健康医疗大数据平台成立 医疗信息化概念股票可布局

健康医疗大数据平台成立 医疗信息化概念股票可布局

据报道，中国国家健康医疗大数据股份有限公司今天召开筹备签约仪式。国家卫计委相关领导出席会议。该公司由神州数码牵头，东软集团、万达信息、易联众等参与入股。

此前国务院印发《关于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见》提出：到2020年，建成国家医疗卫生信息分级开放应用平台，实现与人口、法人、空间地理等基础数据资源跨部门、跨区域共享，医疗、医药、医保和健康各相关领域数据融合应用取得明显成效。意见明确相关重点任务和重大工程，其中包括夯实健康医疗大数据应用基础，全面深化健康医疗大数据应用，规范和推动“互联网+健康医疗”服务，加强健康医疗大数据保障体系建设。

“互联网+医疗”催生了医疗信息化，将成为医疗行业的发展方向。我国医疗健康行业和信息技术行业的快速发展，以及政务及商务对医疗大数据的需求，推动医疗信息化接近爆炸式发展的临界点。未来几年在医院端电子病历、移动医疗、远程医疗、医学影像等系统的部署将成为行业主要增长点，我国各地市区域医疗信息化平台招投标正在快速展开。权威预计行业将保持在15%-20%左右的增速。

上市公司中：

易联众：定增募资投向医疗健康云（包含医疗云，医药云，健康云，呼叫云等子平台）、大数据中心等项目。

思创医惠：设立沃森智慧医疗研究院，致力于医疗大数据的基础研究。

卫宁健康等较早布局医疗信息化。

九安医疗、鱼跃医疗在家用医疗电子产品、可穿戴设备及健康监测领域具有一定专业优势。

个股解析：

海南海药：主业稳健增长，移动医疗和新药具备爆发潜力

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：王威，余文心 日期：2015-03-24

一、主业稳健增长，3大板块齐头并进。公司专注于传统医药、生物大分子（单克隆抗体等）、生物医疗器械（人工耳蜗、人工眼等）3大细分版块。传统医药目前主要产品有4部分：头孢制剂、原料药、枫蓼胃肠康和紫杉醇等。1）抗生素制剂。主要是高毛利的头孢唑肟、头孢西丁、美罗培南和氨曲南，其中头孢西丁和头孢唑肟为公司主力品种，国内市场占有率排名靠前；美罗培南和氨曲南是最近两年新的业绩增长点。2）枫蓼肠胃康颗粒。国家医保乙类品种和独家剂型，已经进入多省、市基药增补目录，2013年收入增长38%，未来几年有望保持30%左右的增长。根据南方所数据，2013年国内中成药胃药市场，枫蓼肠胃康排名第3（6.51%份额），扬子江制药胃苏颗粒排名第1（8.7%份额）.3）积极整合产业链。注重对中间体-原料药-制剂的全产业链整合，相继收购了重庆天地药业 91.7%股权（原料药制造）、台州一铭医药化工有限公司 50%股权（2011年12月收购，美罗培南、比阿培南等化学药物中间体的生产和销售）、开元医药化工有限公司75%股权（2012年7月收购，7-ANCA等原料药）、江西华邦40%股权（重庆天地药业2014年2月收购，化药原料药和医药中间体）等。

二、致力于创新，静待收获期。公司以3级研发平台支撑创新药和创新医疗器械2个大平台，为公司中长期发展提供重要支撑。

1、3级研发平台。公司为实现以研发支撑公司长远发展的目标，建设与国际接轨的研发平台，初步建立了三级研发平台：以美国子公司为主的1级创新研发平台，主要致力于原创药的研究、同时对公司现有产品工艺改进、化学合成方面进行提升指导，并收集国际医药市场信息和研究市场动态，对产品、技术、市场进行前瞻性研究；2级研发平台主要设在香港、上海、北京，主要进行抗肿瘤药的大分子研究、仿制药研究、化学合成（小分子）药物及其他的一些原创性药品研究；3级研发平台主要为各主要子公司的研发部门，对现有产品进行技术改造，工艺路线改进以及配合一二级研发机构的产品实验实施，以提高品质。

2、创新药：1）抗纤维化：一类新药治疗肝肾纤维化的药品“氟非尼酮”已获国家药监局临床受理；世界上治疗器官纤维化的相似药品上市的仅有美国interMune生物制药公司生产的“吡非尼酮”，该公司被罗氏以83亿美金收购。2）单抗药物：参股公司中国抗体（40%股权）已开发特异靶点的治疗性抗体创新药物，重组人 CD22 单克隆抗体在3个治疗领域的临床工作已经开展，其中非霍奇金淋巴瘤和类风湿关节炎是Ⅱ期临床试验中，系统性红斑狼疮在Ⅰ期临床试验中，类风湿关节炎的进展是相对最快的。3）肿瘤：公司控股子公司美国哈德森公司（70%股权）开展抗肿瘤原创药的研发进展顺利。

3、创新医疗器械：公司人工耳蜗3年来累计销售1000多套，2015年有望开始逐步放量。人工耳蜗国内潜在市场超过100亿，目前主要是外资企业占主导（澳大利亚cochlear占全球市场份额超过70%），国产品牌中长期进口替代的空间大。目前公司人工耳蜗已经进入了河南等多个省的医保目录。上海力声特参股的美国仿生眼技术有限公司（16%股权比例），产品准备进入FDA临床阶段。

三、移动医疗具备爆发潜力。公司2月28日公告，公司拟使用3000万增资参股重庆亚德科技股份有限公司（以下简称“重庆亚德”），将持有重庆亚德总股本的18.57%。至2017年4月30日前，在同等条件下海南海药具有优先收购重庆亚德控股权的权利。2014年重庆亚德收入1.46亿，亏损334万；亚德承诺2015年度和2016年度的营业收入分别不低于3亿元和5亿元，税后净利润分别不低于3000万和5000万。从中期看，重庆亚德的潜力主要关注2个方面：1）横向的地域扩张。公司在重庆和四川的区域优势有望复制到外省；2）纵向的用户价值挖掘。医事通等B2C业务对平台上广大用户价值的深度发掘。

1、重庆亚德基本情况：

重庆亚德成立于1999年，2008年以来聚焦教育和医疗，致力于医疗卫生领域信息化整体解决方案提供及互联网+信息服务提供的创新型企业；另外，面向教育行业推出云服务、移动互联网的数字校园整体解决方案。

主要资质：公司拥有全国第1家通过国家卫计委验收的省级卫生应急平台；目前全国唯一通过国家卫计委《区域卫生信息化互联互通标准化评测成熟度省级3星证书》评测的省级区域卫生平台；亚德科技已深度参与“健康四川”医疗信息化平台建设及运营；承建并验收完成重庆和广东省卫生应急平台建设；累计为超过500万个人用户提供健康诊疗服务。

重庆亚德现已形成“三个面向”的全产业链布局，即面向政府的区域卫生信息平台和应急救援指挥平台、面向医院的医院管理以、面向公众（B2C）的医事通移动医疗健康服务平台，2015年将快速拓展全国市场。3块业务分别解决的痛点：医院信息孤岛，患者看病难和突发事件等问题。

重庆亚德3块业务的详细情况：

1）区域卫生信息化平台和卫生应急产品是面向政府提供区域卫生信息化服务： 区域卫生信息化平台包括区域卫生平台、远程医疗平台和基层卫生信息化服务，卫生应急产品包括医疗救援 120、疾控应急、家庭应急系统等。重庆亚德为重庆市卫计委打造的区域卫生平台是目前全国唯一通过国家卫计委《区域卫生信息化互联互通标准化评测成熟度省级证书》评测的省级区域卫生平台，重庆市区域卫生平台已经签订接入三甲医院 20余家，正在调试接入公立医院120家左右，完成后将覆盖39个区县、人口数量将达到3000万人。数据涵盖居民健康档案、电子病历（包括病案首页、电子处方和电子医嘱、检验检查等完整诊疗记录）、人口家庭信息公共卫生、医疗卫生及医改统计监测数据。《亚德区域卫生信息平台》于2014 年10月被国家科技部、环保部、商务部、国家质检总局等四部委评为“国家重点新产品” 重庆亚德还拥有全国第一家通过国家卫计委验收的省级卫生应急平台，为包括重庆市、广东省等多个区域提供卫生应急平台，这也为未来成为更多省份的区域卫生信息平台提供商奠定了基础。

2）医院信息化平台：重庆亚德打造的以人为中心的面向医院客户提供包括医院信息集成平台结构化电子病历、临床路径管理、院感管理、绩效管理等信息系统。

3）医事通：重庆亚德打造的全国领先的移动医疗健康云服务平台，主要为患者提供自主陪诊服务，包括三甲医院预约就诊、检验检查报告自主下载、诊间提醒、叫号查询、费用支付查询等移动医疗服务。

2、医事通主要情况：

1）功能在国内同类产品最全，医事通产品包括的功能：预约诊疗、健康咨询、疾病预防、医疗咨询、医疗咨询、用药指导、健康关怀、个人健康空间、服务评价、慢病服务等模块。

医事通几个最主要功能：1）自助陪诊功能。4个关键节点：挂号号源、检验检查、诊间提醒、诊间支付。门诊每个流程都打通了，跟阿里的未来医院非常类似，拥有银联卡等多种支付方式。2）健康小屋。关键节点：监测/检测、数据分析、生成结果、后续服务。目前全流程功能已经实现，需要完成项目落地实施；扩大注册用户数，形成管理/关怀的闭环。3）健康空间。包括：健康档案、电子病历、检验检查数据、健康服务数据、用药数据、咨询数据、分享数据等。

2）医事通核心数据及竞争力：医事通已经成功上线运营“重庆健康信息服务平台”、“健康四川信息服务平台”等；患者注册用户600万人，日均预约挂号人次在8000-10000人次，医事通已经为近万名三甲医院医生与患者之间建立了联系及诊后套餐订制；川渝总人口是1.22亿，未来还有巨大的空间。

3、医事通盈利模式：1）广告（线上，线下）导流。 600万本地真实病患用户数据、日均5万在线患者用户（潜在消费者）、个性化筛选的网络广告技术。2）健康套餐：高端（国康模式）、中端（大集团客户）、低端（全民）。已经实现基于预约挂号就诊信息服务，打通健康增值服务套餐的营销渠道。3）产品利润分成。

四、首次给予“增持”评级，6个月目标价32元。不考虑大的外延式并购，我们预测公司14-16年EPS分别为0.33元、0.49元、0.71元。选择主业比较类似的亚太药业、仟源医药和京新药业作为对比样本，3家公司2016年PE中位数为38.29倍。考虑到公司移动医疗和众多储备新药（/器械）具备较大的爆发潜力，我们首次给予公司“增持”评级，给予6个月目标价32元，对应2016年45倍PE（对应2016年PEG约为1）。

五、主要不确定因素。新药研发和上市时间不确定、并购和整合进度不确定、化学原料药和中间体价格大幅波动、移动医疗政策环境和竞争环境的变化、对重庆亚德后续股权比例的收购。

东华软件：收购至高通信提升“云+端”整体解决方案能力

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2014-11-26

事件：公司拟向章云芳、刘玉龙等9 名交易对方发行股份及支付现金购买至高通信100%股权，对价8 亿元，对应2014 年承诺净利润11.7 倍PE；同时拟向不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金2 亿元。

点评：

至高通信是国内领先的行业移动信息化解决方案提供商。至高通信主要向银行、军警和政府等行业客户提供移动信息化的解决方案，客户包括交通银行、农业银行、浦发银行、新华社、中国科学院信息工程研究所、成都三零瑞通、北京北斗星通等知名企事业单位，客户资源丰富稳定。至高通信原股东承诺2014-2017 年扣非净利润分别不低于6840、8438、10544、12653 万元。

先发优势明显，新产品极具市场前景。作为国内最早的一批专业从事移动信息化解决方案服务的企业，至高通信在移动信息化领域竞争力极强，储备了大量新产品，如与中国科学院信息工程研究所合作的海云安全智能终端项目、与国防科技大学电子科学与工程学院合作的“军用智能手持式读写终端”项目、以及自主开发的北斗一二代一体机等。此外，还与国产芯片厂商展开密切合作，从芯片的底层对信息进行加密，实现密文的信息传输。考虑到目前行业级移动信息化产品仍处于发展初期，至高产品拥有明显的先发优势，且面向的主要是是军工行业，市场前景广阔。

协同效应强，显著提高公司“云+端”整体解决方案能力。公司收购至高通信的协同效应主要体现在：一方面，至高通信主要面向金融、军警、政府等领域，与公司原有客户群体具有较强的协同性；另一方面，至高通信在移动终端产品上实力较强，可以提升公司在终端方面的服务能力，使其拥有了“云+端”的整体解决方案，利于其在传统优势的金融、医疗、电力、能源、教育等行业进行业务拓展。

投资建议：收购至高通信将显著增厚公司利润，同时将其业务延伸至军警领域，并显著提高“云+端”的整体解决方案能力。我们调整2014-2015 年备考EPS 至0.73 元和0.94 元。公司停牌期间申万计算机指数上涨21%，公司当前股价对应2014、2015 年PE 仅为24 和18 倍，在板块中处于最低位，维持“买入-A”评级，6 个月目标价25 元。

风险提示：管理风险、整合风险、新产品不达预期风险

卫宁软件：打造医疗“毫州模式”，卡位价值待重估

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2015-01-15

事项：

1） 卫宁软件与亳州市人力资源和社会保障局、人保安徽分公司等于1月13日签署《合作协议》，推出亳州个人医疗健康管理平台APP.2） 亳州市民可通过手机APP 实现预约挂号、费用结算等功能，可享受个人电子病历、慢病管理等全面健康管理服务。

平安观点：

实现移动医疗服务闭环，打造医疗领域“毫州模式”。我们认为这份协议看点主要有两个，第一：对人社和医院而言，实现医保控费（2G）、商保控费（2B）与移动健康（2C）的深度融合。人保将承担医保经办机构职责负责医保控费；第二：对患者而言，该移动健康APP 实现了就诊流程与HIS 流程的深度融合，闭环已经打通。“毫州模式”在一个统一平台上，充分实现了各方的利益诉求。基于此，该模式成功运行可能性极大。未来，以该模式向安徽乃至全国推广的可能性都是存在的。

公司面朝的是星辰与大海。对于公司而言，这是在医保&商保控费市场开拓基础上商业模式的新探索。值得关注的是，所有的健康数据包括临床数据都将基于该平台。

公司作为该平台运营商，后续想象空间广阔。包括审核的服务费分成，处方药配送，还是慢性病管理。公司潜在的对标是ESI 和CERNER。当前市值分别是公司的二十二和八倍。可以确定的是，医疗IT 是一个可以孕育超大市值公司的行业。

投资逻辑再梳理，公司卡位价值亟待重估。1 ）控费市场卡位：公司目前已拿下山西省级医保控费平台。考虑公司拥有的全国领先风控引擎，医疗和社保端资源，全年拿下1/3市场份额将是大概率事件。2） HIS 卡位：医院端资源的积累，都为移动健康、医药电商、慢性病管理业务打下重要基础。基于此，我们认为，公司当前卡位意义凸显，价值亟待重估。

维持“强烈推荐”评级。暂不考虑外延式扩张影响，预计公司14-16年EPS 分别为0.60、0.88和1.20元。目前股价存在低估，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：技术变革风险、收购整合风险、核心人员流失风险。

万达信息：完成医疗信息化产业链布局，迎发展机会

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：许祥 日期：2015-01-13

报告摘要：

公司是城市信息化服务领先企业，具有业内一流经营资质及丰富的业务经验，在社会保障、医疗卫生、民航交通、工商管理等多个城市信息化领域已经建立了竞争优势。

2014年公司收购上海复高100%股权、宁波金唐100%股权，将业务拓展至医院信息以及社区卫生化领域，进一步巩固公司在医疗卫生信息服务领域的行业地位。公司拟定向增发收购四川浩特49%股份实现100%持股，使公司智慧城市产业链进一步完善，而四川浩特在得到公司资金支持后，业务发展较为迅速。

公司业绩持续较快增长，2010-2014年前三季，营业收入分别增长20.74%、40.89%、27.33%、37.11%、34.89%，归属母公司股东净利润分别增长33.14%、53.88%、36.21%、31.66%、31.26%。

目前医改进入深水区，医疗卫生信息化市场空间巨大，公司作为医疗卫生信息化服务的领先企业，已完成了医疗信息化全产业链的布局，未来业务发展具有较大想象空间。

基于公司在行业经验、成功案例、经营资质方面建立的综合竞争优势，我们预计2014-2016年公司收入分别增长46.65%、22.82%、20%，归属母公司股东净利润分别增长24.90%、19.77%、25.28%，对应EPS0.75元、0.90元、1.13元（不考虑定向增发实施影响）。

公司拥有较强的业务竞争优势及良好发展前景，业绩有望保持增长势头，给予增持的投资评级。考虑到公司股价涨幅较大，目前估值较高，建议待股价回调后再择机介入。

风险提示：高估值风险、业务扩展速度及业绩增长不达预期等。

东软集团：医疗业务引入巨资，拆出活力，价值重估

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风，蒋科 日期：2014-12-12

事件：东软集团发布公告：公司七届八次董事会审议通过了《关于子公司-沈阳东软医疗系统有限公司、东软熙康控股有限公司引进投资者的议案》。威志环球（实际控制人为弘毅投资）、高盛、通和以及东软控股拟出资11.33亿购买东软集团所持东软医疗公司部分股权，并会同东软医疗员工持股公司对东软医疗进行增资16亿；景建创投（实际控制人为弘毅投资）、高盛、协同禾创、熙康员工持股公司以及东软控股拟对熙康公司增资1.7亿美元。交易完成后，东软集团持有东软医疗33.35%股权，持有熙康公司32.81%股权。

点评：

方案简介。（1）以东软医疗估值25亿为基础，威志环球（实际控制人为弘毅投资）、高盛、通和以及东软控股出资11.33亿购买东软集团所持东软医疗公司部分股权，并会同东软医疗员工持股公司对东软医疗进行增资16亿。投资分两次交割；（2）以熙康公司估值1.5亿美元为基础，景建创投（实际控制人为弘毅投资）、高盛、协同禾创、熙康员工持股公司以及东软控股对熙康公司增资1.7亿美元。投资分两次交割；（3）两笔交易均有回购安排。若交易标的未能在6年内上市，东软集团有回购义务。东软医疗首选上市地为香港，熙康公司首选上市地为美国；（4）交易完成后，东软集团持有东软医疗33.35%股权，预计增加归母净利润7亿，持有熙康公司32.81%股权，预计增加归母净利润3亿。交易前后股东结构变化见表1和表2.

业务分拆重构估值体系。公司目前业务众多，主要分为解决方案、软件外包、医疗设备和健康服务。其中，医疗设备、软件外包、健康服务以及解决方案中的政府、医疗、电力、电信等领域均有较高市场地位，这些业务的可比公司均有可观市值。分拆战略一旦成功，分部估值的方法将具备更坚实的基础，公司整体估值有大幅提升的可能。

释放业务潜能、缓解资金压力、有协同效应。我们认为本次交易的意义在于：（1）释放业务潜能。与公司其他业务相比，医疗设备和健康管理服务业务在商业模式、业务推广方式和激励机制方面有很大不同。在现有架构下，存在难以实现高效的差异化激励和投入不足（因为盈利压力）的问题。通过业务分拆，被分拆的业务线可以定制员工激励机制，根据业务需要加大投入力度，从而充分释放医疗设备和健康管理业务潜能；（2）获得资本支持，加速业务推进。通过增资扩股，东软医疗和熙康公司分别获得16亿人民币和1.7亿美元现金，有助于其加大研发和市场投入，加速业务发展；（3）与战投有一定协同效应。通过引入弘毅和高盛等国内外知名投资机构，东软医疗和熙康公司可以与其已投资公司资源形成协同效应，获得新的发展动力；（4）东软医疗和熙康实现分拆上市后，可以借助资本平台，加大境内外并购力度，实现业务规模的迅速扩大和产品线的持续拓宽。

对短期盈利影响不大，明年可增加巨额资产重估收益。2013年，东软医疗净利在1亿左右，而熙康业务亏损近1亿。假设东软医疗和熙康在2013年初分拆，公司2013年备考净利润将因此减少3000万，影响不大。若本次交易在2015年完成，通过股权出售和资产重估，公司2015年将一次性增加近10亿净利。

业务分拆实现价值重估，获得一级市场高度认同，中长期角度维持“买入”评级。暂不考虑本次交易影响，假设公司每年将处理部分园区地产（假设14年约贡献1.5亿净利润），我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.36元、0.45元和0.56元。与公司部分业务线形成竞争的万达信息目前市值超过180亿，卫宁软件市值超过130亿，在业务分拆的前提下，公司目前仅有约200亿市值显然是被低估的。弘毅和高盛等著名机构的巨额投资表明一级市场对公司医疗业务的高度认同，可以提振投资者信心。我们维持中长期“买入”的投资评级，并给予22.50元的6个月目标价，对应约50倍的2015年市盈率和3倍2014年市销率。建议投资者关注管理层进一步激励的可能。

主要不确定性。本次交易尚需相关部门批准；汇率风险；宏观经济影响。

海虹控股上篇：基于PBM业务的健康管理公司，潜力巨大

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇，李少思，张其立 日期：2014-12-22

PBM 业务的第一步延伸：开拓商业健康险、驶入新蓝海。

公司近期与商业保险公司进行商业健康险的合作，这是PBM 业务的第一步延伸，而商业健康险潜力巨大，10年之后规模有望过万亿，可以认为是一块未开发的处女地。我们总体判断，公司给商业健康险带来的价值在于：1、设计新产品（针对慢性病患者的产品），扩充产品线。2、加强保险公司赔付的事前监控。3、降低核保人员数量，提高效率。4、患者医疗费用的直接支付。

PBM业务使得公司积累了强大的医疗数据分析能力。

公司PBM业务试点范围覆盖全国20个省/直辖市的100余地市，覆盖参保人群约为4亿，监管4000亿基金，处理30亿单据/年。形成了强大的医疗数据分析能力。PBM系统是美国ESI 自1986年建立，历经近30年的积累，公司站在巨人的肩膀上实现了快速学习的过程，远超竞争对手。目前公司临床知识库和药品标准数据库涵盖18个子数据库，在ESI 的基础上还增加了中医药数据库，我们认为公司基于PBM 业务形成了强大的医疗数据分析能力和对医疗行业的深刻理解，这是公司超越竞争对手的核心竞争优势。

PBM业务的第二步延伸：针对中高端人群的慢性病管理。

基于PBM业务，公司开发出慢性病管理的工具：“新健康”app，双向连接医院和患者（C 端）。“新健康”给用户带来的价值包括： 1、针对慢性病患者提供医院和医生的推荐。2、对患者身体状态的监控，提供健康管理建议。3、为慢性病患者提供商业保险产品。4、为异地患者安排医院就诊。慢病管理可以做成子产品而嵌套进商业健康险，亦可开拓大企业的雇员福利计划，从而聚集C 端用户。我们认为目前中高端人群慢性病管理产品极为匮乏，海虹“新健康”将有广阔的市场空间。

风险提示。

与商业保险的合作、以及新健康业务推进进度低于预期。

建议积极关注，首次覆盖暂无评级。

公司与商业保险合作及慢病管理是可行的商业模式，但业绩尚未到爆发时点。

预计14-16EPS0.02/0.02/0.04元。传统估值体系不适用于现在股价，首次覆盖，暂无评级。但公司商业模式日益清晰，我们会重点关注公司业务线的进展。

九安医疗：Ihealth海外延续高增长，国内联手小米，蓄势待发

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2014-12-15

投资要点：

Ihealth系列海外销售已形成规模，未来高速增长将延续。经过2010-2013年的海外市场推广，ihealth系列已经进入Bestbuy、苹果专卖店等海外主流渠道，这几年大规模人力、物力的投入和多次试错积累起来的海外拓展经验构成了公司的核心竞争力。2013年ihealth系列海外销售额突破1000万美金，今年预计销售额翻一番，未来高速增长可期。

联手小米发力ihealth国内市场，共同打造国内市场移动医疗领域人气单品。Ihealth系列在海外市场成功销售得以验证后，公司今年7月面向国内市场发售首款ihealth系列产品，开始国内市场推广。今年9月引入小米投资2500万美元战略投资，小米投资持有ihealth.Inc公司20%股份。合作中公司可免费享用小米的电商渠道资源，共同打造高性价比的人气单品，本次合作有望迅速打开ihealth系列的国内市场。

移动医疗行业空间巨大，公司率先探索多种合作方式。2017年全球移动医疗健康市场规模将达到230亿美元，2014年我国移动医疗健康市场规模约28.4亿元，预计2017年将突破125亿元，年复合增长率约64%。公司是移动医疗领域领头羊，有望分享移动医疗行业的高速增长。

定增投资移动医疗周边生态，保障公司未来发展。公司拟募集不超过8.1亿元资金，投资移动医疗周边生态及硬件研发基地、产品体验中心等。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。考虑到公司所处移动医疗行业前景广阔，作为行业领头羊，公司将分享行业的高速增长，短期业绩虽不达预期，建议持续关注，我们测算2014-2016年EPS分别为0.02、0.04、0.12元。 风险提示：ihealth系列推广低于预期的风险、人民币升值带来的风险、国内企业竞争加剧的风险

朗玛信息：并购启生信息，打造健康互联网龙头

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰，康健，惠毓伦 日期：2014-07-09

收购启生信息，进军健康互联网。

公司以6.5 亿元收购启生信息，启生信息旗下39 健康网是国内领先的健康信息化网络平台，访问量位居同类网站之首，用户规模过亿，深受医药企业类广告主青睐。

互联网技术变革，改变医疗健康行业服务模式。

2012 年，我国健康服务产业市场总规模接近6 万亿元，2020 年将达8万亿，但互联网化程度相对偏低。随移动互联网的发展，医疗领域互联网化程度不断提高，同时前沿医疗技术、大数据等IT 技术的应用趋向深化，新型健康管理服务模式将随之产生。目前美国已经涌现了一批优秀健康互联网公司，出探索出多种盈利模式，例如：Epocrates、ZocDoc 等企业。国内互联网医疗健康领域初具规模的主要以39 健康网、“好大夫在线”为代表，分别探索出医疗健康广告收入、向患者收费然后与医生分成的商业模式。随着大数据等技术的应用，在线医疗健康服务或将衍生更多商业模式。

国内在线医疗健康广告市场增长迅速。

医疗健康互联网广告主要客户为制药企业及医疗机构等，其中医院是主要的广告投放客户。2013 年制药企业互联网广告投放规模达到6.3 亿元，同比增加40%。2013 年中国医院行业网络广告市场规模达64.2 亿元，同比增长65.1%。下游增长迅速，39 健康网广告为主的盈利模式可持续性强。

盈利预测与估值。

公司将充分以贵州大数据政策为依托，发力医疗健康大数据技术及应用，医疗健康服务将是成为公司重点业务方向。假设启生信息2015 年并表，预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.62、1.25、1.66 元，分别对应143 倍、70 倍、53 倍PE，考虑到公司传统电信语音增值类业务或将出现增长瓶颈，给予公司“持有”评级。

风险提示：协同效应不显著；健康互联网发展受制现有法律政策。

三诺生物：基本面在底部，估值较便宜

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：王威，周锐 日期：2014-12-23

主业平稳增长。公司前3季度收入增长16.64%，净利润增长21.62%；3季度单季度收入增长13.98%，净利润增长29.64%，平稳增长。公司绝大部分收入都来自血糖安稳系列产品，其中安稳免条码产品的占比持续上升；安逸和智能系列的收入占比目前还较小。海外市场我们预计全年有望达到6000-7000万收入（前三季度收入4900万），较去年略有下滑，主要跟结算周期有关系。公司也围绕着糖尿病、糖尿病肾病等慢性疾病在做其他检测指标POCT产品的研究，涉及的检测指标有血酮、肌酐和糖化血红蛋白等。公司9月份2亿元在深圳市设立全资子公司—三诺健康产业投资有限公司，未来主要围绕糖尿病、医疗服务和POCT等领域来开展整合和并购。

试水医疗服务。10月份，公司通过子公司三诺健康2812.8万收购健恒医院80%股权，健恒医院是一家以糖尿病治疗为主的专科民营医院，其前身是由我国糖尿病专家杭建梅女士于1991年创建，至今已有23年，形成了有效的一整套治疗糖尿病的特色疗法。1-9月收入为910万，净利润为59.3万；该医院有30多张住院病床，每年1万多的门诊量。公司希望以这家医院为试点，探索出适合中国国情的慢性病管理模式，为患者提供更多关于慢性病监测、评估、干预和管理服务。三诺生物多年来积累了大量糖尿病用户，获得了一批有价值的慢性病数据。公司通过三诺健康这个投资平台，将逐步建立慢性病管理平台，为血糖仪客户提供健康管理服务。未来慢性病管理平台与慢性病数据平台有望相辅相成，互动发展。公司在健恒医院上摸索到经验之后，我们判断也有可能加快医疗服务相关步伐，这与行业趋势也是相吻合的。

医院市场2015年有望开始发力。公司11月12日发布公告，公司研发的新型血糖测试系统（金准、金稳系列）及配套试条获得医疗器械注册证。该产品是公司从国外引入的蔡晓华博士（首席科学家，曾是诺华现代传感器部负责人）开发的，试纸条采用的是金电极，较公司原有碳电极产品的准确度等性能有了较大幅度的提升，基本达到罗氏、强生等企业的水平。金准系列产品主要用于医院市场，金稳系列产品主要用于OTC中高端市场。公司医院市场的销售队伍建设从2013年底开始加强，目前已有40-50人的规模，2015年医院队伍人数可能还会增加。初期医院市场预计以县级等基层医院为主，未来逐步往高端医院进军。未来2-3年，医院市场收入可能会有一定规模，但是学术推广等也投入较大，预计利润有限。目前该系列产品也已经启动了在美国的FDA注册，未来有望通过该款产品打开美国市场。

移动医疗摸索中。公司前期在移动医疗方面有所试水，入股了糖护科技并推出了手机血糖仪产品。手机血糖仪4月份开始销售，销售台数超过2-3万台，跟老年人较少用智能手机有较大关系。我们看好心血管、糖尿病等大病种领域通过移动手段打造医疗闭环的市场潜力，三诺生物在血糖领域有广大的用户，未来如果能够整合好医生资源、构建好商业模式，则有可能大幅提升公司价值，在美国已有类似成功案例（如welldoc）。

维持“增持”评级，6个月目标价44.1元。上市以来，公司相继完成了销售人员扩充和渠道下沉、新产能投放、引进海外高级研发人才、股权激励等战略举措，至此公司在血糖监测领域的优势较明显；并购、海外市场、医院市场等提供业绩弹性，维持增持评级。不考虑并购，我们预测14-16年EPS分别为1.01、1.26、1.62元，给予公司6个月目标价44.1元，对应2015年35倍PE.

主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度、行业竞争加剧。

福瑞股份：董事长间接增持彰显信心，看好公司切入慢病管理领域巨大空间

类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：崔文亮 日期：2015-01-19

投资要点

公司公告，收到中国高新投资集团（持股5%以上股东）报告，2015年1月15日收市后，其通过大宗交易方式向北京熔拓资产管理有限公司转让100万股（占总股本的0.77%），交易价格为34.63元/股，合计金额3463万元。而公司实际控制人、董事长王冠一先生持有北京熔拓资产18%的股权，相当于董事长间接增持了公司股权，完全彰显了公司管理层对公司未来发展的信心。

公司二股东中国高新投资集团一直试图转让公司股权，但并不是出于对公司不看好，而是其作为财务投资者身份的正常退出流程。2013年12月，公司停牌，公告董事长进行股权质押，拟通过大宗交易形式受让中国高新投资集团转让的股权，但此后由于其他因素，董事长并未采取大宗交易受让的方式增持股权，而是于2014年9月选择以非公开发行的方式对董事长定向增发5000万元公司股票，价格25.53元/股。另一方面，中国高新投资集团从2014年6月3日至9月25日期间通过10次集合竞价交易（二级市场交易）方式累计卖出119万股公司股票，价格区间在32.15元~36.54元/股，但实际上，公司曾在2014年10月27日股价达到过48.76元，中国高新集团并未选择在当时股价最高位减持，而是在当前股价34.63元/股首次以大宗交易方式转让股权，我们判断，其不是不看好公司未来发展，更不是希望减持在股价高位，而是可能由于完成集团利润指标等其他因素而采取行动，短期内再次减持的可能性非常低，我们理解，不应作为二股东中国高新投资对公司未来价值判断的依据，相反，在中国高新投资大宗交易中，董事长间接增持了公司股权，反而展现了管理层对公司的信心。

公司于2014年9月份拟通过非公开发行的方式对董事长定向增发5000万元公司股票，由于金额较小，审批流程上执行快速审批通道程序，按照时间推算，我们预计，定增有望于本月获批。

我们坚定看好公司未来切入慢病管理领域巨大空间。公司不是简单的诊断设备和药品生产企业，而是以技术全球领先的肝纤维化及脂肪肝诊断设备Fibroscan为切入点，延伸到肝病管理领域。通过“爱肝一生中心”的模式，以肝纤维化诊断为起点，带动其自产药品及代理药品的销售，市场空间巨大。后续通过肝病大数据的累积及运用，还将提供脂肪肝及肝纤维化等慢性肝病的治疗方案，成为慢性肝病全产业链服务企业。

Fibroscan开始全面进入爆发增长阶段，市场空间巨大。Fibroscan03年获欧盟批准，08年进入中国市场，十多年来，Fibroscan累计了大量临床数据，证实其作为无创检测肝纤维化方式的准确度及精确度可媲美金标准“肝穿刺”，远胜其他检测手段。13年3月，Fibroscan获得美国FDA批准用于临床慢性肝病管理和肝纤维化检测，14年3月得到美国肝病研究学会推荐用于管理慢性肝病患者，14年4月得到WHO推荐用于评估HCV感染者的肝纤维化和肝硬化程度。我们判断，以此为标志，Fibroscan进入全面爆发增长期。过去十年，Fibroscan累计销量2000台，其全球市场容量至少2万台，对应收入和净利润在160亿元和40亿元左右，如果考虑CAP脂肪肝检测功能，则在5万台以上。2003年~2010年，Fibroscan累积销售仅1000台左右，而2011年~2013年，公司Fibroscan三年累积销售已经达到1010台，且继续保持40%以上的增速，我们判断，未来，公司Fibroscan销售增速有望进一步提升至50%以上。“爱肝一生中心”模式符合多方利益，2013年初开始推出以来发展迅速。2013年签约23家医院、2014年中期已经签约37家，预计今年年底签约医院数量将达到50家左右，明年有望达到100家，长期来看，全国潜在合作医院数量最保守预计也至少在1000家以上。我们测算，一个爱肝一生中心培育成熟将需要2~3年，培育成熟后，通过自产及代理药品销售金额预计在500万元以上，代理药品及设备维护产生的净利润预计将在100万。则，1000家爱肝一生中心培育成熟后产生的净利润将在10亿元以上。

我们判断，子公司Ecosens将进入全面爆发阶段、母公司显著受益于虫草价格大幅回落、公司未来将打通从肝病诊断到治疗全产业链慢病管理，盈利空间巨大。暂不考虑对董事长定增，考虑诉讼赔偿等非经常性收益，我们预计，公司2014~2016年净利润分别为0.79/1.34/2.24亿元，EPS分别为0.61/1.03/1.72元，扣非净利润分别为0.66/1.21/2.21亿元，同比增长815%/83%/83%，公司合理估值应该在98~103亿元，相比当前46亿的市值至少有一倍以上的空间，给与“强烈推荐”评级。

风险提示：Fibroscan销售低于预期

乐普医疗：经营动力足，打造四位一体大健康平台

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：屠炜颖，丁丹，胡博新 日期：2014-11-13

投资要点：

经营动力足，打造大健康平台，维持增持评级。

公司近期频繁外延、不断强化员工激励，公告收购新东港新进降血脂领域，与圣诺生物合作新进糖尿病领域，并拟定增不超过15亿，经营动力足。

我们维持增持评级，上调2014-2016年EPS 预测0.54（+0.04）/0.65（+0.04）/0.81（+0.07）元，上调目标价至32.5元，对应2015年PE50X.

市场担忧：新布局领域竞争力不足，平台搭建难度大。

市场普遍认为医疗服务、移动医疗等领域新进的竞争对手越来越多，而公司主打业务为心脑血管植/介入高值耗材，缺乏对新领域、新模式的探索，担心公司打造大健康平台阻力较大、难度较高、竞争力不足。

我们的观点：核心资源短期不可复制，为平台搭建构筑护城河。

我们认为慢病领域核心资源是医生，软硬件技术可以通过收购专业团队快速获得，并通过适当激励给予积极性。公司在主打产品心脏支架成功实现进口替代的过程中已积累大量优质医生资源及良好病患口碑，短期不可复制，为其抢先搭建大健康平台进一步构筑护城河，有望享有长期强势地位。

“四位一体”平台：内外并驱，“器械+制药+服务+移动医疗”协同发展。

公司拟深度整合在心脑血管多年耕耘积累的丰富资源，构建覆盖医生、医院、“防诊治”人群等利益群体的生态圈。我们认为看点有，1）器械：新品上市+新领域外延；2）制药：心脑血管+糖尿病重磅产品扩充；3）服务：第三方检测+心脑血管“防诊治”平台；4）移动医疗：家庭健康管理平台。

风险提示：并购整合低于预期；新品上市风险。

宝莱特：血透业务增长，移动医疗产品推出

类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华，虞瑞捷 日期：2014-10-24

公司前三季度实现营业收入1.95亿元，同比增长13.3%，归属上市公司净利润2252万元，同比下滑13.3%，对应EPS 0.15元。

血透业务收入上涨较快。公司血透业务实现收入7000万元，同比增长75.6%，显示出良好的发展态势。公司自2012年通过收购透析粉液企业开始介入，通过收购和自主研发，已在全国各地对透析机，透析针管，透析器和透析粉液进行了全面布局，其中透析粉液已经贡献业绩。随着透析机和透析器研发生产推进，公司逐渐打通了血透行业全产业链，未来有望充分享受行业的爆发式发展。

育儿宝产品推出。公司首款移动医疗产品育儿宝智能体温计已经上市。在京东商城，已能看到育儿宝相关配套产品。育儿宝是目前国内极少数获得二级医疗机械注册证的产品。可穿戴医疗行业在国内蓬勃发展，腕表，手环等充斥市场，但专业性不足，多定位于消费类电子。而公司依托20年来在医疗器械领域积累的经验，其产品将真正实现医学功能，在纷杂的市场中建立自己的品牌，并后续有望衍生出各类互联网大数据等应用，市场空间广阔。同时我们认为，第一款产品实现销售之后，公司能积累相关的研发和销售经验，为后续新的移动医疗产品的推出做好准备。

盈利预测。我们预计公司14-16年EPS 0.25元，0.35元和0.50元，我们看好公司产品未来巨大的发展空间。但考虑到市盈率估值较高，并且已到我们先期目标价，我们给予增持评级。