宝马加码在华充电桩布局 充电桩概念股或借机腾飞

万马股份（002276）（sz002276）：年报业绩稳健增长，新材料与充电桩提供未来成长动力

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2016-04-26

事件：①公司公布2015年年报，实现营业收入68.47亿元，同比增长17.11%，归母净利润2.72亿元，同比增长15.50%，EPS0.29元，经营活动现金流量净额2.68亿元，同比上升8.28%;②2015年利润分配预案：向全体股东每10股派发现金股利1元（含税）。

各业务增长稳健，期间费用率和毛利率与去年持平：公司2015年四季度单季实现营业收入26.17亿元（YoY+18.27%），归母净利润1.16亿元（YoY+33.96%），经营活动产生的现金流量净额3.03亿元。分业务方面，电力产品（电线电缆等）实现收入35.17亿元（+6.37%），高分子材料产品（线缆材料）实现收入14.42亿元（+11.89%），通信产品（光缆、网络线等）实现收入6.98亿元（+19.77%），贸易及其他业务实现收入（包含充电桩业务）11.63亿元（+77.71%）。公司2015年销售/财务/管理费用率分别为4.93%/0.56%/4.82%，分别变动0.90/-0.32/-0.40个pct;公司2015年综合毛利率14.86%，同比上升0.18个pct。

深耕电线电缆领域多年，国网中标数居行业前列：万马是国内少有的拥有完整线缆产业链的综合线缆供应商，相关产品应用于配网、建筑、通信、安防、风电等多个领域。公司已拥有500kV交联电缆立式生产线4条，产能充足，2015年在国网各类招标项目中共中标5.19亿元，稳居行业前列，并牢牢占据国内35kV及以下中低压电缆绝缘料行业龙头地位。2016年，国网计划投资4390亿元建设电网，较2015年计划投资额增加4.47%，可以预见，公司将持续受益于国网的大规模电网建设。此外，据能源局预计，“十三五”时期，我国光伏电缆市场将保持33.75万千米~45万千米的年需求量，船用电缆、汽车电线等特种电缆，更以每年上万千米的速度增长。作为我国电线电缆行业龙头，公司望持续受益。

高分子技术先进，积极向智能智造转型：公司新材料产品主要涉及线缆材料、弹性体材料和改性材料三方面。2015年万马高分子实现SAP顺利上线，在同行中率先将物联网管控技术运用于电缆生产。其研发的热塑性弹性体（TPE）广泛应用于汽车、医疗、体育等行业，据研究机构史密斯瑞华报告显示，全球TPE的消耗从2013年的370万吨增长到了2015年的420万吨，预测到2020年将增长到550万吨，我国弹性体行业也随着新能源车的跨越式增长迎来发展机遇。同时，近年来我国改性塑料行业发展迅猛，产量和消费量年均增长分别达到20%和15%，利润总额、利税总额年均增长16%左右。公司高分子技术先进，生产的“高压电缆（110kV）超净XLPE绝缘料”、特种PVC电缆料以及弹性体系列产品为公司打入新能源汽车、充电桩、消费电子、高端装备等市场提供了坚实后盾。

充电桩行业热情高涨，公司积极布局全国市场：2015年公司充电桩业务收入主要来自于子公司万马新能源，其实现收入7025.6万元（主要系国网中标近5000万订单），净利润1166.2万元（2014年仅有3423万）;目前我国充电桩市场目前政策环境佳，“有车先有桩”大趋势不会改变。随着各地对充电设施建设投入加大，充电装备市场即将迎来建设加速期，能源局规划2016年各类充电设施投资300亿元。公司致力投资建设辐射全国的充电桩网络，投资完毕后采用移交或持续运营等灵活方式回收投资;并保证无论何种方式，投资充电桩的后续运营数据均纳入公司已有的爱充网络平台，旨在打造“智能设备制造+服务网络运营+投资建设充电网”的业务闭环;公司旗下的爱充网先后与16个省30个城市及众多行业公司开展合资合作，是国内领先的充电运营平台，未来“投资+制造+运营”业务链形成，公司望实现充电网络大生态圈梦想，掘金潜力无穷的充电桩市场。公司同时称若定增项目落地计划在未来2年内，在杭州、宁波等地完成23，000个充电桩的建设。

投资建议：我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.36元、0.46元、0.55元，按照300亿市值估值，6个月目标价31.9元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：电网建设投资低于预期风险，新能源汽车政策低于预期风险

动力源（sh600405）：下游需求情况良好，业务继续保持高增长

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-06-08

公司是通信电源和合同能源管理领域的龙头企业，受益二 4G 投资建设的高增速以及国家节能环保政策的丌断加码，今年业绩有望继续保持高增长。

投资要点：

通信电源方面：技术实力强劲，接单情况良好。

（1）目前的接单情况良好（主要是中国秱劢、中国电信、中国联通（600050）等国家公网），公司产能得到充分利用。这主要得益二国内4G 投资保持高增速以及出口业务的拓展： 4G 投资方面，国务院办公厅5 月21 号印发《关二加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见》，提出三年内的网络建设投资将达1.13 万亿元以使宽带提速、资费下降，这为公司业务发展创造良好的环境。出口方面，公司加大了海外市场的拓展力度，客户来自美国、东南亚等。

（2）技术方面。通信电源就是电源转换设备，主要应用二基站。90 年代初每台要卖10 几万，电源转换效率在70-80%，目前价格在几千元，电源转换效率95%以上，公司技术已经达到世界一流。

（3）竞争对手。目前的竞争对手主要是国外的艾默生以及国内的华为、中兴等企业。目前参不招投标的企业只有十余家（90 年代有三四百家），公司保持在前三四名。

EMC 方面：公司业务主要是电机节能和余热发电，业务拓展顺利。

（1）公司对节能业务的发展方向认识十分明确，将节能按业务深入层次的由点到面分为四个阶段：电机节能、综合节能、系统节能（这需要仍工艺上考虑，涉及到生产的整个流水线，可以为客户节电、节煤、节人力），和节能领域的综合服务商。业务发展初期主要是电机节能，目前的业务已经基本是综合节能和系统节能，且后者的比例更大。

（2）公司为何选择钢铁作为节能业务的突破点。一是公司大规模涉入钢铁行业节能领域时认识到虽然钢铁存在全国性的产能过剩，但在局部地区存在一些经营情况相对良好的企业（长江以南的一些钢铁企业如柳钢等经营都丌错），优选企业可以控制回款风险;事是钢铁行业在经营情况良好时，丌在乎几千万的节能效益，在行业处二底部时，钢铁行业才产生对节能的需求;三是钢铁行业涉及的订单较大，都是几千万、数亿以上的，有利二快速实现效益。

（3）公司的客户选择标准。一是只做有信誉的企业，事是公司会对客户情况进行实际调研。在前期，公司发现一个客户的运营情况丌是十分良好，因此取消了一个2 个亿的订单。

（4）公司的节能业务目前只接大的订单，和客户签订的框架协议基本是上亿规模（通常分为一事三期），公司的核心竞争力是在节能领域积累的综合实力。

（5）公司的节能业务主要是钢铁行业，部分涉及有色、水泥等行业，合同 期在6-8 年，节能的人员配置在200 人左右。

高压直流UPS 方面：市场拓展丌达预期。

不交流UPS 对比，高压直流在效率和成本方面都有优势，但三大运营商仌在担忧直流电源的稳定性问题，目前的市场开拓未达到预期，公司会加大力度进行拓展，后期公司会考虑自己做数据中心的建设、运营。

公司业务保持高增长，给予”推荐“评级。公司是通信电源和合同能源管理领域的龙头企业，受益二4G 投资建设的高增速以及国家节能环保政策的丌断加码，今年业绩有望继续保持高增长。预测公司2015~2017 年EPS 分别为0.13/0.15/0.18 元，给予未来6-12 个月目标价25 元，对应2015~2017 年PE192/167/139。

风险提示：4G 投资建设丌达预期，估值过高的风险