水利建设概念股或拉升 水利建设概念股最受宠爱

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钱江水利2014年报点评：虽地产拖累业绩但水务和创投带来拐点

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘俊 日期：2015-04-10

报告要点。

事件描述。

公司4月9日发布2014年报，实现营收和归属净利润分别为8.02亿元和0.177亿元，同比增长9.41%和-5.93%，每股EPS0.06元，较上年下降14.3%。

事件评论。

公司水务业务增速有所提升，受益于国家出台的水利工程计划和浙江省“五水共治”。公司2014年售水量和污水处理量分别为2.82亿吨和0.61亿吨，分别同比增长12%和14%，目前国家推行以“水十条”为主的污水防治行动计划及浙江省投入将近3000亿元的“五水共治”计划均将大幅推动水务需求的增长，同时公司积极通过募资资金增强每日供水能力和污水处理能力，并加快业务区域的拓展，增加与各地方政府的工程合作，因此公司水务业务将在1-2年迎来拐点。

创投业高景气增长，参股的天堂硅谷迎来业绩拐点。创投业直接受益于资本市场快速变革和扩容，尤其是注册制、新三板市场爆发增长均将重估创投公司的存量股权价值，而公司参股27.9%的浙江天堂硅谷存量项目实收资本达到80亿元，处于行业领先地位。硅谷天堂集团预计将于2015年于新三板挂牌，届时浙江天堂硅谷的股权价值存在极大的重估空间。

房地产业务拖累业绩，但公司在积极协调转让工作。公司持股水利置业51%，水利置业从2012年以来均出现较大幅度的亏损，2014年亏损9477万元，目前公司正积极运作转让事宜，该资产剥离后，公司的业绩将出现大幅改善。

投资建议：1、公司2014年实现净利润1770万元，出现小幅下降，主要由于下属房地产公司出现较大亏损，目前公司已在积极筹划转让事宜。2、增发后公司的水务业务将快速扩张，盈利能力持续提升。公司的供水和污水处理业务直接受益于国家全力推进的污水防治计划和浙江省投入巨资的五水共治计划，而增发显著增强公司每日供水和污水处理能力。3、创投业的持续高景气度提升公司所持天堂硅谷27.9%股权的市值：受益于注册制、新三板新政、并购业务，天堂硅谷创投业务快速扩张，其存量项目丰富其中包括在会项目6个，参考九鼎投资估值，预计天堂硅谷27.9%的股权可达55亿元市值，叠加水务资产，公司综合市值可达90亿元，具备至少50%的提升空间，预计2015年和2016年的EPS分别为0.27元和0.36元，对应PE为51倍和38倍，维持推荐！

宏润建设：受益于地下管廊建设，PPP模式助力跨越式发展

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛，夏天 日期：2015-05-04

资质齐全、综合实力突出：公司成立于1994 年，主营市政路桥、轨道交通、地下空间（地下综合管廊）、房屋建筑、生态环保等的工程施工，以及房地产开发，基础设施项目投资建设，太阳能产业投资。公司拥有市政公用工程施工总承包特级和工程设计市政行业甲级等多项资质，业务主要集中于华东地区（占比50%以上）。2014 年收入/盈利分别为79.7/2.05 亿元，同比增长1.5%/14.1%。公司实际控制人为郑宏舫，直接间接合计持股30.36%。

地下业务实力强劲，受益于国家地下管廊建设投资：公司于1995 年开始参与上海轨道交通建设，是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业，已进入12 个城市地铁施工项目，2014 年完成盾构12.5 公里，地下工程代表项目如上海地铁2 号线东昌路地下车站、上海青草水源地原水工程支线（均获上海市市政工程金奖）等。国家力促海绵城市及地下管廊建设，投资规模将达万亿级别。公司2014 年轨交订单占比35%，我们预计公司地下工程业务占比达40-50%，未来将显著受益于地下管廊投资大潮。

PPP 模式有望打开快速成长通道。公司已成立投资中心，逐步加强投融资平台搭建，我们预计公司有望通过PPP 产业基金以投资带动施工。模式创新不仅可以加速公司订单承接，还能充分提高项目的盈利能力。我们预计公司PPP 投资规模有望达30-50 亿元，全年订单有望达100 亿元。

光伏电站步入收获期，将贡献业绩增量;公司亦积极寻求转型升级机会。

公司在青海80 兆光伏电站已于2014 年并网，运营良好，全年发电量4810万度。2015 年一季度发电量3766 万度，预计全年新增利润超过5000 万元，运营期稳定收益可期。公司当前仍有10 兆瓦光伏电站路条在手，未来还将择机参与其他新能源电站项目投资建设，前景良好。公司亦积极寻求产业转型升级机会。

投资建议：我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.33/0.39/0.47元，当前股价对应三年PE 分别为31/26/21 倍。考虑到公司PPP 及光伏业务巨大潜力，给予13.2 元目标价（2015 年40 倍PE），买入-A 评级。

风险提示：应收账款风险，PPP 及光伏业务推进不达预期风险。

伟星新材：消费属性奠定长期成长价值，布局西北具备一带一路主题

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-05-12

事件描述

公司 2015 年Q1 报：营业收入3.88 亿，同比增长5.65%，归属净利润5800万，同比增长19.29%，折EPS0.13 元/股。同时，我们近期参加了投资者交流会，主要观点汇报如下：

事件评论

Q1 收入增速放缓主要是春节因素，工程需求启动较晚。Q1 公司收入增长5.6%，与同期的21.9%相比大幅放缓，主要是春节因素致节后需求启动较晚，尤其是工程渠道。毛利率提升2.4 个百分点主要是成本端改善所支撑;期间费率提升2.3 个百分点，主要是销售费率提升1.4 个百分点（零售占比提升）;最终来看，业绩同增19.3%，基本符合预期。

15 年毛利率受益原料降价会有改善，但改善幅度具备一定不确定性。树脂等原料占比公司成本50%，那么测算如果价格下降8%，毛利率可改善约4 个百分点。但我们认为全年毛利率的改善幅度也具备一定不确定性：1、PPR 管材的确不会随着原料降价而调价，但是PVC 和PE 管材会随原料价格做适当调整;2、树脂价格和油价并不是一定完全同步相关，还受到行业自身供需影响;3、目前看原料价格已经有所反弹，全年走势仍待观察。4、14 年重庆和上海基地建成投产，15 年会有折旧。5、15 年工程业务占比可能高于直销，那么对综合毛利率会有一定冲击。

布点陕西，网络布局延伸西北大市场。公司日前公告与陕西省西咸新区签署协议，拟投资5 亿元建设生产基地，建设期2 年，预计2019 年可实现产值6 亿元，;项目全部达产达效后实现产值12 亿元。我们认为基地建成后，将会逐步覆盖西北市场，同时也可实现海外输出，具备目前的一带一路概念。

积极布局电商，实现销售渠道多样化。1、积极寻求电商平台，做品牌和渠道推广：目前公司和家装e 站、小米的空间智慧装饰、购家网等都签约，进行供货和品牌拓展。2、公司也在积极布局自己的电商渠道，如天猫商城，京东旗舰店等。

预计 15、16 年EPS 为1.14、1.24 元，对应PE 为20、18 倍，推荐。

纳川股份：与万邦达战略合作，管材销售有望迎来加速

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-05-13

事件描述

2015年5月11日，纳川股份与北京万邦达环保技术股份有限公司，就水处理（涵盖所有行业）的工艺、材料、项目建设及运营管理、资金等领域的合作关系达成共识，并签署了《战略合作协议》。

双方合作期限为 5年，双方可以协商提前终止或延长合作年限。

事件评论

优势资源互补，共同挖掘管网市场空间。公司同北京万邦达此次签署战略协议，合作方式结合两者优势资源。万邦达万邦达在水处理面工程项目定价运营（PPP 等模式）方面具备项目经验，计划在承接的项目中对管网模块科学定价，材料集中交给纳川采购，而纳川具备给排水管道生产能力和全国销售网点资源，为万邦达挖掘客户资源。协议的制定将提高两者运营效率，降低运营成本，打通政府-项目公司-材料公司之间的交易壁垒，使得纳川管材销售直接受益管网建设加速，业务发展有望迎来拐点。

万邦达具备管网PPP 经验，加速提升管网建设市场份额。公司具备项目经验，15 年1 月，万邦达与芜湖市建设投资有限公司签订PPP 模式合作框架协议，协议内容包括市政污水处理、水系治理、管网搭建等。中标经验积累增强公司后续在水处理拿单能力。根据发改委回应，目前PPP 项目签订合同比率大约在13%，全国各地波动在10%~20%之间，这一方面意味着万邦达具备一定的工程承接能力和资金魄力去开拓水处理PPP 方面的市场，也意味着PPP 项目仍存在较大发展空间，管网建设大幕在政策催生下才刚刚打开。万邦达积累的拿单经验有望助力其在后续的管网建设市场中享有更大的份额。

“大环保”战略下管网+新能源动力双轮驱动，业绩拐点正在发酵。随着15 年管线普查结束，管网政策的渐次落地，未来三年管网投资将迎来实质性加速，公司大口径双壁波纹管产品技术成熟，有望在万邦达的战略合作下成为管线建设加速受益者;新能源汽车方面，公司15 年初至今销售团队已经铺向各地的整车厂以及公交公司，动力总成在各项技术参数优势驱动下，产品推广实现省内外齐开花。双轮驱动业绩，拐点发酵在即，暂维持此前盈利预测，预计公司15-17 年EPS 分别为0.28 和0.38 元，对应PE 分别47 和35 倍。

新兴铸管：新疆产能继续制约主业，静待转型升级落地

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-04-28

报告要点

事件描述

新兴铸管发布2015年1季报，报告期内实现营业收入131.64亿元，同比下降19.60%，营业成本127.31亿元，同比下降18.88%，归属母公司净利润0.46亿元，同比下降81.89%，实现EPS0.013元。

事件评论

新疆钢铁市场低迷，1季度业绩同比下滑：受制于新疆区域内钢铁市场持续疲软，公司位于新疆境内的300万吨钢材产能未能实现持续生产，导致1季度公司钢材总产量同比下滑37.09%。同时，疆内螺纹钢价格受行业低迷影响同比下跌17.37%，最终钢铁业务量价齐跌致使1季度公司综合收入同比下降19.60%，毛利率同比下降0.86个百分点，成为公司1季度业绩同比降幅较大的主要原因。同时，在下游需求整体低迷的情况下，1季度公司铸管产量同比下滑5.17%，也存在较大经营压力。此外，虽然公司合营企业新德铸商转让其所持有的部分SPI 股票使公司投资收益上升1.76亿元，但政府补助下降导致营业外收入减少2.6亿元的抵消掉了其影响。

立足主业，积极谋求转型：公司转型意愿一直强烈。早在钢铁行业资源及制造相对景气时期，公司积极进行相关多元化，进军上游矿石、煤炭资源，并布局下游管道、锻造等产能。在钢铁行业景气不再的今天，公司积极拓展非相关多元化，涉足能源等领域。总体而言，公司通过多元化谋求路转型的意图强烈，不排除未来有望形成以传统业务为立足点，能源、类金融等多领域蓬勃发展的业务格局，而国企改革优化人事与激励机制将进一步加速这个进程。

预计公司2015、2016年EPS 分别0.31元和0.34元，维持“推荐”评级。

粤水电：新能源开发正崛起

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：马斌博 日期：2014-11-20

公司是广东省属国有控股的大型施工企业，在坚持做大做强工程主业的同时，公司大力发展水力、风力、光伏等清洁能源发电业务，目前已成为公司主要的利润来源和增长点。

投资国内风电和地面光伏电站已进入风险可控、收益可观阶段，未来随着可再生能源配额制的落实和电力体制改革的推进，行业景气度有望持续提升。公司在新能源投资领域耕耘数年，目前已初具规模，伴随行业景气度提升，公司战略重心逐渐向新能源偏移，凭借多年工程积累，公司在项目资源获取上全国布局、多点开花，目前已签订项目开发协议的风光新能源项目装机达到4800MW，相当于公司目前新能源装机的24倍，我们保守估计公司年均新开工装机200-250MW，公司新能源装机将于2018年末突破1000MW，14-18年年均装机复合增速接近50%。

近年来，随着政府财政捉襟见肘、人工成本的提升，公司施工主业毛利率整体呈下行态势，施工主业整体盈利不佳。不过公司掌握先进的水利水电、地铁盾构（拥有16台盾构机）等施工技术，未来有望通过提高轨道交通等高附加值工程业务比重，继续做大做强工程主业，提高整体盈利能力。

广东省国企改革将进入实质性操作阶段，发展混合所有制经济成为本轮国企改革的重头戏，公司作为广东省国企改革的排头兵，未来将会继续推动相关板块的混合所有制改革进程，从而为公司长远发展产生重大积极影响。

盈利预测与投资建议。我们预计14-16年公司将实现EPS分别为0.19元、0.30元和0.51元。我们给予公司施工板块、水电运营和新能源运营板分别20亿、10亿和40亿估值水平，公司合理市值70亿左右，以目前6.01亿股本计算，给予公司6个月目标价11.6元，首次覆盖给予“买入”评级。风险因素。新能源开发不及预期;混合所有制推进不及预期;施工业务毛利率持续下行等

苏交科：Q1业绩快速增长，PPP前端优势逐步显现

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛，夏天 日期：2015-04-22

一季度业绩维持快速增长。公司2015年一季度收入3.76亿元，同比增长42.22%;归属于上市公司股东的净利润4163万元，同比增长36.05%，EPS0.08元，符合预期。2014年收购的厦门市政院与淮交院并表贡献对业绩快速增长起到重要作用。

毛利率显著提升，财务费用增长较快。2015年公司一季度毛利率为30.56%，同比提升2.42个pct，主要得益于公司异地扩张进入成熟期、异地项目规模效应显现。三项费用率18.26%，同比增加2.7个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.49/+0.37/+1.84个pct。财务费用增长较快主要因募集资金、燕宁BT业务及部分合同结算的利息减少所致。净利率下降0.5个pct，为11.08%。经营性现金流净额为-1.42亿元，主要由于季节性因素。

设计业务占据PPP项目承接优势地位，未来开拓交通和环保PPP市场空间广阔。PPP模式推广趋势下，设计业务在产业链上的价值得到极大释放。公司和中国电建合作的高速公路项目使得设计公司利用设计前端优势承接PPP项目逻辑得到验证。公司未来复制模式开拓交通和环保PPP有望带来大量设计订单，并从介绍、撮合中获取相应的核心利益。

定增锁三年方案已获证监会通过，后续市值动力将不断转强。近期公司定增方案获证监会审核通过，控股股东及核心员工大比例认购定增并锁定三年，彰显对公司未来业绩的超强信心，后续公司市值动力还将显著增强。

投资建议：我们认为PPP模式推广趋势下设计业务由原来被融资平台限制在单纯赚取设计毛利环节延伸至项目营销、撮合环节（并享受与投资人的各种合作收益），设计业务在产业链上的价值得到重估。维持目标价35元（对应2016年40倍PE），“买入-A”评级。

风险提示：PPP业务推进不达预期风险，应收账款风险。

安控科技：RTU触角全面渗透油田服务

类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：曲小溪 日期：2015-05-05

我们预测2015-2017 年公司归属母公司的净利润分别为0.76 亿、1.17 亿和1.71 亿，对应的EPS 分别为0.78 元、1.20 元和1.76 元。公司立足石油石化行业，能够根据用户的需求提供解决方案及运营维护，不断增加公司在行业内的影响力，看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。

RTU 等产品线奠定自动化解决方案基础：公司是国内领先的工业自动化领域创新产品和行业解决方案提供商。公司拥有DCS、模块化RTU、一体化RTU、扩展I/O、传感器及仪表等全系列自动化产品，广泛应用于石油天然气、煤层气、页岩气的开采、处理、管输、储配等各个环节，在城市燃气、环境在线监测、水文水资源监控、城市水务、供排水等管网泵站监控领域也得到成功的应用。

立足油田系统，为油田服务提供更多产品：公司主要客户为全国各大油田，产品需求受到油气开发及生产的投资规模影响。近年来全球石油需求不断增加，石油价格总体呈上升趋势，国际上各石油公司用于油气开发和生产的资本支出也随之保持稳定增长。油田信息化是国内石油企业管理及发展的必然要求及保障。目前，公司已经针对油田服务开发了一系列数字化产品，如单井井场、丛式井场、电泵井、螺杆泵井、天然气井、水源井、阀组间数字化油井;以及增加站、联合站数字化站控系统等。

行业拓展性不断增强，进军其他自动化解决方案：其他行业外延拓展方面，公司下一步拟开拓煤层气开采、市政管网（供热、供水、蒸汽等）、广域监控等应用领域。在市政、环保领域，公司在杭州设立了全资子公司杭州安控提供环境在线监测产品的运维服务。公司目前提供电话支持服务、远程诊断服务和现场支持服务，公司各个办事处均提供应急备件库服务，强化突发、紧急事件的处理能力。

风险提示：下游石油石化行业的景气度以及季节性因素对公司收入短期的影响。

龙泉股份：布局环保大方向明确，外延扩张实现多元化值得期待

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邱友锋 日期：2015-04-17

事件：公司近日发布2014 年年报及2015 年第1 季度业绩预告。

2014 年公司实现收入约12.95 亿元，同比增约38.0%;归母净利润约1.65 亿元，同比增约34.6%;EPS 约0.37 元。公司拟以期末总股本（约4.44 亿股）为基数，每10 股派发现金红利0.7 元（含税）。

其中，第4 季度收入约达5.62 亿元，同比增约73.6%;归母净利润约4669 万元，同比增约51.8%;EPS 约为0.11 元。

公司预计第一季度归母净利润为-2200 ~-2400 万元，同比下降332.1%~353.2%。

点评：布局环保大方向明确，积极开拓污泥处理等新增长点;外延扩张实现多元化经营值得期待。

公司正积极布局污泥处理等环保业务。拟参股15%设立鄂尔多斯市蓝界环保科技有限公司，致力于煤泥处理业务;此外，已设立的泉润环保科技有限公司正积极实践工业及生活污泥处理市场的开拓。

此外，高铁用无砟轨道板、PE 管亦是公司在寻找新增长点的探索道路上的落点领域。

公司已明确提出将根据自身发展战略，适时地收购、兼并一些在本行业或者相关行业中具有一定优势的企业，加快多元化拓展步伐。

辽西北、南水北调合同履约，收入确认基本完成。

公司2014 年收入增长主动力是在手超大额辽西北合同履约;预计2014 年该项目贡献收入约8.0 亿元，收入贡献率约61.6%，贡献毛利额约2.7~2.8 亿元，毛利贡献率约64.1%~66.5%。

截至2014 年期末，辽西北项目已确认收入约13.24 亿元（含税），剩余约有7243 万元（含税）收入未确认。

此外，公司在手的南水北调订单执行纷纷进入收尾阶段。

2014 年公司利润率指标下行，应收账款增幅较大。

2014 年公司毛利率约32.6%，同比降约2.6 个百分点;整体期间费用率同比降约1.7 个百分点，其中销售费用率、财务费用率同比分别降约1.7、1.2 个百分点，而坏账计提费用增幅较大致使公司资产减值损失占收入比重同比增约0.9 个百分点。

2014 年末公司应收账款余额约6.4 亿元，同比增约3.6 亿元。

资产负债率较低，在手货币资金较充足。

2014 年期末公司资产负债率约36.6%，同比降约4.6 个百分点，加杠杆空间较大。

期末在手货币资金余额5.8 亿元，短期资金面无虞。

2015 年1 季度PCCP 主业开局形势不乐观。

2014 年是辽西北、南水北调等大额订单执行高峰，2015 年公司仅凭借传统业务实现“越过高峰、再展宏图”难度较大。

年初以来中央对加快水利投资要求明确，考虑输引水工程开工到PCCP 管道招标、供货的周期较长，公司受益有望在2015 年后期体现。

维持公司“买入”评级。

公司执行力较优。大股东持股比例约26%;高管股权激励2014 年完成，管理层与公司利益统一。

预计公司2015-2017 年EPS 分别约为0.39、0.57、0.68 元;基于公司向环保方向延伸、新业务拓展等预期，给予公司2016 年32 倍PE，目标价18.31 元，维持“买入”评级。

风险提示：输引水工程资金到位不达预期、新业务开拓进展不达预期。

安徽水利：上网电价上调，水电业务加快发展

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：苏多永 日期：2015-05-19

事项：2015 年5 月18 日公司収布关于子公司上网电价上调公告，白莲崖公司上网电价上调至0.3949 元/度;流波公司执行非统调水电上网电价，上网电价上调至0.4069 元/度。

平安观点：

外延扩张，公司加码水电业务。公司拥有金寨流波和霍山白莲崖两座水电站，总装机容量7.5 万KW，年设计収电量约1.8 亿KWH，多年平均収电量1.79 亿KWH。

2013 年公司加码水电，通过收购恒远水电实现外延式収展。2013 年11 月，公司以增资扩股方式收购恒远水电60%的股权，后续还将增资扩股将恒远水电的权益提高至73.26%。恒远水电觃划投资建设丹珠河一级、丹珠河二级等5 座电站，觃划总装机容量17.11 万KW，设计年収电量8.2 亿KWH。

水电业务迎来利好，量价齐升趋势明显。公司水电上网电价具有上调空间。白莲崖公司上网电价上调至0.3949 元/度，上调幅度18.08%;流波公司执行非统调水电上网电价，上网电价上调至0.4069 元/度，上调幅度16.26%。恒远水电旗下的5 个水电站的上网电价约0.3 元/度，未来至少有30%提价空间。同时，公司水电业务装机容量将逐步增加，恒远水电投资建设丹珠河一级电站、丹珠河二级电站处于试运行阶段，预计2015 年下半年正式投入运营;丹珠河三级电站觃划已评审，东月各河一级、二级水电站已获州収改委核准，预计2017-2018 年投入运营。

上网电价上调增强水电业务盈利能力。预计本次上调上网电价将增加公司2015 年合幵报表营业收入约533 万元，增加合幵报表净利润约376 万元，增厚EPS0.007元。目前，公司拥有权益装机容量约20 万千瓦权益装机容量，上网电价上调有助于进一步提升水电业务盈利能力。

投资建议：公司工程业务有望较快增长，地产业务和水电业务有望爆収，预计2015-2017 年公司EPS0.54 元、0.98 元和1.21 元，对应2015 年5 月18 日收盘价PE 分别为29.76 倍、16.37 倍和13.25 倍。公司受益于国企改革、引江济淮、PPP 和长江经济带，看好未来収展空间，维持“强烈推荐”评级，目标价21.6 元。

风险提示：水电上调不及预期、水电站建设进展缓慢等风险。