大摩：2017和过去五年大不同全球经济体出现了广泛复苏

来源：华尔街见闻时间：2017-07-31 17:16:57

近期全球的经济增长已经成功吸引了央行的注意，因此在看到强劲复苏的同时，市场也依旧存在一些疑问。摩根士丹利指出，有三个议题是市场比较关心的：

发达国家中央银行的紧缩是否会导致经济急速放缓?

中国信贷弱化的冲击是否会严重影响增长?

新兴市场(除中国)的复苏是否只是归功于商品价格反弹和中国?

以下是大摩对上述三个问题的解答。从结论来看，大摩认为，如果发达国家央行的收紧步伐比市场预期的更快，有可能影响增长;中国经济增长仍有支撑，房地产不会再现深度调整;新兴市场的复苏是投资回报期结束的自然表现;推荐美日股市，新兴市场债券以及持有美元/瑞郎、美元/日元，卖出美元/欧元，考虑部分新兴市场货币。

发达国家中央银行的紧缩是否会导致经济急速放缓?

有投资者认为，近期疲弱的通胀指向总体需求的疲弱，发达国家央行的收紧会伤及经济复苏。

然而我们认为，随着去杠杆的压力已经过去，我们对私营部门风险的态度正趋正常。在G4国家中，非金融部门在过去四个季度已经在加杠杆，财政政策也没有2011-2015年间那样紧。随着私营部门在驱动增长方面扮演着越来越重的角色，货币政策得以逐渐收紧而不导致经济放缓。

中国信贷弱化的冲击是否会严重影响增长?

对于中国，投资者们正在担忧近期的周期性复苏源自过往政策的刺激，而随着政策层面正在撤出刺激，经济增长可能再次出现2013-2015年间那样的大幅放缓，为中国、新兴市场乃至全球经济带来调账。

这种政策紧缩有三方面冲抵。首先，外部需求在经过了五年的缩减之后，正在逐渐复苏，而且净出口对增长的贡献正在转正。随着出口增速的复苏，中国的政策层面正在越来越少地依赖债务驱动的公共投资需求，因此总体信贷增长下行。

此外，私营部门的投资和私人消费市场正在改善，也在支撑复苏持续。房地产市场库存水平一直在迅速下降，尽管限购已经收紧，但不太可能再出现2013-2015年那样的深度调整。

新兴市场(除中国)的复苏是否只是归功于商品价格反弹和中国?

市场的第三个疑虑围绕新兴市场的复苏，是否仅仅源于中国的刺激和商品价格上行。也就是说，随着中国退出刺激，商品价格回调，新兴市场的增长有可能会放缓。

我们认为，新兴市场(除中国外)的复苏不仅仅是商品价格的因素。事实上，商品的进出口方都获得了复苏。从根本上来看，2009年来，多数的新兴市场国家进行了非生产性的扩张，提高了宏观风险，因此他们不得不经历一段时间的调整(投资回收期)。而目前多数新兴市场国家已经度过了这一调整期，所以正在步入复苏。

可以肯定的是，全球经济增长依然有风险，尤其是走在经济周期前列的发达市场。如果发达国家央行的收紧步伐比市场预期的更快，有可能影响增长。中国方面，如果管理层在十九大之后的四季度开始更为激进地收紧，增长的风险也会出现。

我们基本的观点是，全球经济增长将在未来几个季度，从目前的高企转向缓和，2017年和2018年的增长都将接近长期平均水平。换言之，过去五年的经验不太可能成为未来的良好指引。从全球经济广泛的复苏出发，我们继续推荐美国和日本作为首选的股票市场，并在固收方面相比美国信贷更偏好新兴市场。货币方面，我们推荐美元兑瑞郎、日元等低收益货币，卖出美元/欧元，并挑选波兰兹罗提、印尼卢比和墨西哥比索。