李克强：2017年坚决打好蓝天保卫战 蓝天保卫战概念股龙头股解析

李克强：2017年坚决打好蓝天保卫战 蓝天保卫战概念股龙头股解析

第十二届全国人民代表大会第五次会议3月5日在人民大会堂举行开幕会，李克强总理作政府工作报告时指出，2017年要坚决打好蓝天保卫战。二氧化硫、氮氧化物排放量要分别下降3%，重点地区细颗粒物（PM2.5）浓度明显下降。

李克强表示，治理雾霾一要加快解决燃煤污染问题；二要全面推进污染源治理；三要强化机动车尾气治理；四要有效应对重污染天气；五要严格环境执法和督查问责。

“治理雾霾人人有责，贵在行动、成在坚持。全社会不懈努力，蓝天必定会一年比一年多起来。”李克强说。

蓝天保卫战概念股解析

龙净环保：三季报略低于预期，将受惠于超低排放改造提速

类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：元大证券研究所 日期：2016-11-11

龙净环保公布了2016年第三季财报，营收19.99亿元，同比下降1%，低于预期10%，净利润2.33亿元，同比增长7%，低于预期11%，主要源于公司除尘、脱硫脱硝收入确认周期略高于预期。

研究中心观点

重申买入评级，目标价下调至人民币16元：龙净环保是中国最大的烟气治理提供商，公司2016年第三季财报低于预期，因此我们将2016/17年预估净利润分别下修2%/6%，考虑到公司将持续受益于大气治理政策，我们重申买入评级，但下调目标价至人民币16元，系根据28倍和3倍2017年预估市盈率和市净率平均推得。

超低排放提速增厚公司业绩：2016前三季度公司营收和净利49.28/4.3亿元，同比增长10/10%，增长主要源于：1）除尘和脱硫脱硝工程项目实现了10%以上的增长，并合计贡献了超过95%的营收;2）2016年以来获得台化LGGH系统、韩国浦项电除尘、巴基斯坦和塞尔维亚出口成套等项目，订单持续增长;2）脱硝催化剂营收为去年同期的6倍，成为公司增长的新的突破。

政策扶持，业绩增长有保障：受惠于《煤电节能减排升级与改造行动计划》的提速，超低排放改造由原来的东部地区扩围至中西部地区，东中部地区燃煤电厂改造完成时间分别提前至2017/18年底，因此公司作为行业龙头将直接受益于政策的倾斜。

员工持股提升公司活力：截至三季度，公司员工持股计划累计购买数量705.92万股，占总股本的0.66%，平均价格13.57元/股，根据计划公司未来将再设立7期独立的员工持股计划，累计股票总数不超过总股本的10%，我们认为这将持续提升公司经营活力。

先河环保：订单持续放量，助推公司业绩增长

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：余兵 日期：2017-03-01

事项：

近日，公司公布业绩快报，预计2016年实现营业收入7.82亿元，同比增长24.51%，实现归母净利润1.09亿元，同比增长26.02%，业绩略低于预期。

平安观点：

业绩稳健增长，成长能力向好：公司业绩增长主要系网格化系统相关业务增长所致。公司4Q16实现营业收入2.96亿元，同比增长18.88%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长39.29%，归母净利润增速处于近期较高水平，显示公司成长能力持续向好。

公司订单持续放量：根据我们统计，公司2016年全年订单超过6.5亿元，同比增长近50%，其中四季度订单超过2亿元，占比近三分之一。订单持续放量为公司后续业绩增长打下坚实基础。

公司网格化监测系统呈爆发趋势：

随着人们对空气质量关注度的提升，以及国控监测站点的逐步完善，地方政府的环保压力大幅增加。如何迅速发现污染源并进行靶向治理成为地方政府的当务之急，因此各地逐渐开始布局网格化监测。我们预计网格化监测市场空间超过100亿元。

2016年，公司网格化监测系统关注度大幅提升，多地政府领导来公司考察网格化监测系统，目前公司网格化监测系统已在全国30多个城市和县区得到应用，有效点位数量超过4000个，预计未来网格化监测系统业务将是公司重要的增长来源。

盈利预测与投资建议：根据业绩快报，下调公司盈利预测，预测公司2016-2018年EPS分别为0.32、0.41、0.60元（前值0.35、0.43、0.63元），同比增长26.0%、29.7%、46.7%。考虑到公司订单持续放量、网格化监测系统呈爆发趋势，维持公司“推荐”评级。

风险提示：环保政策低于预期、未来订单不及预期、市场竞争加剧。

太阳能深度报告：旭日东升

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈笑宇 日期：2016-12-15

A股光伏电站运营龙头，背靠中节能，大股东实力雄厚。受益于电站盈利逐年改善，未来业绩弹性巨大，“增持”评级。

投资要点。

下游限电反转在即，市场存较大预期差。

十三五期间我国特高压建设将大幅提速，2016-2017年分别将有4条、7条特高压密集投运，其中大部分位于西北等弃光限电较严重区域，有望明显缓解电力外送压力;此外，考虑到各地鼓励新能源优先上网政策陆续出台的叠加效应，我们判断2017年将是弃光限电反转拐点之年，存量光伏电站收益有望逐年改善。公司作为A股最大的光伏电站运营商，在手装机2.5GW，其中约超半数电站位于限电区域，将直接受益。同时我们认为市场对公司2017-2018的业绩存在预期差，保守测算未来两年公司业绩较承诺利润分别有至少+15%、+19%的弹性。

新一轮抢装即将开始，组件业务保持快速增长。

根据发改委最新能源标杆电价征求意见稿，2017年光伏电站上网电价将开启退坡机制，电价大概率将有较大幅度下调，从而引发下游进入新一轮电站抢装潮。

我们预计电站抢装将持续到2017年下半年，中游将直接受益——预计公司2017年光伏组件销售有望保持在20%-30%的高增速。

国企改革正当时，资产注入预期强。

公司为中节能下属清洁能源平台，根据2015年数据，中节能集团资产证券化率仅43%，并且控股股东中国节能环保部分未上市业务与公司外延战略有重合性。因此我们判断公司未来存国企改革资产注入的可能性。

盈利预测及估值。

置入公司2016-2018年业绩承诺分别为5.5亿、6.5亿、8.0亿（参考值），而经我们测算，公司未来三年净利润为5.5亿、7.5亿、9.5亿，对应PE分别为33.8倍、24.8倍、19.6倍，2017-2018年业绩具超预期弹性，给予“增持”评级。

风险提示：特高压投运进度不达预期、新能源优先上网政策执行遇瓶颈。

岷江水电：区域性需求旺盛及成本优化带动业绩高速增长，四季度产能释放保障全年优异表现

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华 日期：2016-10-12

事件描述

岷江水电发布2016年前三季度业绩快报公告：根据初步核算，公司前三季度实现营业收入8.49亿元，同比增长24.10%;实现归母净利润1.64亿元，同比增长35.54%。

事件评论

区域性需求旺盛拉升公司营业收入，来水偏丰、自发电产能加强及财务费用下降优化供电成本结构，共同带动业绩高速增长。公司前三季度实现售电量27.08亿千瓦时，同比增长23.71%，带动公司营收同比增长。公司售电量增长主要受益于公司去年年底完成110KV黄磷厂变电站及110KV郭家坝镇至水磨镇输电线路升级改造工程，供区南部电网堵塞情况得到缓解，以及都江堰供区大工业用户产能提升带来的区域性供电需求旺盛。报告期内，公司自有水电站完成发电量5.55亿千瓦时，同比增长25.90%，主要受益于2016年沙牌、一颗印及下庄电厂陆续投产，以及全年岷江流域来水偏丰：根据四川省水文水资源勘测局数据，上半年岷江流域来水较多年均值偏丰23.48%，7月起开始回落，三季度来水较多年均值偏枯1-3成，较去年同期持平，前三季度来水整体较去年偏多。自发电量上升优化公司供电成本，售电毛利率同比加强。此外，受财务费用同比减少约1060万元以及营业外净收入提高660万元等因素影响，公司前三季度实现业绩高速增长。

三座水电站相继投产，四季度自有水电产能有望进一步释放。2015年，公司旗下部分电站均处于技改、维修、在建工程中，公司自有发电产能未得到完全释放。报告期内，遭受洪水、泥石流冲击的沙牌水电站两台机组先后于2月2日及5月24日投运;进行增效扩容的下庄电厂1、2、3号机组相继于7月31日、6月29日及7月4日投运;投资建设的一颗印二级水电站也于5月4日正式投产。截至目前，公司总装机容量达到18.4万千瓦，较去年同期增长7.47万千瓦，在建工程仅余杨家湾水电站尚未投入运行，预计今年四季度至明年上半年投产。进入四季度，下庄电厂等进入全面出力状态，公司自发电产能得到进一步释放，有望持续优化供电成本结构并保障全年业绩增长。

供区内电价相对偏低，有望吸引高耗能企业入驻保障需求增长。四川省的高耗能产业目前正逐渐由大型城市周边向偏远地带搬迁，公司供区之一阿坝州拥有较为丰富的生产原料，且电价相对低廉，对于正在外迁的高耗能企业存在一定吸引力。公司供电需求有望保持增长，全年优异业绩值得期待。

投资建议及估值：我们维持公司盈利预测，预计公司2016-2018年实现EPS0.403元、0.406元和0.445元，对应PE28.34倍、28.13倍和25.67倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：系统性风险，用电需求下滑风险，来水不及预期风险

聚光科技研究报告：内生驱动业绩增长，静待PPP+智慧环保放量

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理 日期：2017-03-03

投资要点：

真实业绩同比增长36%：根据公司业绩预告，全年非经常性损益9277万，主要由政府补贴和少支付的并购股权转让款组成。其中政府补贴约为4695万，与往年相比基本稳定（13/14/15年政府补助：3835/4730/6240万元），而少支付的并购股权转让款4582万元（2016年为子公司鑫佰利业绩承诺最后一年）按照财务规则会与商誉减值抵冲，对公司真实业绩影响较小。因此预计公司扣除2016年政府补贴后真实业绩增速约为36.2%。

并表三峡+安谱，内生贡献为主要驱动：16年公司新并表子公司三峡环保、安谱实验，三峡环保于2016年1月初成为全资子公司，2013/2014/2016H1业绩为669/924/55.7万，预计并表利润为600-800万元。公司于2016年5月增资取得安谱45.5%股权（17年1月决议再次增资，最终持股55.6%）。参考安谱2014、2015年下半年与上半年业绩收入比例分别为1.27、1.68，公司45.53%股权预测带来并表利润1210-1602万。因此预计16年子公司并表业绩公司为1800-2400万元，相对整个利润基数4.01亿，内生贡献了最主要的业绩增长。

严控费用，经营质量提升：1）公司全年严控费用效果明显。虽然2016年并购带来较高资产负债率（前三季度：41.29%/42.97%/42.01%，同比+15.70/14.89/10.56PCT），但三项费用率下降（前三季度47.90%/39.87%/34.89%，同比-0.93/+2.44/-2.72PCT）。2）公司经营质量较高。2016年前三季度毛利率不断提升，分别为46.09%/48.88%/52.28%，同比+3.23/1.55/1.25PCT。

以监测切入治理，以治理促进主业，新商业模式助力成长：1）以PPP+智慧环保为入口，立足监测切入环境治理项目。治理污染的前提是要能够准确监测现状，公司独有的水气土全系列一体化监测能够在项目中为地方政府提供最关键的全局化信息，先天具备统筹下游治理的优势，利于公司作为牵头方获得整个污染治理项目订单。2）从本质上看，PPP与智慧环保都是监测行业商业模式的创新，助力监测业务发展。公司以PPP和智慧环保为平台承接环境治理订单，重资产低毛利部分分包，而核心监测业务由原先的项目一部分扩大到打包覆盖整个项目监测需求，实现由点到面的拓展，单个设备销售订单可扩大十倍，助力监测行业马太效应。

黄山PPP项目落地，协同+强示范效应：1）黄山PPP项目政府付费总额12.54亿元，占公司2015年度营收的68.38%，远超2015年8月框架协议中预计的5亿元投资总额。2）协同效应将超预期：公司通过参股SPV参与该项目的设计、建设、融资、运维等，已表态会将最核心的业务放进项目。考虑到公司是PPP项目牵头方有一定决策权，我们认为项目实施大概率带动自身监测设备销售和环保工程服务。3）PPP模式外延可期：作为公司各框架协议中首个落地的PPP订单，黄山项目标志着公司完成对PPP模式的探索，由原先单表销售-系统集成销售-解决方案销售突破新增PPP模式，通过黄山项目分享PPP模式红利后，强示范效应下将带来更多订单落地，进一步强化构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的环境治理整体解决方案，推动公司长远可持续发展。

VOCs+智慧环保带动业绩新增量：1）VOCs排污费政策出台近一年执行顺利，结合环境税政策即将推出，带动VOCs监测需求提升。公司以政府采购数据模式中标如东3.1亿VOCs大单，实现国内工业园区VOCs监测的重大突破，目前已经完成了部分在线监测和信息化平台的建设、以及完成了部分设备的安装和调试，未来有望作为样板工程全国化复制。2）公司凭借在手大规模的智慧环保、海绵城市框架协议，结合监测设备制造优势和监测运维的数据积累，致力搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案，进一步提升客户粘性和产品综合竞争力。

定增补流，大股东关联人全额认购彰显发展信心：1）发布新的定增方案，拟募集资金不超过7.34亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。截至三季报公司负债率42.01%（同比+10.56PCT），定增完成后有望改善财务结构，轻装上阵加速成长;2）本次定增由实际控制人的父母李凯、姚尧土（李凯系王健的母亲，姚尧土系姚纳新的父亲，王健及姚纳新系公司实际控制人）分别参与认购1500万股，认购价格为24.45元/股，锁定期3年，实际控制人父母全额认购彰显发展信心。

盈利预测与估值：预计公司16-18年EPS0.96、1.33、1.62元（假设2017年完成增发），对应PE34、23、19倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行;业务拓展不及预期，;公司发展不如预期;安谱、三峡并表整合低于预期。

雪迪龙研究报告：费用、投资收益拖累业绩表现，再融资助力拓展新业务

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理 日期：2017-03-02

事件：

公司公布业绩快报，2016年实现收入9.97亿元，同比增长-0.49%;实现归母净利润1.96亿元，同比增长-25.28%。

投资要点：

受到费用和投资收益拖累，净利润同比下降25.28%：我们深入分析公司业绩表现不达预期的原因主要有：

1）经历了“十二五”末期考核压力下的监测需求集中释放之后，在“十三五”之初各地方政府主观加大环境监测力度的诉求不够强烈，导致订单释放和执行进度较慢;

2）经济景气度下行的形势下，工业客户盈利能力普遍降低，为了保证在手资金充足，为即将到来的VOCs行业快速爆发和智慧环保的逐步打开做好充分准备，公司采取稳健的经营策略，精力更多集中于催收前期拖欠账款;

3）大力拓展VOCs、智慧环保市场以及加强研发力度，使得销售费用和管理费用增长较快;

4）公司参股20%的思路创新在前三季度尚未有业绩贡献，同时参股26.05%的薪火科创由于去年业绩基数较高，导致今年投资收益增速下降明显。因此综合来看，受到多项不利因素的影响，公司收入同比下降0.49%，归母净利润同比下降25.28%。

积极抢占新兴市场，定增参与智慧环保和VOCs监测：1）2016年6月20日，公司公告定增预案，发行价格不低于14.44元/股，数量不超过8200万股，募资不超过11.84亿元，其中6.79亿用于生态环境监测网络综合项目，1.85亿用于VOCs监测系统生产线建设项目，3.2亿用于补充流动资金。2）生态环境监测网络综合项目建设期3年，预期投产后有望实现年收入2.13亿元，年均净利润0.55亿元，内含收益率11.99%;VOCs监测系统生产线建设项目建设期2年，预期年收入2.85亿元，年均净利润0.56亿元，内含收益率11.29%。项目合计收入4.98元，占15年收入的49.7%，合计净利润1.11亿元，占15年净利润的42.2%。3）生态环境监测网络综合项目定位智慧环保，包括智慧环保应用平台研发（0.64亿，占9.34%）、智慧环保项目建设（4.67亿，占68.77%）、生态环境监测云平台建设（0.6亿，占8.82%），通过智慧环保项目的实施，将扩大公司收入和利润规模，有助于公司从单纯的设备供应商提升为环境综合解决方案提供商。4）目前，VOCs治理已被纳入“十三五”规划纲要，随着顶层设计逐步完善及相关政策密集出台，VOCs治理、监测市场将迎来快速发展期。布局VOCs监测设备生产将抢占新兴市场先机，完善监测业务布局，增强主营产品市场竞争力。

设立员工持股计划，中长期股权激励：1）2014年12月22日，公司公布员工持股计划草案，参与对象包括公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司骨干员工，首期共计186人，计划连续推出五年（即2014-2018年）。持股计划资金来自三部分：奖励基金（扣非归母净利润中提取一定比例，首期5%，后4期与业绩增速挂钩）;员工自筹资金;董事长提供无息借款。2）2015年4月22日，公司完成第一期员工持股计划股票购买，购买均价27.43元/股（复权后），购买数量为91.58万股（占总股本0.15%）;2016年7月22日，公司完成第二期员工持股计划完成股票购买，购买均价为16.8元/股，购买数量为218.03万股（占总股本0.36%）。3）设立员工持股计划有利于实现全体股东、公司和员工利益的一致，将有效调动管理者和公司员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干;同时员工持股计划实施5年（第一期员工持股计划存续期已满，延期一年），兼顾公司长期利益和近期利益，保证了公司长期、持续、健康发展。

盈利预测与估值：预测公司2016-2018年EPS0.32、0.44、0.52元，对应PE52、45、37倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，政策执行不及预期，新业务收益不及预期。

比亚迪：净利润符合预期，云轨业务有望再造一个比亚迪

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：刘帅 日期：2016-11-04

结论与建议：

公司Q3公司营收278亿元，YOY+65%，QoQ+13%;归母净利润14亿元，YOY-6%，QoQ-0.3%。由于去年Q3处置子公司计入投资净收益13.5亿元，故Q3净利润同比下滑6%，扣非净利润YOY+316%。公司Q3销售传统燃油车9.4万辆，YOY+57%;新能源汽车3万辆，YOY+81%。公司预计全年净利润50-52亿元，YOY+77%~84%。此外，公司正式推出“云轨”的跨座式单轨，进军万亿级轨道交通领域，有望再造一个比亚迪。 我们预计公司2016、17年营收分别为1055亿和1269亿，YOY+32%和20%;净利润为51亿和61亿元，YOY+82%和19%，EPS分别为1.88元和2.25元。当前股价对应P/E为30倍和25倍，维持买入建议。目标价64元，17 年动态PE 为28×。

Q3扣非净利润YOY+316%，符合预期：公司前三季度实现营业总收入728亿元，同比增长50%;实现归属于上市公司股东的净利润37亿元，同比增长87%。其中Q3公司营收278亿元，YOY+65%，QoQ+13%;归母净利润14亿元，YOY-6%，QoQ-0.3%。由于公司汽车业务与手机部件及组装业务增长良好，Q3公司营收YOY+65%;由于去年Q3处置子公司计入投资净收益13.5亿元，故Q3净利润同比下滑6%，扣非净利润YOY+316%。受益于新能源车占比提升及传统燃油车结构改善，公司Q3毛利率21.48%，同比增加3.2pct，环比降低0.8pct。公司预计全年净利润50-52亿元，YOY+77%~84%。以此计算，公司Q4实现净利润13.4~15.4亿元，YOY-10%~ +3%。

Q3汽车业务发展良好：公司Q3销售传统燃油车9.4万辆，YOY+57%;新能源汽车3万辆，YOY+81%，其中新能源大巴3800辆。Q3秦“插电+纯电”销量达到 1.4万辆，成为公司最畅销新能源车型，唐Q3销量7650辆，销量增速放缓。预计在明年“宋”、“元”的新能源版本有望推出，将成为公司新的亮点。

云轨业务有望再造一个比亚迪：公司10月推出“云轨”的跨座式单轨，幷与与国开行签署 600亿元单轨轨道交通产业战略合作协议，同时与多个城市初步达成协议。比亚迪云轨建设周期短、费用为地铁的1/4~1/6，车身重量12吨，采用铝制车身和高转速电机，较竞争对手的钢质车身减重8吨左右。更轻的车身可以降低运行能耗和轨道梁的体积。比亚迪云轨的车身与轨道梁重叠达到1.2米，大大降低了脱轨的风险。车身内部大量采用阻燃材料，有效保证了消防安全。云轨运用轮边电机和刹车电量回收功能，可以降低30%的能耗。公司借此进军万亿级轨道交通领域。有望再造一个比亚迪。

盈利预期：我们预计公司2016、17年营收分别为1055亿和1269亿，YOY+32%和20%;净利润为51亿和61亿元，YOY+82%和19%，EPS分别为1.88元和2.25元。当前股价对应P/E为30倍和25倍，维持买入建议。目标价64元，17 年动态PE 为28×

国轩高科：中通客车需求量上涨，公司成行业集中度提升的受益者

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，韩启明 日期：2017-03-06

3月1日晚公司发布子公司重大合同公告，2017年2月27日公司全资子公司合肥国轩与中通客车签署《2017年动力电池采购合同》。中通客车拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统，合同总金额为13.29亿元，采购动力电池组5700套。合同为合肥国轩与中通客车签订的2017年年度供货合同。

中通客车需求量上涨，公司成行业集中度提升的受益者。合肥国轩是公司的全资子公司，从事动力电池的研发、生产和销售，本次与中通客车签订2017年年度供货合同，合同金额为13.29亿元，相比2016年与中通客车签订的供货合同（10.37亿元）增长28.16%。根据2017年动力电池价格平均下降20%左右，公司对中通客车动力电池供货量显著提升。订单量的提升彰显了公司动力电池龙头地位，市占率有望进一步提升。近日四部委联合印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，引导龙头企业做大做强，公司有望成为动力电池行业集中度提升的受益者。

动力电池产销稳步提升，带动公司营收大幅增长。新能源汽车行业快速发展和公司三元锂电产能扩充，公司动力电池销售在2016年飞速增长，2016年实现营业收入47.58亿元，同比增长73.30%。合肥国轩年产6亿Ah的动力锂电池和青岛国轩年产3亿Ah动力锂电池项目于2016年三季度正式投产，公司与北汽新能源、上汽、江淮和奇瑞的乗用车合作保证了充足的订单。公司规划，到2017年底实现三元电池产能10亿Ah，磷酸铁锂动力电池产能20亿Ah，预计总产能达到30亿Ah，因此将带动公司2017年营收更上一台阶。

定增扩张动力电池产能，打通新能源汽车产业链。公司拟定向增发募集36亿资金投入新一代高比能动力锂电池产业化项目新能源汽车充电桩、电动汽车动力总成控制系统和工程研究院建设项目，其中高比能动力电池项目建设完成并全部达产后，共计将实现年产12亿Ah高比能动力锂电池产能，预计可增加公司年收入61.54亿元，净利润9.72亿元。新能源汽车充电桩、电动汽车动力总成控制系统和工程研究院项目的募投资金分别为3.89亿元、3.62亿元和10.66亿元，这系列项目将加快优化公司新能源产业链，与公司现有动力电池业务形成良好的协同效应，提升公司的整体实力和盈利能力，巩固公司的龙头地位。

盈利预测与评级：我们认为公司是国内新能源汽车产业链中的锂电池龙头，加速布局全产业链。我们维持16-18年盈利预测不变，预计公司16-18年归属于母公司净利润分别为10.39亿元、15.68亿元、20.35亿元，每股收益分别为1.05、1.58、2.05元/股，对应当前股价的PE分别为30倍、20倍、15倍。维持“增持”评级。

万向钱潮：业绩符合预期，看好公司在新领域的拓展

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2017-03-02

事件：

公司公布年报，2016年实现营收107.9亿元，同比增长5.3%，实现归属上市公司股东净利润8.34亿元，同比增长7.1%，毛利率21.95%，同比提升0.7个百分点，净利率8.26%，同比提升0.07个百分点，EPS0.36元，符合预期。同时拟向全体股东每10股派发现金红利1元，送红股2股。

业绩符合预期，主业稳增长可期

公司主营底盘系统、传动系统、制动系统等汽车系统零部件及总成，2016年受益于国内汽车产销的增长，公司主业保持平稳增长。报告期内，公司实现毛利率21.95%，同比提升0.7个百分点，盈利能力稳中有升。期间费用率12.72%，同比持平，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.62%、8.09%和1.02%，同比变化+0.16、+0.22和-0.36个百分点，总体保持稳定。报告期内，公司完成多项产品技术创新项目及智能化制造技术创新项目，为高端市场的开拓提供有效支持，亦为后续主业的稳定增长奠定基础。

内生外延，看好公司在新领域的拓展

公司围绕轻量化、智能化以及新能源方向寻求发展。轻量化方面，公司拟开展铝合金新材料、少零件、小规格化等创新研究，并寻求具有铝合金汽车零部件生产基础和技术积累的标的公司开展股权合作。智能化，新能源方面，公司拟开展ADAS、ESC、WBS、AEB、EPBi等汽车电子产品的研发和产业化，并对具有汽车电子化生产技术积累的公司开展投资合作，力争年内实施一项现有公司底盘制动业务板块基础上演变升级智能化产品落地生产。我们认为，公司拟通过内生外延方式寻求新领域的发展机遇，看好公司在轻量化、智能化和新能源领域的拓展。

增持评级，目标价15元

公司主业稳定增长，并积极向轻量化、智能化和新能源产业转型，业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司2017-2019年EPS分别0.41元、0.46元和0.54元。维持增持评级，6个月目标价15元。

风险提示：汽车产销增速放缓;新业务拓展不及预期。

先河环保：订单持续放量，助推公司业绩增长

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：余兵 日期：2017-03-01

事项：

近日，公司公布业绩快报，预计2016年实现营业收入7.82亿元，同比增长24.51%，实现归母净利润1.09亿元，同比增长26.02%，业绩略低于预期。

平安观点：

业绩稳健增长，成长能力向好：公司业绩增长主要系网格化系统相关业务增长所致。公司4Q16实现营业收入2.96亿元，同比增长18.88%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长39.29%，归母净利润增速处于近期较高水平，显示公司成长能力持续向好。

公司订单持续放量：根据我们统计，公司2016年全年订单超过6.5亿元，同比增长近50%，其中四季度订单超过2亿元，占比近三分之一。订单持续放量为公司后续业绩增长打下坚实基础。

公司网格化监测系统呈爆发趋势：

随着人们对空气质量关注度的提升，以及国控监测站点的逐步完善，地方政府的环保压力大幅增加。如何迅速发现污染源并进行靶向治理成为地方政府的当务之急，因此各地逐渐开始布局网格化监测。我们预计网格化监测市场空间超过100亿元。

2016年，公司网格化监测系统关注度大幅提升，多地政府领导来公司考察网格化监测系统，目前公司网格化监测系统已在全国30多个城市和县区得到应用，有效点位数量超过4000个，预计未来网格化监测系统业务将是公司重要的增长来源。

盈利预测与投资建议：根据业绩快报，下调公司盈利预测，预测公司2016-2018年EPS分别为0.32、0.41、0.60元（前值0.35、0.43、0.63元），同比增长26.0%、29.7%、46.7%。考虑到公司订单持续放量、网格化监测系统呈爆发趋势，维持公司“推荐”评级。

风险提示：环保政策低于预期、未来订单不及预期、市场竞争加剧。