万亿级管廊建设进入爆发期 地下管廊概念股票龙头解析

万亿级管廊建设进入爆发期 地下管廊概念股票龙头解析

万亿级管廊建设 进入爆发期 雄安投资额巨大

记者 王世峰 祝嫣然

万亿级地下管廊建设开始进入爆发期。

住房和城乡建设部（下称“住建部”）统计数据显示，截至2016年底，全国147个城市28个县已累计开工建设城市地下综合管廊2005公里。而兰格钢铁研究中心日前公布的预测数据显示，住建部2017年计划将新开工地下综合管廊2000公里以上。

事实上，国务院早在2013年9月就明确要求“全面推动地下综合管廊建设”。然而，根据兰格钢铁研究中心的数据，截至2016年底，全国已建成城市地下综合管廊的总长度仅为75.41公里。

中冶集团相关负责人告诉第一财经记者，城市地下综合管廊的开发建设在与PPP（政府和社会资本合作）等主流商业模式的结合中，呈现出“投资巨大、成本高昂、回收期长及设计寿命期许高”等特点，很大程度上影响着各地政府的决心和全面跟进。

兰格钢铁研究中心主任王国清也向第一财经记者表示，由于城市地下管线种类繁多，且涉及管线单位众多，各自诉求不同，因此如何在推进过程中协调好各管线单位的诉求和利益，难度也不小。

不过，在融资模式创新、建设成本逐渐下降以及国务院的不断推进下，地下管廊建设有望驶入“快车道”。其中，东三省、西南地区及刚设立的雄安新区等将成为地下管廊建设的密集地区。

雄安管廊投资或上千亿

地下综合管廊是“城市地下管线综合体”，被称作城市的“血管”和“神经”，担负着输送介质、能量和传输信息的功能，是城市的“生命线”。

继国务院2013年对地下综合管廊建设提出要求后，住建部2014年10月提出，用3年左右时间在36个大中城市启动地下综合管廊试点工程。国务院办公厅2015年又印发了《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》。2016年，中共中央、国务院还印发了《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》（下称《意见》），进一步推动地下综合管廊建设。

在国务院的持续推动下，各地方开始高度重视地下管网等城市基础设施建设，强调地下管网等基础设施是城市的“里子”，需要着力补上地下管网等城市基础设施“短板”。

根据文章开头数据，2016~2017年，地下综合管廊新开工项目总长度有望超过4000公里。目前，多省市已主动积极出台相关规划，地下综合管廊建设正加速推进。

恒丰银行研究院商业研究中心负责人吴琦告诉第一财经记者，去年以来，补民生和基建短板推进，也带动了地下管廊建设项目的提速，其中2016年的《意见》，明确了相关目标和任务。

据第一财经记者统计，我国东三省和西南地区将成为地下管廊建设的密集地区，目前两区域新开工地下综合管廊建设项目合计占到全国新开工总量的34.8%。另一块不容忽视的区域就是刚成立满一个月的雄安新区。

东北证券（11.050， 0.03， 0.27%）认为，相比其他城市，雄安新区从无到有，没有历史包袱，铺设地下管廊的成本更低、阻力更小。此外，雄安三县环绕白洋淀，区域内水资源丰富，本身对地下管廊就有较大需求；此外，作为“千年大计”，雄安将建成绿色智慧、生态优美、产业高端、服务优质、交通快捷的新型城市，开展地下管廊建设具有极高的确定性。东北证券测算，雄安新区远期地下管廊投资甚至可达千亿级。

如何解决“75.41公里”的尴尬

作为国务院持续推进的项目，地下管廊的建设难度不小。

根据住建部2014年提出的要求，城市新区、各类园区、成片开发区或新建道路要同步建设地下综合管廊，老城区要结合地铁建设、河道治理、道路整治、旧城更新、棚户区改造等，逐步推进地下综合管廊建设。

然而，地下综合管廊建设工程进度缓慢，效果并不显著。兰格钢铁研究中心的统计数据显示，截至2016年底，全国已建成的城市地下综合管廊总长度仅为75.41公里。

在实际规划建设中，由于城市管线种类10余种，涉及管线单位20多家，政出多门，如何建？如何管？相关企业或从安全性、技术性考虑，或从本企业利益出发，均有不同诉求。

不过，王国清告诉第一财经记者：“地下管网这样的涉及多个主管单位的市政类工程，须由政府整体推进才能见效，因此在国务院指导意见发布后，效果开始逐步显现，各地地下管网建设呈现比较好的增长态势。”

巨大的建设投资和高昂的运营管理成本，也是制约综合管廊发展的主要因素。

第一财经记者查询相关资料后发现，与传统管线铺设方式相比，地下综合管廊的前期一次性建设费用比传统直埋形式的建设成本高出近一倍。据住建部测算，使用寿命为50年及100年的地下综合管廊，每公里建设运行成本分别为1.6亿元及2亿元。

上述中冶集团相关负责人告诉第一财经记者，由于地下综合管廊投资巨大、成本高昂、回收期长及设计寿命期许高，相当一部分地方政府因总体财力的捉襟见肘，在开发建设上呈现出“想上”而又“上不起”的矛盾与纠结心态。

前些年银行也普遍以传统信贷形式来支持地下管廊项目的建设，不过，“由于这种项目投资大、回收期长，回报率也不高，因此在银行的信贷体系中相对不受重视。”吴琦说。

不过，有PPP领域专家告诉第一财经记者，通过PPP模式开展地下综合管廊建设和运营，将成为解决地下综合管廊建设中长期投资的重要途径和来源。

根据光大证券（14.660， 0.00， 0.00%）测算，在2016年，PPP项目数量和落地率不断提升。其中投资额居前的贵州、山东、四川、河北四省的管廊投资额924 亿元，约占四省PPP 项目总投资的2.2%。

PPP是一个主要发力点，但从落地情况来看，PPP在管廊项目建设中的投资占比并不高。吴琦表示，还是要创新业务模式，可以考虑投贷联动或资产证券化等方式拓宽融资渠道，“据我了解，兴业、民生等一些股份银行正在做这方面的探索。”

随着建设的不断推进，一些企业也已在降低成本上有不少心得。上述中冶集团相关负责人告诉第一财经记者，该集团新研发的钢制波纹管综合管廊在成本和寿命两要素上的优势。

化解钢铁过剩产能

建设地下综合管廊好处不少，不仅能避免城市长期存在的“马路拉链”现象，对化解钢铁过剩产能也具有积极意义。

统计数据显示，2016年我国钢铁产能已达12.5亿吨，而国内需求仅为6.5亿吨。而据兰格钢铁研究中心统计测算，目前建设1公里管廊约需5500吨左右的钢材，按照2017年全国将新开工地下综合管廊建设2025公里计算，将拉动钢材消费约1114万吨。其中，东三省新开工地下综合管廊建设304.8公里，预计拉动钢材消费 167.6万吨；西南云贵川三省新开工项目将达到400公里，拉动钢材消费220万吨。

中冶集团提供的一组数据则显示，按当前一般城市综合管廊设计布局，如采用钢制波纹管综合管廊，每公里消耗钢材近4000吨，以一般城市初期规划不低于50公里作为参考数据，仅廊体建设钢材消耗量约20万吨。这一数据对于地方政府特别是化解钢铁产能压力巨大的地方政府，具有极大的吸引力，可视为经济结构调整中的一大利好。

中冶管廊技术研究院常务副院长、中冶京诚副总裁郝勇兵曾对第一财经记者表示，综合管廊近2年才被大家广泛认识，如果需要追赶其他先进国家，首先从法律法规上，我们还需要完善立法；第二在于城市规划理念要弥补差距，包括城市管理者需要充分转变管理理念，以及设计理念上要跟得上发展趋势；第三是建设差距，地下结构的施工，我们的建设工程质量与国外也有一定差别；最后是运营维护，要把这个起步较晚的短板环节补齐。

地下管廊概念股解析：

“隧道股份”2014年年报点评：施工与投资共同成长，现金充裕为投资业务奠定基础

类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-04-14

业绩描述。

营业收入同比增长8.17%，归属上市公司股东净利润同比增长 8.09%。经营活动现金流量净额同比大增417.75%。归属上市公司股东净资产同比增长25.87%。基本每股收益相较上年同期（调整后）增长6.25%。

业绩点评。

市内业务向市外业务转变，地下业务向地上业务转变，设计类和投资类业务增速迅猛。

财报显示，公司 2014 年营收同比增长8.17%。其中，来自中国大陆部分的营收同比增长为 4.73%，低于总体水平，而国外业务营收大幅增长48.42%。尽管营收占比分析，国内市场仍占有90.9%的绝对份额，但海外市场的拓展已经开始加速。对国内市场进一步分析，来自上海本地的营收同比下降5.06%个百分点，而非上海地区的营收增长较快，为18.96%，显示出公司业务逐步向上海市外渗透。订单分析显示，2014 年施工订单中上海市市内业务中标合同量为122.19 亿元，占比仅40%，来自非上海市的中标合同量为183.3 亿元，占比60%，进一步说明公司由区域性企业成长为业务遍布全国的企业。

不仅业务承揽区域范围有所转变，业务空间也有所转变。由于公司在超大型隧道及越江隧道领域有极强的技术优势，一直以地下业务为主。但2014 年公司施工业务中标总合同额中，地下业务160.49 亿元，占合同总额52.53%，地上业务145 亿元，占合同总额47.47%，公司的业务空间逐渐由地下发展到地上。

从业务类型分析，2014 年占绝对比重的施工类业务营收增速仅有6.69%，低于总体增速。而设计类和投资类业务营收同比增幅为分别为23.33%和497.85%，增长较快。由于设计类业务毛利率较高（22.5%），投资类业务毛利率更高（98.83%），这两类业务的扩张有利于推动公司整体毛利率的增长。

营业净现金流和筹资净现金流多年持续为正，成为投资类业务资金需求的坚强后盾。

财报显示 ，公司连续5年经营性现金净流持续为正，2014年更是同比大增417.75%， 达到36.07亿元，为5年来最高。以银行借款为主要资金来源的筹资活动也保持多年净现金流为正，2014年也达到了历史高点，为31.51亿元。经营活动和融资活动积累的现金流在2014年达到73.23亿元的历史高点。资金充裕为公司展开以BT、BOT为主的投资业务奠定了良好的基础。

财报显示，2014年投资业务订单量为126.82亿元，包括杭州文一路地下通道（保俶北路—紫金港路）BOT工程项目（34.63亿元）；长沙万家丽路快速化改造工程投资与设计施工总承包项目（42.22亿元）；淮安市现代有轨电车一期工程项目（35亿元）；38省道宁海桥头胡至深甽段改建工程BT项目（9.15亿元）；九龙湖新城起步区市政基础设施E标段二期工程BT项目（5.82亿元）。我们假设平均施工期为3年，粗略计算平均每年须投入资金42亿元，现有73亿元的现金储备已足够满足2015年的投资项目需求，加之已进入运营期的项目所产生的收益，公司投资业务资金储备充足。

有轨电车、PC业务成为公司积极培育的新业务。

公司将有轨电车作为重点培育业务。2014年不仅与子公司联合中标淮安现代有轨电车一期工程项目，还承接了武汉大汉阳有轨电车项目。同时已开工的项目还包括苏州高新区有轨电车1号线工程、珠海现代有轨电车1号线首期工程等。

此外，公司积极尝试预制混凝土（PC）业务，并成功获得上海阳光城预制装配式住宅等项目，积极投入研制预制装配式梁、柱、板及特殊构建等，形成自有知识产权，为工程施工环节的绿色革命铺平道路。我们分析认为， 预制混凝土业务与公司主营业务吻合，公司向建筑生产产业化转变具备一定的基础和优势，未来或将增强公司的竞争力水平。而有轨电车业务的成长性或低于预期。

风险提示。

（1）部分已签约的BT 及BOT 项目的合同对方为地方政府融资平台公司。财政部等四部委《关于贯彻国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题相关事项的通知》（财预（2010）412 号）对地方政府融资平台公司加强了监管。此外，部分区域也出台严格控制新增BT 项目的规定。这给公司未来投资增量业务带来不确定性。同时，已签约的BT 项目也或将面临政府融资平台偿付能力不足的风险。（2）越江隧道等工程施工难度大，不仅对技术要求很高，现场施工安全也很重要，一旦发生因公伤亡或工程坍塌等事项，将对公司声誉带来极大不利。

恒立油缸：挖机周期底部渐显，国际液压巨头成长中

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-05-04

公司4月28日公告了15年一季报，营收2.6亿元，同比下滑10.08%，归母净利润545万元，同比下滑85.09%，EPS为0.01。业绩略低于我们预期。

投资要点：

挖机市场或达6年周期底部，房市回暖+一带一路加速周期复苏。15Q1国内挖机销量16522台，同比下滑49%，一季度销量达近6年最低。目前挖机下行周期底部渐显，未来随着房市回暖、一带一路推进，挖机市场将加速去库存，逐步进入上行周期。

Q1公司挖机油缸市占率依然逆市提升，凸显龙头竞争力。15Q1公司挖机油缸销量约41600台，下行28%跑赢行业49%跌幅，市占率提升至约63%。

Q1公司非标油缸营收同比增长31%，收入占比提升至40%+。盾构机、海事、汽车吊等需求仍然较好，未来我们看好非标可持续高成长。泵阀实行多元化战略，目前国内配套进展正常，预计全年可贡献收入2亿元，且公司计划明年上半年进入外资品牌。多元化战略下，泵阀开发领域从挖机扩展至水泥泵车、叉车等其他工程机械领域，同时明年上半年计划出口，泵阀收入增长点将全面打开。

海外战略进展进展顺利，Q1海外营收同比增长70%，营收占比达32%。

受累于产能利用率低、折旧加大、恒立液压与上海立新亏损影响，公司Q1 利润率较低，但随着挖机周期复苏、泵阀放量、立新改革，利润率有望回升。

公司立志成为全球领先液压系统元件集成商，未来将通过内生外延发展， 努力提高技术、规模、管理，全球竞争力预期逐步增强。

维持“强烈推荐”评级。我们看好挖机市场逐步见底、周期反弹给公司带来高业绩弹性，看好公司未来能成长为国际液压巨头。预计15~17年EPS分别为0.18（-0.04）、0.29（-0.06）、0.45（-0.06）元，给予目标价20元。短期催化剂为挖机主泵阀测试合格突破供货，中长期催化剂为挖机市场周期反弹、泵阀放量带来的高业绩弹性、潜在的外延预期。

风险提示：挖机市场复苏不及预期；泵阀项目进度低于预期。

宏润建设：受益于地下管廊建设，PPP模式助力跨越式发展

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛，夏天 日期：2015-05-04

资质齐全、综合实力突出：公司成立于1994 年，主营市政路桥、轨道交通、地下空间（地下综合管廊）、房屋建筑、生态环保等的工程施工，以及房地产开发，基础设施项目投资建设，太阳能产业投资。公司拥有市政公用工程施工总承包特级和工程设计市政行业甲级等多项资质，业务主要集中于华东地区（占比50%以上）.2014 年收入/盈利分别为79.7/2.05 亿元，同比增长1.5%/14.1%。公司实际控制人为郑宏舫，直接间接合计持股30.36%。

地下业务实力强劲，受益于国家地下管廊建设投资：公司于1995 年开始参与上海轨道交通建设，是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业，已进入12 个城市地铁施工项目，2014 年完成盾构12.5 公里，地下工程代表项目如上海地铁2 号线东昌路地下车站、上海青草水源地原水工程支线（均获上海市市政工程金奖）等。国家力促海绵城市及地下管廊建设，投资规模将达万亿级别。公司2014 年轨交订单占比35%，我们预计公司地下工程业务占比达40-50%，未来将显著受益于地下管廊投资大潮。

PPP 模式有望打开快速成长通道。公司已成立投资中心，逐步加强投融资平台搭建，我们预计公司有望通过PPP 产业基金以投资带动施工。模式创新不仅可以加速公司订单承接，还能充分提高项目的盈利能力。我们预计公司PPP 投资规模有望达30-50 亿元，全年订单有望达100 亿元。

光伏电站步入收获期，将贡献业绩增量；公司亦积极寻求转型升级机会。

公司在青海80 兆光伏电站已于2014 年并网，运营良好，全年发电量4810万度。2015 年一季度发电量3766 万度，预计全年新增利润超过5000 万元，运营期稳定收益可期。公司当前仍有10 兆瓦光伏电站路条在手，未来还将择机参与其他新能源电站项目投资建设，前景良好。公司亦积极寻求产业转型升级机会。

投资建议：我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.33/0.39/0.47元，当前股价对应三年PE 分别为31/26/21 倍。考虑到公司PPP 及光伏业务巨大潜力，给予13.2 元目标价（2015 年40 倍PE），买入-A 评级。

风险提示：应收账款风险，PPP 及光伏业务推进不达预期风险。

伟星新材：消费属性奠定长期成长价值，布局西北具备一带一路主题

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-05-12

事件描述

公司 2015 年Q1 报：营业收入3.88 亿，同比增长5.65%，归属净利润5800万，同比增长19.29%，折EPS0.13 元/股。同时，我们近期参加了投资者交流会，主要观点汇报如下：

事件评论

Q1 收入增速放缓主要是春节因素，工程需求启动较晚。Q1 公司收入增长5.6%，与同期的21.9%相比大幅放缓，主要是春节因素致节后需求启动较晚，尤其是工程渠道。毛利率提升2.4 个百分点主要是成本端改善所支撑；期间费率提升2.3 个百分点，主要是销售费率提升1.4 个百分点（零售占比提升）；最终来看，业绩同增19.3%，基本符合预期。

15 年毛利率受益原料降价会有改善，但改善幅度具备一定不确定性。树脂等原料占比公司成本50%，那么测算如果价格下降8%，毛利率可改善约4 个百分点。但我们认为全年毛利率的改善幅度也具备一定不确定性：1、PPR 管材的确不会随着原料降价而调价，但是PVC 和PE 管材会随原料价格做适当调整；2、树脂价格和油价并不是一定完全同步相关，还受到行业自身供需影响；3、目前看原料价格已经有所反弹，全年走势仍待观察。4、14 年重庆和上海基地建成投产，15 年会有折旧。5、15 年工程业务占比可能高于直销，那么对综合毛利率会有一定冲击。

布点陕西，网络布局延伸西北大市场。公司日前公告与陕西省西咸新区签署协议，拟投资5 亿元建设生产基地，建设期2 年，预计2019 年可实现产值6 亿元，；项目全部达产达效后实现产值12 亿元。我们认为基地建成后，将会逐步覆盖西北市场，同时也可实现海外输出，具备目前的一带一路概念。

积极布局电商，实现销售渠道多样化。1、积极寻求电商平台，做品牌和渠道推广：目前公司和家装e 站、小米的空间智慧装饰、购家网等都签约，进行供货和品牌拓展。2、公司也在积极布局自己的电商渠道，如天猫商城，京东旗舰店等。

预计 15、16 年EPS 为1.14、1.24 元，对应PE 为20、18 倍，推荐。

纳川股份：与万邦达战略合作，管材销售有望迎来加速

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-05-13

事件描述

2015年5月11日，纳川股份与北京万邦达环保技术股份有限公司，就水处理（涵盖所有行业）的工艺、材料、项目建设及运营管理、资金等领域的合作关系达成共识，并签署了《战略合作协议》。

双方合作期限为 5年，双方可以协商提前终止或延长合作年限。

事件评论

优势资源互补，共同挖掘管网市场空间。公司同北京万邦达此次签署战略协议，合作方式结合两者优势资源。万邦达万邦达在水处理面工程项目定价运营（PPP 等模式）方面具备项目经验，计划在承接的项目中对管网模块科学定价，材料集中交给纳川采购，而纳川具备给排水管道生产能力和全国销售网点资源，为万邦达挖掘客户资源。协议的制定将提高两者运营效率，降低运营成本，打通政府-项目公司-材料公司之间的交易壁垒，使得纳川管材销售直接受益管网建设加速，业务发展有望迎来拐点。

万邦达具备管网PPP 经验，加速提升管网建设市场份额。公司具备项目经验，15 年1 月，万邦达与芜湖市建设投资有限公司签订PPP 模式合作框架协议，协议内容包括市政污水处理、水系治理、管网搭建等。中标经验积累增强公司后续在水处理拿单能力。根据发改委回应，目前PPP 项目签订合同比率大约在13%，全国各地波动在10%~20%之间，这一方面意味着万邦达具备一定的工程承接能力和资金魄力去开拓水处理PPP 方面的市场，也意味着PPP 项目仍存在较大发展空间，管网建设大幕在政策催生下才刚刚打开。万邦达积累的拿单经验有望助力其在后续的管网建设市场中享有更大的份额。

“大环保”战略下管网+新能源动力双轮驱动，业绩拐点正在发酵。随着15 年管线普查结束，管网政策的渐次落地，未来三年管网投资将迎来实质性加速，公司大口径双壁波纹管产品技术成熟，有望在万邦达的战略合作下成为管线建设加速受益者；新能源汽车方面，公司15 年初至今销售团队已经铺向各地的整车厂以及公交公司，动力总成在各项技术参数优势驱动下，产品推广实现省内外齐开花。双轮驱动业绩，拐点发酵在即，暂维持此前盈利预测，预计公司15-17 年EPS 分别为0.28 和0.38 元，对应PE 分别47 和35 倍。

新兴铸管：新疆产能继续制约主业，静待转型升级落地

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-04-28

报告要点

事件描述

新兴铸管发布2015年1季报，报告期内实现营业收入131.64亿元，同比下降19.60%，营业成本127.31亿元，同比下降18.88%，归属母公司净利润0.46亿元，同比下降81.89%，实现EPS0.013元。

事件评论

新疆钢铁市场低迷，1季度业绩同比下滑：受制于新疆区域内钢铁市场持续疲软，公司位于新疆境内的300万吨钢材产能未能实现持续生产，导致1季度公司钢材总产量同比下滑37.09%。同时，疆内螺纹钢价格受行业低迷影响同比下跌17.37%，最终钢铁业务量价齐跌致使1季度公司综合收入同比下降19.60%，毛利率同比下降0.86个百分点，成为公司1季度业绩同比降幅较大的主要原因。同时，在下游需求整体低迷的情况下，1季度公司铸管产量同比下滑5.17%，也存在较大经营压力。此外，虽然公司合营企业新德铸商转让其所持有的部分SPI 股票使公司投资收益上升1.76亿元，但政府补助下降导致营业外收入减少2.6亿元的抵消掉了其影响。

立足主业，积极谋求转型：公司转型意愿一直强烈。早在钢铁行业资源及制造相对景气时期，公司积极进行相关多元化，进军上游矿石、煤炭资源，并布局下游管道、锻造等产能。在钢铁行业景气不再的今天，公司积极拓展非相关多元化，涉足能源等领域。总体而言，公司通过多元化谋求路转型的意图强烈，不排除未来有望形成以传统业务为立足点，能源、类金融等多领域蓬勃发展的业务格局，而国企改革优化人事与激励机制将进一步加速这个进程。

预计公司2015、2016年EPS 分别0.31元和0.34元，维持“推荐”评级。

数字政通：乘互联网++之风快速发展

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2015-04-28

事件：公司发布2014年年报及2015年一季报，2014年公司实现营业收入5.46亿元，同比增长34.39%，实现归属母公司所有者的净利润1.19亿元，同比增长26.61%，实现每股收益0.63元。2015年一季度公司实现营业收入0.55亿元，同比增长7.4%，实现归属母公司所有者的净利润631万元，同比增长28.25%，实现每股收益0.03元。

点评：

智慧城市建设各业务拓展成效显著。2014年，公司顺应移动互联网+技术快速应用，全面推广基于互联网+模式的智慧城市管理产品-“智信平台”，实现了数字城管全移动应用的“平台化”，提升和丰富了客户体验。公司率先实施建设了全国第一个数字化城市管理省级平台-四川省级城乡环境综合治理数字化监管平台项目，未来将在全省18个市、3个州以及区县扩展。智慧城市运营管理服务以覆盖全国70%的省份，已为天津、杭州、宁波等约60个城市的政府提供信息采集外包服务，公司专门研发了基于云计算平台的全国智慧城市运营服务统一管理系统，2015年初公司在天津设立了智慧城市运营服务公司。同时，公司与四川省兴文县政府签署了战略合作框架协议，协议约定双方以PPP模式开展兴文县的智慧城市建设和运营管理。2015年第一季度营收增长相对较低，可能与项目结算等客观因素相关，全年来看第一季度占比较小，全年业绩有望快速增长。

开展智能泊车业务向B2C业务模式延伸。2014年，公司推出了智能泊车系统。该系统是基于子公司在车牌智能识别领域的技术积累，全新打造的“互联网+”时代的城市静态精通解决方案，定位为汽车物联网和汽车后服务市场的入口。通过该平台可以实现停车收费、车证管理、车场监控、电子支付、VIP服务等专业化停车管理服务，还可以解决城市停车资源分配不均衡、管理难度高、重点地区和时段停车拥堵的问题。报告期内，公司与已与北京、广东、新疆等地的数家国内领先的物业管理公司达成合作，智能泊车业务已经拓展到全国24个城市，覆盖1000多个停车场，未来将向全国范围拓展。

费用控制比较好。报告期内，公司管理费用和销售费用同比分别增长34.84%和21.63%，管理费用增长较快主要因为业务人员工资和办公费用增加所致，管理费用增长主要是研发投入增加。2014年，公司研发费用总额5737万元，较上年同期增长31.37%，其中研发费用资本化金额为2695万元，占研发投入的比例与上年基本持平。

盈利预测及评级：公司未来发展思路是内生稳步增长和外延加速扩张，也就是现有主营业务通过继续拓展客户广度和产品深度，结合移动互联、云计算和大数据技术，向“互联网+”业态演进，实现业务收入稳定增长。同时，公司希望通过战略合作和投资并购等方式实现智慧城市产业链完善，重点在智慧城市领域内信息化渗透率较高的行业，如智慧医疗、智慧环保、智慧社区等。不考虑并购等影响，我们预计2015-2017年公司实现营业收入分别达到7.37亿元、10.32亿元、15.48亿元，归母净利润分别达到1.65亿元、2.07亿元、2.96亿元，EPS分别达到0.87元、1.09元和1.56元，对应2015年04月24日收盘价81.77元的动态PE分别为94倍、75倍和52倍，维持“买入”评级。

风险因素：过度依赖政府采购的风险；智能泊车业务拓展不及预期或者缺乏合理盈利模式。

苏交科：Q1业绩快速增长，PPP前端优势逐步显现

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛，夏天 日期：2015-04-22

一季度业绩维持快速增长。公司2015年一季度收入3.76亿元，同比增长42.22%；归属于上市公司股东的净利润4163万元，同比增长36.05%，EPS0.08元，符合预期。2014年收购的厦门市政院与淮交院并表贡献对业绩快速增长起到重要作用。

毛利率显著提升，财务费用增长较快。2015年公司一季度毛利率为30.56%，同比提升2.42个pct，主要得益于公司异地扩张进入成熟期、异地项目规模效应显现。三项费用率18.26%，同比增加2.7个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.49/+0.37/+1.84个pct。财务费用增长较快主要因募集资金、燕宁BT业务及部分合同结算的利息减少所致。净利率下降0.5个pct，为11.08%。经营性现金流净额为-1.42亿元，主要由于季节性因素。

设计业务占据PPP项目承接优势地位，未来开拓交通和环保PPP市场空间广阔。PPP模式推广趋势下，设计业务在产业链上的价值得到极大释放。公司和中国电建合作的高速公路项目使得设计公司利用设计前端优势承接PPP项目逻辑得到验证。公司未来复制模式开拓交通和环保PPP有望带来大量设计订单，并从介绍、撮合中获取相应的核心利益。

定增锁三年方案已获证监会通过，后续市值动力将不断转强。近期公司定增方案获证监会审核通过，控股股东及核心员工大比例认购定增并锁定三年，彰显对公司未来业绩的超强信心，后续公司市值动力还将显著增强。

投资建议：我们认为PPP模式推广趋势下设计业务由原来被融资平台限制在单纯赚取设计毛利环节延伸至项目营销、撮合环节（并享受与投资人的各种合作收益），设计业务在产业链上的价值得到重估。维持目标价35元（对应2016年40倍PE），“买入-A”评级。

风险提示：PPP业务推进不达预期风险，应收账款风险。

安控科技：RTU触角全面渗透油田服务

类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：曲小溪 日期：2015-05-05

我们预测2015-2017 年公司归属母公司的净利润分别为0.76 亿、1.17 亿和1.71 亿，对应的EPS 分别为0.78 元、1.20 元和1.76 元。公司立足石油石化行业，能够根据用户的需求提供解决方案及运营维护，不断增加公司在行业内的影响力，看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。

RTU 等产品线奠定自动化解决方案基础：公司是国内领先的工业自动化领域创新产品和行业解决方案提供商。公司拥有DCS、模块化RTU、一体化RTU、扩展I/O、传感器及仪表等全系列自动化产品，广泛应用于石油天然气、煤层气、页岩气的开采、处理、管输、储配等各个环节，在城市燃气、环境在线监测、水文水资源监控、城市水务、供排水等管网泵站监控领域也得到成功的应用。

立足油田系统，为油田服务提供更多产品：公司主要客户为全国各大油田，产品需求受到油气开发及生产的投资规模影响。近年来全球石油需求不断增加，石油价格总体呈上升趋势，国际上各石油公司用于油气开发和生产的资本支出也随之保持稳定增长。油田信息化是国内石油企业管理及发展的必然要求及保障。目前，公司已经针对油田服务开发了一系列数字化产品，如单井井场、丛式井场、电泵井、螺杆泵井、天然气井、水源井、阀组间数字化油井；以及增加站、联合站数字化站控系统等。

行业拓展性不断增强，进军其他自动化解决方案：其他行业外延拓展方面，公司下一步拟开拓煤层气开采、市政管网（供热、供水、蒸汽等）、广域监控等应用领域。在市政、环保领域，公司在杭州设立了全资子公司杭州安控提供环境在线监测产品的运维服务。公司目前提供电话支持服务、远程诊断服务和现场支持服务，公司各个办事处均提供应急备件库服务，强化突发、紧急事件的处理能力。

风险提示：下游石油石化行业的景气度以及季节性因素对公司收入短期的影响。

梅安森：定增撤回清除发展阴霾

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇，施毅，刘博，董瑞斌 日期：2015-04-14

事件：2015年4月10日，公司董事会通过《关于撤回非公开发行股票申请文件的议案》，公司在综合考虑业务发展情况和实际需要的前提下，决定撤回2014年10月14日向证监会提交的非公开发行股票申请文件。

1。定增撤回清除发展阴霾。2014年8月26日，公司董事会审议通过非公开发行股票等相关议案，拟采取小额快速融资的方式向浙江天堂硅谷久盈股权投资合伙企业非公开发行股票，拟发行不超过371万股，发行价格为13.49元/股，募集资金总额不超过5000万元，扣除发行费用后的募集资金净额全部用于补充流动资金。

2014年10月14日，公司向证监会提交了非公开发行股票申请文件，并于当日取得《中国证监会行政许可申请受理通知书》。鉴于上述非公开发行股票的背景及可行性已经发生了明显变化，公司于2015年4月10日召开董事会，决定撤回非公开发行股票申请文件。

2。主营安全监控系统产品，公共安全领域业务凸显。公司主营煤矿安全生产监控、非煤矿山安全生产监控、公共安全监控和电力监控四大类产品。报告期，受煤炭行业量价齐跌的影响，传统煤矿安全生产监控主业下行；与此同时，公共安全领域业绩凸显，实现营收4599万元，同增352.84%，占主营总额16.84%，公司产品结构转型加快。

3。智能安防领域布局深化。2015年1月，公司公告显示，为进一步拓展城市管网安全监控业务，拟投资3500万元主导设立“梅安森派谱”。为有效降低业务拓展风险、保护股东利益，公司选定“天堂硅谷”作为投资伙伴，天堂硅谷出资3500万元；同时，公司管理层以自有资金成立“和嘉森”，和嘉森出资3000万元。梅安森派谱经营范围为，城市管网监测监控系统、信息化系统的销售、研发、服务及运维；股权结构为，梅安森和天堂硅谷各持有35%的股权、和嘉森持有30%的股权。

此外，公司于今年2月与江西“飞尚科技”签署了《投资合作框架协议》，拟通过增资及股权转让的方式持有飞尚科技不低于20%的股权。飞尚科技是基于物联网（传感网）的结构状态，集安全监测研发、生产、销售、系统集成和云计算服务于一体的高科技公司，具备为市政、交通（桥、隧、坡）、地铁、水利大坝、尾矿库、矿山、特种设备等各个行业提供结构安全监测一站式解决方案的能力。本次投资合作完成后，公司产品结构转型有望加快，业务结构将更加合理。

4。福建PX事故有望刺激公司业务发展。2015年4月6日，福建漳州古雷PX项目再次发生爆炸，该事故有望推动国家加大工业园区危险源以及城市管网的监管力度，该领域正是公司近几年重点布局业务范围之一，本次事故有望刺激公司业务发展。

5。盈利预测及估值。目前煤炭行业低迷现状造成公司主业萎缩，考虑到煤炭行业整治力度加大，预计未来公司煤矿安全监测监控业务将平稳发展；公司加快主营业务外延式拓展，积极布局城市管网安全监控领域，该领域市场空间广阔，有助于公司快速发展；管理层出资设立投资公司支持业务拓展，利于公司可持续发展；此次定增撤回清除发展阴霾，未来发展的一大不确定因子消除。

考虑到公司主业发展状况，按照当前股本及业绩承诺，我们预计公司2015-17年EPS分别为0.29、0.32、0.35元；目标价方面，可比公司估值较高，公司目前估值（TTM）也超过130倍，考虑定增撤回清除发展阴霾及价值投资双重逻辑，给予公司2015年105倍左右估值，目标价30元，增持评级。

6。不确定性分析。煤炭行业持续不振，业务转型不及预期。