华东水泥价格望再迎上涨 关注水泥概念股上市公司

中国水泥网信息显示，浙江省《关于水泥生产企业实施冬季错峰生产的通知》指出，自即日（11）起至12月31日24:00期间，各水泥生产企业（憨粉末企业、自备电厂）安排生产30天。

同时，为落实环保任务指标，江苏省建材相关协会出台了《2017年江苏省水泥行业11-12月份停窑方案》。其中明确规定：从2017年11月1日24:00开始停窑，到2017年12月31日24:00结束，企业平均每条窑停窑20天。

国海证券指出，浙江省《关于水泥生产企业实施冬季错峰生产的通知》文件尚属于征询意见版本，实际限产天数需待正式文件公布确认。但受错峰停窑、原材料供应紧张，价格持续上涨等影响，浙江地区水泥价格连番上涨，如限产长期执行，预计水泥供应会处于紧缺状态，水泥价格继续上涨将获得足够支撑。

11月15日起，山东、河南等地进入错峰停产，当天华东地区水泥整体库容比52%左右，处于历史低位，沿江各基地金峰、盘固等发货已经非常紧张。若江浙错峰限产落实，有望推动华东水泥价格第六轮上涨。

该机构指出，四季度水泥行业传统旺季，叠加限产力度空前，供需格局持续改善，推动价格多轮上涨。看好华东地区水泥价格及水泥标的盈利弹性，重点推荐区域水泥龙头海螺水泥，推荐华新水泥、万年青。

个股解析：

金隅股份2016年年报点评：土地储备丰富，水泥业务成为新亮点

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立，刘萍 日期：2017-04-10

业绩实现增长，综合毛利率小幅下滑

2016年金隅股份实现营业收入477.39亿元，同比增长16.65%，实现归属母公司净利润26.87亿元，同比增长33.17%，扣非后归母净利润为21.52亿元，同比增长71.65%，全年EPS为0.25元，基本符合预期。公司公布2016年利润分配方案为：每10股派0.46元（含税）。

公司经营性净现金流从上年-6.5亿增长至35亿元，主要由于房地产板块土地储备支出同比减少。综合毛利率为22.99%，较上年减少2.35%，三项费用率为15.22%，较上年增加0.91个百分点，其中管理费用增加0.71个百分点。

土地储备丰富，地产实现持续增长

公司具有成本较低的一线城市开发用地储备和丰富的工业用地储备。受益于2016年房地产市场的回暖，板块实现营收184.49亿元，同比增加9.02%，全年累计合同签约面积117.87万平米，同比增加18.9%，新增土地储备118万平米，累计拥有土地储备总面积778万平米，为房地产持续发展提供有力支撑。

与冀东重组，京津冀地区水泥业务把控力大幅提升

2016年公司水泥板块实现收入153.65亿元，同比增长41.89%。水泥及熟料综合销量5521万吨，同比增加40.62%;水泥及熟料综合毛利率为22.63%，增加12.56个百分点。在水泥行业推进供给侧结构性改革的环境下，公司与冀东集团在2016年完成战略重组，完成后公司直接持有冀东水泥45.41%的股权并成为其实际控制人，成为全国第三大水泥企业。重组后公司在京津冀地区熟料产量和综合销量市占率分别达到79%和57%，区域议价能力和把控力大幅提升，区域秩序得到好转。2016年华北地区水泥价格上涨38%，显著高于其他区域。

17年计划实现销售收入600亿元，继续维持“买入”评级

公司公布17年年度经营计划，计划实现销售收入600亿元，同比增速超25%，我们认为从公司房地产业务上看，预计17年或因加快保障性住房结算而毛利率承压，但从水泥业务来看，冀东金隅整合之后区域把控力加强，一季度区域内水泥市场报价高举高打，库存偏低，价格涨势较好，因此我们判断17年水泥业务业绩超预期的可能性较大，有望对冲地产业务毛利下滑。预测17-19年EPS分别为0.31/0.38/0.44元，对应PE为16.5/13.6/11.5x。继续给予“买入”评级。

华新水泥：百年水泥企业，重振旗鼓剑指西南

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2017-05-04

整合拉法基豪瑞水泥资产，西南地区市占率提升至8.7%：公司吸收合并拉法基豪瑞国内非上市水泥资产后，熟料产能将达到5964万吨，成为国内第五大水泥生产企业，将覆盖华中和西南地区，规模优势显现，若后续继续收购四川双马资产，产能规模将进一步扩大，其中西南地区产能达到2391万吨，区域占比提升至8.7%，将充分受益于区域量价齐升带来的红利。17年一季度西南地区水泥产量为9522万吨，同比增长2.54%，延续去年快速增长势头，仍为全国增速最快的区域，预计今年西南地区需求仍将稳定增长，公司业绩将迎来新的增长点。

西藏地区竞争优势明显，高毛利，高利润：2016年，公司在西藏地区收入为7.35亿元，净利润约3.2亿元，净利率接近44%，为公司业绩主要支撑点。目前公司在西藏地区水泥熟料产能共计5000吨/天，其中日喀则2000吨/天生产线正在建设，预计2018年上半年投产，届时公司在西藏市场占有率接近约40%，当前西藏水泥价格740元/吨，远高于国内平均水平，吨毛利达到300元以上。预计未来市场需求较稳定，西藏市场中短期仍将保持相对较好的盈利，将持续为公司业绩提供支撑。

进入环保领域，水泥窑协同处置发展迅速：公司2016年全年处置各类废弃物150万吨，同比上年增长60%，单位熟料废弃物处置量在行业中居领先地位，年生活垃圾处置量占全国水泥窑协同处置总量的70%以上。2016年公司新签约协同处置项目10个，实现竣工3个，在建6个，年底公司运行和在建的环保工厂共计已达25家，全部投产后总产能将达到555万吨/年，位居行业前列。在环保趋严的阶段，公司适时进入环保领域，具有重要战略意义，随着产能逐步释放，未来成长空间巨大。

随着公司整合拉豪国内水泥资产完成，将成为国内第四大水泥生产企业，西南地区占比提升至10%，规模优势凸显，将充分受益于行业量价齐升带来的红利，看好其未来发展，建议重点关注。

预计17-19年EPS分别为0.71，0.84和0.95元，对应估值分别为13.3，11.1和9.9倍，目标价12.7元，给予买入评级。

冀东水泥：1季报大幅减亏，中长期景气度持续向上

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2017-04-24

2017年1季度业绩亏损3.69亿元，折合EPS-0.27元，符合预期。2017年1季度公司实现营业收入17.59亿元，同比上升22.13%，实现归属母公司净利润-3.69亿元，亏损同比收窄4.36亿元，折合EPS-0.27元，基本符合我们在业绩前瞻中预期的-0.28元。1季度公司主营毛利率为21.38%，同比提高23.15个百分点，为11年以来同期最高，环比下滑9.27个百分点。

价格上涨毛利改善，业绩显著减亏。受冬季停窑影响，我们预计公司1季度销量同比下滑15%，水泥熟料销量约为935万吨，价格方面，1季度华北地区高标水泥均价342元/吨，同比大幅提高117元。我们预计公司销售均价为209元/吨，同比上升64元/吨。受煤炭价格上涨影响，预计吨成本达164元，同比提高16元。预计公司吨毛利45元，去年同期为-3元，为近5年来同期最好水平。1季度公司三费率为46.11%，同比下滑9.27个百分点，因销量下滑吨费用高达87元，同比高14元，吨净利-39元，去年同期为-73元。受益行业景气度回暖，公司部分合营及联营公司亏损收窄至-0.489亿元，去年同期为-0.88亿元。此外公司持有中再资环股票，股价变动致公允价值变动收益增加0.46亿元，去年同期收益为-1.41亿元。

新冀东区域龙头，集中度提升协同显著。新冀东水泥产能超1.17亿吨，仅次于中国建材（4.09亿吨）和海螺水泥（2.3亿吨），在京津冀地区权益产能提升至0.54亿吨，占比53%，属于绝对控制状态冀东金隅的合并挤压淘汰小厂，不仅是压缩过剩产能，我们更看重小厂淘汰后整体供给格局的肃清，企业协同提价和停窑限产自律执行能够更加彻底。1季度京津冀高标号水泥价格389元/吨，同比大幅上涨152元，旺季价格推涨仍在继续，自3月以来区域实现1-2轮价格调涨，4月初冀东宣布全面提高水泥出厂价50元，目前区域高标水泥均价418元，恢复至11年高位。

环保高压错峰限产趋严，供给端进一步收缩。区域错峰限产强于往年，作为行业去产量的有效手段，环保压力下17年夏季、冬季执行时间、力度、范围有望超预期。近期环保部开展京津冀及周边污染传输通道“2+26”城市监督，供给端将进一步受限。目前区域库容比在40%-45%，处于历史低位，错峰停产下区域产量收缩，1-3月份京津冀地区水泥累计产量1535万吨，同比下滑18.6%。新增产能方面，政策高压下华北20年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换，目前处于存量消化阶段。我们认为，京津冀地区“去产量+无新增产能+小产线出清”，供给端中长期有改善动力。

雄安新区提振中长期需求，维持“买入”评级。近期雄安新区设立，区域在产业升级、交通网建设、公共服务等方面有望率先实行，将极大提振水泥中长期需求。公司中长期景气度好转确立，我们维持公司17-19年净利润18.78/21.82/25.74亿元，我们维持公司EPS1.39/1.62/1.91元，对应PE为15X/13X/11X，维持“买入”评级。