天津机器人产业发展三年行动方案编制完成 机器人概念股龙头股解析

汇川技术：前三季度稳健增长，符合预期

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2016-11-07

结论与建议：公司今日发布16年Q3报告，报告期实现收入24.53亿元，同比增长31.10%，实现净利润6.89亿元，同比增长17.46%，符合预期。单季看，公司3Q实现净利润3.0亿元，同比增长17.13%。业绩增长主要受益于公司新能源汽车电机控制器、通用伺服系统、通用变频器等产品收入增长较好，以及江苏经纬轨道交通设备有限公司幷表。预计公司16-17年分别实现净利润10.27亿元（YOY+26.93%）、12.69亿元（YOY+23.57%），EPS0.64、0.79元，当前股价对应16-17年动态PE31X、25X，公司是中国智慧制造稀缺目标，享有估值溢价，维持“买入”建议，目标价22.0元（对应16年动态PE28X）。

通用类产品&轨道交通收入高速增长：分业务来看，电梯一体化产品实现销售收入7.11亿，同比增长9.08%;通用变频器实现销售收入4.42亿元，较上年同期增长37.67%。专用伺服系统实现销售收入1.4亿元，同比增长25.87%;通用伺服系统实现销售收入2.28亿元，同比增长53.03%。控制类产品实现销售收入7819万元，同比增长40.43%。新能源汽车业务实现收入4.56亿元，同比增长30%;轨道交通业务实现销售收入1.35亿元，同比增长1219.12%。总体来看，智慧装备&机器人业务实现平稳增长，幷通过收购上海莱恩60%股权及深圳沃尔曼20%股权，提升公司工业自动化领域的研发实力;新能源业务受国家政策补贴调整及查骗补事件影响，增速不及预期高度，公司正积极进入物流客车市场幷加大乘用车领域的研发，长远来看，新能源乘用车市场是公司的战略市场;轨道交通业务表现优异报告期签订了佛山有轨电车牵引系统8000万大单，后续将继续拓展苏州以外地区专案。

毛利率微降，费用率微增：财务指标看，公司16Q3综合毛利率48.27%，微降1.22Pct，主要是轨道交通产品竞争激烈毛利率偏低拖累影响。公司16Q3综合费用率24.26%，同比上升2.24pct，预计后期费用率有望保持平稳。

行权门槛较低，5%的激励物件不能解禁：发布第三期股权激励计画草案，拟向公司董事、高管、中层及核心技术人员共计652人授予限制性股票5682万股。行权价格为9.77元/股，以公告前一日19.53元的价格折价50%，总计授予5682万股。行权条件以2015年的业绩为基数，16、17、18、19年的净利润增速分别不低于10%、20%、35%、45%。分四个限售期（12个月）每期25%的比例解禁，个人当年实际解除限售金额由公司考核等级分类结果确定标准系数，有5%的员工考评分将低于60分，不能实施解禁股票，届时将由公司回购注销，此举对激励物件具有约束效果，有利于激励物件努力工作，为公司业绩增长作出贡献。

设立苏州汇川联合动力公司：公司继续加码新能源汽车业务领域的投资，拟出资2亿元设立苏州汇川联合动力系统有限公司，主要从事新能源汽车动力总成系统的研发、销售和服务。公司已是国内新能源汽车电机控制器的领军企业，15年相关业务订单突破8亿元，实现销售6.42亿元;此次建厂有利于进一步完善公司在新能源汽车产业的布局，加强公司在新能源乘用车领域的拓展，有利于促进公司整体战略目标的实现。

盈利预测：预计公司16-17年分别实现净利润10.27亿元（YOY+26.93%）、12.69亿元（YOY+23.57%），EPS0.64、0.79元，当前股价对应16-17年动态PE31X、25X，公司是中国智慧制造稀缺目标，享有估值溢价，维持“买入”建议，目标价22.0元（对应16年动态PE28X）。

埃斯顿：三季度表现亮眼，持续看好机器人业务

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-11-02

2016年1-9月，公司实现营业收入4.44亿元，同比增长32.79%;实现归属于上市公司股东净利润4005万元，同比增长98.29%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3364万元，同比增长131.97%;实现基本每股收益0.16元。

投资要点：

三季度业绩表现亮眼，全年有望实现高增长。

受益于工业机器人及智能制造系统业务、运动控制及交流伺服系统业务快速增长，和收购项目并表等影响，公司三季度业绩表现亮眼，三季度实现营收1.99亿元，同比增长102.83%;实现归属于上市公司股东净利润1771万元，同比增长506.59%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1433万元，同比增长1687.72%。我们认为随着公司机器人业务的不断拓展和交流伺服系统需求的不断增长，预计四季度公司业绩有望延续三季度优异表现，全年有望实现高增长。

机器人业务持续增长，成为公司业绩增长核心动力。

机器人业务增速在100%以上，成为公司业绩增长核心动力。公司在工业机器人领域一直注重加大研发投入和技术升级，今年已完成高速码垛机器人、新型SCARA机器人专用驱控系统开发;二维和三维视觉技术在公司机器人和智能制造系统中得到应用，使得公司产品竞争力不断增强;同时公司发布并使用新版本易用焊接、码垛、折弯等机器人工艺软件，简化机器人操作。目前，埃斯顿（002747）的机器人产品包括3kg-500kg的六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA机器人、DELTA机器人以及伺服机械手和智能成套设备。目前公司销售辆较多的是6公斤的焊接机器人、50公斤上下料机器人和180公斤码垛机器人，在焊接、码垛与搬运、金属成型加工和3C电子制造等领域得到广泛应用。

下游需求增加，交流伺服快速增长。

随着下游需求的增加，我们预计前三季度公司交流伺服系统营收增速有望达到50%。公司交流伺服产品能够持续高速增长，主要是因为公司交流伺服产品技术水平处于国产厂商前列，其部分产品性能已经达到部分进口产品水平，功能上已经能够满足绝大多少国内用户的需求。2015年国产伺服产品市场占有率为20%，未来通用伺服产品进口替代的步伐将不断加快，公司作为国内通用伺服系统主要生产厂商之一，预计将大幅受益。我们预测随着下游行业需求的增加和公司通用伺服系统高性价比等优势的显现，伺服产品销量仍将实现快速增长，全年增速有望达到在50%以上。

维持“推荐”评级。

公司交流伺服系统、机器人业务保持高速增长，预计16-18年公司净利润分别为6494万元，8102万元和10079万元，EPS分别为0.24、0.29和0.37元，PE分别为153.87倍、123.33和99.14倍，维持“推荐”评级。

风险提示。

（1）宏观经济下滑;

（2）机床行业需求大幅下滑;

（3）机器人业务开拓不及预期。