锂电池概念股持续上攻 锂电池概念股有望成为今年的主题

拓邦股份2014年报点评：动力电池受益政策持续高增长

类别：公司研究 机构：海通证券（600837）股份有限公司 研究员：周旭辉，徐柏乔 日期：2015-04-01

公司于2015年3月31日发布2014年年报：公司2014年实现营业收入11.15亿元，同比增长11.64%;归属上市公司股东净利润6508.66万元，同比增长60.63%;基本每股收益0.30元。

按照单季度拆分，公司第四季度实现营业收入3.33亿元，同比增长10.34%;归属上市公司股东净利润1683.33万元，同比增长159.45%;折合基本每股收益0.08元。

收入分配预案：每10股派发1.00元（含税）。

盈利预测与投资评级。预计公司2015-2016年EPS分别为0.49元、0.71元（按照增发股份上市后最新股本2.42亿股摊薄）。公司智能控制业务行业地位稳固，增长稳定;锂电池成功进入金龙、五洲龙等供应链，受益于深圳电动大巴放量，锂电池业务为公司带来业绩弹性，维持目标价26.50元，对应2015年54倍PE，维持“买入”评级。

风险提示。电动车行业不达预期;行业竞争加剧;产品价格下降。

新宙邦：电容器化学品低迷致业绩大幅下滑

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-04-20

事件：4月15日新宙邦（300037）发布2015年一季报，公司一季度实现收入1.72亿元，同比增长3.5%，归属上市公司股东净利润1210.6万元，同比下降61.06%，基本每股收益0.07元。

点评：

一季度是业务淡季，业绩表现较差。电容器一季度销售疲弱，根据海关数据，1-2月国内出口电容器8.69亿美元，同比下降7.9%，公司电容器化学品业务承压，同时竞争加剧导致公司产品价格也有所下滑。锂离子电池电解液仍然保持了稳定增长。

新能源汽车一季度产销量同比高增长，仍然看好公司锂电池电解液业务。根据工信部统计，2015年1-3月，新能源汽车累计生产2.54万辆，同比增长3倍，增速基本符合预期。智能手机出货量平稳增长，PC继续下滑，但总体消费电子平稳增长。因此锂电池产量保持了较快增长。根据高工锂电调研数据，15年一季度国内电解液产量10500吨，同比增长23.53%，今年以来，电解液价格下降已经大幅收窄，我们预计一季度电解液产值增长在15%左右。公司作为国内电解液行业龙头，在消费电子电池和动力电池领域都有广泛的客户群体。当前，动力电池已经成为锂电池增长的最大动力，二季度开始新能源汽车的持续放量将给公司带来较大的业绩弹性。

电容器化学品价格下降、需求低迷致毛利率大幅下滑。一季度公司综合毛利率28.78%，比去年同期大幅下降7.7个百分点，是造成公司净利润大幅下滑的主因之一。公司在南通的基地是在14年7月份投产转固，由于下游需求较弱，产能释放进度较慢，因此整体固定成本较高，加之价格下滑，造成毛利率较低，拉低了整体毛利率。预计上半年情况不会有太大起色。

期间费用率增长较快。一季度营业利润同比减少2025万，期间费用同比增长1009万，也是主要归因之一。分项来看，管理、销售和财务费用都有不同程度增长。二季度随着销售的回暖，费用率会有下降。

维持“推荐”评级。不考虑公司收购海斯福后并表因素，预计2015~2017年每股收益为0.80元、0.97元和1.16元，市盈率分别为50倍、41倍和35倍。若假设海斯福二季度末正式并表，按照盈利承诺计算，15-17年全面摊薄后每股收益为0.90、1.26、1.48元，市盈率分别为44、32、27倍，维持“推荐”评级。

风险因素：（1）电解液竞争加剧，价格大幅下滑;（2）铝电容器行业持续低迷;（3）新能源汽车推广不达预期。

多氟多：新能源汽车行业风起，锂电池业务厚积薄发

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫，孙琦祥，袁善宸 日期：2015-04-03

冰晶石、氟化铝业务处于周期底部：12年电解铝行业景气逐步下滑，公司传统产品冰晶石和氟化铝受影响较大，经过三年的时间周期，我们认为目前行业底部基本明确，未来不会更差，或将有好转可能。

动力锂电池供应紧俏，先发企业优势明显：公司现有锂电池产能5000万Ah，预计15年中期将达到1亿Ah，15年年底达到2亿Ah，16年底达到4亿Ah，长期规划10亿Ah。实验室或者小试阶段动力锂电池壁垒不高的，但我们认为产业化后的盈利不仅仅是由技术决定的，规模、下游客户等均是行业的护城河。我们从产业了解到，目前锂电池企业供应计划非常紧张，出现找关系抢订单情况，在目前供不应求的情况下，先发企业的优势明显，抢先扩产出来的企业将享受前几年的高盈利。

汽车研究院意义重大：媒体报道公司成立汽车研究员进行汽车改装，公司停牌后公告澄清是在研究电池、电机和电控系统，但目前没有新能源汽车生产资质，没有制造整车的计划，我们的理解是目前因为没有资质才没法制造整车，而资质问题可以通过合作或者其他方式获取，公司成立汽车研究院意义重大。

实际控制人家族成员认购非公开发行股份表明对公司未来发展信心：公司此前公告非公开发行预案，募资6亿元建设年产3亿Ah动力锂电池项目，实际控制人李世江之子李云峰先生认购其中15-25%，且锁定期为三年，家族成员认购表明对公司未来发展的强烈信心。

投资建议：公司产品出售分为电芯、电池包、动力总成等多种方式，目前电芯市场的平均售价4元左右，考虑到做成电池包、动力总成后预计均价达到6-8元，净利率10%或更高。公司未来三年锂电池年度产能为7500万Ah、2亿Ah和4亿Ah，我们预计公司15-17年EPS分别为0.28、0.69和1.14元，将充分享受国家新能源大战略背景带来的锂电池的行业景气周期，考虑到汽车研究院的重大意义，我们认为公司市值被低估，给予买入-A评级，6个月目标价40元。

风险提示：国家新能源政策低于预期的风险、传统业务拖累主业的风险等

沧州明珠：下游新能源汽车大放量，上游隔膜充分收益

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学，廖瀚博 日期：2015-02-16

比亚迪（002594）新车强势来袭。2014年比亚迪累计销售新能源汽车2.1万辆，其中秦销售1.5万辆，K9销售2533辆，E6销售3560辆，腾势销售132辆。2015年比亚迪将再度力推四款插混新作，唐（Q1，中型SUV）、商（Q2、MPV）、宋（Q3、紧凑型SUV）、元（Q4、小型SUV）有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版车型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新车加入，比亚迪新能源汽车阵营将极大丰富，有效覆盖主流产品线。

比亚迪动力电池产能大幅提升。全新动力电池工厂（坪山）已于2014年10月正式投产，设计产能6.5Gwh，相当于老工厂（惠州）产能的4倍。随着新工厂产能爬升，制约公司新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。公司在新能源汽车领域品牌优势明显，产品阵营强大，未来销量有望继续保持快速增长。

公司隔膜业务弹性十足。公司是比亚迪动力电池产业链的核心供应商之一，干法隔膜已应用于K9、E6、腾势等车型，预计目前配套比重接近50%。2014年上述三款车型销量合计达到6225辆，预计隔膜需求超过2400万平米。2015年K9、E6、腾势三款车型销量有望达到1.5万辆，相当于2014年的2.5倍，预计隔膜需求超过8100万平米，相当于2014年的3.4倍。受益于下游终端车型销售放量，公司隔膜持续供不应求，业绩增长弹性十足。

投资建议。2015年国内新能源汽车推广力度加大，隔膜行业壁垒较高，公司弹性巨大，未来成长空间广阔。预测公司2015、2016年EPS分别为0.65元、0.80元，对应2015年2月13日收盘价PE分别为30倍、24倍。维持买入评级，预测未来6个月目标价为26元，对应2015年PE为40倍。

风险提示。新能源汽车推广低于预期。

南洋科技2014年年报点评：业绩稳步增长，成长加速在即

类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-02-09

事件：2 月5 日晚，公司发布2014 年度年报，报告期公司实现营业收入7 亿元，同比增长58.3%;归属于母公司所有者的净利润为4864.69万元，较上年同期增38.2%;基本每股收益为0.09 元，较上年同期增28.6%。

点评：

太阳能背材膜产能负荷提高及合并东旭成8-12 月份报表，推动2014 年年报业绩增长。报告期公司传统电容薄膜业务受到市场供需情况变化的影响，销售收入略有下降。但2.5 万吨背材膜项目达产，负荷逐步提高到80%，销量增加。同时下半年并入国内光学膜领先企业宁波东旭成2014 年8~12 月份报表。

公司与并购的东旭成协同发展，将占据国内光学膜市场制高点。1）全球光学膜市场约800 亿元，属于高毛利市场，大部分被日韩台企业垄断，国内光学膜产品一旦实现量产将打开巨大的进口替代空间。2）宁波东旭成在国内光学膜行业处于领先地位，其反射膜和扩散膜性能已达到一流水平，增亮膜进入调试收尾阶段，即将向韩国LG 批量供货。公司收购东旭成，跟公司的光学膜基膜协同发展，大幅提升公司未来的成长预期。

太阳能电池背材膜是公司盈利的稳健贡献点。目前我国的太阳能背材膜大部分依赖进口，国产化的进程加速，预计2014 年国内产能占比达到30%左右，与70%（国外厂商产能占比）的太阳能组件产能相比存在较大的缺口，仍有很大的进口替代空间。公司背板基膜成功导入市场，产品性能和品质得到下游中高端客户的高度认可，并培育了苏州中来等一批优质高端客户群，供货量逐步提高。

2.5 万吨太阳背板基膜扩产项目，产销量稳步增长，目前达产率达到80%以上。随着未来新增5 万吨产能释放，市占率将大幅上升，将成为公司盈利的稳健贡献点。

锂电隔膜即将量产供货为公司提供业绩弹性。公司年产1500 万平方米锂电隔膜生产线在试产供货;年产9000 万平方米锂电隔膜项目设备已完成安装，进入调试阶段，2015 年二季度试产。随着9000万平米项目投产，将成为公司未来业绩的最大弹性来源。

维持公司“买入”评级。公司以研发驱动多种产品深度拓展，内涵式增长和外延式增长并举，增长潜力显著。预计公司2014-2016年EPS 为0.08、0.46 和0.75 元，维持“买入”评级。

风险提示。募投项目达产不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;新产品推广不确定的风险。