能源互联网概念股望爆发 能源互联网9只概念股价值解析

广安爱众点评：三季报符合预期，成立基金、新能源公司助推外延加速

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-11-03

事件：

1、公司发布2015年三季报：前三季度实现营业收入11.92亿元（+7.71%），实现归母净利润1.40亿元（+70.0%），EPS0.20元，扣非归母净利润0.89亿元（+30%）。

2、公司公告投资1亿元成立全资子公司爱众新能源，经营范围：

新能源项目投资、开发与服务；新能源汽车充电桩建设及设备销售等。

3、公司10月13日公告子公司爱众资本出资400万发起成立深圳爱众基金，出资600万发起成立上海爱众基金，负责与公司战略相关的水电、天然气等项目的投资并购。

点评：

1、三季报符合预期，主业稳定增长，部分利润来自矿业剥离。

公司前三季度水电气增长稳定，其中发电量在昭通水电站损毁的情况下同比上升3%。利润高增长的另外一部分原因是出售剥离爱众矿业，减少主业亏损，且同比增加投资收益0.36亿元。我们预计，星辰水电10月投产增厚四季度业绩，公司全年主业利润可保持稳定增长。

2、成立新能源公司；资本管理公司再度发起成立基金，转变资本运作方式，投资并购进度有望超预期。

公司前期在云南、新疆的扩张主要依靠增发和贷款，建设培育或并购与主业相关的电力和燃气项目，项目多为2-3年才可贡献业绩，给公司资金造成了一定压力，进而限制外延扩张的规模和速度。公司2015年公告投资1亿元，成立资本管理公司爱众资本，发起成立上海爱众和深圳爱众基金为爱众资本的第二次运作，前次运作为收购甘肃瑞光3%股权，参与成立10亿西藏联合基金，培育集中供热新增长点。新能源公司的成立彰显公司寻求除水电、水务、天然气之外的风电、光伏、分布式等新方面增长点的诉求，未来新项目的落地值得关注。我们看好公司日趋成熟的投资团队利用投资平台，引入战略投资者，采取多种资本运作方式，获取多渠道资金，同时在多地培育或并购供热、供水等公用事业项目，显著加快外延扩张速度。

3、电改核心配套文件将出，广安地区发供一体，电改东风下，公司多角度受益，业绩可实现跨越式增长。

公司在广安地区有完整的发、供、配电网络，配电区域为广安和岳池区。广安区装机约5万千瓦，实行自发自用，余电上网；岳池地区约4万装机，需上国网。广安区枯水期发电量不能完全满足广安区售电的需要，所缺部分需从国网高价购买再转售，而岳池区售电量均需从国网购买。公司从国网购电价格约0.48-0.5元，对外销售电价约0.5-0.7元，销售从国网购买的电量仅可获得价差约0.1元，大幅低于自发自用可获得的毛利。电力需求低迷，公司岳池、新疆等地水电站存在弃水情况，其中，岳池富流滩电站存在大规模弃水情况。我们认为，公司将从三方面受益于电改：第一、购电渠道多元化，公司枯水期发电量不能满足广安区售电量需求时，可直接向其他电站购电，而在岳池区可就近收购富流滩电站电量，减少其弃水电量，提高自发自用比例，此过程中，只需向国网缴纳过网费，预计售电毛利率提升；第二，凭已有售电牌照和经验，有望通过新建或并购区域附近配电网，扩展售电区域；第三，新疆、四川绵阳、云南昭通等地水电在获得直供电方面与其他发电形式的电厂相比具有明显的成本优势，可大幅减少弃水电量，且电价有望提升。

4、地方国企改革提速，二股东持续增持，公司与二股东合资成立小贷公司，国企改革预期加强。地方国企改革提速，公司作为广安国资委下的公用事业平台，国企改革预期加强。

公司二股东四川省水电集团旗下拥有四川多个市、县的水电和地方配电网资产，和公司业务相近，且近年来对公司连续增持，持股比例从2011年的9.5%增加至目前的15.32%，与大股东持股比例仅相差3.65%。同时，二股东加强与公司的合作，2014年与公司共同成立小贷公司德阳金坤，我们认为，公司与二股东合作值得密切关注。同时，公司2014年年报公告将适时推出员工持股计划。

5、电力、供水业务未来增长稳健，德宏州通气开启燃气业务高增长。

星辰电站已投产，云南昭通电站8万装机在地震中受损，资产减值损失计提完毕，不影响公司利润，目前正在修复。公司已取得整个德宏州二市三县管道燃气和车用CNG天然气30年的独家特许经营权。德宏州城市化率低下，城市人口约10万户，天然气使用空白。根据德宏州规划，2020年，城市人口将达36万户，城镇化率达61%。天然气通气后首先开展的是入户安装业务，按照每户3000元安装费计算，36万户城镇人口将带来合计10.8亿元的安装收入，平均每年2亿元。

德宏州潞西市、瑞丽市城市天然气（一期）管道已修建完成，待与中缅线管道相连后，即可开始售气，而入户安装业务已经启动。德宏州天然气市场的开启必将带动公司燃气业务高增长。另外，在广安市城市化进程的推动下，广安市燃气安装、燃气销售和供水业务均将获得稳步增长的空间，其中水务预计维持10%-20%的增长水平。

6、“买入”评级。暂不考虑非公开发行的影响，我们预计公司2015-2017年EPS0.23元，0.30元，0.36元，对应估值32倍，24倍，20倍。我们看好公司通过并购成长超预期，且受益于电改和国企改革，德宏州通气进一步拉动燃气业绩高成长，维持公司“买入”评级。7、

风险提示：大盘系统性风险；非公开发行具有不确定性；水电业务受来水不好影响；电改进度低于预期；公司项目并购进度和德宏州燃气进展低于预期。

申能股份：受益上海地区用电净需求增加，公司业绩快速增长

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-11-03

事件评论

受益于上海地区用电净需求增加，公司业绩快速增长。15年前三季度，公司实现营收216.82亿，同比增长16.19%，主要源于上海市全社会用电量增长高于区外来电的增长，归属于母公司净利润19.83亿，同比增长39.38%；第三季度实现营收53.15亿，同比增长17.2%，归属于母公司净利润2.99亿同比增长44.7%。收入的增加主要受益于上海地区电力净需求增加，带来公司前三季度完成发电量194.9亿千瓦时， 同比增长12.8%所致。

新能源建设逐步加强，能源结构不断优化。顺应国家发展新能源趋势，公司大力发展风电，优化能源结构。截至目前，公司完成收购申能集团、上海燃气集团所持新能源公司合计70%股权，完成对新能源公司100%的控股；新能源公司于今年4月份投资设立上海申能滩涂风电公司，新增风电装机7万千瓦；7月，新能源公司投资成立天津申能负责北大巷风电项目，全部投产后预计新增规模15万千瓦。

上海市电力龙头，享国企改革和电力改革双重红利，预计公司2015~2017EPS 分别为0.53、0.56、0.56，维持“买入”评级。

桂冠电力：三季报业绩符合预期，未来有望受益电改和集团资产注入

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨 日期：2015-10-27

公告：

公司公布2015年前3季度业绩，公司实现营业收入42.89亿元，同比增长2.77%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长54.91%。公司前3季度累计完成发电量183.78亿元，同比增长6.72%；其中，水电152.12亿千瓦时，同比增长15.30%；火电28.88亿千瓦时，同比减少23.11%；风电2.78亿千瓦时，同比增长2.58%。

投资要点：

三季报业绩符合预期，前3季度同比增长约55%。报告期内，公司实现归母净利润8.18亿元，同比增长54.91%，主要受益于平班水电厂（23.62%）、岩滩水电厂（20.69%）、大化水电厂（15.46%）、乐滩水电厂（11.51%）等电厂的发电量显著同比增长。

龙滩水电厂三季度运行良好，资产重组方案已获证监会审核通过。龙滩水电厂2015年前3季度发电量136.69亿千瓦时，同比增长33.83%；收入35.70亿元，利润总额23.65亿元，净利润20.10亿元（未经审计）。公司目前在役水电机组410.90万千瓦，占广西省统调装机规模的30%左右，未来一旦龙滩资产（490万千瓦在役装机）注入这一比例将提高到67%。目前资产重组方案已获得股东会一致通过和证监会审核通过。

未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期。公司水电上网电价0.237元/千瓦时，较省内平均水平0.26元/千瓦时和全国平均水平0.31元/千瓦时有较大差距。公司未来有望受益电力体制改革进程推进，直接或间接参与售电业务。此外，集团持有红水河流域中天生桥一级水电站（120万千瓦）的20%股权，在广西和贵州持有68万千瓦在役水电装机，在云南地区持有325.8万千瓦水电装机，在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。公司立足广西，未来有望成为集团的水电资源整合平台。

维持评级与盈利预测不变：考虑龙滩水电厂大概率在2015年资产注入，我们预计公司15-17年归母净利润分别为34.83亿元、35.27亿元和37.34亿元，EPS分别为0.57元、0.58元和0.62元，当前股价对应PE为14倍、14倍和13倍。公司收购龙滩水电站在即，收购后将成为广西最大的水电上市公司，公司未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期，维持“增持”评级。

国电南瑞：单季业绩强势回升，配网投资与电改预期再塑公司发展空间

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-10-23

2015年1-9月，公司实现营业收入45.80亿元，同比下降12.57%；归母净利润2.95亿元，同比下降54.91%，EPS0.12元，经营性现金流净额-2.0亿元

三季度收入转好，业绩强势回升：公司三季度单季实现收入17.81亿元，同比增长11.40%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长178.91%，业绩的强势回升符合我们之前对公司业绩拐点将现的判断；同时公司公告截止三季度末，中国证金公司和中央汇金公司分别持有公司2.99%、1.86%比例的股份。

配网建设计划出台，公司业绩拐点初显：9月能源局正式发布配网建设指引，提出2015~2020年2万亿投资规划，并要求加大配网自动化建设，实现配电网可观可控，变“被动报修”为“主动监控”，2020年配电自动化覆盖率须到达90%；公司作为国内电网自动化绝对龙头，配网实力十分突出，将受益农网改造与城网升级（目前城网对二次设备的需求高于农网，但未来农网对二次设备的需求望持续提升），同时基于公司四季度单季确认业绩较高的背景，我们预计公司将一扫上半年投资进度慢，交货时间延后所导致的业绩阴霾，延续三季度良好增势。

电改配套方案出台临近，公司望优先受益：我们预计电改9号文的配套文件将于近期公布，内容望涉及电力交易市场构建及输配电价、售电侧改革等。电改后所衍生出竞争性售电的放开和分布式电源的兴起将诞生更多商业模式，6月初子公司北京科东已中标国网电力市场技术平台二期项目，项目涉及网省总部及26地区电力平台搭建；项目的中标既证明公司领先的软件研发实力，同时是公司在切入售电市场方面有先天优势，未来无论是参与大用户直供电、充电桩运营或需求侧能源服务商皆有良好基础。

国改顶层设计出台在即，公司预期先发之列：国改顶层设计呼之欲出，公司股东南瑞集团2013年所承诺的三年内减少同业竞争承诺期已过大半，我们预计伴随国改顶层设计的落地，公司层面的业务整合将同步加速，优质资产注入预期不断升温。

投资建议：我们看好公司一扫业绩阴霾的后续表现，预测公司2015-2017年EPS为0.41元、0.67元、0.91元，维持“买入-A”投资评级，目标价位25元。

风险提示：电改落实时间的风险，电网建设进度不达预期的风险，整体上市进度不达预期风险。