水泥行业或现区域性机会 水泥行业概念股望持续

天山股份：水泥价格提升，业绩望持续改善

天山股份 000877

研究机构：东北证券 分析师：刘立喜 撰写日期：2017-08-18

点评：

水泥价格提升，业绩表现较佳。一季度乌鲁木齐P.O42.5 水泥出厂均价约275 元/吨，华东P.O42.5 水泥市场均价约324 元/吨，3 月下旬乌鲁木齐水泥价格小幅上调至290 元/吨，二季度华东均价上涨至353 元/吨，较一季度增加约29 元/吨。受益两地水泥价格上涨，公司在新疆（占比约70%）、江苏（占比约30%）两地营收分别同增23.75%、50.15%，带动水泥制造业务收入同增30.47%。受益于水泥价格的上涨，毛利率上升4.83pct 至24.74%;由于收入规模的扩大，财务费用率、销售费用率分别较去年同期减少3.22pct、1.44pct，带动期间费用率由26.14%下降至21.04%，净利率提升7.56pct 至0.56%。

新疆持续去产能，或受益于供给改善。当前新疆地区水泥产能约1.1亿吨，CR2 约50%，集中度较高，其中公司在新疆水泥产能约3300 万吨，占比约30%，*ST 青松占比约20%。新疆水泥产能严重过剩，水泥产能利用率为西北各省中最低（2016 年约41%），供给收缩势在必行，新疆率先开展冬季错峰停产，停窑时间一般为11 月到次年4 月，约150天，2016 年通过错峰共压减产能300 万吨。另外，新疆经信委提出2017年要退出产能500 万吨、到2020 年退出产能3000 万吨，随着去产能深入推进，公司业绩或受益于供给侧的收缩。

新疆需求向好，盈利有望继续回暖。今年上半年以来，新疆水泥需求开始从底部恢复，上半年固投增速为24.6%，居全国首位，水泥累计销量1600 万吨，同增7%;全年新疆固投目标超过1.5 万亿，增长50%以上，交通建设计划开工总里程约8.23 万公里，其中高速公路7292公里，按照每公里高速公路约0.6 万吨水泥消耗来算，仅高速公路就可拉动约4375 万吨水泥需求。同时，政府明确规定于今年5 月1 日起全面取消32.5 强度水泥，高标号水泥单位熟料消耗更大，或可增加熟料需求。随着未来基建需求的逐步释放，价格可能将稳中小升，公司有望实现业绩的持续改善。

财务预测与估值：我们预测公司2017-2019 年营收为63.11、74.16、84.61亿元，归母净利润分别为3.91、5.49、7.33 亿元，EPS 0.44、0.62、0.83元，对应PE 分别为29X、20X、15X，给予“增持”评级。

风险提示：水泥价格大幅下行，基建投资进程不达预期。

塔牌集团：粤东水泥龙头业绩稳增，预计全年业绩继续向好

塔牌集团 002233

研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2017-08-11

事件

2017年8月8日，塔牌集团发布2017年中报，报告期内公司实现营业收入197，167.71万元，同比增加28.97%;归属于上市公司股东净利润31，062.83万元，同比增长182.09%;基本每股收益0.347元。

简评

广东地区投资高速增长，公司上半年水泥产销两旺

2017年1-6月广东省固定资产投资完成额15，471.15亿元，累计同比增长14.57%，远超全国平均8.61%水平，同时增幅同比提高1.1个百分点。其中，基础设施投资大幅增长26.5%，再次刷新今年5月创下的2010年以来的最高增速;房地产开发投资增长19%，增幅同比回落1.8个百分点。受益于此，广东省1-6月水泥产量达到7，383万吨，同比增速8.70%。公司作为粤东地区的水泥行业龙头，市占率达到40%以上，充分受益于广东地区固定资产投资的高速增长。上半年公司实现水泥产量710.28万吨，销量691.95万吨，同比分别增长9.29%、6.60%，核心市场区域产销两旺。

水泥量价齐升，公司盈利能力大幅增强

根据数字水泥网监测，进入3月份后全国水泥价格持续上涨，到5月份达到今年最高的354元/吨（P.O42.5含税到位价），全国水泥价格无论是同比还是环比均实现了大幅度的上涨。分析这一轮水泥价格上涨的原因包含以下几方面：一是行业通过自律行为减少了恶性的价格竞争;二是包括错峰生产、环保督查等客观原因导致了供给的减少，改善了供需关系;三是上游煤炭价格的快速上涨导致成本上升等。得益于水泥供需关系改善，公司水泥平均售价较上年同期增长了24.70%，而水泥平均销售成本受煤炭价格上涨的影响同比增长了12.63%，得益于售价上涨大于成本上升的影响，综合毛利率为27.80%，较上年同期上升了6.82个百分点，叠加水泥销量同比增加6.6%，公司盈利能力大幅上升。

定增获证监会批复，促进募投项目建设加速

公司于2017年7月28日收到中国证监会批复，同意公司非公开发行不超过399，467，400 股新股。本次定向增发所募集资金用于公司2×10000t/d 新型干法水泥熟料生产线新建工程（含2×20MW 纯低温余热发电系统）项目。该项目建成后年产熟料600万吨，年产水泥745万吨;建成后公司水泥产能将达2，200万吨，有望进一步扩大公司在粤东地区的市场占比，巩固公司的区域龙头地位。根据公司公告，项目第一期工程建设顺利推进，已经于6月份建成粉磨系统，10月份建成生产线，预计四季度可投入生产。

受益于粤港澳大湾区建设，未来业绩获有力支撑

2017年3月5日，两会《政府工作报告》中提出建设“粤港澳大湾区”;国家“十三五”规划纲要明确表示“支持港澳在泛珠三角区域合作中发挥重要作用，推动粤港澳大湾区和跨省区重大合作平台建设”。交运建设的持续推进，对水泥需求有显著提振作用。公司在粤港澳区域惠州具有生产基地，有望受益湾区的发展，打开上升空间。

盈利预测

我们预计公司2017~2019年营收分别为47.38、54.24、63.32亿元，归母净利润分别为7.50、8.40、9.45亿元，EPS分别为0.84、0.93、1.06元，当前股价对应PE分别为16.40、14.71、13.00，维持增持评级。

华新水泥：水泥一体化龙头，上半年业绩大幅增长

华新水泥 600801

研究机构：国联证券 分析师：马群星 撰写日期：2017-08-30

事件：

公司发布半年度报告，上半年营收93.74亿元，同比增长63.37%;归属净利润7.28亿元，同比增长89.54倍;基本EPS 0.49元，同比增加0.48元。

投资要点：

水泥量价齐升，收购拉法基资产增厚利润空间

2016年下半年起，全国水泥价格持续走高，今年上半年维持高位震荡，受到错峰生产、环保督查和去产能等利好因素影响，公司上半年水泥和熟料销售均价提升约24%。水泥和熟料销量同比增长33%，受益于中南和西南地区基建回暖以及公司并购拉法基水泥资产。1）今年上半年，中南和西南地区固定资产投资增速同比增长12.6%和14.6%，水泥销量同比增长1.5%和3.1%。2）公司收购拉法基水泥资产后管理整合提升业务扩展空间，并购水泥产能约20%大幅增长盈利空间。

期间费用率大幅下滑，营业利润超去年全年

上半年，公司期间费用率继续下滑。受到公司产销和并购引起的规模扩大，公司上半年期间费用同比增长23.64%。另外，业务整合和售价提高降低销售费用率和管理费用率约2个百分点，规模效益和管理提升带动期间费用率同比下滑5.33个百分点，净利率提升至7.95%。

水泥一体化龙头，核心竞争力继续提升

作为水泥一体化龙头企业，公司布局的混凝土和骨料业务开始发力，上半年营收同比增长分别达37.98%和165.24%。另外，公司布局水泥窑协同处置废弃物555万吨，政策驱动提升盈利想象空间。我们调整华新2017-2019年EPS分别为1.06、1.25和1.40元，继续给予“推荐”评级。