环保督察持续高压 工业环保概念股望爆发

雪迪龙研究报告：精耕传统监测业务，拓展智慧环保+VOC监测迎新增长

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：袁理日期：2016-12-27

投资要点：

精耕传统业务，未来受益超低排放：1）公司是国内环境监测和分析仪器市场的先入者与领航者，在国内环境监测仪器市场销售业绩位居前列。在保持废气、空气监测领先的基础上积极拓展废水、污水、土壤等多元领域。环境监测系统、工业过程分析系统、气体分析仪及备件、系统改造及运营维护服务收入占比分别为57%、4%、17%、22%（2016H）。2）过去几年，受益于脱硫脱硝市场的爆发，公司烟气监测业务保持较高增长，随着脱硫脱硝市场逐渐进入平稳期，脱硫、脱销监测业务有所放缓。2015年12月2日，国务院常务会议决定全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造，大幅降低燃煤污染，必将再次催生一次烟气治理的高潮，目前超低排放市场已经出现快速增长的趋势，超低排放将会为公司烟气监测打开新的市场空间。

积极抢占新兴市场，定增参与智慧环保和VOCs监测：1）2016年6月20日，公司公告定增预案，发行价格不低于14.44元/股，数量不超过8200万股，募资不超过11.84亿元，其中6.79亿用于生态环境监测网络综合项目，1.85亿用于VOCs监测系统生产线建设项目，3.2亿用于补充流动资金。2）生态环境监测网络综合项目建设期3年，预期投产后有望实现年收入2.13亿元，年均净利润0.55亿元，内含收益率11.99%;VOCs监测系统生产线建设项目建设期2年，预期年收入2.85亿元，年均净利润0.56亿元，内含收益率11.29%。项目合计收入4.98元，占15年收入的49.7%，合计净利润1.11亿元，占15年净利润的42.2%。3）生态环境监测网络综合项目定位智慧环保，包括智慧环保应用平台研发（0.64亿，占9.34%）、智慧环保项目建设（4.67亿，占68.77%）、生态环境监测云平台建设（0.6亿，占8.82%），通过智慧环保项目的实施，将扩大公司收入和利润规模，有助于公司从单纯的设备供应商提升为环境综合解决方案提供商。4）目前，VOCs治理已被纳入“十三五”规划纲要，随着顶层设计逐步完善及相关政策密集出台， VOCs治理、监测市场将迎来快速发展期。布局VOCs监测设备生产将抢占新兴市场先机，完善监测业务布局，增强主营产品市场竞争力。

设立员工持股计划，中长期股权激励：1）2014年12月22日，公司公布员工持股计划草案，参与对象包括公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司骨干员工，首期共计186人，计划连续推出五年（即2014-2018年）。持股计划资金来自三部分：奖励基金（扣非归母净利润中提取一定比例，首期5%，后4期与业绩增速挂钩）;员工自筹资金;董事长提供无息借款。2）2015年4月22日，公司完成第一期员工持股计划股票购买，购买均价27.43元/股（复权后），购买数量为91.58万股（占总股本0.15%）;2016年7月22日，公司完成第二期员工持股计划完成股票购买，购买均价为16.8元/股，购买数量为218.03万股（占总股本0.36%）。3）设立员工持股计划有利于实现全体股东、公司和员工利益的一致，将有效调动管理者和公司员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干;同时员工持股计划实施5年，兼顾公司长期利益和近期利益，保证了公司长期、持续、健康发展。

盈利预测与估值：预测公司2016-2018年实现净利润2.26、3.04、3.61亿元，对应EPS 0.32、0.37、0.46元，对应PE 55、48、39倍，首次覆盖，给与“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，政策执行不及预期，新业务收益益不及预期。

神雾环保：煤炭清洁高效利用领域的革新者

类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：邹建军日期：2016-12-08

投资要点

公司自主研发的乙炔化工新工艺具有优良的经济性和环保特性。公司主营业务包括乙炔化工、水环境综合治理、特色装置、炼油与化工四大板块。其中，“乙炔化工”是公司的战略发展重点，目前主要以EPC模式为煤化工产业链中的电石生产环节提供综合解决方案，包括核心设备销售、电石生产装置的设计与施工、以及水处理装置的设计与施工等。

公司的乙炔化工以“蓄热式电石生产新工艺”为核心，将热装式节能密闭电石炉与新型电石预热炉系统相结合，把中低阶煤炭与生石灰混合造块后，在隔绝空气的条件下，加热到900℃以上，使其中的挥发份分解，产生合成气、人造天然气和人造石油等;没有分解的碳与石灰在高温下反应生成电石和一氧化碳，电石与水反应生成乙炔，乙炔往下游延伸合成聚乙烯、聚乙烯醇、聚氯乙烯、1，4-丁二醇、丙烯酸、芳烃、橡胶等重要化工产品，其能源转换效率提高15%以上、二氧化碳排放下降15%以上、水耗下降50%以上，单位产品的综合生产成本可下降30%以上，具有显著的经济优势和环保优势。

我国目前的现代煤化工基本路线是首先利用国际国内的先进煤气化技术（如粉煤气化、水煤浆气化、块煤固定床气化、碎煤流化床气化等）生产合成气（H2+CO），然后再合成甲醇、烯烃、汽柴油、天然气、乙二醇等能源化工产品。据测算，国际油价在约50美元/桶时，煤制烯烃的成本开始具有竞争力，而公司的乙炔法煤化工可比油价只有约30美元/桶，成本优势显著。

2016年11月5日，公司的“蓄热式电石生产新工艺”通过国家级科技成果鉴定，鉴定委员会一致认定该成套技术与装备具有完全自主知识产权，创新性突出，达到国际领先水平。

发展煤炭清洁高效利用技术具有重大战略意义，市场潜力不可小觑。我国能源禀赋的特点是富煤少油贫气，油和气严重依赖进口。根据中石油经济技术研究院发布的2016年度《国内外油气行业发展报告》，2015年我国石油净进口量3.28亿吨，对外依存度首破60%，达到60.6%;预计2016年原油净进口增长7.3%至3.57亿吨，石油对外依存度将上升到62%。煤炭在相当长的一个时期内仍将是我国最安全、最稳定、最经济的能源。

“十二五”期间，在石油需求快速攀升和国家油价高企的背景下，我国以石油替代产品为主要方向的现代煤化工取得了显著进步。根据《现代煤化工“十三五”发展指南》，到2015年，我国煤制油产能达到278万吨，产量132万吨;煤（甲醇）制烯烃产能达到792万吨，产量648万吨;煤制乙二醇产能达到212万吨，产量102万吨;煤制天然气产能达到31亿立方米，产量16亿立方米。但我国现代煤化工也暴露出一些不容忽视的问题：水资源制约明显、环保排放压力大、技术装备缺失或低水平等。而且，2014年下半年以来，由于国际石油价格暴跌，目前国内的煤化工项目已基本不能实现盈利。

公司的乙炔法制烯烃路线，有效破解了我国现代煤化工投资大、能源转换率低、二氧化碳排放大、水耗高等困局，创新出一条煤炭清洁高效利用的新路径。这意味着以中低阶煤炭和石灰为原料、以电为能源可以生产目前石油化工行业的所有下游化工产品。我国聚乙烯、聚丙烯需求增长绝对值大，乙烯、丙烯当量消费仍存在较大缺口。从国家战略需求看，由于油气保障能力较低，发展现代煤化工、加大对煤炭的清洁高效利用也是必然选择。

《现代煤化工“十三五”发展指南》预计，到2020年，我国将形成煤制油产能1200万吨/年，煤制天然气产能200亿立方米/年，煤制烯烃产能1600万吨/年，煤制芳烃产能100万吨/年，煤制乙二醇产600~800万吨/年。可见，“十三五”期间，煤化工投资额将显著高于过去十年。过去10年我国共核准的煤化工投资项目1.56万亿元，预计“十三五”将继续投入资金3万亿元。

公司在手订单丰硕，长期发展空间巨大。至2016年三季度末，公司在手未执行EPC订单共69.36亿元，11月30日公司公告，全资子公司洪阳冶化（联合体）中标“包头博发稀有新能源科技有限公司新型电石法乙炔化工80万吨/年聚乙烯多联产示范项目（一期工程）一标段”，中标金额暂定为399，866万元。因此，目前公司在手订单已近110亿元。未来公司乌海项目、包头项目若能顺利投运、并达到预期效益，示范效应将有望带动我国煤化工产业进入快速发展阶段。公司长期成长空间巨大。

技术的革命性也带来了公司业绩的爆发式增长。2016年前三季度，公司实现营业收入21.50亿元，同比增长191.95%;实现净利润4.51亿元，同比增长263.81%;前三季度，公司每股收益0.45元。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为35.48/70.95亿元，净利润分别为6.99/11.88亿元，对应EPS 0.69/1.18元。给予公司2017年28-32倍PE，则公司合理估值区间为32.92-37.63元。目前公司股价24.98元，公司仍存在业绩超预期的可能，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示。项目推进速度慢于预期;订单波动幅度大导致业绩出现较大波动。

洁昊环保：脱硫设备细分龙头，快速成长的环保技术公司

类别：投资策略机构：九州证券有限公司研究员：九州证券研究所日期：2016-04-18

公司简况

公司主营业务为大气环保设备的研发、设计、生产、销售和维修，主要为国内火力发电厂提供脱硝、脱硫及PM2.5湿式（静电）除尘等环保设备。

脱硫脱硝设备领先，市场占有率高，客户优势明显

公司拥有除雾器片拉伸技术、除雾器冲洗水管加压热熔焊接技术等具有完全自主知识产权的核心技术与7项与除雾器相关的实用新型专利，除雾器除雾效果已经达到国家最高标准。公司目前在国内除雾器市场占有30%左右份额，比较稳定;在SCR尿素热解系统市场占有率20%，与另两家企业基本垄断该市场。公司已与众多知名环保工程公司建立良好合作关系，产品广泛应用于500多家电厂，下游客户稳定且实力强劲。

收入快速增长，毛利率大幅提升

脱硫设备自2012年以来一直保持年均50%左右的快速增长，脱硝设备自2013年贡献收入，当年实现2351万元的收入，随着2015年电力行业的需求旺盛，公司SCR业务有望保持快速增长。公司总体毛利率由2012年的27.27%快速增长至2013年的46%，由于2014年毛利率更高的除尘设备开始贡献收入，公司的毛利率会有大幅提升。

行业前景广阔

十三五规划提出要推动低碳循环发展，预计重点在于落实“大气十条”，环保部门预测“大气十条”的投资或达到1.84万亿。在具体领域上，各地的火电机组进行超低排放改造有望加大脱硫塔设备、脱硝设备和除尘市场的需求。公司作为脱硫设备细分龙头，脱硝、除尘市场为公司带来广阔成长空间。

盈利预测与估值

2015年公司收入及归属净利润分别为0.80亿元和0.30亿元，分别同比增长8.25%和28%，2016年预计收入1.5-1.6亿元、净利润近0.34亿元。未来公司增长主要来自不断提升的环保标准带来的市场需求。目前A股同类环保上市公司市盈率平均40倍以上。公司符合创新层标准一和标准三，转板预期强烈。可以给予35倍估值，合理价格10元以上。

风险提示

若宏观经济恶化，致下游需求下滑的风险。