商品多数下跌 煤炭逆势走强

国家安全生产监督管理总局副局长黄玉治7日表示，围绕瓦斯防治，各地要加快淘汰退出不具备瓦斯防治能力的煤矿，做好保供应期间的煤矿安全生产工作，持续推进煤矿安全基础建设。

黄玉治是在7日召开的全国煤矿瓦斯防治工作视频会上作此表述的。他要求，各地区、有关部门和企业要进一步提升瓦斯防治工作摆位，以瓦斯地质和通风系统为基础，以区域治理为关键，以安全监控系统为保障，强化制度措施落实，推进综合治理，加大先进技术装备推广应用力度，强化瓦斯防治监管监察执法，不断提升煤矿瓦斯防治工作水平。

黄玉治强调，近年来全国煤矿瓦斯防治理念认识不断深化，但重特大瓦斯事故尚未有效遏制，在瓦斯防治思想认识、瓦斯地质资料、通风系统、瓦斯抽采、安全监控系统和保障能力等方面还存在诸多问题，煤矿瓦斯防治任务依然艰巨。

限产对焦炭供应影响较大

2017年是实质化去产能之年，除了既定的去产能目标之外，中频炉的打击导致意外减量。工信部要求6月底之前完成所有中频炉拆除工作。自2016年12月开始整治以来，今年5月全国各地中频炉已基本停产。根据我的钢铁统计，中频炉产能约1亿—1.2亿吨，产量为5000万吨左右，产品类型主要是螺纹钢、盘螺、钢坯等。中频炉所产生的钢材量，占所属钢材分类的11.4%，相比于全国钢材产量的11亿吨，占比不超过5%。

正因地条钢的打击，导致了钢材表外数据的显著下降，为今年钢厂利润的修复提供了前所未有的契机。以统计数据来看，盘面吨钢利润最高达到了1000元以上，现货利润更是达到了1100元以上甚至更多，堪称暴利。

价格传导机制再变化

2016年行政去产能导致的阶段性供需错配问题最为突出。随着价格传导机制的迅速转折，产业话语权一度从后端钢材向前端炉料转移。2017年随着钢厂话语权的回归，市场的焦点再次聚焦到钢材上，价格传导重回自下而上的需求决定型传导机制。上半年终端需求保持平稳运行，对钢材价格拖累效应尚不明显，倒是去除地条钢使得供需结构转向紧平衡，钢材价格坚挺，煤焦及铁矿石主要以被动上涨为主。

6月以来，行情发生了微妙变化。在利润居高不下的情况下，钢厂加大马力生产，高炉开工率及产能利用率始终维持在高位，例行检修也不得不推迟、延后。粗钢产量不断攀升，连续创下历史高位。高炉开工的高位运行，所对应的是原材料需求的不断攀升，原料端补涨行情开启。

产业内利润再分配焦化企业最为受益

6月以来，焦化企业开始逐步提价。唐山一级焦现货价格从1680元/吨经过7轮提价，涨到了2140元/吨，当时主力合约价格低点为1372元/吨。焦炭价格之所以能够如此强势，主要是因为产业内利润再分配。随着地条钢的清除，上半年钢厂利润得以明显修复。到了6月的时候，焦化厂却始终在盈亏边缘徘徊。同为去产能的重点行业，钢厂炼钢利润明显，焦化厂却“勒紧裤带过日子”。

在焦化企业产量受到环保限制的情况下，需求却维持较快增长。供应缺口逐步放大，导致了焦化企业有低价的底气。钢厂由于利润丰厚也愿意将部分利润让渡。1—7月国内焦炭产量25843万吨，累计同比增长2.2%。与此相比，1—7月粗钢产量4915.2万吨，累计同比增长5.1%，增长幅度显著高于焦炭。7月粗钢产量同比增长10.3%，焦炭产量同比增幅仅为0.1%，意味着供应缺口在7月迅速扩大，直接导致了焦炭现货价格的持续调涨。伴随着价格上涨的是焦化企业利润的修复，据调研显示，当下国内焦化企业加上能化副产品吨焦利润逾300元/吨。

冬季限产主导焦化利润将继续修复

一方面，钢厂利润维持高位，需求端不会出现明显恶化：首先对于钢厂利润的判断，我们认为今年不会出现明显下降。7、8月是钢材传统的消费淡季，钢材价格仍然能维持强势。9月随着高温天气的逐步退去，钢材需求将出现环比改善，意味着钢材价格仍将维持高位。另一方面，环保从严，焦化企业限产不会放松，今年以来环保压力前所未有，焦化企业作为环保重点对象限制最重，焦化企业开工率难以攀升，供应难以放量，供应缺口将会维持。

而随着北方采暖季节的来临，环保限产成为行情主导，根据测算，受到环保限产影响，对于焦炭产量的影响要明显高于钢材，后续供应缺口可能会进一步扩大，目前紧平衡的状态可能会逐步收紧。上游焦煤价格会在限产下需求环比走弱，价格上行承压。此消彼长之下，焦化厂利润将会进一步修复。

隐含波动率是将期权价格代入权证理论价格模型，反推出来的波动率数值，往往在标的物价格出现较大波动前，隐含波动率会显著上升。

天气因素影响显著

因担心伊尔马飓风可能损坏主要种植地区的甘蔗作物，9月6日原糖继续上涨，主力合约最高触及14.32美分/磅，最低跌至13.89美分/磅，最终收盘价格上涨1.57%，报收在14.25美分/磅。行业组织巴西甘蔗工业协会技术主管周三表示，巴西中南部糖产区反常干燥的天气可能导致今年剩余时间和明年每公顷甘蔗总产量减少。

国内市场，截至8月31日，广西累计入榨甘蔗4300万吨，同比减少132万吨;产混合糖529.5万吨，同比增加18.5万吨;产糖率12.31%，同比提高0.78个百分点;累计销糖437万吨，同比增加20万吨;产销率82.53%，同比提高0.83个百分点。目前，白砂糖含税平均售价6749元/吨，同比提高1186元/吨。其中，8月单月销糖60万吨，同比减少1万吨。总体上销售数据平稳。

9月6日，由于抛储传闻影响，郑糖1801合约尾盘跳水。

悲观情绪延续

9月7日，1801合约日盘收于6221元/吨，成交53万手，持仓量72万手，成交量、持仓量均维持稳定。9月7日，白糖期权总成交量1.09万手(单边，下同)，总持仓量5.32万手，目前1801合约成交量占全部白糖期权合约成交量的比重为70%，持仓量占全部白糖期权合约的60%。可以看出，当前白糖期权的主要参与者倾向于在主力合约上进行交易。白糖期权整体成交量PC_Ratio移动至1.05，持仓量PC_Ratio则维持在0.89，白糖看跌期权成交量占比增加，悲观情绪延续。

通过观察白糖期权隐含波动率斜率也可以发现，虚值看跌期权隐含波动率显著上升，波动率曲线在看跌期权虚值部分逐渐变得陡峭，反映出期权市场参与者对白糖继续下行的可能性较为认同。