有色金属多品种涨价 有色金属概念股票个股整装待发

华泽钴镍：国际镍、钴价格下滑，公司业绩不达预期

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟 日期：2015-10-30

事件：2015年10月29日，华泽钴镍（000693）发布2015年三季报。公司报告期内完成营业收入89.81亿元，同比增长21.43%。完成扣非后净利润9569万元，同比下降25.66%。低于我们此前预期。

点评：

国际镍价、钴价下滑成为公司利润业绩下滑的主要因素。

过去三年全球镍金属库存量逐步上升，实际需求端改善乏力导致金属价格下跌。从全球镍金属库存量来看，随着2012-2014年投产的镍金属冶炼加工产能的不断释放以及最近两年中国经济增速的不断下滑在镍金属需求端造成的挤压，全球镍金属库存量不断上升。以LME在全球的三大镍金属库为例，其库存量从2012年的11万吨已上升至目前的33万吨。而镍金属价格却在三年中出现了30%以上的跌幅。同时，国内钴系化工产品例如氯化钴等价格也不断走低。镍、钴价格双杀导致公司的主要产品硫酸镍、氯化钴毛利率被压缩从而使得公司业绩下滑较大。

公司西安电解镍厂房搬迁，电解镍生产停止。

公司2015年8月18日发布公告称，将全资子公司陕西华泽镍钴金属有限公司下属昆明路分公司（其主要从事电解镍生产）名下昆明路8号所处地块，根据西安市2008-2020年总体规划及莲湖区的城市发展规划、土地利用规划变更为商业开发用地。并将已停产的电解镍生产基地进行搬迁。由于厂房搬迁，2015年公司电解镍生产停止，致使营业收入出现一定程度的下滑。

公司非公开发行股份事宜仍存在不确定性。

公司2015年6月3日向证监会提交的关于合金新材料项目、年产2万吨新能源电池材料项目、偿还银行借款的非公开发行预案在8月27日获得《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》后一直处于补充材料、延期回复状态。因此，该非公开发行事项仍存在较大不确定性。

盈利预测及评级：我们预计公司15-17年EPS分别为0.18、0.12、0.11元，考虑全球镍、钴金属价格下滑严重影响了公司产品利润空间， 将公司评级下调为“持有”。

风险因素：宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;原材料价格波动;人民币汇率变动;非公开增发事宜存在不确定性。

中国铝业：国企改革受益标的

类别：公司研究 机构：海通证券（600837）股份有限公司 研究员：刘博，钟奇，施毅 日期：2015-04-23

1、铝企龙头，三地上市。公司是中国有色金属行业的龙头企业，是中国最大的氧化铝、原铝生产商，综合规模居全球铝工业前列。主要业务为铝土矿的开采、氧化铝、原铝产品的生产及销售等，也从事煤炭、电力经营以及来源于外部供货商有色金属产品的贸易业务。公司是由中铝公司、广西投资和贵州开发作为发起人，以发起方式设立的股份有限公司，总股本80亿股，每股面值1元，于2001年9月10日在北京正式成立。公司于2001年12月11日、12日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司挂牌上市，在换股吸收合并山东铝业、兰州铝业后，公司又实现在上海证券交易所上市，成为在纽约、香港、上海三地上市的企业之一。

2、控股股东实力雄厚。公司控股股东是中国铝业（601600）公司，控股股东自上市以来没有发生变化。中国铝业公司是中央直接管理的国有重要骨干企业。公司主要从事矿产资源开发、有色金属冶炼加工、相关贸易及工程技术服务等，是目前全球第二大氧化铝供应商、第三大电解铝供应商，铜业综合实力居全国第一。3、业务覆盖铝全产业链。公司业务范围从煤炭产业投资、铝土矿勘探、开采，到氧化铝冶炼和原铝冶炼，以及有色金属产品及煤炭产品的贸易业务，形成了完整的产业链。各业务板块组成包括：（1）氧化铝板块：包括开采并购买铝土矿和其他原材料，将铝土矿生产为氧化铝，并将氧化铝销售给本集团内部的电解铝厂和集团外部的客户。该板块还包括生产和销售化学品氧化铝和金属镓;（2）原铝板块：包括采购氧化铝和其他原材料、辅助材料和电力，将氧化铝进行电解以生产为原铝，销售给集团外部的客户。该板块还包括生产销售炭素产品、铝合金产品及其他电解铝产品;（3）贸易板块：主要从事向内部生产商及外部客户提供氧化铝、原铝及其它有色金属产品和煤炭等原燃材料及辅材贸易服务的业务;（4）能源板块：主要从事能源产品的研发、生产、经营等。主要业务包括煤炭、火力发电、风力发电、光伏发电及新能源装备制造等。主要产品中，煤炭销售给集团内部生产商及外部客户，电力自用或销售给所在区域的电网公司;（5）总部及其它营运板块：涵盖总部及集团其他有关铝业务的研究开发及其他活动。做强氧化铝核心业务。公司是中国最大的氧化铝生产商，是全球第二大氧化铝生产商。近几年来，公司自有资源保障能力有大幅度提高，铝土矿自给率达到50%以上。2013年公司新增国内铝土矿资源3660万吨。海外铝土矿资源开发方面， 公司全资子公司中铝香港与印度尼西亚Indonusa 公司合作控制铝土矿资源，铝土矿矿山已投入生产;中铝香港与老挝服务有限公司成立的合资公司正在开展矿区资源勘探工作。2014年公司建设贵州分公司、中州分公司和山西华兴铝业三大矿山，以提高铝土矿自供比例和供矿品质。非募投项目计划2015年新增铝土矿产能280万吨。2014年山西华兴铝业80万吨氧化铝生产线达标达产、贵州清镇160万吨氧化铝项目计划2015年6月底具备试生产条件。调整优化电解铝业务。公司是中国最大的原铝生产商。电解铝生产用电成本达到总成本的40%以上，现阶段中国电解铝产业的竞争已经成为用电成本或用电模式的竞争。在我国电解铝企业的多种用电模式下，采用自备电厂配套局域网的供电方式最具成本竞争优势，采用网电的供电方式成本最高，两者吨铝成本相差数千元以上。公司可以采用自备电厂配套局域网供电方式组织生产，用电成本具有绝对优势。公司包头铝业自备电厂项目2×330MW自备机组于2014年6月份投产、华泽铝业2×350MW自备机组获得路条、包头铝业签署50万吨铝合金产品和4×350MW发电机组项目合作协议、宁夏能源银星电厂2×660MW向浙江供电项目获得核准。2014年公司原铝产品产量338万吨，电解铝制造成本同比下降4.03%。

4、业绩下滑，计提大额资产减值准备为主要原因之一。2014年公司生产氧化铝1202万吨，化学品氧化铝182万吨，原铝产量338万吨。2014年营业收入1417.72亿元，同比下降18.07%，主要原因是公司2013年6月处置铝加工业务导致报告期营业收入中未包括铝加工板块收入，以及本年产品销售价格降低和销售量减少;实现归属于上市公司股东净利润-162.17亿元，主要系产品售价下滑、大额长期资产计提减值准备、三项费用较高所致。

5、剥离落后产能，利好公司业绩改善。公司于2014年年底公告，控股子公司中铝宁能拟在产权交易所公开挂牌出售宁电硅业、宁电光伏材料、宁电硅材料及银星多晶硅四家硅产业子公司的股权。截止2014年3月31日，宁电硅业资产总额为1935.61万元，负债总额为1425.22万元，所有者权益为510.39万元;宁电光伏材料资产总额为7.92亿元，负债总额为7.60亿元，所有者权益为3170.73万元。宁电硅材料资产总额为6.81亿元，负债总额为5.66亿元，所有者权益为1.14亿元;银星多晶硅资产总额为3.72亿元，负债总额为5.96亿元，所有者权益为-2.25亿元。尽管此次剥离的资产并非中国铝业的核心资产，且负债总额、权益净资产等占比小，对公司业绩帮助有限。但公司剥离落后产能的举动显示出其努力改变现有经营状况的决心，预计将来公司剥离落后产能的措施将会延续，业绩有改善的预期。

盈利预测：三点逻辑支持公司未来业绩改善，扭亏为盈。第一，剥离落后产能。公司未来有望继续淘汰落后产能，剥离亏损子公司;第二，电改政策实施在即，公司作为电解铝龙头将直接受益成本下降;第三，铝价触底反弹预期强。公司盈利能力将得到改善。预计公司2015-16年EPS分别为0.15元和0.17元，参照同行业云铝股份（000807）、闽发铝业（002578）、焦作万方（000612）滚动PE为56.80倍、62.70倍、38.54倍。我们给予公司2015年70倍PE，目标价为10.50元，上调至“买入”评级。

主要风险：铝价大幅波动风险。公司盈利能力持续下滑风险。