电子竞技概念股望获关注 电子竞技概念股价值解析

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万家文化：拟转让控制权，引入龙薇传媒，赵薇成实际控制人

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-12-27

事件：2016年12月23日，万家文化第一大股东万家集团与西藏龙薇文化传媒有限公司签署了《万好万家集团有限公司与西藏龙薇文化传媒有限公司之股份转让协议》。万家集团将其持有的18500万股公司流通股股份转让给龙薇传媒，占公司股份总数的29.135%。本次转让完成前，万家集团持有公司19382.2297万股，占公司总股本的30.525%，转让完成后万家集团持有公司882.2297万股，占公司总股本的1.389%。转让完成后公司实际控制人将由孔德永变更为龙薇传媒的实际控制人赵薇。

具体内容：

本次转让价款为30.599亿元，1.85亿股，对应每股16.54元，为停牌前18.38元/股价格的90%。款项支付分为四阶段：1）龙薇传媒在股份转让协议签署之日起3个工作日内支付第一笔股份转让价款人民币2.5亿元;2）龙薇传媒应在股份转让协议签署之日起30个工作日内支付第二笔股份转让价款人民币12亿元;3）龙薇传媒应在标的股份过户完成之日起30个工作日内将第三笔股份转让价款人民币12亿元;4）龙薇传媒应在标的股份过户完成之日起180日内支付股份转让价款尾款人民币4.099亿元。

过渡期内：万家集团承诺不会改变上市公司的生产经营状况。不得同意万家文化不得进行不具有合理商业目的资产处置、对外担保、对外投资、增加债务或放弃债权、承担重大义务等行为，在第三笔股份转让价款支付完成后，在符合相关法律、法规和规范性文件规定的情况下，万家集团应当在10个工作日内促使龙薇传媒要求的上市公司现有董事、监事、高级管理人员提出辞职申请，上述人员更换工作至迟应在前述人员提出申请之后1个月内完成。

后续计划：自交易完成之日起12个月内，在继续做好上市公司现有主营业务的基础上，拟考虑向上市公司股东大会提交经上市公司董事会审议通过的重大资产重组方案或发行股份购买资产方案或非公开发行股份募集资金购买资产方案等资产注入方案，围绕文化娱乐产业提议注入成长性较好、盈利能力较强的优质资产，以进一步提高上市公司的盈利能力。同时为了专注于文化娱乐产业，不排除对上市公司或其子公司的非文化娱乐主业资产和业务进行剥离。

引入龙薇传媒，打开上市公司文化产业整合新的想象空间。龙薇文化实际控制人赵薇为北京电影学院表演系学士、导演系硕士，中国电影表演艺术学会副会长，中国电影导演协会执行委员，是中国知名影视演员、歌手、导演，在业界拥有广泛人脉和丰富资源。转让协议指出未来拟考虑注入优质文化资产，专注文化娱乐产业，依托赵薇在文化产业的资源，我们认为将打开上市公司文化产业整合的新空间。

赵薇旗下参与的其它文化类企业包括：1）普林赛斯文化传播（制作，发行动画片、专题片、电视综艺，70%股权）;2）赵赵（上海）影视文化工作室（影视剧、舞台策划与咨询，100%股权）。核心相关联文化企业包括：1）阿里影业（影视娱乐，赵薇丈夫黄有龙持股4.97%）;2）唐德影视（影视娱乐，赵薇哥哥赵健持股8.01%，赵薇持股1.46%）;3）合宝娱乐传媒有限公司（广播，电视，电影和影视节目的制作、发行，赵薇持股5%）。

投资建议：当前公司仍处于停牌阶段，转让合同签署也存在不确定性，因此我们基于公司现有动漫、游戏及电竞二次元业务，维持此前盈利预测，预计公司2016、2017年实现营业收入分别为7.22亿元和8.23亿元，分别同比增长了99.58%和14.07%;实现归属母公司的净利润分别为1.72亿元、2.18亿元，分别同比增长521.69%和27.26%，对应EPS分别为0.27元、0.34元，当前股价对应PE为68/54，2017年对应目标价24.75元，“增持”评级。

风险提示：1）涉及控制权转让，方案存在不确定性;2）泛娱乐业务整合能力不足的风险

国旅联合三季报点评：主业低迷，关注泛文旅转型

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-11-01

事件：10月27日，国旅联合（600358.CH/人民币10.72，未有评级）发布2016年三季报，2016年前三季度，公司实现营业收入5，888万元，同比增长5.46%，归母净利润亏损5，176万元，同比下降349.57%，扣非后归母净利润亏损5，132万元，同比下降18.15%。基本每股收益为-0.1120元/股，同比下降333.33%。第三季度，公司实现营业收入1，568万元，同比增长48.03%，归母净利润亏损1，889万元，同比增长1.56%，扣非后归母净利润亏损1，883万元，同比下降9.80%。

点评：

1、第三季度主业延续低迷，持续亏损倒逼公司转型。第三季度，公司主业依然亏损，虽然营业收入增长48.03%，但归母净利润仍为负值，由于上年同期汤山公司处置南京颐尚天元股权，获得投资收益7，901.19万元，导致前三季度归母净利润大幅下滑。总体而言，公司当前主业盈利能力弱，亟需寻找新的盈利点。

2、拟收购互联网广告公司，提升公司持续盈利能力。今年7月，公司发布重大资产重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式购买新线中视100%股权，并募集配套资金不超过1.93亿元，股权作价4亿元。新线中视主业为针对游戏厂商的互联网广告业务，2015年实现营收4，330万元，净利润778万元。交易对方承诺新线中视2016-2018年净利润不低于3，600万元、4，700万元、6，100万元。目前该方案正在向证监会反馈意见中。

3、投资建议：公司温泉酒店主业持续低迷，亟需转型，近期拟收购互联网广告公司，并通过产业并购基金投资股权项目，向户外文体娱乐产业全面转型。

公司当前市值54亿元，考虑收购新线中视后总市值58亿，建议持续关注。

华谊兄弟：影视龙头地位稳固，长线布局实景娱乐

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟，王中骁 日期：2017-04-06

2016年公司业绩平淡，但收入、利润规模仍保持影视龙头地位。

实景娱乐初具规模，未来发展空间广阔。根据公司投资者交流会提供信息，2016年公司16个实景娱乐项目完成签约，经营模式也开始转变，为了提高项分账的主动权和对运营质量的把控权，公司组建了专业的运营团队，将深度参与项目经营管理，仅品牌授权费一项（平均每个项目一亿元）即可为公司带来可观的收入;华谊兄弟苏州电影世界将于2017年第三季度正式开业，这将是公司实景娱乐业务实际运营的第一个主题公园项目，围绕《集结号》、《狄仁杰》、《非诚勿扰》、《太极》等中国本土IP版权开发园区项目，为游客带来愉快体验的同时，也加强大众对于中国文化的了解与信心。

影视业务方面，2017年公司将从内容、发行、营销三方面对影视业务进行优化提升。在内容方面，2017年是公司的制作大年，冯小刚导演作品《芳华》、成龙主演作品《英伦对决》已定档，另有多部作品正在筹备。在发行方面，公司聚集多方优势力量，成立发行公司“华影天下”。营销方面，公司将开拓思路、强化技能，从而提高营销能力。同时，公司持续布局国际化。一方面继续加强与美国STX的合作，另一方面与执导《美国队长》系列电影的好莱坞顶级导演罗素兄弟成立合资公司，共同打造全球性的超级系列IP。

投资建议：综合考虑公司的影视业务、实景娱乐业务，我们预计公司17-19年净利润分别为9.52亿元、10.92亿元、12.53亿元，对应每股收益分别为0.34元、0.39元、0.45元。参考同类可比公司给予公司2017年30X估值，对应六个月目标价10.30元，维持“增持-A”评级。

风险提示：政策监管趋严，公司实景娱乐布局进度低于预期。

昆仑万维：多元化投资布局，打造全球化娱乐平台

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：倪爽 日期：2017-04-07

事件：2017年4月，公司非公开发行股份数量为32，258，064股，发行价格为18.60元/股，募集资金总额人民币5.9亿元，募集资金净额将投资于1Mobile线下手机分发渠道建设项目。

加大游戏自研力度，闲徕互娱表现抢眼。公司游戏战略升级为移动端精品IP游戏研运一体模式，自研精品游戏《艾尔战记》、《神魔圣域》在海内外取得较好成绩，夯实海外发行体系。公司还将通过聚焦IP进军影视泛娱乐业务，《轩辕剑》、《脱骨香》、《愤怒的小鸟》等多个IP产品的影游联动有望爆发。收购闲徕互娱51%股权，迅速占领湖南、四川等大省的棋牌类游戏细分市场，日活跃用户达300万，市场占有率达到35%左右。2016年1月-11月，闲徕互娱业务爆发增长，净利润达到2.8亿元，于2017年2月1日并表，成为公司新的利润增长点。

打造全球互联网流量入口，流量变现持续强化。流量方面，2016年7月，公司对价6亿美金收购OperaSoftware，打造海量的全球互联网流量超级入口。2016年1月，公司以9300万美元收购美国同性恋社交网络Grindr60%股份，于2016年4月并表。Grindr是全球最大的同性恋社交网络，拥有超过1000多万注册用户，一直占据美国iOS付费榜社交类第一名，成为同性恋社群必备的社交软件。从收购以来DAU从200W上升至350W。变现方面，公司投资互联网金融产业（趣分期、随手科技、Lendinvest、银客等），外延业务布局具备强大的用户变现潜力，为业绩增长提供新生动力。

给予“买入”投资评级。公司加大游戏自研力度，有望保持内生稳健增长。影视业务板块的布局有望带动影游联动，实现外延增长。公司构建全球5亿+用户池，布局影游+新闻+社交网络+音乐+工具+消费金融等业务，打造国际化新媒体和数字娱乐平台。依托强大流量，变现能力可期。给予公司2017-2018年0.36元和0.43元的盈利预测，对应43倍和31倍PE，首次给予“买入”投资评级。

风险提示。游戏行业发展不达预期，行业竞争加剧风险。

欢聚时代：新举措带动2017年增长

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2016-11-29

欢聚时代报告16年3季度业绩，其中收入符合预期，而由于成本低于预期，非一般公认会计准则下盈利高于预测，主要得益于网络游戏直播和教育方面采取的新举措发挥优势。公司将YY 音乐、在线约会、虎牙和其他应用重新划入流媒体直播业务，3季度同比增长约55%。我们预计市场需要一些时间来理解新业务分类，特别是公司旗下音乐业务的表现，该业务贡献了超过50%的收入。维持买入评级和目标价不变。

网络游戏直播力求在2017年达到收支平衡

公司预计虎牙将在2016年12月达到现金流平衡，到2017年达到收支平衡或微有盈利。鉴于网络游戏直播领域的竞争依然激烈，我们认为这对市场是个积极信号。

我们预测，游戏直播收入在2016和17年将分别同比增长97%和62%，占总收入的9%和12%。

业务模式得到证实，流媒体直播内容丰富

基于长期的运营经验，欢聚时代将流媒体直播内容从YY 音乐扩展到在线约会、游戏直播和其他新领域。我们预计在线直播和虎牙将成为2017年新的增长驱动力，而主力音乐业务依然在付费用户转换率的支持下保持稳健增长。

不同于游戏直播，我们预测在线约会2017年将同比增长60%，紧随其后的音乐和娱乐业务同比增长40%。

评级面临的主要风险

游戏直播领域竞争日趋激烈，较难看出何时能够达到收支平衡。

由于用户口味和偏好瞬息万变，付费用户转换率或低于市场预期。

估值

维持买入评级，目标价61.00美元。估值基于0.8倍市盈增长率，其中2017年预期每股收益4.96美元，3年期非一般公认会计准则下盈利增速为15%（之前为17%）。我们对估值折让20%，理由是激烈竞争下用户数量增长缓慢。

掌趣科技：3Q营收净利规模和增速继续回落

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：胡嘉铭 日期：2016-11-07

结论与建议：

公司3Q实现营收4.01亿元，YOY增50.06%，净利1.41亿元，YOY增36.16%，营收净利绝对值和增速环比都继续回落，主要是受游戏生命周期影响导致流水下降。公司坚持“内生、外延”幷重的战略，在做强游戏主业的同时，积极推进泛娱乐产业链和全球化布局，构建VR生态闭环。公司前三季加大研发投入，开发支付倍增，期待下一款爆款作品早日面世。我们适度下修盈利预测，预计公司2016-2017年实现净利润8.02亿元（-8.4%）和10.94亿元（-8%），YOY+70.58%和36.38%，按最新股本计算，每股EPS0.29元和0.40元。当前股价对应17年PE为24倍，投资建议下调至中性。

前三季净利增106%：公司前三季实现营收13.56亿元，YOY增87.03%，净利润5.6亿元，YOY增105.65%，处于预增区间的下限。业绩大增主要是自研游戏《拳皇98终极之战OL》表现出色，以及天马时空合幷报表增厚利润。

3Q业绩表现不佳：单季看，3Q16实现营收和净利分别为4.01亿元和1.41亿元，YOY增50.06%和36.16%，增速继续回落，业绩表现略低于预期。环比看，营收和净利规模相较1Q和2Q也继续减少，主要受游戏生命周期影响，流水收入有所减少。此外，3Q管理和财务费用有所增加，费用率较上半年明显提高。

期待后续爆款新作：目前公司不同类型的手游已实现轻、中、重度产品覆盖，公司深化与UBSOFT的合作，获得《刺客信条Online：同盟者》大陆地区的MMORPG手游改编权，为公司产品矩阵又增添新的力作。公司持续加大游戏研发投入，前三季开发投入同比增104%。在多款游戏跳票之后，期待公司下一款爆款手游的早日面世。

盈利预测：我们适度下修盈利预测，预计公司2016-2017年实现净利润8.02亿元（-8.4%）和10.94亿元（-8%），YOY+70.58%和36.38%，按最新股本计算，每股EPS0.29元和0.40元。

游族网络：16年业绩符合预期，17年业绩确定性强

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：文浩 日期：2017-04-14

16年报点评：业绩符合市场预期，归母净利润略超前期业绩快报指引。

2016年，公司实现营收25.3亿，同比增长64.86%，主要得益于海外市场拓展、题材品类扩充、游戏品质及运营能力的提升;归母净利润5.88亿，略超前期5.85亿的业绩快报指引，同比增长14.03%，利润增速低于营收增速主要由于新游戏项目增加导致推广成本、期间费用大幅提升，整体毛利率和净利率有所下降。2016年3月收购BP，并表亏损1026.92万元，主要由于无形资产摊销等历史问题。公司将以8.61亿股为基数，向全体股东以每10股派发现金红利0.7元（含税）。

公司手游增长亮眼，占比首次过半，页游保持高速增长。

2016年公司实现移动游戏收入12.82亿元，同比增长77.87%，营收占比达50.65%首次过半，网页游戏收入12.31亿元，同比增长51.72%，营收占比为48.66%。公司2016年推出多款自研精品游戏，《女神联盟2》页游、《少年西游记》手游、《盗墓笔记》页游都受到玩家的认可，为公司收入带来稳定的增长，代理游戏《狂暴之翼》加深了公司在中、重度手游的布局。

海外市场投入增加，海外营收高速增长，营收占比过半与去年持平。

2016年公司海外营业成本为8.34亿元，同比增长374.80%，在投入大幅增长的情况下，公司实现海外营收12.68亿元，同比64.55%高速增长，主要受益于《狂暴之翼》、《少年三国志》、《女神联盟2》的强势表现。

12.52亿定增批文可期，5月解禁减持压力不大，发债现金支持业务发展。

2017年1月4日公司定增过会，拟募集不超过12.52亿资金，发行底价25.85元/股，询价确定，其中董事长林奇、副总陈礼标拟分别认购5000万、2000万，广发资管拟认购3000万。《证券法》第47条高管6个月内禁止反向交易的规定，可以论证公司5月份解禁后减持压力不大。

投资建议：前期17Q1业绩预告归母净利润1.7-2.2亿元，同比增长54.09%-99.41%，《狂暴之翼》加强海外推广，推广成本有所提高，预计随着《狂暴之翼》海外流水持续上升，《战神三十六计》、《军师联盟》等新游戏将陆续上线，Q2利润有望持续提升，17年业绩确认性强。我们维持前期预期，17/18年公司归母净利润分别为9.34/13.41亿元，当前市值239亿元，对应PE分别为26X/18X，17年游戏板块估值中枢约为30X左右，考虑公司定增完成现金充沛推进业务发展和后续并购整合预期，保持目标价37.08元不变，维持买入评级。

风险提示：业绩增长不及预期的风险、定增进展不及预期等风险。

大唐电信：联芯科技设立全资子公司，股权多元化留想象空间

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则，于海宁 日期：2017-03-27

事件。

公司发布公告，董事会同意公司全资子公司联芯科技以部分设备及其他无形资产出资在上海设立全资子公司上海立可芯半导体科技有限公司（暂定名，以工商登记为准），以打造面向消费类移动终端市场的芯片设计公司。

简评。

联芯科技成立子公司，股权多元化留想象空间，消费类终端芯片业务有望扭转颓势。

联芯科技为大唐电信旗下主要做通信类芯片的子公司。公司的通信类芯片主要分两块市场：消费类移动终端市场，行业应用类市场。

此次设立全资子公司，就是将消费类移动终端业务剥离出来独立发展，我们认为这块业务，或有引入股权多元化的可能性，原因如下：1）市场竞争愈发激烈，公司压力大增，急需外力扭转颓势。当前消费类移动终端芯片市场竞争激烈，华为、三星、小米自研芯片，展讯扩张势头凶猛，公司在这一块业务上并不占优势，如2016年业绩预告中公司预计亏损15-18亿，有部分原因就是消费类终端芯片收入大幅下降，毛利降低，公司当前急需引入业内的顶尖企业来扭转公司的劣势;2）前例有迹可循。2014年，公司为发展汽车电子芯片业务，与恩智浦合资成立大唐恩智浦，希望通过与世界顶尖企业的合作来带动汽车电子芯片业务的发展。前例有迹可循，消费终端业务很可能会以同样的方式;3）从大唐网络到要玩娱乐，公司股权多元化范围呈扩大趋势。此前公司在子公司大唐网络引入混改试点，大唐网络发展良好;随后公司又公告拟转让部分子公司要玩娱乐的股权。说明公司对股权多元化的试点成果认可，并且呈进一步推广趋势。且从业务性质上看，大唐网络、要玩娱乐都是面向消费端的市场化业务，说明针对消费端的市场化业务，公司引入股权多元化的概率很大。

消费类终端芯片或有可能扭转颓势，为公司扭亏为盈带来业绩支撑。集成电路为公司未来发展主业，而消费类终端芯片业务集成电路业务的主要组成部分，消费类终端芯片的业务变化直接影响到整块集成电路业务变化。公司针对消费类移动终端芯片成立子公司，一旦引入股权多元化，引入世界顶尖企业的合作，极有可能在市场上扭转颓势，短期上，为公司的扭亏为盈带来业绩支撑。

瘦身健体，提质增效，聚焦“集成电路+”。

公司原本四块业务：集成电路、终端业务、软件应用、移动互联网四块业务平行式发展;现在重点聚焦“集成电路+”产业，与集成电路关联性不大的产业，或清退，或以股权多元化的方式引导其市场化独立发展。

1）通信类芯片，一方面，如上所述，可能会引入世界顶尖企业合作，弥补智能手机芯片业务短板，另一方面重点布局物联网行业应用芯片。不同于智能手机对芯片的高速率要求，物联网更看重低时延高可靠、高密度大连接的特性。公司提前布局物联网芯片，避开短板，有望实现弯道超车。如联芯科技芯片LC1860，此前在无人机方面的表现就很抢眼。

2）汽车电子芯片领域，公司与世界巨头恩智浦成立合资子公司大唐恩智浦，公司占股51%，主要针对新能源汽车领域的芯片，目前主要有三款产品：灯调节芯片、门控制芯片、电池管理芯片;与恩智浦的合作，有助于提升在技术和资源方面的优势，同时在与大车厂合作层面，公司也可发挥国企优势。目前在国内没有直接竞争对手。结合整个新能源汽车巨大的市场前景，看好公司未来在汽车电子芯片领域的发展。

3）安全芯片领域，金融IC卡芯片国产化大趋势很确定，公司作为国内第一梯队的厂商，必然会占取一定市场份额。目前公司的金融IC卡芯片已经在试点小批量应用，一旦规模铺展开来，带来业绩增厚。

4）其他业务，提质增效。移动互联网业务引入股权多元化，推动市场化独立发展，软件业务资产为16年整合重点，16年的业绩亏损主要是因为对这一块资产的处理，且在规模上做了压缩，产品结构上定下指标，保证毛利率;终端方面，重点开拓行业终端。

管理层换届，国改预期强烈。

2016年6月国资委任命武汉邮电科学研究院院长兼党委书记童国华出任电信科学技术研究院院长，即大唐电信新总裁。而2017年2月份开始，又陆续发布公告，聘任相关高管，整个管理层的换届，使得公司国企改革愈发强烈。我们预测，公司的国企改革主要分混改、股权激励、机制改革三个方向：1）混改方面，对于消费端的业务，公司可能会引入混改，推动市场化发展，而对于核心技术产业或者优势产业，公司应该会保持绝对控股;具体而言：1、在集成电路领域，汽车电子芯片、通信类芯片，会寻求和世界顶尖企业的合作，如大唐恩智浦就是此例，而在安全芯片领域，如金融IC卡芯片，由于涉及到国家安全，引入混改的概率不大;2、在终端业务领域，可能会分业务进行资产整合，然后部分业务引入混改;3、软件和移动互联网业务应该会是混改的重点。一方面这些业务面对消费端，另一方面也并非核心技术产业。尤其是移动互联网板块，此前公司就在子公司大唐网络进行混改试点，发展效果良好，而今年2月份公司又拟退出子公司广州要玩娱乐部分股权，混改范围呈扩大趋势。

2）股权激励方面，或有希望突破。因为公司此前从未进行过股权激励，根据员工学历分布情况来看，公司对人才的吸引力持续降低。此次改革，公司极有可能会进行员工持股激励，吸引人才，刺激员工工作热情。

3）机制改革方面，有望引入烽火通信发展成功的经验和体制。烽火通信与大唐同为科研院所下的上市公司，而烽火通信发展很成功，营收与利润10年涨10倍，成长为世界范围内光通信领域的佼佼者，为科研院所转制的典型。而大唐新任总裁又是烽火的原董事长。因此在大唐的机制改革方面，极有可能会引入烽火通信的发展的经验和机制。

盈利预测及投资建议。

大唐电信瘦身健体，提质增效，聚焦集成电路产业。消费类终端芯片业务为集成电路业务的主要组成部分，此次针对消费类终端芯片业务设立子公司，或有引入股权多元化的可能，与世界顶尖企业合作，扭转此块业务在市场上的颓势，短期上为公司的扭亏为盈带来业绩支撑;物联网行业芯片潜力巨大，有望实现弯道超车。汽车电子芯片受益于新能源汽车产业的长期成长，金融IC卡芯片国产化趋势确定，为公司带来业绩增厚。公司管理层更换，国企改革预期强烈，为公司发展注入新活力。我们预测公司17-18年净利润分别为1.76、4.69亿元，对应PE分别84、32倍，考虑到公司未来国企改革及业务合作的前景广阔，维持“增持”评级，持续推荐！

中青宝：业绩拐点或已显现，期待弯道超车

类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2016-04-08

报告更正说明：因数据提取失误，于2015年3月25日发布的《中青宝：业绩拐点或已显现，期待弯道超车》报告中正文内容发生错误，实际显示为华谊兄弟报告内容。现特此发出更正报告，报告内容已修改。前次发布报告内容无效，以此篇报告为准，造成不便敬请谅解。

2015年1-12月，公司实现营业收入3.43亿元，同比下降29.9%;实现营业利润-0.91亿元，同比下降393.7%;实现归属于母公司的净利润0.65亿元，同比扭亏为盈;基本每股收益0.25元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元（含税）。

大幅计提商誉减值拖累业绩：2015年公司营业收入同比下滑29.9%，公司传统网游业务收入降幅达到44..05%。通过出售上海跳跃的股权，公司获得了一定的投资收益。但由于子公司上海美峰、深圳苏摩业绩承诺未完成，公司计提了商誉减值达到1.87亿元，严重拖累了公司业绩。公司的毛利率继续下滑至43.08%，已是连续三年大幅下降。

推进“四横一纵”战略：公司坚持端游、页游、手游与社交游戏四横，穿插海外纵线的战略。公司开发的《最后一炮》，《黑夜传说》，《斗战三国志》等游戏取得了不错的市场反应。海外市场方面，公司在北美、俄罗斯、台湾等地区相继推出数款产品，取得一定成果。公司研发实力在国内属一线水平，被GooglePlay评为全球顶级开发者（TopDevelopers）之一。未来公司有望通过布局细分领域游戏市场，开展产业链合作、平台化布局，积极探索新技术在公司业务上的应用，或将在市场竞争中取得超越优势。

拐点或已显现，期待弯道超车：2015年公司大幅计提商誉减值，2016公司或可轻装上阵。新老游戏的阶梯转换也基本在2015年完成，2016年游戏收入或将有所回升。公司未来将重点放在移动互联网开发上，目前公司现金流充足，处于历史最佳的状态，2016公司计划储备IP资源，推出精品移动游戏;布局产业链上游，拓展影视文化泛娱乐领域，实现影音双轮驱动。通过泛娱乐横向布局，公司有望重回高速发展的轨道。

盈利预测：我们预测公司2016-2018年EPS将分别为0.11元、0.14元和0.15元，按照其2016年3月25日收盘价26.2元进行计算，对应2016-2018年动态PE分别为247.2倍、188.7倍和174.0倍，估值水平较高，但考虑到公司未来的发展前景，首次给予“审慎推荐”评级。

风险提示：

（1）资源整合不及预期风险;（2）游戏业务发展不及预期。

拓维信息：教育业务增长稳健，业务持续完善，在线教育龙头成长可期

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则 日期：2017-03-09

事件

公司发布业绩快报，16年营收10.28亿元，同比增长33.80%;归母净利润2.13亿元，同比增长1.53%;扣非净利润1.72亿元，同比增长64.42%。

简评

教育收入增速稳健，扣非净利润高速增长

公司16年营收同比增长33.80%，主要原因是15年10月新增子公司（海云天、长征教育等4家公司）带来的幼教业务和教育信息化业务增长。 公司净利润同比上升1.52%，主要由于2015年净利润基数因投资收益抬高，公司2015年收购火溶信息90%的股权形成非同一控制下企业合并，对原持有的火溶信息10%股权的投资成本与公允价值之间的差异形成当期投资收益8200万元;扣除该项主要影响因素归属于上市公司股东的扣除非经性损益的净利润较上年同期上升64.42%。

并购与定增，教育板块业务持续完善

公司在教育板块的传统业务是提供校讯通基础教育信息服务，15年底通过并购海云天、长征教育等4家公司，业务延伸幼教领域，同时完善线上网络平台。且公司拟通过定增整合教育资源，打造在线教育垂直领域O2O平台。最终构筑起0-18岁“云和大数据-网络平台-O2O落地”的完整生态系统。

1）通过并购海云天，完善K12领域在线教育生态系统。1、海云天是国内最早进入教育评价技术服务领域的公司之一，为国内排名第一的网上阅卷和教育评价提供商，为全国17个省级区域提供高考网上评卷服务，市占率达55%，中考市场份额超过30%。2、通过并购海云天，公司一方面获取海云天所拥有的教育评价技术及服务;另一方面也能获取海云天所积淀的关于高考、中考的核心大数据资源，在高利害考试、测评拥卡位优势显著。同时渠道网络日益健壮，服务18个省教育厅/考试院，22个省、129个地/市/区教育局，25000所中小学校。

2）通过并购长征教育，介入入幼教领域。1、长征教育是致力于高科技多媒体幼儿教育环境及幼儿教育产品研发、生产、推广、培训于一体的现代化幼儿教育解决方案提供商，建立有200余家经销商的线下渠道，多媒体幼儿教育环境和幼儿教育产品覆盖全国300多个地市的7000多家幼儿园。2、通过并购长征教育，公司介入幼教领域，线下获得长征教育7000多家幼儿园渠道，线上也能进一步在网络平台上增加幼儿教育阶段的内容型产品。

3）定增加码“K12智慧教育云平台”。1、公司拟非公开发行募集资金不超过14.77亿元，发行底价13.74元/股，发行数量不超过1.08亿股，用于打造面向基础教育的“K12智慧教育云平台”;2、“K12智慧教育云平台”是将云计算、云储存和移动互联网等新技术移植到传统教育行业中，通过先进的技术开发构建的全面解决中小学所需各类学科和个性化在线教育需求的“学、练、测、评、管”的开放式技术服务平台和内容平台;3、通过此次定增，公司一方面将以“K12智慧教育云平台”作为基础教育阶段在线教育的入口，打通校内与校外，连接线上与线下，实现教育内容与服务的汇集;另一方面将对现有教育资源进行整合，打造0-18岁在线教育垂直领域O2O平台，加速教育流量收入变现;同时公司的资金实力也将获得大幅提升。

手游业务业绩达预期，继续推进“小而强”精品游戏战略

《啪啪三国》作为火溶信息代表作，仍能保持较为稳定的流水，同时每年都有新作上线。2016年，公司新旧游戏均达预期，实现年度业绩目标基本没问题。

公司将继续以“小而强”的发展策略强化手机精品游戏路线，增强细分领域的领先性和核心竞争力，深度耕耘精而美战略，把现有产品精品化，品牌化。

盈利预测及评级

公司传统教育培训业务稳定增长，通过并购、定增方式持续完善业务延伸，打造0-18岁“云和大数据-网络平台-O2O落地”的完整生态系统，有望成为在线教育龙头;预测公司2017-2018年的净利润为3.2、4.5亿元，对应PE分别为43、30倍。增发底价为13.74元/股，目前股价低于增发底价，安全边际明确，给予买入评级，目标价18元。

浙报传媒动态研究：剥离传统报业，在手现金充裕轻装上阵，聚焦打造互联网数娱产业集团

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2017-04-11

剥离原有报业，更名浙报数字文化集团股份有限公司，轻装上阵加快打造互联网数字娱乐产业集团。2017年4月公司完成了将原有传统新闻传媒类21家一级子公司股权资产以现金19.97亿元出售浙报控股，加快公司体制改革，减少与大股东关联交易，依托重组后良好体制助力公司轻装上阵。4月1日公司完成了名称变更工商登记手续，正式更名为“浙报数字文化集团股份有限公司”，全面实现产业变革，主业聚焦更具有发展的能力和盈利能力的互联网数字娱乐产业。打造以优质IP为核心的数字娱乐+以战旗为核心的游戏电竞直播+四位一体大数据产业及文化产业投资的三大主要事业群，进一步提升经营能力和竞争力。

2016年非公开发行募集的19.5亿元为公司大数据事业群奠定基础。2016年11月以17.16元/股募集的19.5亿元用于三大业务之一的数据中心业务（IDC业务）、云计算服务和大数据挖掘分析等。作为CDN的消费者，将受益于CDN行业价格战，不同于CDN业务，公司客户进行IDC大数据储存后再迁移的成本高，进而IDC大数据机柜出售和出租的业务对客户的粘性增强。公司互联网大数据的基因源自2012年开始布局数据库业务部，2013年32亿元收购的杭州边锋与上海浩方100%股权启动互联网转型目前以拥有6.6亿注册用户、5000万活跃用户及3000万移动用户的数据库。2016年在乌镇上线大数据交易中心项目是浙江省内经省政府批准的第一个也是目前唯一的大数据交易平台，依托优质地理位置，在富阳设立了浙江省最大、国内目前最高水准的互联网大数据中心，优选金融、政府及媒体等行业优质客户入住，设立创客中心和大数据产业基金打造“四位一体”大数据产业生态圈。

资产剥离后获取现金19.97亿元助力公司三大业务内生与外延发展。公司将电竞为主的垂直直播业务提升至三大主要业务之一。2016年中国电竞市场规模307亿元，艾瑞数据显示预计2017-2018年中国电竞用户规模分别为2.2亿、2.8亿人，增速分别是30.5%与27.4%。百团直播大战中公司将以战旗直播为核心垂直切入游戏电竞直播，直播平台以OGC及UGC业务同质化竞争中公司向PGC模式逐渐导入，联合华奥星空加大体育赛事直播加强品牌项目商业变现。同时，以杭州边锋、上海浩方为核心构建ip数娱产业，优化布局加大移动游戏研发打造网络阅读平台及影游联动平台。

以杭州边锋为主的棋牌游戏背靠国资加强合规合法经营，受政策风险减小。边锋游戏是目前国内领先专业网络棋牌游戏平台之一，定位区域本土化及休闲娱乐，边锋游戏面向二线城市覆盖区域超过40个，地方特色棋牌总数超过60款，总占比66.7%。伽马数据显示2016年地方特色棋牌游戏市场规模约38.4亿元，用户3.12亿人中移动用端1.57亿，预计2017年中国线上棋牌游戏市场增加至86亿元，围绕边锋打造公司数娱业务，未来以IP为核心数字阅读、影游互动等业务有望带来公司营收利润新空间。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。本次重大资产重组已完成，公司在手现金充裕，为后续三大事业群的内生与外延发展奠定基础。同时，作为国有企业响应国家号召，有效进行体制改革，借助良好市场体制及资本平台，转型升级进入“第二次”创业新台阶。2017 年数字娱乐产业市场规模预计达到约4800 亿元，大数据产业预计2020 年进入万亿市场，公司全面转型升级后布局的互联网数字娱乐、大数据及电竞游戏直播三大业务均具有成长空间。不考虑外延预计公司2017-2019 年净利润6.82 亿元、7.81 亿元、9.22 亿元，EPS 分别为0.52 元、0.60 元、0.71 元，对应4 月7 日收盘价PE 分别为39.5 倍、34.6 倍、29.3 倍。考虑公司作为国有传统媒体，高效完成转型显示改革力度及管理者决策能力，作为国企报业改革排头兵，具有良好社会效应，后续互联网数娱产业有望带领公司实现营收、利润双升的经济效应。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：全新业务领域经营与管理风险;前期募集资金投入项目进展不及预期;棋牌游戏市场竞争激烈;人力成本、技术需求进一步提高的风险;行业发展不及预期风险;宏观经济波动风险。