双十一数据喜人零售物流股有戏？新零售概念股望爆发

百联股份：阿里牵手百联集团，新零售+混改双向助力未来发展！

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2017-02-22

百联集团牵手阿里，共谱新零售篇章。2月20日，百联集团与阿里巴巴集团宣布达成战略合作协议，双方将基于大数据和互联网技术，在①全业态融合创新、②新零售技术研发、③高效供应链整合、④会员系统互通、⑤支付金融互联、⑥物流体系协同等六个领域展开全方位合作，是线上+线下、技术+实业、传统+创新、过去+未来的真正融合，为消费者提供随时随地多场景的新消费体验。据悉双方本次合作暂不涉及股权层面，但不排除后续进一步推进的可能。公司作为集团旗下商业上市平台直接受益。

线下全业态资源优势突出，集团同阿里强强联合，新零售+国企改革形成双向催化。1.多业态发展，深挖线下价值。公司为上海商业龙头，“百货+购物中心+奥特莱斯”全业态经营把控线下流量入口，核心地带自有物业资产重估价值可观。门店密布上海滩成熟商圈，实现了对高购买力人群的全覆盖，低成本渠道资源是百联不可多得的线下战略优势。2.百联全面嫁接阿里线上资源，转型新零售步伐加快。2016年5月正式上线“i百联”全渠道平台并落实多家门店数字化改造。百联对于全渠道的积极探索与阿里新零售布局不谋而合，双方战略合作将加快新零售的破局探索。未来或实现：全业态融合创新，全面提升消费体验;新零售技术研发，重构“人、物、货”;高效供应链整合，实现商品精选优选;会员体系互通，提升线上线下服务能力;支付金融互联，形成消费数据闭环;物流体系协同，打造线上线下高效通道。公司作为集团旗下商业平台直接受益未来深度合作。

3.背靠上海国资委，混改东风助转型升级。公司实际控制人是上海国资委，其间接持股51.16%。2017年上海国资国企会议中明确，今年拟完成2-3家集团整体上市或核心资产上市，阿里的介入或将促进百联集团改革推进，公司作为集团资本运作平台，承担转型重担，具备先发优势。

给予买入评级。百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产，与阿里联姻，意在引领新零售变革之路，打造共赢局面。百联股份为集团资本运作平台，承担集团转型、改革重担，率先受益新零售+国企改革双重催化。打造“传统百货+购物中心+奥特莱斯”全业态百货经营模式，结合新零售逐步融合体验消费理念，价值将逐步体现和提升。通过子公司联华超市引入易果生鲜，其一线上、线下优势互补或将提高联华盈利能力，进而改善公司业绩;其二在改革方面或将取得新突破。目前百联主力门店已调整到位后续将逐步释放业绩。预计公司2016-18年EPS分别为0.6元、0.65元、0.73元，对应PE分别为30倍、27倍、25倍，给予买入评级。

风险提示：合作尚需进一步落地，国企改革不达预期

中百集团：永辉再度举牌，强强联合深耕湖北市场

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛，叶群 日期：2017-07-10

核心观点：

永辉超市增持3405万股（占总股本5%），累计持股比例达25%。

公司公告永辉超市在6月1日至7月7日增持中百集团3405万股（占总股本5%），交易均价约8.4元/股（耗资约2.86亿），累计持股比例增至25%，接近国资32%的持股。我们认为，自2014年永辉举牌中百以来，双方历经磨合，在经营层面展开了良好合作，包括中百引入永辉生鲜团队的经营模式、成立合资公司开拓湖北高端市场等。永辉此番再度增持表明其看好湖北的市场潜力及中百的区域龙头优势，意在增强对中百的经营话语权，加深合作和优势互补，共同深耕湖北市场。

经营拐点显现，强强联合步入新阶段，有望迎来深刻变革和经营效率大幅改善。

据一季报披露，截至2017Q1，公司经营门店合计1033家，其中仓储182家，中百便民超市822家，百货11家，电器专卖店18家。根据公司6月9日公告，2017年计划新增网点目标200家，其中大卖场10家，便民公司发展新店190家。

2016年3月，永辉官网发布消息，派出23人的生鲜管理团队入驻中百。2016年协助中百集中在门店陈列、供应链联合采购及激励制方面完成了100家门店的生鲜改造。改造后的门店生鲜品类增长强劲，生鲜面积占比提升至30%-35%，生鲜损耗率和同店销售增速均有不同程度改善。2017年4月，双方进一步加深合作，中百与永辉成立合资公司（参股45%），共同开拓湖北高端超市市场和加深供应链合作（采购、物流、中央大厨房等共享），预计年内将开出首店，此番合作有利于中百近距离学习永辉的运营管理能力，加快在自身门店体系的改造和复制，提升经营效率。

我们认为，经历2016年的集中关店，公司门店调整在上半年已经接近尾声，经营拐点显现，战略发展便利店、社区生鲜等红利业态成长空间大，与永辉、罗森等合作加深将从经营理念、机制、管理等多方面为公司带来一场深刻地变革，经营效率有望大幅改善。预计17-19年EPS分别为0.17、0.14和0.16元，对应PE分别为54.3倍、65.8倍和58倍，给予“谨慎增持”评级。

风险提示：区域竞争加剧，合作效果和开店速度低于预期，经营效率提升缓慢。

苏宁云商：行业及公司双拐点，渠道价值迎趋势重估

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2017-05-17

行业拐点：需求趋稳渠道格局松动，线下价值回归。

地产后周期效应、重置更新、技术升级下的产品迭代以及阶段性促消费政策，形成对家电行业需求企稳的重要支撑。站在当前时点，2016年地产销售回暖将刺激新装房相关家电产品需求;2009-2011年间政策刺激下家电购置高峰后的更新需求释放;家电产品更新加速及农村市场新增需求等多重因素刺激，终端消费有望企稳回升。同时随着线上渠道渗透率已逐渐达到高点，高端产品占比提升、小家电更新迭代速度加快，线下门店体验及展示功能逐渐凸显;而在过去几年受需求疲弱和电商冲击且管理能力相对偏弱的地方连锁企业、夫妻老婆店等逐渐退出，线下家电龙头连锁企业有望迎集中度提升。

公司拐点：业态变革走出可行模式，释放增长潜力。

2011-2014年在消费需求转弱、线上消费兴起等因素影响下，苏宁同店中枢下移整体增速放缓，由此启动变革：1）线上业务与阿里合作，苏宁易购入驻天猫平台，享有客流资源;2）线下一二级市场逐步进行门店关闭和调整，加大体验性较强云店的改造和新开;3）借助线上平台以较小体量的易购服务站布局县镇市场，取得初期成效。目前公司线上业务增速远高于行业平均、苏宁云店同店增速表现优异、易购服务站以更高效率打开低线城市市场，释放增长潜力，2016Q4-2017Q1公司整体经营性利润实现连续两个季度转正。

价值重估：同店改善以及业绩提升，带来估值重塑。

回顾百思买历程，我们发现企业收入增速决定PS 中枢水平，而净利率水平在收入增速稳定阶段与PS 波动高度相关。苏宁云商目前市值处于历史中位水平，若剔除物流、金融及线上业务估值，公司实体零售业务的估值位于相较于历史较低水平，而当前时点随着改革深入，公司在迎来同店及业绩持续改善，我们认为在公司收入与业绩齐升趋势下，线下业务有望迎来重估。

投资建议：双重拐点+估值底部，迎最佳布局时点。

我们认为当前时点，家电行业享地产后周期及消费升级红利;线上冲击逐步减弱，线下体验需求提升;渠道下沉突破重围，云店以及易购服务站打开各级市场，公司有望迎来线下同店转暖及业绩底部反转。在行业及公司双重拐点下，公司整体估值有望得到提升。我们预计2017-2018年EPS 为0.05、0.11元/股，同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股，阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股，给予现价较高安全边际，给予公司“增持”评级。