、气化率提升和“煤改气”加速推进，是气量快速增长的主要原因。考虑到陕西“气化二期”推动城市气化率提升，同时城市供热和工商业煤改气等环保压力推动的销气量增长较为确定，我们预计公司未来3年销气量将保持15%以上的复合增速。同时省内大工业用气项目等大规模用气项目将成为气量超预期的主要因素。

盈利增速显著快于气量增速，下游分销市场加速开拓我们判断公司现有供气能力可支撑未来2-3年的气量增长。在折旧、财务费用保持稳健的背景下，公司盈利增速仍将显著快于气量和收入增长。另一方面，公司完成靖西三线工程后，主要精力将集中于下游分销市场的开拓，预计将整合更多城市燃气经营权，燃气分销业务有望高速增长。

未来3年业绩复合增长超30%，维持“买入”评级预计公司2014-16年EPS分别为0.46、0.62、0.83元。考虑到公司为省内唯一的中游管输企业，受益于城市气化率提升和“煤改气”工程推进，销气量有望保持15%以上的复合增长；公司2013年后迈过固定资产投资高峰，业绩复合增速超过30%，且业绩向上弹性较大；维持公司“买入”评级。

风险提示：下游气量增速不及预期；中游管输价格下调；

杭锅股份13年报点评：坏账计提考验2014年利润

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：牛品，房青日期：2014-03-26

事件：2013年营收同比下降49.31%，净利润同比下降79.46%。2013年公司实现营业收入59.42亿元，同比下降49.31%；归属于上市公司股东的净利润6959.67万元，同比下降79.46%。稀释每股收益0.17元。公司拟每10股派1.5元（含税）。

公司同时发布2014年一季度业绩预告：归属母公司净利润同比下滑30%-70%。

点评：收入、净利润不同程度下滑。2013年公司收入下滑近50%，主要源于公司把控贸易业务的风险，控制了该业务规模，导致贸易业务收入同比下降71.25%。净利润下滑幅度远超收入，源于：（1）管理费率大幅提升3个百分点；（2）资产减值损失3.08亿元，同比增长153.28%。邢台富蓝委托杭锅江南能源、宁波杭锅江南贸易向龙海钢铁采购货物，已支付单尚未交割货款余额3亿元，龙海公司已处于停产状态，因此计提坏账准备1.8亿元。

综合毛利率上升，源于贸易占比下滑。2013年公司综合毛利率15.56%，同比上升6.76个百分点。主要源于低毛利率业务-贸易服务收入占比下滑。

管理费用大幅提升。2013年公司期间费用率为7.33 %，同比上升3.88个百分点。其中，管理费用率达5.84 %，同比上升3.06个百分点，源于在收入下滑的情况下，管理费用稳定增长6.66%；销售费率达0.98 %，同比上升0.46个百分点。

分业务：余热锅炉收入平稳增长，新增订单下滑。2013年公司余热锅炉收入20.53亿元，同比增12.99%；毛利率23.15%，同比降2.44个百分点。新增订单17.46亿元，由于2013年国内新增装机容量大幅下滑，新增订单同比下降16.6%。截至2013年底余热锅炉在手订单16.49亿元。

严控贸易风险，贸易收入大幅下滑。2013年公司贸易服务及其他收入23.68亿元，同比下滑71.25%；毛利率4.53%，同比略增2.04个百分点。公司贸易业务大幅下滑源于严格把控贸易风险，控制了业务规模。截至2013年底在手订单10.18亿元。

总包工程接单谨慎。2013年公司总包工程收入7.07亿元，同比下降4.92%；毛利率23.82%，同比下滑2.64个百分点。公司为控制信用风险，对于EPC、EMC项目接单谨慎，新增订单6.79亿元，同比下滑46.39%。截至2013年底总包在手订单10.54亿元。

电站锅炉收入增长，未来或呈下滑趋势。2013年公司电站锅炉收入5.35亿元，同比上升39.76%；毛利率19.57%，同比上升2.64个百分点。截至2013年底在手订单7.07亿元。我国火电站建设高峰期已过，未来公司电站锅炉业务或呈下滑趋势。

未来预判：（1）公司拟加大天然气余热锅炉订单，我们预计公司天然气锅炉仍有一定增长。（2）邢台富蓝委托杭锅江南能源、宁波杭锅江南贸易向龙海钢铁采购货物，已支付单尚未交割货款余额3亿元，龙海公司已处于停产状态，因此2013年计提坏账准备1.8亿元。我们假设剩余1.2亿元在2014年全部计提。

盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2014-2016年净利润分别同比增长7.82%、75.61%、6.37%，每股收益分别达到0.19元、0.33元、0.35元，3月24日收盘价对应2014年动态市盈率为66.95倍。由于公司2014年仍需计提大量坏账，我们给予公司2015年25-30倍市盈率，对应股价为8.25-9.90元，下调评级至“中性”。

主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率风险，坏账加剧风险。