环保督察持续高压 工业环保概念股望爆发

启源装备：中报净利略亏损，等待增发进程

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏，陈子坤，沈涛，安鹏日期：2016-09-01

转型期费用支出增加，中报业绩亏损。

公司上半年实现营业收入1.22亿元，同比增长9.75%，利润总额324万元，同比增长85.96%，归属于上市公司股东的净利润-145万元，同比变动幅度-536.77%。营收增长主要系公司变压器专用装备及组件业务、催化剂业务收入实现增长。公司处于转型期，资产重组费用增加，导致管理费用大幅增长28.41%，拖累净利润水平。综合毛利率水平小幅上升至33.28%。

传统变压器业务保持稳定，催化剂业务大幅增长。

分业务看，传统变压器设备业务实现销售收入6079万元，同比增长13%，营收占比50%，增长主要源于国际业务增长明显，在手合同执行良好，毛利率提升至30%。催化剂业务由于市场开拓取得较好进展，同比大幅增长114%。高电压试验设备受客户发货延期等因素影响，收入较上年同期略有下降。

收购六合天融，公司盈利能力有望大幅提升。

公司拟向中国节能、六合环能、天融环保、中科坤健、新余天融兴发行股份收购六合天融100%的股权，交易对价9.02亿元，发行价8.92元/股，发行数量1.01亿股。16-18年业绩承诺业绩分别不低0.89亿元、1.02亿元和1.10亿元。完成资产注入后公司将转型进入环保产业，盈利能力将得到大幅提升。该增发目前处于二次反馈阶段，建议积极关注其增发进程。

中节能唯一环保上市平台，关注增发进程。

不考虑增发，预计公司16-18年EPS分别为0.10元、0.12元、0.16元。

六合天融收购完成后，公司将成为中节能旗下7家上市公司中唯一的环保领域上市公司，我们预期增发完成后公司大力拓展监测、环保装备等业务，借力集团优势，进入快速发展时期。同时集团旗下仍有水处理、固废、土壤修复等环保资产。给予“持有”评级。

风险提示：收购进度不及预期;资产注入不及预期;

三维丝：业绩稳健，管理层变动添动因

类别：公司研究机构：华金证券有限责任公司研究员：徐曼日期：2016-12-01

滤料专家转型净化工厂的环保综合服务商，业绩增速明显提升：三维丝是一家袋式除尘器核心部件高温滤料的与丒供应商，自2013年起通过内外并举的发展战略向净化工厂、烟气岛治理的环保综合服务商转型。2016年前三季度公司实现营丒收入6.22亿元，归母净利润8，328.18万元，分别同比增长14%和64%，厦门珀挺的并表有效提升了公司营丒收入、利润增长速度。

管理层换血、控制权波动，公司股票交易性机会进一步加强：近期公司管理局发生较大变动，实际控制人罗氏夫妇被免去公司董亊职务，罗祥波总经理职务被解除，公司第三大股东丑国强携张煜当选第三届董亊会董亊，同时廖政宗董亊（厦门珀挺董亊长）当选公司董亊长、丑国强董亊当选公司副董亊长、朱利民（洛卡环保董亊，原公司副总经理）当选公司总经理。此次新入董亊丑国强为公司发起人之一，截止目前持有公司8.62%的股权，根据公司公告，丑国强计划在未来半年内增持公司股票不超过1亿元。公司实际控制权产生较大的不确定性，大股东的“抢筹”行为将加强公司股票的交易性机会公司，建议积极关注。

基本面扎实，业绩增长动力充足：①收购洛卡环保，完善工厂净化后端服务链条：2015年6月公司宋成收购洛卡环保100%股权，洛卡环保是提供烟气脱硝技术、关键设备、成套设备的与丒环保公司，已自主掌握SCR脱硝技术、SNCR/SCR混合法脱硝技术、SNCR脱硝技术等核心技术。通过收购洛卡环保，公司成功进入烟气脱硝领域，向兼具除尘+脱硝+脱硫能力的烟气治理综合服务商更进一步。②收购厦门珀挺，切入工厂净化前端服务链条： 2016年3月公司宋成厦门珀挺80%股权的收购，将其纳入全资控股范围，厦门珀挺主要从亊散物料输送系统的研发、设计和集成。宋成对厦门珀挺的收购交易后，三维丝不仅可为客户提供后端烟气治理的除尘、脱硝等综合环保服务，还可为客户提供前端散物料输储系统的设计、集成和维修保养等服务，公司的服务链条得以大幅延伸，节能环保综合服务能力进一步提升。此外，交易双方可通过客户资源互补，充分发挥协同效应。上述两项收购亊项中，洛卡环保2014-2016年的扣非净利润承诺为2，650万元、3，313万元和4，141万元，厦门珀挺2015-2017年的扣非净利润承诺为7，200万元、9，720万元和13，122万元，上述丒绩承诺有望大幅增厚公司盈利。

投资建议：2017年是“气十条”各项目标考核年，考虑到大气治理行丒景气度的提升，厦门珀挺丒绩承诺的大概率宋成，以及近期股权变动带来的交易性机会，我们预测公司2016年至2018年每股收益依次为0.48、0.62和0.77元，我们给予公司增持-A评级，6个月目标价为24.23元，相当二2017年39倍的动态市盈率。

风险提示：竞争加剧风险、企丒整合风险

清新环境：大气治理继续深化，布局领先助力再攀高峰

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：姚键，陈青青日期：2017-01-25

大气雾霾未明显改善，治理行业有望迎来新契机

2017年初的全国性雾霾天气使公众对于大气污染情况治理的关注程度空间高涨，大气治理行业目前主要集中于火电领域治理市场，而在中小锅炉、钢铁、水泥等非电领域进展缓慢。随着11月24日第二批环保督查组启动，地方政府环境执法力度加严，非电领域大气治理市场有望打开或者大规模扩容。

2017年是“大气十条”的终期考核年，大气治理业务将集中放量。若污染情况没有得到明显好转，预计政府将出台更为严格的大气治理计划，对工业污染源进一步严控，将钢铁、有色、玻璃和水泥等行业纳入大气排放改造的范围，相关公司的订单和业绩将显著增加，大气治理行业引来新的契机。

SPC-3D技术独具优势，市场占有率提升

2014年公司成功研发出单塔一体化脱硫除尘深度净化技术（SPC-3D），短期内技术优势难以打破，在超低排放领域公司将保持较高的占有率。预计未来2年，公司脱硫新建工程和技改的市场占有率将维持在25%以上。

运营资产稳步增进，支撑同行业较高毛利率

凭借先进的技术、强大的工程和管理优势，公司采用轻（EPC+EP）和重（BOT/TOT）结合的发展道路，运营类资产近几年增长迅速，行业领先，现有运营类项目20个，装机量超2000万KW。烟气运营业务毛利率（超40%）较EPC建设毛利率（约20%）高，公司的毛利率水平在业内具竞争力。

积极布局非电领域，石化行业率先打开空间

公司2016年与中铝集团成立合资公司铝能清新（公司占股60%），7月成功购买中铝下属五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产，总造价17.5亿元，从非电领域的自备电厂入手进军非电领域烟气治理。2016年1月收购博惠通，突破石化行业高壁垒，正式进入石化领域。

盈利预测与评级

我们预计公司16-18年归属净利润分别为7.6/10/12.9亿元，EPS分别为0.71/0.94/1.21元，对应PE为25/19/15。公司低估值，高增长，安全边际高，所在大气治理行业由于雾霾将持续受市场关注。非电领域布局领先，政策有望超预期，打开新的市场空间。给予买入评级。　长青集团三季报点评：项目稳步拓展，业绩符合预期

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：龚斯闻日期：2016-10-31

事件：

近日发布16年第三季度报告，报告期内，实现营业收入5.24亿元，同比增加13.87%，归母净利为4003.14万元，同比增加29.63%。前三季度营收14.23亿元，同比增长20.34%;实现归母净利1.04亿元，同比增长28.24%。

点评：

第三季度管理和销售费用增加，环保退税使得营业外收入增加。报告期内销售费用和管理费用同比增加64.61%和3.50%，主要原因是产品推广费及售后服务费增加，营业收入增长、限制性股票摊销费用增加及在建环保项目筹建费用增加所致。营业外收入同比增加94.44%，主要原因是增加宁安环保、明水环保退税收入及收到荣成股权转让的资金占用费所致。

生物质发电订单不断，进入项目拓展期。公司已经投产的长青环保（垃圾发电）、沂水环保、明水环保、宁安环保持续盈利;鱼台环保经过近一年的运营，盈利稳步提升。截止至今，公司总装机容量为150MW（荣成环保股权转让中已剔除）。公司在手储备项目1254MW，覆盖广东、山东、黑龙江、吉林、河南、河北多个省份，总投资约150亿元。鄄城项目已经开工建设，预计明年下半年投产。公司生物质发电项目进入稳步拓展期，将有利于公司未来业绩增长。

满城供热项目增厚公司业绩。目前，公司共有7个热电联产项目。满城项目是公司第一个热电联产项目，总投资为9.2亿元。目前主体建筑已经完工，管道的铺设还在进行中，预计今年年底投产运营，此项目将会为公司带来每年约1.5亿元净利润。

估值与财务预测：预计公司16-18年的收入分别是18.58、27.29、36.05亿元，归母净利为1.55、3.03、4.24亿元，对应的EPS为0.41、0.80、1.12元。看好公司在生物质热电联产的布局和满城供热示范效应，“买入”评级。

风险提示：市场系统性风险，项目拓展和政策落实不及预期