医药行业三季度业绩料延续增长 医药概念股一览

上海医药：稳健发展的医药商业龙头

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2016-03-22

2015年业绩略低于预期。

公司2015年实现营业收入1055亿（+14.20%，预期为+15.7%），归属母公司股东净利润28.8亿（+11.03%，预期为+14.8%），扣非净利润25.3亿（+17.08%），EPS1.07元（预期为1.11元）。业绩低于我们预期。

业绩略不达预期，但无需过于担心。

公司完成15年初制定的销售过千亿的目标。分季度看Q1-Q4增速分别为18.1%/13.6%/13.7%/11.8%，这与行业整体增速放缓趋势相同，但公司收入增速仍远高于行业增速（约9%），显示出较好的经营能力。归母净利润增速低于预期（预期为+14.8%），但扣非净利润增速为17.1%。显示出归母净利润增速放缓是由于营业外收入低于去年所致。公司整体风险可控，资产质量良好。

医药工业稳步提升，药品一致性评价进程需要关注。

15年医药工业收入118亿（+6.49%），增速过去3年最高，营销改革取得成效。

国家药品一致性评价政策值得关注。公司现有100多个品种，每个品种300-400万的BE费用将开支不菲。公司将籍此聚焦优化产品组合，聚焦重点产品。短期内研发费用将提升，但长期利好公司增强凭借规模优势强者恒强。

医药商业快速增长，电商业务重点观察。

15年医药商业收入937亿元（+15.47%），营业利润24.2亿（+19.25%），传统分销业务随着渠道下沉将稳健成长。医药电商值得关注。上药云健康10月整合DTP业务，10月-12月收入约6亿元。同时先后与京东、万达、丁香园、IDG资本开展战略与资本合作，推动电商布局的落地与深化。公司预计16年电商业务收入将达到50亿元。

下调盈利预测，但仍然维持“买入”评级。

公司战略将以互联网+和健康产业为主线，以智能制造和智慧服务为主攻方向，内生外延实现》12%的收入年复合增长率，到2020年收入达到约2000亿元。

我们认为公司医药工业和医药商业具备较强的核心竞争力，达到战略目标的可能性较大。我们调低公司2016-18年EPS预测为1.19/1.32/1.49元（原预测为1.26/1.42/1.64元），目前股价对应的估值为14/13/11x。尽管下调公司盈利预测，但公司电商业务快速发展提振估值，我们仍然维持对公司的“买入”评级。

华海药业：制剂出口持续向好，未来高速增长可期

类别：公司研 究机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2016-02-04

2015年净利润同比增长60%-80%，略超我们预期。分业务来看，一方面受益于多个ANDN文号的获批，制剂出口业务持续向好，制剂出口业务同比增长69%，预计全年制剂业务有望增长40%左右。另一方面原料药业务受益于神经类品种拉动，同比增长53%，预计全年增速保持30%左右。

国内制剂申报陆续获批，未来长期将持续受益。虽然15年下半年由于临床试验数据自查，公司撤回了多个生产注册申请。但是近期陆续获批雷米普利片、雷奈酸锶干混悬剂、普瑞巴林胶囊的临床试验注册申请批件，表明政策影响已过。未来受益于新的药审政策，公司多个申报FDA的首仿品种有望实现国内外同步上市，推动公司的长期发展。

维持“推荐”评级。预计公司2015年-2017年EPS分别为0.54元，0.72元和0.96元，对应2016年1月28日收盘价24.53元的PE分别为42.1倍，31.4倍和23.7倍。考虑到公司主营稳定和制剂出口高速增长，维持“推荐”评级。

风险提示：1、制剂出口不达预期；2、仿制药审批不达预期。

沃森生物：非经营因素导致亏损，2016将迎业绩拐点

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-03-02

事件：公司公告业绩快报，2015年实现收入和归母净利润分别为10亿元（+40%），-3.9亿元。

2015年亏损主要由非经营因素引起，预计2016年影响将大幅缓解。收入高增长主要源于实杰流通平台的放量。我们估计公司2015年利润结构为：经营性利润约1.5亿元，员工持股计划成本1.4亿元，费用化研发费用约2亿元，财务费用约1.5亿元。其中：1）员工持股计划成本为一次性项目；2）随着在研产品陆续获批进入临床，公司2016年的费用化研发支出将大幅下降（转为资本化）；3）公司2015年已通过上市公司和子公司两个层面融资约26亿元，预计2016年将置换部分债务，财务费用负担将减轻。

2016年为主营业务重启增长的元年。1）公司过去收入主要来自于Hib疫苗、流脑A+C疫苗、ACYW135多糖疫苗、AC多糖疫苗，受GMP改造及竞争日趋激烈影响，近年增速下滑趋势明显，目前GMP改造影响已过去，市场竞争格局逐渐稳定，预计16年将步入恢复期。2）2015年新获批的23价肺炎多糖疫苗、吸附无细胞百白破疫苗、吸附破伤风疫苗将贡献业绩增量，其中23价肺炎多糖疫苗为重磅品种，估计2015年国内销售额10亿余元；3）山东实杰流通平台已完成整合，预计平台效应将于16年爆发，预计收入增速在30%以上；4）血制品领域：河北大安与广东卫伦的组分调拨已步入国家卫计委备案阶段，预计将于16年获批，300余吨存量浆将有望贡献业绩增量。

重磅品种研发有序推进，目前为业绩爆发前夜。1）2价HPV疫苗已步入临床III期尾声，预计将于18年获批生产，我们估计上市首年将贡献10亿元收入；2）13价肺炎结合疫苗已于2015年获批临床，预计将于2018年上市；3）曲妥珠单抗III期入组已完成，预计将于2017-2018年上市贡献业绩增量；4）后续重磅产品梯队还有4价流脑结合疫苗（已获批临床）、治疗性HPV疫苗（正在申请临床）、9价HPV疫苗（临床前安评）、4个生物类似药（除赫赛汀，预计17年将全部进入临床）、7个生物创新药（2个已申请临床），未来增长动力充足。

业绩预测与估值：考虑到实杰平台效应加速爆发、23价肺炎多糖疫苗放量、债务压力减轻等业绩利好因素，我们预测公司2016-2017年EPS分别为0.08元和0.18元（原预测0.01元、0.07元），研发费用、财务费用仍拖累业绩，预计2016年主营业务利润约2.5亿元，若考虑HPV疫苗、单抗等业务的放量，则目前价值处于低估状态，上调至“买入”评级。

风险提示：研发进度或不及预期，新产品放量或不及预期。