白糖：消费驱动性反弹有望反复进行

来源：期货日报时间：2017-08-31 16:46:53

据国际糖业组织(ISO)公布的最新季度报告称， 2016/17年度全球糖市短缺390万吨。也就是说，在本榨季还没有结束之前，全球供求实际上是偏紧的。ICE原糖价格上半年之所以深度回落，是因为未来新榨季将回归过剩格局。

据糖业协会数据，16/17年度中国食糖产量为928万吨，预期消费量为1500万吨。考虑配额内进口194万吨，和100万吨配额外进口，本年度供需缺口仍有278万吨。这部分缺口是需要走私糖和国储糖和库存来填补。然而，在当前严控走私糖的情况下，而国储糖尚未安排抛售，那么，在新糖上市前这段时期，会因青黄不接导致现货上涨。

若是这种推测成立，那么，就会出现两种现象：现货价格回暖、大量仓单流出。实事的确如此。现货方面，29日下午，柳州中间商下限报价为6700元/吨，较前期低点上涨了350元。与此同时，近期交易所仓单每周流出4万吨。29日，注册仓单与有效预报加在一起，约58万吨。这比4月最高时(91万吨)下降不少。

最后，此次上涨的直接驱动是：夏季旺季。

按照传统的销售规律，夏季是饮料行业用糖的旺季。由于前期国内糖价格偏高(现货商挺价)，导致替代品(如：玉米生产的果葡糖浆)占据了白糖的部分市场份额，从而削弱了白糖需求。当糖价回归至采购成本之时，白糖消费开始出现回升。这就是为什么今年消费拖延至8月份(往年在6月份)才启动的真正原因了。

据中糖协数据，当前销售进度明显快于往年。在进入8月时，甚至有贸易商拿不到货的情况出现。往后一段时间，随着国庆中秋等节期临近，食糖销售又将明显好转，双节备货将提升需求。

二、新榨季：重回过剩、但存在春季反弹

先看看17/18榨季的总体格局，供给过剩将重回人们视野。

8月18日，国际糖业组织(ISO)公布季度报告，预计17/18制糖年全球食糖供应过剩460万吨，而上个年度还处在短缺状态。

其中，全球食糖产量预计将攀升近7%，至1.793亿吨。主要因印度、欧盟、泰国和中国食糖产量增加带动了全球产量增长。并且，印度产量恢复至2500万吨，高于上一年度的2050万吨。

ISO还预计全球糖消费量增加1.8%，至1.747亿吨。

从农产品的特性而言，供需逆转，必将导致库存峰值的变化，同时也反应在价格的反转中。

就国内白糖期货而言，2016年11月29日曾创出高点7338元/吨。这应当是16/17榨季的顶部。在新榨季中，尽管推断冬春之季存在大幅上涨，但是，供给再度过剩决定了向下才是主基调。

再者，就ICE原糖而言，当前最利空时期已经过去。

今年2月ICE原糖指数见到高点(21.12美分)，经过4个月的缓慢下跌，至6月份见到低点(12.96美分)，累计下跌了8.16美分，幅度达39%。如今，主流波动区间在13-15美分。

如此表现，既充分反映了17/18榨季全球食糖重返过剩的预期，亦体现了现阶段巴西新糖压榨正处高峰时期。若后期没有新的利多，那么，原糖期价有望维持在这区间内波动。

巴西国家商品供给公司(Conab)表示，由于巴西糖厂偏向食糖，估计正在进行中的17/18制糖年(4月-3月)总产量将达到3938万吨，较上年增加近70万吨。这还是在今年甘蔗总产下降近10%的条件下达到的。巴西产量的增加无疑将加剧全球供给过剩的局面。

然而，我们还是可以看见一些亮点。

首先，13美分处有生产成本的支撑;其次，巴西提高汽油消费税、对进口酒精征税，很可能改变巴西糖厂用蔗的比例，从而减少原糖的生产。另外，按照正常年份，巴西7-8月份为压榨高峰期。但巴西甘蔗协会公布的数据显示：8月上半月巴西中南部糖产量为315万吨，大幅低于7月下半月的341万吨。这或是巴西糖厂调整了用蔗比例?或是受天气影响而下降?

最后，我们还是要将重点放在国内：抛储不确定，但冬春之际的消费提升却是确定性的。

巨量的国储糖可以说是个平衡法码，其抛售可以极大影响国内白糖市场的供求关系。然而，除了本榨季初国储数次抛售外，至今仍没有明确的消息。据悉，国储糖的库存估计还有700万吨，收储均价在6100万元/吨之上。

有业界人士预计，国储或在11月份开始新一轮抛售。若真是如此，叠加新榨季国内产量的增加，白糖期价届时会有较深的调整空间(如图1所示)。

从白糖消费的季节性规律看，通常第一消费高峰出现在春节备货期间。在白糖期货的历史上，重要的高点亦往往出现在2、3月份。这显然与季节性消费旺季有关。尽管这段时期压榨处在高峰，但市场焦点却在消费和备货上。若是天气恶劣，遭遇像2008年初的霜冻，那么，利多因素的叠加很可能造就短期的大幅反弹。

三、市场推演：反弹将顺着消费这个主线反复进行

在本榨季的8-9月份，现货消费明显好转。这是夏季旺季的延伸，也是双节(国庆中秋)备货行情的到来。在外盘企稳和内盘供给偏紧的情况下，白糖期货总体呈现小幅反弹的局面。

进入10月份，17/18新榨季到来，在国内及全球丰产的格局下，供给改善将使得白糖期货进入调整与回落阶段。如果国储糖在11月份投放市场，那么，调整幅度或许会深些。

尽管我们对新榨季的战略格局持偏空看法，但这并不排除存在阶段性反弹的推测。每年12月份前后，春节前的旺季和备货行情就将展开。这是一个确定性较高的事件。若是天气恶劣，那么，无疑将产生激烈而短促的上涨。

然而，反弹就是反弹，真正的做空行情将在明年2、3月份如期到来;因为17/18新榨季供给重回过剩才是未来市场的主基调。其走势构想如图1所示。