医药行业三季度业绩料延续增长 医药概念股一览

凯利泰：内生外延并进，业绩高速增长

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2016-02-24

1。事件。

公司发布2015年业绩快报，2015年实现营业收入4.62亿元，同比增长108.17%；归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长94.89%；全面摊薄EPS为0.34元。

第四季度单季收入实现1.37亿元，同比增长45.5%，环比增长11.7%；单季度归属于上市公司股东的净利润2，856.6万元，同比增长22.7%，环比增长24.2%。

2。点评。

（一）业绩点评。

由于艾迪尔和易生科技的并表因素，公司15年全年业绩高速增长。仔细分析第四季度业绩，单季收入同比增长45.5%，环比增长11.7%；单季度归属于上市公司股东的净利润同比增长22.7%，环比增长24.2%。由于易生科技2015年2月份之后，股权占比达到56.95%，纳入并表，所以第四季度业绩同比增长有并表因素；归属母公司股东净利润增长环比和同比都维持了20%以上的高增速，表现强劲，可见公司艾迪尔、易生科技、以及公司原有业务增长良好。

我们认为，公司外延拓展高值耗材领域，打造“骨科+心血管介入”的布局已经初步完成，2016年业绩增长确定性高：1）椎体成形微创介入手术系统增长趋于稳定。虽然包括江苏、浙江、广东、北京、宁夏等多省市已经纳入医保，但像上海这样的一线城市尚未进入医保。公司作为行业龙头，市占率超过40%，将明显受益于行业发展所带来的红利；2）我们看好公司管理层的并购整合能力，充分发挥凯利泰和艾迪尔各自的终端品牌定位互补性、销售渠道互补性、产品类别互补性、技术创新互补性，1+1》2的协同发展可期；3）易生科技Tivoli药物洗脱冠脉支架具有一定的技术优势，增长稳定，同时毛利率超过80%，高于其他骨科耗材产品毛利率，随着易生科技的不断成长，明显有利于提高公司净利润水平；4）2016年1月，公司完成对艾迪尔20%和易生科技43.05%少数股权收购，进一步增厚2016年全年业绩。

（二）高值耗材平台已经形成。

艾迪尔和易生科技先后并入公司，完成了公司在高值耗材领域两个最大的市场（骨科和心血管介入）的完整布局。

骨科器械包含了关节器械、脊柱器械、创伤器械，涉及一类、二类和三类医疗器械，是高值耗材领域市场空间最大的一块。根据Frost&Sullivan的报告，我国2013年骨科器械市场的规模就达到120亿元左右。凯利泰+艾迪尔，正式瞄准这一市场，形成品牌、产品等多重互补的市场发展模式，使公司短时间内成为大骨科平台性公司，打开了整个骨科耗材百亿市场空间，具备了成为国产骨科耗材龙头企业的潜质。

冠脉支架是又一个超百亿空间的市场。2013年，我国进行了45万例PCI手术，使用了近70万个冠状支架，销售额超过70亿元，而且预计支架的使用数量增速超过20%。易生科技是公司在又一高值耗材市场的完美支点，有能力成为和骨科耗材并驾齐驱的业绩第二动力。

（三）内生+外延，符合医疗器械行业发展大逻辑。

众所周知，医疗器械行业由于单一产品的市场规模有限，很容易触及天花板，所以内生+外延的方式扩充产品线成为行业发展的主要逻辑。公司通过自身产品挖局和外延并购艾迪尔、易生科技，已经具备了平台公司的价值，为长期不断地导入产品积累了经验和完善了架构。

运动医学或成为下一个并入平台的产品线。2013年，公司开始通过代理方润的低温等离子射频设备，进入运动医学这一大骨科学的新兴领域。在2008年奥运会之后，我国运动医学市场悄然兴起，虽然目前还处于孕育期，但复制北美运动医学的发展历程，具备成长为蓝海市场的潜力。我们认为公司前瞻性地布局运动医学产品，充分发挥公司高值耗材平台的作用，具备进一步拓展运动医学市场空间的良好潜质。

3。投资建议。

2016-2017年预计净利润为1.86亿元、2.23亿元，净利润增速为25.7%和20.3%，在不考虑艾迪尔20%和易生科技43.05%少数股权收购的情况下，对应EPS分别为0.43元和0.52元（按预案并购少数股权，增厚业绩，对应EPS为0.49元和0.59元）。我们认为公司的产业布局符合行业发展逻辑，认可高管公司治理和行业整合能力，以及公司作为A股唯一的骨科+心血管介入高值耗材的平台价值，因此给予谨慎推荐评级。

4。风险提示。

PKP系统销售低于预期；艾迪尔、易生科技的整合协同作用低于预期；运动医学市场开发低于预期。

南京医药：盈利能力提升，后续增长可持续

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广，何治力 日期：2016-04-19

业绩总结：2015年公司实现营业收入248亿元（+12.4%），扣非归母净利润1.5亿元（+21.6%）。

收入稳健增长，期间费用率下滑贡献业绩。1）公司2015年收入增速为12.4%，Q4收入增速为14.3%，保持稳健增长；2）受招标政策波动以及引入战投联合博姿后的整合过渡影响，毛利率同比下滑0.14个百分点；3）净利润增速远高于收入的增速源于期间费用率的下降，2015期间费用了下降合计0.66个百分点，其中销售费用率下降0.07个百分点、管理费用率下降0.18个百分点、财务费用比去年同期减少6344万元；4）公司整体表现符合预期，期间费用率下滑对公司整体业绩贡献仍较大。

零售业态创新加速，医院药房社会化酝酿新看点。1）在联合博姿的模式输出和公司零售业态创新战略导向下，公司多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是医药分开背景下，门诊药房社会化将为公司打开增量市场空间，目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房，有望拓展其它医院。其它业态方面，已有若干家药店实现中医坐诊，未来或将实现西医坐诊；智慧健康园不仅将充实公司现有信息化体系，也为未来PBM所需健康档案信息流打下基础。2）零售作为公司未来突破方向，目前约占公司整体收入5%左右，还有较大提升空间。

药事服务核心为提升产业链价值，将迎黄金发展期。1）公司药事服务的核心为产业链价值的提升，可实现企业、医院、患者等多方共赢。尤其是随着医改进程的深化，取消药品加成是大势所趋，药房成为医院的成本中心，医院药房的发展思路将由提高收入转为降低成本，对药事服务的需求日趋强烈。2）截至目前，全国与南京医药开展药事服务合作的二、三级医院已达300余家，药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。3）药事服务可强化医院粘性，预计未来几年公司医院终端销售额增速维持在10%以上。

盈利预测及评级：不考虑增发摊薄，预计公司2016-2018年EPS 分别为0.30元、0.40元、0.48元，对应PE 分别为26倍、20倍、16倍。我们认为：公司业务模式面临较强的政策推动，创新性及国企改革完成后处于兑现业绩阶段，后续发展值得期待。维持“买入”评级。

风险提示：与外资企业合作或不达预期；行业政策变动风险。