第四批中央环保督察开始下沉地市 省级层面督察已拘留146人

9月督查重点主要有：

1)9月底前，城市行政区域内所有燃煤锅炉排放的二氧化硫、氮氧化物和颗粒物大气污染物是否执行特别排放限值。

2)各地是否完成错峰生产方案及名单制定工作。重点行业中不执行错峰生产的企业，要检查是否已根据承担任务核定最大允许生产负荷，并按《工作方案》要求进行审批或备案。

10月之后督查重点有：

1)10月底取缔“小散乱污”企业的任务完成情况。

2)10月底10蒸吨及以下燃煤锅炉，茶炉大灶、经营性小煤炉淘汰工作完成情况。

3)年底前，钢铁、水泥、平板玻璃、石化、有色金属、焦化、氮肥、印染、原料药制造、制革、电镀、农药、农副食品加工等13个行业排污许可证核发工作情况。

4)年底前，钢铁、火电、水泥、煤炭、造纸、印染、污水处理厂、垃圾焚烧厂8个行业工业污染源全面达标排放计划实施是否取得明显成效。

钢铁：看好下半年市场供需格局

采暖季限产执行有望超预期，供需格局趋好。根据3月份印发的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，针对2+26城市，采暖季期间各地实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平，制定错峰限停产方案。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%。今年下半年，6轮次84天的专项督察预计将延续到10月份，而采暖季限产预计于11月份左右开启，此外十九大召开前后或再次进行环保限产，从整个时间跨度上来看，环保有望成为贯穿整个下半年的主旋律。

若采暖季限产50%严格执行，预计影响钢铁日均产量10-12%。根据相关新闻整理估算，唐山、邯郸、石家庄、安阳四城合计钢铁产能约2-2.4亿吨，假设产能利用率80%，以全国钢铁产量8亿吨计算，如果严格执行50%的限产政策，届时有望影响钢铁日均产量10%-12%，对供给端的冲击不容小觑。下半年钢市供需格局依旧值得期待。

推荐标的：长材龙头(韶钢松山、凌钢股份)，板材(*ST华菱、新钢股份)、硅铁涨价(鄂尔多斯)

有色：电解铝、碳素限产供不应求

受取暖季的环保限产的影响，电解铝供不应求。中央规定：电解铝环保限产的区域主要是京津冀2+26个城市，要求采暖季电解铝、氧化铝限产30%，对于炭素企业则要求在达到最优排放限制之后再限产50%;山东省主动将限产扩大到全省。限产区域是我国主要的电解铝、氧化铝和炭素阳极的生产基地，目前的运行产能分别达到了1400万吨、3600万吨和1160万吨，按照限产规定，电解铝关停420万吨、氧化铝近1100万吨、炭素580万吨。其中电解铝产能占我国目前运行产能的11%，氧化铝和炭素的占比增更大一些。其中我们对炭素关停的量还是最乐观最保守的，是因为假设所有的炭素企业可以达到排放最优限值。

限产带来两个效果。一是运行产能减少，电解铝供不应求成为大概率的事件。原本今年的电解铝受到清理整顿违规项目的影响，预计清理掉的违规运行产能达到480万吨，即使考虑下半年部分合规产能投产，但也是杯水车薪。我们认为年底的运行或将仅在3100万吨左右，今年会出现几十万吨甚至上百万吨的缺口。二是企业复产困难。电解铝因其技术经济特性，1万吨电解铝关停之后的维修重启费用高达2000万元，且电解槽寿命减少三分之一，即3年左右。即使明年春天取暖季结束，我们认为真实的重启产能比较有限。环保限产对铝价而言是有利的支撑。

因取暖季限产，预焙阳极生产将受到重大影响，或造成供不应求，价格飙升。根据统计限产区域集中了全国70%的预焙阳极产能，限产将关停近600万吨产能，对应电解铝1200万吨产量，远高于电解铝环保限产和违规产能关停的量，从而形成阳极产量缺口150-200万吨。此外，此次限产还具有超预期因素。一是阳极企业关停数量或超预期。限产政策要求企业在达到最优排放限制情况下再限产50%，所以实际关停量或超过600万吨关停产能。二是限产时间或超预期。限产时大概率是需要关停煅烧炉的，重启煅烧炉等工序需要3个月时间，意味着7月份才能重新有产量。三是限产期间，石油焦价格有望下跌，增厚阳极企业业绩。

推荐标的：一是神火股份，其核心逻辑是估值最低;二是中孚实业，安全边际最高;三是云铝股份和中国铝业，四是索通发展，看好预焙阳极需求。

化工：中小企业关停对行业供需格局影响显著

环保重塑行业供需格局，这轮化工周期的持续时间要比以往长很多，公司盈利会持续兑现。随着环保监管趋严，部分中小企业由于环保不达标被关停整治，各地兴起的化工企业“退城进园”加速了规模较小、技术落后的中小化工企业出清，而安装及运行各项环保设施也提高了企业的生产经营成本，推动化工行业持续进行供给侧改革，新建产能的释放大概率将低于预期，具备技术、规模及环保优势的龙头企业的市场份额有望持续提升，行业竞争格局逐步优化，这一过程的持续将导致这轮化工周期持续时间比以往更长，公司盈利会持续兑现。

产品价格依然处于上涨通道中，业绩将会持续改善。受益于环保因素推动供给侧改革持续推进，上半年行业龙头业绩普遍大幅改善。当前周期品价格依然处于上涨通道中，这是由行业实际供需情况所决定的，同时，对于很多行业而言，下半年往往是需求旺季，旺季来临时产品供需将持续紧张，企业将继续受益于落后产能出清、产品价格上涨，三季度业绩会持续改善。

推荐标的：一、环保趋严有望遏制劣币驱逐良币现象，重点推荐具备产业链一体化优势、环保执行到位、弹性较大的龙头白马，包括万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、三友化工等。二、推荐所在行业及上游在京津冀及第四轮环保督查重点地区产能占比较大，环保趋严下产品价格上涨的细分子行业龙头，包括农药板块(辉丰股份、利民股份、苏利股份等)、草甘膦及有机硅行业(兴发集团、新安股份)、氨纶行业(华峰氨纶)、炭黑行业(黑猫股份)、PVC行业(中泰化学、鸿达兴业、新疆天业等)。

建材：看好水泥和耐火材料

旺季来临，供给的力量决定本轮水泥涨价媲美13年：

(1)从库存角度观察，当前全国水泥库位低于除13年外的所有年份，其中较最高的15年低11个百分点，与13年同期的库存水平相当，其中四季度涨价风向标——华东区域目前库位已经降至50%下方。

(2)从需求角度观察，当前水泥需求与13相比边际增长力度明显偏弱。水泥产量增速低于除15年外的其他年份。其中17年固定资产投资增速为近5年的最低水平，仅与16年水平接近，但低于12-15年;17年地产投资增速高于15年和16年，但低于12-14年的水平;17年基建投资增速仅高于12年水平，低于13年-16年。

(3)从供给角度，今年供给收缩的力量或超市场预期，将成为今年旺季涨价的最核心因素。一方面，从淡季追踪看，北方多个区域执行了淡季停产，有些区域甚至两轮，库位得到较好控制，另外一方面，2+26个城市环保督查升级使得北方部分区域(晋冀鲁豫)计划旺季停窑、重点城市水泥(粉磨站)停产，同时上游石灰石矿山的大整顿也使得下半年旺季熟料供给会变得非常紧张，有利于水泥价格的推涨，因此我们预计此轮旺季供给收缩的力量不容忽视，将成为水泥价格上涨的最主要力量。

推荐：首推华东的海螺水泥，另外也继续看好"需求中期向上明确、小周期底部回升且盈利已在较好水平“的祁连山。

耐火材料：重估的确定性机会+提价的博弈性机会，逻辑不变。

资源重估：目前多个角度来推断上游供给紧缺将维持较长一段时间，上游产品价格还将继续上涨，而且此轮供给收缩具有强烈的行政化色彩，因此产品价格上行是趋势性的行情，具备资源重估价值。

提价博弈：鉴于上游供给持续紧缺以及制品库存不断下降，耐材企业提价转移成本是必然的，而且因耐材产业链相对较长，牛鞭效应明显，未来因上游供给长期收紧导致产业链末端钢厂出现断货也未尝不会发生，因此制品的价格弹性是值得进一步观察的。

推荐标的：濮耐股份、北京利尔

环保：关注煤改气、污染源治理

环保督察时间紧任务重，立案处罚、拘留问责的力度史无前例，同时环保督察组下沉基层走访，直接将督察结果反馈给地方政府，形成严厉有效的监督机制。

煤改气：京津冀地区调整地区能源结构的政策力度较大，进行了三年的政策补贴，极大提高了燃气使用的经济性，性价比超过了燃煤。可关注：百川能源、迪森股份。

污染源治理：随着中央环保督察组第四批的全面铺开，覆盖全国31个省市，利好污染源治理的各上市公司，环境监测作为环境治理的手段和评价的标准，是污染源治理的首要受益环节，未来大气监测、水质监测都有一个放量的过程，主要利好标的：先河环保和理工环科。