华东水泥价格望再迎上涨 关注水泥概念股上市公司

同力水泥2016年年报点评：经营回暖，四季度盈利良好

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-04-05

事件

同力水泥发布年报，公司2016年实现营业收入31.37亿元，同比下降2.94%;归属于上市公司净利润4269万元，同比增长18.30%。

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简评

1.第四季度营收回暖，全年实现利润正增长。在经济增速整体下滑、行业竞争加剧的大背景下，公司积极推动企业内部改革，进一步加强成本管控，经营形势有所好转。公司2016年实现营业收入31.37亿元，同比下降2.94%;归属于上市公司净利润4269万元，同比增长18.30%。公司在四季度利润回暖主要是因为产品销售价格的提升。全年公司毛利率为25.34%，较前三季度21%显著提升。全年来看，公司业绩呈企稳回升态势，并且随着由于2016年底水泥价格维持高位，公司2017年的业绩具有明显的向上弹性。

2.河南地区供给侧改革有力推进，2016年7月以来取得了一系列阶段性成果。2016年河南地区水泥产能过剩形势依然严峻，省内水泥产能2.6亿吨，全年水泥产量1.6亿吨，产能利用率仅62%。

去年以来，行业和地方政府积极落实建材行业供给侧改革指导意见（国发［2016］34号文），去产能初见成效，行业协同效应显著提升。一方面，省政府以治理大气污染、筹备G20峰会为契机，出台《河南省2016年度蓝天工程实施方案》，关停清退一批“小散乱差”水泥企业，并自7月中央环保巡视组进驻起，在省内实施大面积的停窑限产。同时，黄河中下游地区稳增长调结构增效益市场论坛于7月底在郑州成功召开，企业间的协同效应大为提升，地区恶性无序价格战的竞争局面不复重现。另一方面，省内企业积极响应错峰生产要求，2016年冬季11月9日至2017年2月8日施行为期3个月的彻底停产，进一步压减区域产能。2017年3月21日，河南工信委表示将设立200亿并购基金，推动电解铝、水泥、化工等传统产业的整合与转型升级。

3.去产能叠加需求回暖，2017年盈利有望进一步提升。2016年河南省去产能力度加大，全年全省水泥产量下降4.5%。我们判断2017年全年公司的经营情况将会继续好转。2017年1月，河南省重点项目办发布《2017年河南省重点项目建设工作要点》，提出全省重点项目要力争全年完成投资1.5万亿元，比2016年增加1000亿元以上，占全省固定资产投资的比重保持在40%左右，拉动全省固定资产投资增长12%以上，基建需求将会成为推动公司2017年水泥销售的重要动力;并且，河南地区水泥竞争格局优异，前三大水泥企业之间的价格协同非常有效，在2017年行业继续回暖的过程中，公司盈利有望得到进一步提升。

4.公司存在国企改革深化预期。2017年1月23日在郑州召开的河南省国企改革发展暨国资监管工作会议，会议指出河南省将在2017年将启动省管企业所属61户子企业的混合所有制改革工作。另外，河南省计划将对国有企业实施分类改组改造，其中，河南投资集团将改组为国有资本运营公司，作为持有同力水泥58.83%的股份的大股东，未来在保证对上市公司控股权的前提下，河南投资集团存在国改措施深化的可能性。

5.盈利预测和投资评级：我们预计公司2017年和2018年营业收入37.64亿元、41.41亿元，同比增长20.00%、10.00%;归属于母公司的净利润2.25亿元、2.48亿元;EPS为0.47元、0.52元。维持“增持”评级。

万年青：受益区域良好供需格局，关注江西区域水泥业绩弹性

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-05-03

江西水泥龙头，延续产销两旺势头

公司拥有12条熟料生产线，熟料设计产能达1300万吨/年，水泥设计产能超过2300万吨，生产基地主要集中在江西和福建，是江西第二大水泥生产企业。报告期内公司共生产水泥2102万吨，同比下降1.83%。按水泥统计口径，公司2016年产能利用率达91.39%，远高于全国平均水平。目前江西境内熟料产能约6000万吨，2016年江西省熟料产量5731万吨，可测算产能利用率约96%。江西境内水泥供需格局非常健康，公司作为区域龙头受益明显。

计提资产减值损失大幅增加侵蚀利润

公司2016年计提资产减值损失1.60亿元（上一年度为1042.82万元），主要是公司部分资产涉案被冻结，累计计提1.15亿元资产减值损失;以及部分子公司商誉减值损失本期增加了2128.27万元。公司已经成立案件处置工作小组，并对公司进行内部整改，开展财务专项检查。公司2016年扣非后归母净利润为2.76亿元，同比增加16.45%。

多重举措降低成本、费用占比

公司推进大修技改及相关项目攻关，强化生产运营组织和协调，全年窑可靠性系数保持了较高水平，所有熟料生产线综合能耗指标均优于《水泥单位产品能源消耗限额》要求。公司2016年吨熟料生产成本同降2.79%，吨水泥生产成本同降4.91%。另外公司通过强化供应链管理，进行统一采购，有效降低原材料采购成本;通过强化存货资产管理，存货占用资金下降16%。2016年公司三项费用同降9.86%。

江西水泥市场即将进入旺季，价格止跌回暖

江西水泥价格自16年12月开始持续下滑，一度成为周边价格洼地。进入4月以来，江西省内水泥历经两轮提价，价格累计上涨 50~60元/吨。从房地产数据来看，今年1季度江西房地产开发投资增速为23.80%，超出去年同期9.4个百分点，地产投资高增速将带动地区水泥需求上升。建议关注江西后续水泥价格走势。

我们预计公司2017~2018年EPS为0.57元、0.66元，当前股价对应PE为14.88、12.83，维持“买入”评级。

海螺水泥：行业回暖，龙头崛起，业绩可期

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2017-05-17

投资逻辑

供需格局改善，区域价格实现高开高走，后市有望高位企稳：2017年1-4月份，全国水泥产量6.6亿吨，同比增长0.7%，需求端保持稳定，未来“PPP+基建”或为需求的主要支撑点，而环保约束常态化，企业间协同力度不断加大，控量更加严格，区域内供需格局不断改善。我们认为，短期价格将高位企稳，后市或因高温、雨水等不利因素出现回调，但只要需求不出现断崖式下跌，价格大幅下跌的概率不大，随着四季度旺季到来，会迎来新一轮的涨价潮，预计全年价格将维持高位。

费用控制能力提升，盈利能力突出：公司不断提升费用管理能力，财务费用率由2012年的2.19%降至17年一季度的0.38%，其中1季度末公司资产负债率降至25.7%，在手现金达到165亿元，现金流良好，为后续产能扩张提供资金保证。公司毛利率维持在30%左右，比主要竞争对手高5-7个百分点，其中期间费用率只有11%左右，远低于业内其他企业，盈利能力突出。

产能持续增长，国际化进程稳步推进：截至2016年底，公司熟料产能达到2.44亿吨，水泥产能为3.13亿吨，覆盖华东，华南，西南和西北等大部分地区，其中海外熟料产能480万吨，水泥产能935万吨。2017年，公司计划资本性支出约90亿元，预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约2360万吨（不含并购），进一步提升产能覆盖范围。同时，公司国际化进程在稳步推进，北苏海螺，老挝，柬埔寨等项目陆续开工，“十三五”末公司海外水泥产能规划预计将达到5000万吨，水泥版图进一步扩张。

量价齐升，龙头受益：今年一季度公司实现吨毛利65元，较去年同期上涨21元/吨，随着供需格局持续向好，公司全年有望实现量价齐升，预计全年吨毛利在75元以上，业绩将大幅增长。

投资建议

我们认为水泥行业全年需求保持稳定，行业协同持续向好，价格将高位企稳，公司作为龙头，将充分受益于行业回暖，有望实现量价齐升，建议重点关注。

估值

预计17-19年EPS分别为2.4、2.47和2.68元，对应PE倍8.6、8.4和7.7倍，目标价25，对应17年估值约10倍，给予买入评级。

风险

房地产投资大幅下滑，基建投资不达预期，错峰生产低于预期