市场最关注的焦点 监管的底线在哪里

金融监管风暴山雨欲来，千亿委外赎回潮持续扩散，中国金融市场遭遇“黑色星期一”，股市、债市、商品期货齐齐下跌。

昨日又传出两则债券业务违约惊动市场，现券抛售压力巨大，资金面再度异常紧张，有交易员称，非银金融机构在银行间的短期资金成本以达到7%，快接近历史高位。

目前市场最关心的问题是：这一场迅疾猛烈的金融监管风暴的底线究竟在哪里?风暴接近尾声了吗?可以入场了吗?

监管底线在哪里?

短短10天之内，一行三会相继表态要“加强金融监管”。银监会更是在10个工作日内连发9道文件，剑指金融监管套利、委外等。

一季度经济数据强劲，为监管层提供了较大的政策空间，但近期有媒体援引接近央行的权威人士称，并不希望看到监管政策转折导致市场出现恐慌和超调。

分析认为，严监管风暴来袭，但底线思维仍然存在。

华创证券表示，目前监管的目标是去杠杆，可以从三个方面来猜测监管的意图：

(1)既然是去杠杆，那么监管需要看到银行主动负债占比的下降，例如同业存单余额的下降。

(2)何为系统性金融风险?利率的上行，资金面的紧张可能还不算是系统性的金融风险。如果出现类似去年末货币基金的流动性危机，可能政府会暂时放松一下。但一旦危机缓和了，监管可能又会收紧，直到达到监管的目的。

(3)如果金融监管的严格导致实体经济明显下滑并引发就业问题，那么可能会放松。但目前的宏观经济还是比较强劲，即使后期可能会因为去杠杆导致增速的回落，只要不滑出政府的底线，那么也不会放松。

风暴接近尾声了吗?

后期监管持续加码的程度不可预测，但国信证券宏观与固定收益首席分析师董德志认为，本轮赎回冲击的持续时间和调整幅度已经达到历史极值，或预示着赎回冲击逼近尾声期。

回看过去几年的赎回冲击，从持续时间和持续影响市场利率幅度两个角度来看，历次由于种种原因造成的赎回冲击长则持续10个交易日附近，短则2-3个交易日，冲击利率的幅度大则20个点附近，小则10个基点附近。

董德志称，对比本次冲击，截至4月24日，在金融监管引发赎回和3月份经济数据回暖的双重作用下，市场已经连续10个交易日持续调整，调整的幅度以基准10年期利率来看，已经超过了20个基点，这已经是历次赎回冲击事件中的顶峰值水平了。

同时，本周末，新华社、人民日报纷纷发文，指出“金融领域去杠杆强监管，要拿捏好度、引导好预期”，同时也指出了，伴随资本市场的调整，“这些并没有影响大局的稳定，但其中体现的新动向、新苗头值得关注”。

董德志表示，从文中措辞含义来看，监管当局对于最近一周以来的市场变化也高度关注，预计不会产生“强硬”去杠杆的后续操作。

董德志认为，以上两个信号预示着，从政策层面，寒意正在趋于缓解。

可以入场了吗?

金融监管趋严，委外赎回潮来袭，流动性遭遇冲击。

从银行间市场利率来看，隔夜质押式回购利率涨约12个基点至2.7987%，创至少2015年4月来新高;7天期质押式回购利率涨10个基点至 2.9155%。

昨日债市全线下跌，十年期国债期货跌0.39%，五年期跌0.27%。10年期国债收益率涨4个基点至3.51%，为2015年8月以来新高。2020年到期、票面利率3.05%的国开债现券早盘上涨4个基点至4.29%。

腥风血雨中，是机会还是危机，分析师说法不一。

董德志表示，市场利率虽然创新高，但今年的这轮冲击很可能和2016年同期的冲击一样，提供了较好的入场机会。

国泰君安分析师覃汉则认为，监管有底线，钱荒难再现，但并不意味着现在就是博弈的最佳时机：

对于大行、保险等配置机构而言，随着利率债大幅调整，配置价值逐步提高。但对于交易户，在当下流动性和监管环境下，如果利率没有明显的调整到位信号时，参与左侧博弈并不是最佳选择。机会都是跌出来的，参考过去三波熊市反弹经验，目前收益率没有太强的波段交易价值，建议投资者继续保持耐心，等待机会。