光伏行业利好政策频出 光伏行业概念股龙头解析

光伏利好政策频出：近期光伏行业利好政策不断涌现，我们对近期重要的政策进行梳理，以探索政策之间的关联以及主管部门出台利好政策的动力和想法，并给出板块的投资建议。

弃光限电改善后，光伏项目真实 IRR 将回归： 《解决弃水弃风弃光问题实施方案》出台后弃光现象有望好转，这可以直接提升存量光伏项目的盈利能力，同时也会将光伏项目的真实 IRR 体现出来，拉动新的装机需求。

光伏平价上网到来将打开新增装机的空间： 《关于全面深化价格机制改革的意见》提出到 2020 年实现光伏上网电价与电网销售电价相当，我们认为目前用户侧平价已基本实现，2020-2022 年光伏甚至有可能实现上网侧平价，一旦平价到来，内生性增长将开启，光伏装机会迎来新拐点。

分布式“隔墙售电”新模式将引爆原本火热的分布式光伏市场： 《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》指出分布式可以通过电网进行“隔墙售电”，只需要支付过网费即可，这使得分布式光伏继“自发自用”和“全额上网”之后又多了一种新的模式，将引爆原本就火热的分布式光伏市场。

“领跑者”带动产业技术升级：光伏行业的核心驱动力是项目 IRR，通过运营端的一系列解决补贴、弃光限电以及商业模式的政策之后，光伏项目的真实 IRR 会达到有吸引力的水平（8%以上），光伏的新增装机需求也将被激发。此时，通过“领跑者”计划促进光伏行业向高效化方向发展，带动产业技术升级，进而提升产业的全球竞争力。

生态环保属性和国之重器地位是近期利好政策频出的主要原因：光伏是我国为数不多的具有全球竞争力的行业之一，与此同时也是我国进行生态文明建设的重要一环。但目前光伏行业还面临诸如弃光、补贴等痛点问题。近期出台的政策都直指这些痛点问题，促进光伏行业的发展。

电力体制改革是光伏行业各政策的内在交汇点：光伏在能源系统中发挥作用主要是以电力的形式进行的，因此光伏行业的相关政策都是围绕电力体制改革这一内核进行布局的。

投资建议：目前光伏行业发展趋势确定，行业竞争格局明朗，龙头业绩可期，同时板块 2018 年平均估值约 20 倍左右，我们继续看好光伏行业持续高景气，重点推荐各细分环节的龙头，隆基股份、通威股份、阳光电源、正泰电器、中来股份、林洋能源、福斯特、太阳能。

风险提示：光伏政策执行不及预期，光伏新增装机波动超预期。

个股解析：

阳光电源公司点评：光伏纵向一体化助力业绩提升

类别：公司研究 机构：太平洋（601099）证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-04-29

点评：

逆变器出货第一，助力业绩高增长。2015年公司主要产品光伏逆变器出货量约8.9GW，其中国内逆变器出货7732.2MW，同比增长103.02%;国外逆变器出货1174.5MW，同比增长175.64%;风能变流器564MW，同比增长24.8%。2015年，公司推出一系列新产品，包括SGSOOMX睿版和SG40KTL-M;国内单台功率最大的逆变器SG2500，输出功率达2500KW，拥有4路最大效率跟踪装置和独特的散热设计;国内最高输入电压的集中式逆变器SG1000HV，额定输出功率1000KW，直流电压高达1500V，可大幅降低系统线损和安装成本;代表全球最高功率密度的储能逆变器SC1000TL，可以与多种组合的储能电池相连接，功率达到1000KW，并具备虚拟同步发电机VSG运行功能和强大的能量管理能力。新产品标志着“更高效率、更大功率、更高电压、更高密度”的行业领先地位。太阳能（000591）逆变器收入占营收的比重为47.47%，同比增长51.67%，毛利高达32.05%。

光伏电站规模提升，驱动业绩持续高增长。2015年公司进一步拓展光伏电站业务，与包括林洋电子、东方日升（300118）、江苏旷达等多家公司和地方政府签订了战略合作协议，公司在太阳能光伏电站系统集成业务不断发展。2015年公司在国家重点关注的光伏扶贫、煤矿采沉区转型、领跑者计划行动中，都起到积极的带头示范作用。在电站运维监控方面，公司与阿里云合作开发智慧光伏云iSolarCloud监控运维平台，目前已应用于超1GW光伏电站。电站的业务模式主要包括BT，EPC，持有运行等，其中持有运营的规模达到290MW，全部光伏电站的。逆变器全部来自公司。除了100MW电站处于甘肃、宁夏和青海之外，其余的全部处于中东部地区。电站系统集成收入占营收的比重为49.5%。2016年，公司和安徽省金寨县的新能源项目1GW规模的合作，每年200MW光伏发电建设，有利的印证了公司前期公告说力争在2016年内合作完成3GW电站的开发及建设，有利于公司从光伏逆变器等上游向光伏电站运营等下游延伸产业链，有利于2016年业绩持续提升。

积极布局新能源车和储能，有利于产业链进一步下移。前期公告，公司和安徽省金寨县的合作的另一项规划就是，在新能源充电桩、电网改造升级工作、电力体制改革和探索抽水蓄能与新能源互补发电等各种领域，展开全面的合作，并在新的形势下，积极探索开发能源互联网建设和运营。目前，公司借助光伏逆变器的技术优势，在储能电池、电站运营、新能源汽车、充电桩和微电网等方面已经提前布局能源互联网，相信本次合作的签署将进一步促进公司布局能源互联网，高增长将会持续。

盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下，，公司电站规模不断扩大，又进军能源互联网和新能源汽车领域，有望迎来爆发式增长。预测公司2016-2017年EPS分别为1.22和1.47，给予“买入”评级。

风险提示公司光伏电站运营和新能源汽车业务达预期，新能源政策有所变化。

科华恒盛：一季度净利润翻倍，定增完成助力转型

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-05-04

新能源产品系列和数据中心产品系列成为业绩增长重要贡献点。公司2015年新能源产品系列和数据中心产品系列分别同比增长102.85%和48.56%，是业绩增长的主要贡献点。传统优势产品高端电源业务则保持相对平稳增长（3.57%），但公司已经实现军工领域和核电领域的突破，我们判断公司高端电源业务在2016年有望重回高增长通道。

定增完成，转型步伐加速，有望深入布局充电桩+储能。公司致力于打造生态型能源互联网企业，已经构建完成高端电源解决方案，新能源产品解决方案和数据中心解决方案三大产业链。随着定增方案的完成，我们判断公司一方面会加深在数据中心运营和光伏运营方面的布局，另一方面会探索充电桩运营以及储能等能源互联网涉及的其他领域。

数据中心+新能源运营成为今年成为公司业绩增长点。公司数据中心区域布局已成，今年有望在北上广建成15000个以上高端机柜，锁定优质目标客户群，同时公司已与中经云、科大国盾、云山世纪等在混合安全存储、量子通信、混合云等领域展开合作，数据中心运营业务不断走向高端。新能源运营方面，目前公司已经实现60MW光伏并网运行，今年底有望实现120MW以上光伏并网。数据中心运营和光伏运营将成为公司今年的业绩增长的主要驱动力。

继续给予“强烈推荐”评级。公司前期布局的数据中心运营及光伏运营进入业绩兑换期，今年公司业绩将迎来高增长。维持前期对2016年业绩的判断，预测2016-2018年EPS为1.07/1.55/1.95元，维持前期6-12个月目标价60元，对应2016-2018年PE56/38/30倍，继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示：高端电源进口替代不达预期;数据中心和光伏运营推进力度不达预期

拓日新能：一季度业绩持续发力，全年业绩有保证

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-05-03

点评：

成本管控有效，助力2016年一季度和全年业绩高增长。前期，公司公告2016年业绩预期，归属上市公司股东的净利润2500-2800万元，同比增长268.02%-312.18%，《一季报》表明业绩在预报的上限附近，公司在行业形势整体向上利好的情况下，加大销售力度，以及光伏电站电费收入持续向好。从一季报看出，期间费用率下降明显，同比下降11.54%，达到18.26%，成本管控明显有效。同时，2月2日，公司与吉林省天合风电装备制造运行维护有限公司签署了太阳能电池组件购销合同，合同总金额共计215，255，040元人民币（含税），占公司2015年度经审计营业收入的29.57%。交货期在2016年5月25日前，2016年全年和上半年营收高增长有保障。

行业呈现景气周期，光伏电站发电收入成为新的收入和利润增长点。在光伏电站的投资、建设及运营方面，公司依托全产业链结构以及优异的成本控制能力，己具备有竞争力的EPC建设成本优势。2015年公司利用定向增发募集资金，投资建设了130MW光伏电站项目，其中岳普湖20MW光伏电站于2015年5月并网，定边110MW光伏电站项目于2015年11月并网。截至2015年12月底，公司己并网光伏电站项目超过200MW，为一季度发电收入以及2016年全年持续贡献利润。未来公司将计划在陕西、青海、新疆、广东及中东部地区进行光伏电站项目的开发、建设和运营。我们认为发电收入将会持续和积极贡献利润有以下几方面原因：第一，发电毛利高，相比较于其他业务，发电的毛利在57.31%，处于较高水平;第二，电站规模在持续扩大，公司加速国内电站的开发力度，未来2到3年地面电站和分布式电站全盘考虑，未来每年计划新增地面光伏200到300MW。未来公司将继续加大光伏电站项目的布局，除地面电站外，在分布式电站项目及光伏扶贫项目等方面，公司也将积极拓展和参与。我们预计，2016年光伏发电将持续贡献利润。2016年计划显示，针对新能源业务领域市场，以微网、储能为主要业务方向，布局北美、英国、澳大利亚、印度和东欧部分国家等市场，积极推进微电网和储能技术的应用和普及，为业绩爆发提供支撑。

盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下，公司电站规模不断扩大，业务结构进一步优化，又进军能源互联网、微电网和储能领域，业绩进入持续增长通道。预测公司2016-2017年EPS分别为0.17和0.34，给予“买入”评级。

风险提示公司光伏电站运营不达预期，新能源政策有所变化。

特变电工：总收入增长放缓，但海外业务增长显著

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2016-04-21

投资要点

实施“走出去”战略获成效，输变电成套工程业务增长亮眼

公司2015年于国内输变电市场新签订单约220亿元，同比基本持平;变压器、线缆收入分别下滑5.11%、11.3%。公司积极开拓海外市场，输变电成套工程业务同比增长70.8%至59.57亿元，对主营收入的贡献同比提升6.4个百分点至16.35%;但受竞争加剧等因素影响，毛利率同比减少7.52个百分点至20.6%。截至2015年底，国际成套在手订单额近33亿美元，约合当前汇率下人民币213.5亿元，将支持该业务持续快速成长。我们预计，国际业务将成为公司“十三五”期间重要的业绩增长点。

新能源产业由电站建设向“电站集成商+运营商”转型升级

新能源产业及配套工程业务收入同比增长23.5%至88.46亿元。多晶硅产线实现超产;全年出售光伏电站310MW，成交金额27.42亿元。由于多晶硅生产用电量增加，外售电量减少，致电费收入同比减少7.74%至3.76亿元。

能源业务向煤电一体化模式发展，并将参与售电改革

公司煤炭产品实现收入11.4亿元，同比增长26.5%;受益规模效应发挥，毛利率同比增加10.34个百分点至34.9%。公司依托目前在建的2×350MW 热电联产项目、新疆准东五彩湾北一电厂2×660MW 坑口电站项目，布局“煤炭-发电-售电”产业链，借助多业务协同优势，创造利润增长点。

维持“买入”评级

我们预计，公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS 0.71元、0.84元、0.97元，对应12.8倍、10.8倍、9.42倍P/E，1.31倍、1.19倍、1.08倍P/B。

风险提示

业务发展或低预期;行业估值中枢或现波动。

森源电气重大事件快评：订单完成将增厚公司业绩

类别：公司研究 机构：国信证券（002736）股份有限公司 研究员：杨敬梅 日期：2015-11-26

事项

森源电气（002358）公告：控股子公司郑州新能源与汝州鑫泰光伏电力科技开发有限公司签署了《汝州鑫泰100MWp光伏电站项目一期40MWp光伏场区EPC总包合同》，一期合同价款暂定为人民币3.44亿元。

评论：

订单完成将增厚公司15和16年业绩

汝州鑫泰100MWp光伏电站项目一期40MWp光伏场区EPC总包，合同价款暂定为人民币3.44亿元，占森源电气2014年度经审计销售收入的30.57%。按照合同约定测算，该EPC总包合同每瓦固定单价为8.6元，按照目前行业的情况，估计公司的建设成本在7元/瓦左右，每瓦可实现盈利1.6元左右。照此测算，该项目可贡献利润总额6400万元，考虑到25%的所得税以及上市公司持股比例为91%，预计工程的实施将分别贡献2015年和2016年净利润2000万元左右。

当前股价低于公司前期定增底价，具备安全边际

6月3日公司公告以不低于41.85元/股（复权后为20.93元/股）的价格定增5161万股，计划募集资金21.6亿元。公司最近收盘价为20.04元/股，低于增发底价，股价具备安全边际。

维持“买入”评级

预计15/16/17年，公司将实现净利润分别为2.67/3.42/4.08亿元，同比增长分别为1.3%/28.4%/19.3%，每股收益分别为0.67//0.86/1.03元。与前期盈利预测相比，现盈利预测有所下调，下调的主要原因是因为公司的光伏电站建设进度低于预期，这部分预期已经在股价里反应。

现股价对应2015年PE水平仅为30倍，远低于同业上市公司估值水平，虽下调了盈利预测，但考虑到股价已经反应悲观预期，我们维持公司“买入”评级。

通威股份：收购合肥通威进一步完善光伏产业链的布局

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-05-06

报告要点

事件描述

通威股份（600438）公布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书。

事件评论

通威股份拟通过发行股份购买资产方式收购合肥通威。公司拟以10.92元/股向通威集团发行股份购买其所持有的合肥通威100%股权，交易作价49.8亿元，按照2015年实际业绩估值13.2倍，按照2016年承诺业绩估值12.6倍。同时，公司拟以相同价格向不超过10名特定对象非公开发行2.75亿股，募集资金30亿元，用于合肥通威二期2.3GW高效晶硅电池片项目（21亿元）及补充合肥通威流动资金（8.5亿元）。

收购合肥通威将进一步完善公司在光伏产业链的布局。合肥通威主要从事晶硅电池及组件的研发、生产和销售，目前拥有超过2GW的多晶硅电池产能（2016年9月双流项目投产后将超过3GW）以及350MW组件产能。本次收购完成后，一方面，公司将构建起“上游多晶硅（永祥股份）-中游电池片（合肥通威）-下游电站（通威新能源）”的光伏产业链，进一步完善布局;另一方面，随着国内光伏发电装机容量迅速提升（预计2020年累计装机容量达150GW，五年复合增速28.3%），电池片业务将持续贡献利润，合肥通威承诺，2016~2019年净利润分别不低于3.95、6.08、7.69和8.20亿元，复合增速达到27.5%。

公司未来看点如下：1、饲料业务将保持稳定增长。我们预计，在特种水产饲料和猪饲料的带动下，2016年公司饲料整体销量有望增长5.26%至400万吨。2、农业+光伏双轮驱动发展模式逐渐成型。目前公司已经顺利完成对永祥股份和通威新能源的并购，光伏产业链逐步完善，未来将形成传统农业与新能源光伏的双主业协同发展模式。3、“渔光一体”成为公司利润新的增长点。公司一期计划天津、如东和西部地区合计推进110MW的“渔光一体”及“牧光一体”项目，按照1MW每年贡献30~40万元利润计算，新增利润3300~4400万元;后期公司计划三年推进1GW，合计贡献利润3~4亿元。4、公司后期还会推进智慧渔业。从国际经验来看，丹麦渔业70%为设施渔业，且具有较高的性价比，而公司作为水产饲料的龙头，积累的丰富的养殖户入口，未来更利于打造智慧渔业生态平台。

给予“增持”评级。考虑到本次交易对公司业绩和股本的增厚，预计公司2016、2017年EPS分别为0.60、0.79元。

林洋电子深度报告：最大分布式光伏运营商，抢滩电改、能联网

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2015-12-31

投资本公司的主要逻辑：

光伏大佬回归，定位最大分布式光伏运营商。公司储备大量光伏电站建设指标，已有备案约1GW，大部分为分布式电站。2015年公司计划并网近300MW光伏电站，同比增速近200%，累计并网约400MW，其中内蒙地面集中式电站约135MW，其余大多为分布式。公司计划2016年年底，累计并网规模达1GW。

布局智慧光伏云与微电网，抢占电改和能源互联网风口。公司与东软集团（600718）合作的EasySolar，聚焦于分布式能源生产和消费的整合与运营。林洋电子将与南网（云南）公司全面开展合同能源管理、PPP等合作，有望实现能源需求侧管理和能源互联网的真正落地。

增资控股林洋微网，加速占领微网技术制高点。

公司智能电表及终端产品业务稳定，历年国网招标维持前三份额，今年第一。未来增量依靠电表更换和海外市场。公司斥资收购立陶宛ELGAMA公司15%股权，进军海外智能电表市场。林洋电子有权增持超过2/3的股权比例，实现控股。公司与国际电表巨头瑞士兰吉尔将在中国市场和国际市场展开全面合作。

照明业务立足本地市场，有序推进，加强与各地设计院和当地采购部门的合作。由于公司有部分代工产品收入，毛利率有所下滑。

维持“推荐”评级：考虑到增发摊薄等因素，我们预计公司2015-2017年，EPS分别为1.20元、1.46元和2.09元，分别对应34.00倍、19.48倍、13.56倍PE。考虑到公司将成为国内最大分布式电站运营商，在抢占电改和能源互联网双风口中具有较强优势，维持“推荐”评级。

风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站建设进度不达预期风险，发电量不达预期风险。