机器人行业概念股望获关注 机器人行业概念股价值解析

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亚威股份（sz002559）动态跟踪报告：订单增速稳定，自动化及激光业务提升业绩弹性

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：冯胜 日期：2016-07-20

投资要点：

国内金属成形机床领导者，近年积极向自动化转型。公司现已形成数控钣金加工机床及数控柔性自动加工生产线、数控卷板加工机械、激光加工设备以及机器人四大主业。一季度累计实现营业收入1.79亿元，归属母公司净利润1641.08万元，同比下降12.10%，主要原因是2015下半年国内机床行业景气度整体下行及公司销售与执行订单之间存在滞后性所导致。

传统业务订单增速稳定，自动化转型是当前核心看点。受国内固定资产投资增速下行影响，机床行业近年整体需求呈现放缓。期内受益于下游电梯和幕墙行业需求的提升，传统业务订单增速情况改善明显，预收款项同比上升21.72%至1.52亿元。作为国内金属成形机床领先企业，未来业务看点主要集中在机床主机向自动化成套生产线方向发展。2015年，自动化生产线业务占营业收入比例在20%以上，同期订单增长约50%，预计未来自动化业务仍将保持高成长。

激光切割装备业务与原有机床业务协同效应显著。二维激光切割方面，2105年累计销售额约为1亿元，订单同比增长3.5倍。通过收购无锡创科源股权进军三维激光切割领域，创科源在汽车行业有较强竞争优势，市场份额约在40%，2015-17年承诺业绩分别不低于1500万、1800万、2200万元。三维激光切割是多轴机器人系统集成的具体应用，是替代传统工艺的新兴产业。公司现阶段覆盖二维与三维激光切割机，有望在未来通过规模优势降低激光器等核心零部件的采购成本进而提升整体利润率水平。

与德国徕斯签立合作协议正式进军机器人产业。2104年6月，公司与德国徕斯签立协议并设立合资公司生产线性机器人及水平关节机器人。2015年累计完成订单1200万元，样机试制成功批量投产，线性机器人产品现阶段主要供应内部客户库卡及徕斯使用。未来产品外销及向其他行业的技术拓展将打开成长天花板以及提升业绩弹性。

盈利预测和投资评级：公司是国内金属成形机床的领先企业，受益期内电梯和幕墙行业需求提升，订单增速改善明显。传统业务提供稳健安全边际，业绩增速来自自动化及激光业务的高成长。未来向机器人及智能制造数字化工厂转型是公司的长期看点。我们预计，2016-18年EPS分别为0.23、0.27、0.33元/股，对应PE66.34、56.13、46.92倍，首次覆盖并给予“增持”评级。

风险提示：无锡创科源承诺业绩不达预期，机器人和智能制造拓展不达预期，原材料价格大幅波动的风险。

康力电梯（sz002367）事件点评：控股股东增持彰显信心，智能制造转型成果渐显

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-07-04

事件：2016年07月02日公司发布公告，基于对公司未来持续发展前景的信心，公司董事长王友林先生计划自2016 年7 月4 日起未来六个月内，通过深圳证券交易所交易系统允许的方式以不低于5，000 万元人民币不高于7，000 万元人民币自有资金增持公司股份。王友林先生及其一致行动人承诺，在增持期间及在增持完成后六个月内不转让其所持有的公司股份。

点评：

控股股东增持，看好公司业务稳健发展，智能制造转型成功。控股股东此次计划增持5000万-7000万元，以2016年7月1日收盘价计算，增持股份比例为0.44%-0.61%，充分显示了大股东对公司发展、转型成功、行业进步的十足信心。公司居于电梯业龙头地位，在电梯业进入个位数增长的时代，稳定主业的同时，积极转型智能制造和物联网，发展思路明晰且转型及时。

公司主业增长无忧，轨交建设助力电梯主业维稳。公司电梯行业市占率3%左右，民族品种中位列第一，部分地区，如腾冲、西双版纳等地市占率超过50%。随着房地产行业渐入调整期，电梯行业面临增速放缓的尴尬境地。公司坚持“大客户”战略，持续服务好世纪金源、万达地产、远洋地产、碧桂园等大型战略客户，并积极将业务下沉至增长潜力较大的县域经济，维持业绩的稳定增长。公司零部件自制率行业最高，达到60%以上，主要外购部件为部分曳引机和钢丝绳等，其中曳引机自制率50%。较高的自制率为公司盈利水平的维持提供了可靠保证。此外，备受市场瞩目的轨交市场，公司亦分得一杯羹。公司轨交电梯已在苏州、长沙、莞惠城际轨交等项目上取得应用。公司轨交业务的增长使得扶梯产量大幅提升，2015年公司扶梯销售5125台，同比增长22.12%，毛利率也大幅提升。由于地铁轨道交通扶梯项目安装及验收周期较长，苏州轨交2，4号线、广东莞惠项目、长沙1，3号线一期工程收入都将计入2016年报表，加之后续在手订单，公司业绩将得到轨交发展的强大助力。

康力优蓝机器人转型成果渐显，智慧物联网布局拉开序幕。公司持有康力优蓝机器人40%股权，其主要产品为针对K12的以U03系列为代表的早教机器人，以及以“优友”为代表的大型商用服务机器人，康力优蓝经过9年的耕耘，在民用智能机器人领域已经轻车熟路。2015年实现营业收入2188.7万元，同比增长51%，处于高速发展阶段。随着消费市场对早教重视程度的提高和服务机器人用量的增加，2016年康力优蓝的产量将持续扩大，销售规模继续提升，毛利率得以提高，业绩大概率扭亏为盈。除积极转型智能机器人以外，公司电梯产品亦积极引入物联网思维，公司定增9.1亿元将为电梯产品转型升级提供源动力。公司产品在苏州轨交、长沙金源、河南万达等多个项目上加装电梯安全监控设备，利用混合云物联网电梯监控平台，实时记录电梯安全数据，对故障实施预警。此外电梯亦可作为数据采集端口，媒体互动平台，充分融入物联网。公司定增已通过证监会审批，随着募集资金的到位，未来公司将在此领域大展拳脚。

维持“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股EPS分别为0.76、0.89、1.05元，按照2016年07月01日收盘价15.48元计算，估值分别为20.3倍、17.4倍、14.8倍，此次定增底价15.11元，维持“推荐”评级。

风险提示：风险一：房地产市场下滑超过预期;风险二：原材料钢材等价格大幅反弹;

沈阳机床（sz000410）跟踪报告：数控机床龙头企业，中国“工业4.0”的主力

类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：刘孙亮 日期：2016-06-08

德国总理访华，中德工业制造势必将会对接。德国是工业4.0的发源地，此次德国总理访华并将访问沈阳，势必将德国工业4.0与中国制造2025进行对接，将有利于中国制造业的升级。

坐落东北，静待政策红利。公司在中国工业传统地区-东三省。早在2014年国务院发布了《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》，其中提到支持东北国企改革先试先行，大力发展混合所有制经济，并对139个基础设施、基本公共服务、战略性基础性产业等领域的重大项目做出了部署。目前，东北振兴正迎来难得的历史机遇，中央高层对东北振兴高度重视，公司将收益于政策红利的影响，未来更有发展潜力。

我国数控机床前景广阔。数控机床是工业4.0的主流方向。经过30多年的跌宕起伏，我国早已是是机床的生产大国。但由于数控机床是装有程序控制系统的自动化机床，是经过编码处理后控制机床的动作，来实现零件加工。而我国一直受制于技术壁垒，一直没有成为生产强国。近年来，通过向美、日、德等发达国家引进技术以及着力自主研发，我国数字机床占比不断提升。

i5数控系统是公司的核心技术。作为目前国内机床行业的龙头企业，公司产值常年排名世界前20位。目前公司的主营业务是金属切削机床，包括数控机床和普通机床两大类。其中数控类包括数控车床、数控铣镗床、立式加工中心、数控钻床、激光切割机等。而i5数控系统为中国机床的领先技术。所谓的i5数控系统，即工业化、信息化、网络化、智能化、集成化有效的集成，以达到系统误差补偿、控制精度达到纳米级、产品精度在不用光栅尺测量的情况下达到3μm。

我们认为：公司随着国家的产业政策，以及需求量的增长都将为公司未来的业绩提供了一定的保障。我们预计公司2016和2017年公司的EPS分别为-0.133元和-0.094元。结合行业当前估值水平，我们给予沈阳机床“强烈推荐”评级。风险提示：1、机械市场需求下降，导致机床销售下滑，影响公司业绩;2、海外市场需求疲软，公司机床出口不振;3、“工业4.0”发展受到限制，影响公司业务发展。

华中数控（sz300161）：并购PACK集成商江苏锦明获国防科工局批复，H1主业经营回暖，业绩弹性大

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-08-04

1.事件

公司发布公告，发行股份及支付现金购买资产事项于近日获得国家国防科技工业局的批复，根据《国防科工局关于武汉华中数控股份有限公司资产重组涉及军工事项审查的意见》（科工计【2016】820号），原则同意公司资产重组。

公司发布中报，2016年上半年实现营收2.8亿元，同比增长16.03%，实现扣非净利润-4974万元，同比增长10.94%。

2.我们的分析与判断

（一）收购已获国防科工局批准，判断将尽快报会

收购江苏锦明已经获得国防科工局批准，判断公司将尽快报会。此前市场担忧的收购失败风险逐渐逐步消除，公司的估值空间将打开。

江苏锦明主要从事以自动化集成业务为主的智能制造业务，核心团队来自德国SEW、莱斯等国际知名企业。公司在新能源汽车领域具备先发优势和丰富的行业经验。

（二）H1营收、扣非业绩同比增长，主业回暖

2016年H1公司实现营收2.8亿元，同比增长16.03%，我们同时关注到，2016H1公司的扣非净利润、经营性现金流同比都有不同幅度的增长。主要是因为面向3C 行业的CNC 数控系统销售快速增长所致，主业受益3C 机壳金属化趋势驱动业绩反转的逻辑得到初步验证。2016年H1归母净利润-3600万元，同比下滑26.42%，主要是确认的政府补助较少所导致。

我们认为收入端的变化是追踪公司业绩反转的关键，CNC 数控系统下游的高景气度正在逐步反应到公司层面，收入端已经出现了快速增长的积极变化，主业经营情况也有了初步的回暖，静待业绩实现反转。

（三）成立智能控制研究院切入新能源汽车领域

公司此前公告，拟出资2亿元与武汉临空港投资集团有限公司共同投资设立武汉智能控制工业技术研究院有限公司。

研究院的主要任务是围绕新能源汽车的三大重点发展方向：电动化、智能化、轻量化，结合研究院的技术优势和基础，确定产品研发、测试服务及产业化三大任务，主要包括：伺服和电机驱动系统、总线及整车控制、车联网智能系统和轻量化车型生产工艺及结构部件、物流车整车解决方案等领域。

研究院注册资本3.5亿元，其中华中数控工出资2亿元（以知识产权包括专利、专有技术等无形资产出资1.5亿元、相关的实物资产出资3000万元、现金出资2000万元），临空港投资集团现金出资1.5亿元。

华中数控在智能控制领域的具备核心技术和人才优势，公司将围绕着智能制造的核心—智能控制技术，打造开放、共享的技术研发和产业孵化平台，促进公司新能源汽车业务发展，进一步增强公司的核心竞争力。

合作方武汉临空港投资集团有限公司是武汉市东西湖区下属国有资产投融资及运营平台公司。武汉十分重视新能源汽车的发展，同时武汉作为传统汽车的主要生产基地之一，具备先发优势。我们认为华数与武汉临空港投资集团的合作将推动武汉新能源汽车产业集群发展，二者更多的合作值得期待。

（四）江苏锦明具备丰富的新能源汽车行业经验

江苏锦明为众泰汽车设计实施的10万台动力锂电池Pack 自动化生产线为行业标杆项目。随着近期该项目的交付使用，考虑下游电池商和整车厂扩产对于动力锂电池Pack 的巨大新增需求，我们认为众泰的成功项目经验有望成为公司在新能源汽车领域的质量背书，打开成长空间。收购对价2.8亿元，其中1.6亿元向江苏锦明原5为股东增发，定增价格为26.36元，目前股价倒挂，利益一致，动力充足。收购承诺业绩为2015-2017年为2210/2865/3715万元，目前公司在手订单充裕，业绩具备高增长潜力，判断业绩弹性大。

（五）携手劲胜精密打造3C 行业智能工厂样板工程

华中数控携手劲胜精密打造工信部智能制造3C 行业唯一样板智能工厂工程，该项目实现了“三国”：国产智能装备、国产数控系统、国产软件系统，“五化”：机床高端化、装备自动化、工艺数字化、过程可视化、决策智能化;“一核心”：智能工厂大数据。该项目有望成为业内标杆，打开公司未来成长空间。

3.投资建议

不考虑江苏锦明，预计16-18年EPS 为0.14/0.31/0.45元，对应PE 分别为189/84/57倍，考虑江苏锦明，预计16-17年实际备考EPS 为0.49/0.83元，对应PE 分别为53/31倍，业绩具备上调可能性。维持“谨慎推荐”评级。

汇川技术：中报营收稳健增长，业绩符合预期

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2016-08-15

结论与建议：

公司今日发布16年H1报告，报告期实现收入14.65亿元，同比增长31.75%，实现净利润3.89亿元，同比增长17.72%，符合预期。单季看，公司2Q实现净利润2.49亿元，同比增长22.21%。业绩增长主要受益于公司新能源汽车电机控制器、通用伺服系统、通用变频器等産品收入增长较好，以及江苏经纬轨道交通设备有限公司幷表。

预计公司16-17年分别实现净利润10.27亿元（YOY+26.93%）、12.69亿元（YOY+23.57%），EPS0.64、0.79元，当前股价对应16-17年动态PE28X、22X，公司是中国智能制造稀缺标的，享有估值溢价，维持“买入”建议，目标价22.0元（对应16年动态PE28X）。

新能源&轨道交通收入高速增长：分业务来看，电梯一体化産品实现销售收入4.23亿，同比增长11%;通用变频器（不含高压变频器）实现销售收入2.6亿元，较上年同期增长24%。专用伺服系统实现销售收入8666万元，同比增长17%;通用伺服系统实现销售收入1.44亿元，同比增长40%。控制类産品实现销售收入4794万元，同比增长32%。新能源汽车业务实现收入2.81亿元，同比增长75%;轨道交通业务实现销售收入5942万元，同比增长296%。总体来看，智能装备&机器人业务实现帄稳增长，幷通过收购上海莱恩60%股权及深圳沃尔曼20%股权，提升公司工业自动化领域的研发实力;新能源业务受国家政策补贴调整及查骗补事件影响，增速不及预期高度，公司正积极进入物流客车市场幷加大乘用车领域的研发，长远来看，新能源乘用车市场是公司的战略市场;轨道交通业务表现优异报告期签订了佛山有轨电车牵引系统8000万大单，后续将继续拓展苏州以外地区项目。

毛利率基本持帄，费用率有所下降：财务指标看，公司16H1年综合毛利率49.11%，和上期基本持帄，分开来看智能装备&机器人板块毛利率49.72%（YOY-0.47%）、新能源&轨道交通板块47.16%（YOY+1.5%）。公司综合费用率25.34%，同比降低2.74pct，预计后期费用率有望保持帄稳。

追加出资，加大海外投资幷购力度：公司近期公告，拟使用自有资金向前海中欧基金追加认缴出资36，000万元。本次追加认缴出资后，公司累计向前海中欧基金认缴出资50，000万元。此基金主要投资于欧洲特别是德语区的工业自动化、新能源汽车、人工智能、无人飞行器及相关精密仪器、关键零部件産业的中小型标的企业。此次增资有望加大海外幷购的力度，获取国际领先技术，提高公司在産业链中的定位及核心竞争力，实现公司持续、快速、健康发展。

“智能装备+新能源汽车+工业互联网”爲抓手，工业4.0标杆再起航：公司积极布局未来三大战略领域：智能装备（包括机器人）、新能源汽车、工业互联网。在智能装备领域，公司充分发挥伺服系统的领先优势，积极拓展电子生産綫、工业机器人、LCD设备、锂电设备等新兴行业，爲这些新兴行业提供包括伺服系统、控制系统、工业视觉系统等核心部件在内的整体电气解决方案。在新能源汽车领域，利用在客车领域的领先优势，争取2-3年全面进入乘用车领域。在工业互联网领域，利用变频器、伺服系统、控制系统等核心部件和物联网应用技术，探索新的设备管理和服务模式。

盈利预测：预计公司16-17年分别实现净利润10.27亿元（YOY+26.93%）、12.69亿元（YOY+23.57%），EPS0.64、0.79元，当前股价对应16-17年动态PE28X、22X，公司是中国智能制造稀缺标的，享有估值溢价，维持“买入”建议，目标价22.0元（对应16年动态PE28X）。

埃斯顿公司深度报告：立足于核心零部件，打造国产最强工业机器人

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪 日期：2016-08-05

投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.33元、0.47元、0.60元，对应PE为100倍、69倍、54倍。公司是智能装备核心控制部件的行业领导者，是国内唯一兼具数控系统，电液伺服系统和交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品的公司。公司的工业机器人定位于汽车、锂电等高端应用领域，未来将不断实现进口替代，打开成长空间。未来双核双轮战略的贯彻以及定增项目的顺利开展将助力公司成为智能工厂的拓荒者。我们上调公司评级为强烈推荐。

投资要点：

细分市场行业龙头，立足于智能装备核心控制部件：公司是智能装备核心控制部件的行业领导者，其中金属成形机床数控系统及电液伺服系统业务市占率均为第一，通用交流伺服系统的市占率也排名行业前列。公司是国内唯一同时具备数控系统，电液伺服系统和交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品的公司。近年来金属成形机床行业景气度下降，但行业数控化率不断提高，考虑到目前7%左右的数控化率仍有较大提升空间，公司在金属成形机床专业领域的市场地位将不断得到巩固。通用交流伺服系统方面，市场目前近八成被进口产品占据，未来进口替代空间巨大。随着未来消费电子制造设备、包装机械等领域需求的持续增长，公司有望在与国际高端品牌的竞争中争取更大的市场份额，并带动公司业绩快速增长。

工业机器人业务持续爆发，定位于高端应用领域：公司的工业机器人及成套设备业务近年来占比不断攀升，2015年该业务实现营业收入7885万元，占比超过16%，未来占比将持续攀升，有望达到50%。中国工业机器人在制造业渗透率仅有世界平均水平的1/2左右，随着劳动力成本不断上升及工业机器人应用领域的逐步扩展，工业机器人的市场规模将持续扩大。公司深耕智能装备核心零部件领域多年，在工业机器人的核心元件方面具有多年的技术沉淀，所生产的工业机器人相比国外厂商的成本优势明显，未来将进一步抢占进口替代市场。公司的工业机器人定位于汽车、锂电等高端应用领域。公司于7月29日中标中材锂膜有限公司金额为2，350万元的锂膜后道自动化生产线（一期）项目。该项目有助于公司在锂电池领域全面推广自动化、智能化解决方案，建立和巩固在该行业的领先地位。预计随着未来两年成长空间进一步打开，工业机器人及系统集成仍将维持100%以上增速。

双核双轮驱动，将成智能化工厂的拓荒者：公司将以智能装备核心功能部件及工业机器人作为双核打造智能制造系统，目前产线已经应用于家电及金属板材成形等领域。公司在内生性发展基础上积极寻求外延式发展，实现双轮驱动，2015年公司先后参与了两个产业并购基金，其中包括上汽股权投资发起的产业并购基金，此外公司还收购了意大利3D机器视觉公司EuclidLabsSRL以及压铸自动化设备公司上海普莱克斯，进一步充实了公司的机器人业务。随着此前定增项目的顺利开展，公司将进一步增强智能制造相关技术研发实力，提高工业机器人及其核心零部件的生产能力和效率，同时将实现智能化工厂升级改造，利用现代信息技术推动实现机器人智能化突破，成未来智能工厂的拓荒者。

风险提示：经济下行导致智能装备控制系统下游需求持续不景气;工业机器人应用扩展不及预期;定增项目进展不及预期。

蓝英装备：三季度环比好转，现金流大幅改善

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：后立尧 日期：2014-10-28

事件：公司公告2014年前三季度净利润下滑13.7%，三季度单季度增长3.1%。

评论：

三季度业绩环比好转，经营性现金流大幅增长，管廊项目回款慢但一定会收回。2014年前三季度收入同比下降18.6%，净利润下降13.7%，主要原因是2014年上半年沈阳市浑南新城综合管廊工程建设项目收入确认延后，因此公司前三季度整体利润有所下降，但管廊项目从10月起就开始回款，根据协议本月政府应支付2.64亿元。公司第三季度收入与利润较同比分别增长4.1%和3.1%，环比改善明显。另外，2014年前三季度公司经营性现金流净额为9793.6万元，同比增长150.9%。说明公司由收入导向变为现金流导向的策略取得了效果。

公司打造三大主业：智慧城市、智能装备、系统集成。公司董事长技术出身，最早在沈阳机床研究院，后来给西门子代理起家，接着进入冶金、电力、市政等自动化系统集成领域，又从轮胎自动化系统集成进入轮胎成型机制造。公司传统主业是轮胎成型机，2012年成立两个子公司做智慧城市、工厂自动化业务，形成了智慧城市、智能装备、系统集成3大主业。公司未来三年内的产品发展计划包括：①高端轮胎成型机;②耗能工业智能单元集成系统;③柔性工业物料输送系统;④高端数控机床及电主轴单元;⑤自动化专用设备（或生产线）电控系统解决方案;⑥智慧城市系统解决方案等。公司2012年完成业务布局，12、13年收入增速分别高达103%、73%，14年由于政府管廊项目资金到位问题，拖累了公司业绩，从15年开始公司重新走到快速发展期，预测15年后公司每年将保持30%左右的净利润增速。

业务一：智能装备业务：公司的智能装备包括机专机（成型机，机械事业部）、电力自动化（配电、仪表）。

（1）。轮胎成型设备：公司06年进入轮胎成型机市场，公司多做商用车，13年开始做半钢胎。竞争对手是软控股份、赛象科技，公司只做最核心的部分。目前国内子午线轮胎成型机市场年需求量约500套，软控销量约100套，蓝英装备约60套。预计13年销量约60套。公司目前成型机产品为全钢一次成型机，均价大概500多万，国内半钢子午线轮胎成型机主要依靠进口，蓝英装备在研的半钢成型机预计均价500多万，毛利率和全钢的差不多。从市场需求来看主要来自增量市场和存量市场更新需求。从新增市场来看，客户在经历了2011-2012年低迷期之后，随着汽车销量好转和保有量增加，下游客户2013年开始扩充产能，公司订单也随之增多。从更新市场来看，目前我国轮胎成型机市场保有量在2000多台，多是2003年后购置的，全钢和半钢比例大概1:1左右，轮胎成型机寿命10年左右，更新需求已开始释放。

（2）。电力自动化：公司自动化项目还涉及到冶金、节能、市政、地铁等领域。电力做发电+输送电自动化，13年公司电力行业收入将数倍增长。水处理方面公司主要做市政、净水、污水处理中的三电及自动化改造。冶金行业公司主要做节能环保型加热炉控制系统等。

（3）。参股进军机床电主轴市场：公司与德国DVS合作成立联营公司，主要生产高端数控机床及电主轴单元，国内年需求量约1万根。未来电主轴替代人工及皮带业务前景广阔。

业务二：智慧城市：管廊项目具备先发优势，回款没有风险：公司对智能化城市产业链中的安防、消防、节能减排、再生资源等进行全面布局。公司12年以BT方式中标沈阳管廊项目，合同总金额约为11亿，管廊项目适合新城区建设，老城市做成本高。长期来看，管廊可以节省土地，经济效益显著。根据公司9月披露的补充协议，管廊一期已于2013年10月底完成交付进入回购期，2014/10、2015/10和2016/10月分别支付2.64/2.85/2.71亿元;二期将于2015年6月进入回购期，剩余约2.6亿元分三年支付。另外，公司10月公告发行2.6亿公司债获批，将为公司管廊项目提供一定资金支持。受部分地段征地、拆迁等前期工作影响鉴于甲方前期工作原因，导致管廊二期的建设期间延长。经合同各方确定管廊二期的建设期自2012/10-2015/6，管廊二期的回购期自2015/6-2018/6，管廊二期的回购价款支付时间分别为2016/6、2017/6、2018/6月。我们判断公司凭借项目经验后续可能接到其他城市管廊项目订单。

业务三：系统集成（工厂数字化）：数字化提升管理效率，卖的是设备+管理：工厂自动化经历了3个阶段：单机-连线-车间自动化。之前公司一台成型机600万，10台卖6000万，现在让客户加1000万把数字化车间改造。公司的理念是“通过数字化把各生产流程数字表现出来，有助于优化流程、提高绩效，并激发出工人的工作积极性”。对客户来说不仅可以提高生产效率，还能减少管理费用。今年公司数字化工厂业务发展很快，1个工厂的1个车间改造收费就几千万。公司做好数字化工厂有三大优势：行业知名度、工艺熟（工艺改造、固化）、IT工人。

投资建议：预计公司14/15/16年EPS为0.33/0.45/0/59元，对应PE为45/31/24倍，给予“增持”评级。

风险提示：1.传统业务竞争加剧，毛利率下滑。2.管廊项目收入继续延迟，拖累公司业绩。

京山轻机深度报告：人工智能和精密制造大放光彩，助力中国制造转型升级

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：冯胜 日期：2016-07-06

投资要点：

投资要点：核心看点是凭借精密制造和人工智能驱动公司业绩高速成长。公司完成了惠州三协的并购及慧大成的参股，大力布局工业自动化及人工智能领域。公司积极打造基于精密制造和机器视觉识别的工业制造平台，模块化开发支持自动化生产线在各领域的非标应用，突破目前市场上各自动化成套装备集成商普遍面临的跨行业发展瓶颈，市场空间边界大幅拓展。另外，公司在精密制造和机器视觉领域的深厚积累为包装机械和汽车零部件业务带来了技术协同效应，推动公司多项业务盈利能力的提升。公司是国内人工智能在制造领域成功落地为数不多的优质标的。

传统业务向上拐点确立，未来盈利能力将持续改善。传统纸制品包装业务方面，公司提出的“高端化+国际化”的发展战略初显成效，期内毛利率水平显著改善，海外业务有望成为未来新的利润增长点。车载玻璃业务方面，近年营业收入下行主要原因是订单结构不合理所导致，伴随前期建设的部分产能投入使用，业绩向上拐点进一步确立。汽车铸造业务现已逐步获得市场认可，客户订单和产品价格未来存在较大的上涨空间，预计公司铸造业务将会实现扭亏并逐渐贡献业绩。

盈利预测和投资评级：公司凭借其在人工智能领域的技术突破，增加品牌影响力与产品议价能力，实现内在商业价值的跃升。我们看好人工智能助力中国制造业转型升级的广阔前景，看好京山轻机作为行业龙头的标杆意义与商业价值。预测公司2016-18年EPS分别为0.29、0.44、0.61元/股，对应PE为60.02、40.13、28.98倍，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济放缓对纸制品包装机械的影响;汽车零部件业务产能利用率提升不达预期;汽车零部件业务的未来业绩的不确定性;公司海外业务业绩的不确定性;工业自动化业务行业拓展慢于预期。

华昌达：汽车智能制造龙头，整合效益凸显

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-06-21

投资要点：

“内生+外延“助力公司成为汽车智能制造龙头。公司以汽车智能输送系统起家，通过收购徳梅柯布局汽车领域机器人智能制造系统集成，收购美国DMW，LCC进入美国汽车输送系统市场，15年公司在汽车智能制造领域实现营收17.45亿，为国内汽车智能制造龙头;同时公司通过收购美国W&H奠定向物流仓储自动化发展基础，收购西安龙德科技逐步开拓军工板块业务，“内生+外延“助力公司长远发展。

徳梅柯为白车身智能制造集成总包龙头，整合协同助超预期发展。徳梅柯主要业务为向整车厂家提供白车身焊装生产线机器人智能制造集成;公司收购后，在资金、客户与管理上与德梅柯良好协同，德梅柯迅速由行业本土第4、5名位置成长为行业本土龙头。徳梅柯承诺14、15年净利润5000万、6500万，实际现实净利润5660万、7496万，超业绩承诺13.2%和15.3%。16年一季度期末，公司预收账款2.5亿，较期初大幅增长40%，我们判断预收款大幅增长主要是由于德梅柯订单大幅增长;另外，16年6月前库卡中国区CEO已出任徳梅柯总裁，徳梅柯新厂预计16年年内完工，未来德梅柯业绩增长有望加速。

DMW，LCC为美国汽车输送装备龙头，协同效应有望兑现。DMW，LCC拥有68年历史，为美国汽车输送装备绝对龙头，主要客户为北美三大车厂;DMW与华昌达可形成良好协同，首先，德梅柯可借助DMW将白车身焊接业务拓展至北美;其次，华昌达本部可利用国内制造与服务成本优势来降低DMW现有外包成本，增强DMW盈利能力;再次，公司可以为DMW提供资金支持，助力其在北美进行新的一些兼并收购和资源整合。16年公司将逐步完成国内和北美团队融合，协同效应有望兑现。

预测公司16~18年归母净利润1.65/2.21/2.57亿元，对应当前股价PE为55/41/35倍。公司为国内汽车智能制造龙头，德梅柯发展势头迅猛，未来DWM协同效应兑现将大幅增厚利润，给予公司17年50倍PE，对应目标价20元，首次覆盖，强烈推荐。

风险提示：与DMW整合低于预期，汽车行业发展低于预期

均胜电子：完善人机交互布局，构建智能驾驶全产业链平台

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵 日期：2016-08-05

平安观点：2016年公司先后完成美国主被动安全系统供应商KSS和德国车载信息娱乐系统公司TS德累斯顿股权交割，进一步完善了产业链布局，形成了人机交互、主被动安全、高端内外饰、新能源动力控制及机器人四大业务体系，产业链协同效应显著。

产业链全：全产业链布局助力人机交互集成化。均胜电子2011年收购德国普瑞，成为全球人机交互领先供应商，其产品配套宝马、奔驰、大众、福特、通用等全球整车厂，公司业务已经从欧洲延伸到亚洲和北美市场，并且新市场的份额正在不断扩大。2016年收购车载信息系统优秀供应商TS德累斯顿，弥补人机交互系列中车载终端的缺失，形成人机交互全产业链平台，其软件技术未来将与普瑞的底层硬件和软件相互结合，各种功能融入车载屏幕或者物理按键，打造一体化、集成化的人机交互系统。公司由单一产品供应商变为平台化供应商，契合未来的大屏化、集成化人机交互潮流。

协同效应好：汽车主被动安全与HMI联系紧密，共同构建智能驾驶。KSS是全球领先主被动安全系统供应商，安全气囊产品供应量位居全球第四，近五年年复合增长率维持在20%左右，客户涵盖大众、通用、福特、克莱斯勒、现代等国际品牌。近年来，公司不断加大在主动安全领域的投入，产品配套沃尔沃、雷诺、三星、双龙、吉利等整车厂商，并且新订单不断。我们认为车辆主被动安全功能效果需要通过HMI反馈和显示，两者共同构成智能驾驶。底层电子单元和软件算法有望由多个融合为单个，构成智能驾驶行车大脑，两项业务未来有望形成协同，继续保持两位数以上业绩增幅。

增速高：BMS和机器人高增长势头不减，未来空间广阔。普瑞是宝马的BMS（电池管理系统）独家供应商，技术水平领先全球。拓展了奔驰、特斯拉、中国南车、吉利、奇瑞等新客户，与国内长安、北汽、长城、蔚来汽车等整车厂的合作也在全面推进，预计能保持每年翻番的高增速。普瑞的工业自动化产品涵盖汽车、电子及工业品、消费、医疗领域，收购整合普瑞机器人、德国IMA、美国EVANA自动化业务，已完成亚、欧、美全球化布局，分享未来广阔的市场空间，我们估计未来几年工业自动化业务总体有望保持40%以上收入增速。

盈利预测与投资建议：假设2016年KSS并表7个月，TS与EVANA并表8个月，2017年起全年并表，预测2016年、2017年、2018年均胜电子净利润分别为8.3亿、13.6亿、19.2亿，EPS分别为1.21、1.97、2.79元。假设增发2.88亿股，总股本为9.77亿股，则EPS分别为0.85、1.39、1.97元。KSS和TS与均胜电子原有业务形成协同并且打造全产业链平台，未来有望分享智能网联市场，考虑公司未来几年业绩增幅及目前估值，我们认为公司价值被低估，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）汇率风险：欧元贬值;2）多业务整合不及预期;3）ADAS产品拓展速度不及预期。

机器人：入选工信部智能制造支持项目，携手京东共同开拓智能物流领域

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2016-06-16

投资建议：我们预测2016年至2018年每股收益分别为0.31、0.38和0.45元。公司行业龙头地位稳固，我们给予增持-A建议，6个月目标价为27元，相当于2016年87倍的动态市盈率。

风险提示：行业竞争不断加剧;项目进展或低于预期。

新时达（sz002527）：机器人业务放量，期待电梯业务好转

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2016-08-09

事件：

2016年8月1日，公司披露2016年半年报。报告期内，公司实现营业收入10.29亿元，同比增长53.79%;实现归母净利润9049万元，同比增长7.71%，略低于申万预期，主要是电梯主业下滑以及毛利率下降导致。报告期内公司基本每股收益0.1504元/股，同比增长5.84%。公司的加权平均净资产收益率为3.75%。

投资要点：

受行业需求低迷影响，传统业务处于下降通道。报告期内，公司电梯控制类产品实现营业收入2.02亿元，同比下降22.00%;节能与工业传动类产品实现营业收入1.12亿元，同比下降11.56%。16年上半年，作为公司传统主营业务的电梯控制类产品业务在整梯市场增量有限、价格竞争加剧的双重压力下，业绩下滑态势较为明显。我们认为未来随着电梯维保、更新改造、安全运行等领域的需求不断提升，公司的电梯业务的降幅可能收窄。

布局机器人全产业链初见成效，业务维持高增长。报告期内，机器人与运动控制类产品实现营业收入6.02亿元，同比增长306.64%。其中，新时达机器人实现营业收入2144.56万元，净利润为负;众为兴实现营业收入7910.37万元，净利润1475.01万元;晓奥享荣实现营业收入1.19亿元，净利润2253.92万元;会通科技实现营业收入2.93亿元，净利润1964.36万元。机器人板块的收入高增长主要来自会通科技100%股权和晓奥享荣49%股权的并表，此外也受益于各个子公司与母公司共享技术与渠道资源，公司布局的机器人全产业链“关键核心部件—本体—工程应用—远程信息化”初见成效。

盈利预测与估值：我们认为公司传统主业处于下降通道，但转型机器人战略布局成功且业绩增长贡献显著。由于上半年并表子公司的毛利率水平相对较低，对并表后综合毛利率造成一定的拖累。我们审慎下调对公司的盈利预测，预计公司2016-2018年归母净利润分别为2.26亿、3.42亿和3.80亿，不考虑增发对应每股收益分别为0.36、0.55、0.61元（下调前业绩分别为2.53亿元、3.67亿元和4.24亿元）。目前股价对应16-18年PE为41倍、27倍、24倍，维持“增持”评级