汽车加速向智能化转变 智能汽车概念股整装待发

华域汽车：整合规模效应明显，业务多元化布局加速

类别：公司研究 机构：中国银河（601881）证券股份有限公司 研究员：戴卡娜，张熙 日期：2016-08-29

1.事件。

华域汽车（600741）8月25日晚发布2016半年报，2016年上半年，按合并报表口径，公司实现营业收入613.40亿元，比上年同期增长29.86%;实现归属于上市公司股东的净利润30.64亿元，比上年同期增长6.02%。

2.我们的分析与判断。

（一）江森并表整合规模效应明显，海外内外饰业务贡献盈利。

上半年国内市场销售整车1295万辆，同比增长7.3%，其中上汽销量达300.2万辆，同比增长4.9%。公司上半年实现营业收入613.40元，同比增长29.85%，其中内外饰业务占比约70%。报告期内公司国内收入基本持平，同比增长1%，收入的大幅增长主要来源于江森内饰业务整合后的规模效应，其海外业务导致公司上半年海外收入同比增长1826.1%。

受益于江森在欧美地区为宝马、奔驰、福特、克莱斯勒等车企的配套优势，预计未来随着整合的加深将继续加大公司对高端车型的外部配套比例，进一步提升业绩。另一方面，报告期内由于购置税减半政策国内整车销售回暖，公司在传统核心客户上汽、一汽大众、长安福特等业绩放量的同时，广汽、长城、长安、江淮、吉利等客户也带来了增量，促使主业内外饰件、功能性总成件、金属成形及模具、电子电器和热加工等业务板块均实现了稳步发展。

（二）卡位智能驾驶、新能源驱动系统等新兴业务，促进业务转型升级。

1）国内领先布局车载毫米波雷达，卡位智能驾驶风口。公司已于上半年完成24GHz后向毫米波雷达的功能样件开发和77GHz前向毫米波雷达的样机开发，成为国内首批自主开发火车在毫米波了雷达的零部件企业，其自主设计的毫米波雷达生产线已投入建设并且获得上汽乘、商用车部分车型的配套。2）新能源电驱动业务发展良好，体系内外配套步伐加快。公司新能源电驱业务发展态势良好，在为上汽荣威、众泰配套新能源驱动电机、电控的基础上，于上半年完成了对上汽乘用车、上汽大通、北汽宝沃等下一代新能源车型的样机研发交付工作。同时开始建设新的生产基地以满足未来新能源汽车发展需求。预计随着未来智能驾驶和新能源汽车的进一步发展将为公司贡献新的盈利增长点。

3.投资建议。

维持推荐评级。公司是国内零部件龙头，主营业务保持稳定增长，收入增速超越行业平均增长水平。公司在开拓国内外客户的同时积极投资布局新能源汽车与智能驾驶产业链，未来将随着新兴市场的的逐渐增长带来业绩提升。公司是低估值高股息收益率的优质标的，我们预计公司2016-2017年公司归母净利润分别为51.89亿、56.04亿，对应EPS1.64、1.78元，PE9.73X、8.97X，维持“推荐”评级。

4.风险因素。

1）下游车企销量增长低于预期;2）业务整合不达预期

均胜电子（600699）（sh600699）：完善人机交互布局，构建智能驾驶全产业链平台

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵 日期：2016-08-05

平安观点：2016年公司先后完成美国主被动安全系统供应商KSS和德国车载信息娱乐系统公司TS德累斯顿股权交割，进一步完善了产业链布局，形成了人机交互、主被动安全、高端内外饰、新能源动力控制及机器人四大业务体系，产业链协同效应显著。

产业链全：全产业链布局助力人机交互集成化。均胜电子2011年收购德国普瑞，成为全球人机交互领先供应商，其产品配套宝马、奔驰、大众、福特、通用等全球整车厂，公司业务已经从欧洲延伸到亚洲和北美市场，并且新市场的份额正在不断扩大。2016年收购车载信息系统优秀供应商TS德累斯顿，弥补人机交互系列中车载终端的缺失，形成人机交互全产业链平台，其软件技术未来将与普瑞的底层硬件和软件相互结合，各种功能融入车载屏幕或者物理按键，打造一体化、集成化的人机交互系统。公司由单一产品供应商变为平台化供应商，契合未来的大屏化、集成化人机交互潮流。

协同效应好：汽车主被动安全与HMI联系紧密，共同构建智能驾驶。KSS是全球领先主被动安全系统供应商，安全气囊产品供应量位居全球第四，近五年年复合增长率维持在20%左右，客户涵盖大众、通用、福特、克莱斯勒、现代等国际品牌。近年来，公司不断加大在主动安全领域的投入，产品配套沃尔沃、雷诺、三星、双龙、吉利等整车厂商，并且新订单不断。我们认为车辆主被动安全功能效果需要通过HMI反馈和显示，两者共同构成智能驾驶。底层电子单元和软件算法有望由多个融合为单个，构成智能驾驶行车大脑，两项业务未来有望形成协同，继续保持两位数以上业绩增幅。

增速高：BMS和机器人高增长势头不减，未来空间广阔。普瑞是宝马的BMS（电池管理系统）独家供应商，技术水平领先全球。拓展了奔驰、特斯拉、中国南车、吉利、奇瑞等新客户，与国内长安、北汽、长城、蔚来汽车等整车厂的合作也在全面推进，预计能保持每年翻番的高增速。普瑞的工业自动化产品涵盖汽车、电子及工业品、消费、医疗领域，收购整合普瑞机器人、德国IMA、美国EVANA自动化业务，已完成亚、欧、美全球化布局，分享未来广阔的市场空间，我们估计未来几年工业自动化业务总体有望保持40%以上收入增速。

盈利预测与投资建议：假设2016年KSS并表7个月，TS与EVANA并表8个月，2017年起全年并表，预测2016年、2017年、2018年均胜电子净利润分别为8.3亿、13.6亿、19.2亿，EPS分别为1.21、1.97、2.79元。假设增发2.88亿股，总股本为9.77亿股，则EPS分别为0.85、1.39、1.97元。KSS和TS与均胜电子原有业务形成协同并且打造全产业链平台，未来有望分享智能网联市场，考虑公司未来几年业绩增幅及目前估值，我们认为公司价值被低估，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）汇率风险：欧元贬值;2）多业务整合不及预期;3）ADAS产品拓展速度不及预期。