环保部约谈七地负责人 污水处理概念股望爆发

兴源环境：年内百亿规模项目落地，新年将有新期待

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：庞琳琳，姚键，王颖婷 日期：2015-12-04

事件：公司近日收到九江市柘林湖湖泊生态环境保护 PPP 项目《中标通知书》，中标价为24.12亿元。

江西重点PPP 项目，项目典型性高，具备示范效益。九江市柘林湖湖泊生态环境保护PPP 项目是国内首批30个财政部ppp 项目之一，PPP 项目的典型性高，具备示范效益，整个项目包括2-3年的项目建设期和后续各子项目14年的运营期，项目实施将促进公司业绩快速增长并为公司贡献持续和稳定的现金流。根据公司此前公告，《江西省九江市柘林湖湖泊生态环境保护总体方案（2012~2017）》纳入PPP 实施范围的项目共包括三大类21个子项目。其中，隶属庐山西海风景名胜区管委会的项目为8个，隶属武宁县的项目为4个，隶属修水县的项目为9个，整体项目计划2018年9月底建设完成。项目整体采用 DBFOT（设计优化-建造-融资-运营-移交）运作模式，由中标社会资本与政府方出资代表设立项目公司，负责本项目的设计优化、投融资、建设、运营、期满移交等相关工作。运营期内，政府通过购买服务方式每年支付服务费。

在手订单体量庞大，未来业绩高速增长可期。公司年内先后中标和签订了莱芜雪野旅游区、安徽灵璧等多个PPP 项目，加上九江项目合计PPP 订单和合同超过百亿规模，体量庞大，将支撑公司业绩良好增长。在此基础上预计明年公司将更上一层，斩获新进PPP 项目超百亿规模，未来几年业绩高速增长可期。

非公开发行拟12.42亿元收购中艺生态，完善生态修复产业链。中艺生态较早从事生态环境建设，具有多项技术优势和生态修复项目实施经验（盐碱地等），在园林建设绿化和生态修复领域资质较全，积累颇深，优势显著。根据业绩承诺，中艺生态盈利能力良好。收购完成后，公司将进一步完善生态修复产业链，提升在生态环境建设领域的核心技术和业务资源，扩大环保业务范围，提升公司竞争优势。

产业链构建日趋完善，打造综合性的生态环保服务商。公司通过一系列收购，从单一的设备制造商逐步转型为涵盖了河道清淤疏浚、污水处理、污泥处理和生态修复业务为一体的综合性环境服务商，业务范围广泛，环保业务能力强劲。

投资建议和估值：增发预计2016年完成，考虑增发测算公司2015-2017年的摊薄后EPS 为0.34元、1.02元和1.55元，对应PE 为157x、52x 和34x，公司储备上百亿订单， 16年业绩高速增长确定性强，未来业绩弹性大，有望实现爆发式增长，外延式扩张持续推进可期，建议重点关注。

风险提示：非公开发行不确定预期风险;项目建设低于预期风险等。

巴安水务：15年业绩预增0-30%，今年将进入订单交付密集期

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2016-01-19

结论与建议： 公司今日发布15年业绩预告，15年实现净利润0.75-0.97亿元，同比增长0-30%，低于预期。主要由于为完善产业链进行幷购奥地利KWI公司付出了大额中介咨询费用，另已完成竣工的石家庄市桥东10万吨/日的污水处理BT项目审计尚未完成，导致四季度未确认此项收入。 考虑到公司在手体量较大的项目如贵州六盘水二期、锦州项目、沧州海水淡化项目预计16年可完工交付，另外奥地利KWI公司明年将会幷表。16年公司业绩将会出现大幅增长。预计公司15-17实现净利润0.88、2.22、2.62亿元，YOY+17.56%、151.13%、17.97%，摊薄后EPS分别为0.19、0.47、0.56元，当前股价对应15-17年动态PE85X、34X、29X，公司业务扩张具有持续性，未来高速成长确定性高，给予“买入”建议，目标价20.0元（2016年动态PE36X）。

在手订单预计大部分可在16年完工交付：目前，公司在手体量较大的项目主要是14年12月份签定的六盘水二期工程总包金额近16.7亿，已实现投资4.13亿元，预计于16年年中或第三季度完工交付;沧州海水淡化项目总投资8.3亿元，已于15年9月正式开工建设;锦州锦凌供水工程项目，规模为25万立方米/日，总投资3.3亿元，预计16年会实施完毕。海外方面KWI公司在手订单丰富，目前正在执行的最大项目市哈萨克斯坦项目规模达到1200万欧元，16年实现业绩承诺的545万欧元无大碍。目前公司在谈的项目也很多预计今年上半年会有较大的订单落地，订单规模都超过亿元，公司未来业绩高增长有保障。

募资12亿元用于六盘水二期工程及偿还贷款：六盘水市水城河综合治理二期工程总投资14.58亿元，目前尚需投资13.26亿元，此次募资12亿元中10亿将投入此项目。此项目计划竣工日期为16年6月30日，公司预计在未来5年内收回投资20.3亿元，预计总利润为5.7亿元。募集资金中剩余2亿元将于用于偿还贷款，改善财务结构。目前公司尚未偿还的贷款已超4亿元，资产负债率相比同行业处于高位，偿还2亿元后资产负债率将降为29.72%，不仅资产结构可以得到优化，也可有效减轻财务费用负担。

期待收购带来协同效应，加速海外市场拓展：公司以3882万欧元收购奥地利KWI公司是综合污水处理方案的供应商，业务涵盖工业废水、市政污水和自来水、海水淡化以及食品、造纸等传统行业的固液分离技术研发、设计和设备生产、售后服务。客户包括众多大型跨国公司和欧洲各市政府，在77个国家完成超过4，600个项目。此次收购有助于提升巴安水务（300262）市政水处理及工业水处理两大板块的技术水平，可以获得KWI的现有完善的水处理设备产品链，让巴安水务在这一细分市场立即取得竞争优势，未来将充分整合技术和资源，发挥业务上的互补作用幷借助KWI的国际销售网络为巴安水务日后进军欧美及东南亚市场奠定坚实基础。公司致力于打造一个国际节能环保技术转移平台，收购KWI只是开始，未来会以瑞典巴安环境作为海外幷购平台，收购欧洲中小型技术领先的环保企业，引进国外先进技术做强做大国内业务。

盈利预测：预计公司15-17实现净利润0.88、2.22、2.62亿元，YOY+17.56%、151.13%、17.97%，摊薄后EPS分别为0.19、0.47、0.56元，当前股价对应15-17年动态PE85X、34X、29X，公司业务扩张具有持续性，未来高速成长确定性高，给予“买入”建议，目标价20.0元（2016年动态PE36X）。

大禹节水：水利信息化的领军企业

类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：蔡荣 日期：2015-03-26

核心观点：公司从节水工程商转型为农业生产的水利设施管理商，同时深度介入大江大河的水利监测和治理，有望成为水利行业信息化的领军企业。

公司转型看点。

1. 大禹节水（300021）全面布局水利信息化，定位为现代农业综合管理的专业服务提供商。

田间智慧水利工程的设计施工、使用维护以及更新。

大江大河数字水利工程的软硬件提供商，承担宏观的水情管理，灾害预报，防控防灾调动，下游分洪排涝等水利管理职能。

2. 河西走廊的黑枸杞种植加工项目，既获得地方政府的大力支持，又预计有丰厚的社会效益和经济效益，同时公司已经积累了在甘肃、广西、新疆等地参与土地流转以及种植业服务项目的丰富经验，有助于因地制宜落实河西走廊项目。

3. 公司的非公开定向增发项目正在积极筹备当中，项目的实施对于公司未来的发展有重大影响。

我们的观点：1. 大禹节水是农田水利领域当中的龙头企业之一，将持续受益于政策和资金持续扶持。国务院总理李克强在今年政府工作报告中指出，重大水利工程已开工的57 个项目要加快建设，今年再开工27 个项目，在建重大水利工程投资规模超过8000 亿元。未来水利投资仍将保持较高增速。

2. 非公开增发项目的推进，将帮助公司全面提升节水行业全产业链运营的能力，并拓展公司参与土地流转以及现代农业综合管理和运营工程的市场空间，在组织形式、经营模式、人才结构、高新技术、高效节水、投资来源和市场体系等方面，为公司的智慧水利事业和健康产业的可持续发展打下良好的基础。

风险提示。

增发事项进度存在不确定性。