联通混改深度解读 国企混改概念股的机会还有哪些？

第五，从新的股东结构上来看，一般情况下它以同时引进多家，而非独家战略投资者为主要形式，同时伴随着高管以及核心员工较高的持股比例，比如说5%和10%以上的持股比例，并且含有一定的业绩方面的承诺。这样做的原因在于，引进多家战略投资者，而并不仅仅引入一家战略投资者，可以保证股权有效制衡，同时多家战略投资者共同竞标，也可以保证价格的公允，避免单独向某家企业让渡国有企业利益的嫌疑。

第六，从国有企业高管和核心员工来看，在本轮引进战略投资者过程当中，同时进行员工持股，在引进战略投资者过程当中，它的价格已经进行了一个透明的市场化定价，所以它这个价格是一个市场公允价格，而高管及核心员工同时进入，一方面能够提高效率，同时解决国企一股独大和缺乏纪律问题，另外一方面这个价格是合理的，并不是一个内部定价，或者是向特定的高管定向输送利益。

本轮国企改革，像中国联通的混改方案，现在集团改革，后面直接对上市公司产生影响，这是一个非常标准的模式，也是非常值得投资者注意的模式。这次混改本质上是拿央企之前没有改过的一些核心资产进行混改，而这些核心资产因为本身不在上市公司体内，所以在第一步改的过程当中，造成了表面上跟上市公司没有直接的关系的错觉。

国企改革主题投资节奏：改革主题切忌追高，19大前利多因素不断发酵的过程，中国神华(19.32 停牌,诊股)的复盘、中粮系的方案浮出、央企ETF基金会持续催化主题。同时，央企改革的两大方向：混改和重组或会开启部委锦标赛的模式。

国企改革推进的节奏：19大前以央企和地方标杆混改为主，而全国大多数省的国企改革可能要等到十九大之后，等到这些标杆出来以后，有借鉴对象之后，才会进行逐步推出的过程。关注首批、第二批央企混改试点名单旗下上市公司，特别是与军民融合相关部分，这其中军工、铁路混改是重中之重，，重点关注中国船舶(25.58 +0.35%,诊股)工业集团旗下中船科技(18.90 +0.32%,诊股)、中国核电(7.71 +0.00%,诊股)集团旗下中国核建(12.49 -4.14%,诊股)和航天科工集团旗下的航天电器(21.49 +0.56%,诊股)等。

混改未来推进方向：一是，进一步做大力引进社会资本的混改;二是，央企的员工持股和股权激励还会进一步加速推进;三是，央企非主业业务进行剥离，特别是涉及地产这块的业务，跟他主业不相关的业务会进行明显的剥离。从重点领域上来看，以标杆为主，重点关注第一批和第二批央企混改试点名单上的试点集团和改革，这些是重点推进的领域，如果不在这些试点名单当中，推进难度或比较大。

央企重组未来方向：国资委主导的央企重组标杆也会在19大前加速推进，这其中配合供给侧改革，产能过剩领域集中度提升与上下游协同性，如：煤电整合，以及一带一路走出去的名片：高铁、核电等是重点，建议重点关注：煤电整合的华能国际(7.08 -1.39%,诊股);核电整合的中国核建

地方国改未来方向：一些标杆的省市，今年主要是天津和上海，天津是今年地方标杆，10个集团，200个项目大比例让渡国资绝对甚至相对控股权，首推的是天房发展(5.48 -0.90%,诊股)、中新药业(17.70 -0.51%,诊股);上海关注隧道股份(10.28 -1.15%,诊股)、百联股份(15.00 -2.15%,诊股)混改

投资建议：央企混改首推军工、铁路，军工包括中国船舶集团旗下的中船科技，中国核建集团下中国核建，航天科工集团旗下的航天电器。

铁路混改重点关注铁龙物流(12.59 -2.85%,诊股)。

央企重组重点关注：火电整合下的华能国际，核电整合下的中国核建。

地方混改关注天津、上海标杆。天津首推天房发展、中新药业;上海重点关注隧道股份、百联股份。

联系人：王君(18601220247)、徐驰(18918777726)

军工组：姚婕

军工混改推荐标的：看好率先实施股权激励的中航光电(33.46 +0.18%,诊股)、中航机电(11.27 +0.90%,诊股)

军工混改看好员工持股标的一直以来军工国企的薪酬制度较为僵化，缺少对员工的有效激励，从而制约了企业发展的动力，通过实施员工持股，能够绑定核心员工利益，有效提升企业整体竞争力。而员工持股作为混改的重要形式之一，目前也得到国家政策和集团层面的肯定和支持，比如兵器工业集团2017年度会议就提出“稳妥有序推进混合所有制改革和骨干员工持股试点”，我们看好军工领域率先实施了股权激励的两家公司——中航光电，中航机电。

中航光电，公司简介：公司是中航工业集团旗下上市公司，主营各种类型的光、电、流体连接器，下游应用领域包括航空、航天、通讯与数据传输、新能源汽车等。股权激励情况：公司2016年10月公告限制性股票激励计划(第一期)，2017年1月向公司高层/中层管理人员、核心技术人员及子公司高管、核心骨干等共266名激励对象授予595.72万股限制性股票，授予价格为28.19元/股，解锁期为自授予日起24个月后的3年，解锁条件为解锁日前一财务年度净资产收益率不低于13.00%、13.30%、13.60%，解锁日前三个财务年度营业收入复合增长率不低于 15.00%，解锁日前一财务年度营业利润率不低于 12.20%。推荐逻辑：我们认为，公司作为国内军用航空连接器主要供应商，受益于国产大型客机+高端国产军用飞机列装进度加快，此外飞机集成安架业务增速有望进一步提升;民用方面，公司下游主要为电动车，将充分受益于国内电动车市场持续高增长;液冷+高速连接器等新业务将逐步实现产业化，将为公司带来增量业绩;实施股权激励后，根据解锁条件公司业绩增长有明确目标，同时员工积极性显著提升。看好公司长期发展前景。盈利预测和估值：公司上半年实现归母净利润4.42亿元，假设下半年与上半年持平，全年实现归母净利润8.84亿元，对应2017年PE30倍，在军工股中估值低，是低估值的稳定成长股。

中航机电，公司简介：公司是中航工业集团旗下机电业务板块上市平台，主营航空机电产品(收入占比60%以上，利润占比70%以上)以及汽车座椅配套业务。员工持股情况：公司2014年12月公告非公开发行A股股票预案，2016年3月正式上市发行，其中员工资管计划“机电振兴1号”认购1049.03万股，认购价格为14.48元/股，委托人为公司及其全资、控股子公司、托管企业员工(含本公司董事、监事和高级管理人员)共175人，资金共1.52亿，来源为员工自筹资金，持股计划限售期3年。推荐逻辑：我们认为，公司作为国内航空机电龙头，未来能够受益于军民用航空制造产业的长期景气，保持业绩的稳步增长，同时公司资产注入空间大且路径清晰，能够受益于中航工业集团航空机电业务板块的持续整合，并且公司于2016年实施了员工持股，绑定管理层与骨干人员利益，未来有望继续推进股权激励。我们看好公司长期发展前景。盈利预测和估值：公司上半年实现归母净利润1.80亿元，同比增长17.93%，保守假设公司全年增长与上半年持平，则2017年全年归母净利润为6.88亿元，此外公司公告收购的新航集团和三江机械大概率将于今年完成，实现全年并表，两家公司预计2017年贡献净利润约9000万元(2016年实现净利润约8000万)，因此预计公司2017实现归母净利润7.78亿元，对应2017年PE为35倍，在军工股中估值较低。

联系人：姚婕(18618240215)

交运组：吴一凡