国产大飞机c919最新消息 航空发动机概念股望爆发

国产大飞机c919最新消息 航空发动机概念股望爆发

新华社上海5月3日电（记者贾远琨）中国商飞公司5月3日发布消息称，综合各方面因素，国产大型客机C919将于5月5日在上海浦东国际机场首飞。如天气条件不具备，则顺延。

从2007年2月国务院批复大型飞机研制重大科技专项正式立项，到2015年11月2日C919总装下线，再到2017年5月5日首飞，科研人员针对先进的气动布局、结构材料和机载系统，共规划了102项关键技术攻关，包括飞机发动机一体化设计、电传飞控系统控制律设计、主动控制技术等。

记者采访了解到，C919总装下线之后，项目在系统集成试验、静力试验、机上试验、试飞准备等几条主线稳步推进。为准备首飞，C919已完成118个试验项目，经历了包括低滑、中滑、高滑在内的21次滑行试验，并于2017年3月通过专家技术评审，4月通过放飞评审。

关于首飞日期的选择，中国商飞公司总经理贺东风此前表示，何时首飞将取决于各方面条件，包括天气状况、飞机和机组的状态等。

C919作为着眼于最主流的航空运输市场（150座级），完全按照国际主流适航标准和国际主流市场运营标准研制的干线飞机，受到国内外市场的关注。目前，C919大型客机拥有中国国际航空公司等23家国内外用户，订单总数570架，其中包括美国通用电气租赁（GECAS）等国际客户。

个股解析：

宗申动力：传统主业提供安全边际，布局三大新兴领域蓄势待发

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟，邹润芳 日期：2015-05-05

传统主业安全边际充分，增速放缓需转型拓展。

公司传统主业为摩托车发动机和通机产品，近年来由于宏观经济不景气，业绩增速有所放缓，但是两大市场保持平稳发展，公司市占率稳步提高，经营现金流，毛利率及其他财务状况均十分健康。传统主业的稳健发展，为公司转型提供了充分的安全边际。

布局三大新兴领域，产业空间广阔。

公司自13年以来就开始转型布局新兴产业，主要包括无人机动力、通用航空、金融业及新能源领域，目前初见成效。通用航空产业平台初步搭建完成，包括参股华安天诚10%股权，与天津内燃机所合作研制TD0航空发动机，当前，该合作项目进展顺利，已完成样机的研制，并于4月29日进行试飞成功，未来通过构建TD0发动机制造平台，快速提升产品批量化制造能力，进口替代空间很大。

金融业布局紧密依托产业链优势，成立的重庆宗申小贷经营良好，14年实现净利润6819.24万元，15年初设立宗申保理、宗申网络科技、宗申股权投资基金，继续完善金融产业布局。同时出资1亿元设立宗申新能源公司，并以此为平台开展新能源动力产品研发及相关并购。

员工持股计划购买完成，上下齐心共谋发展。

公司2014年12月8日实施了员工持股计划股票购买，购买均价为9.99元/股，购买数量3，901，189股，占公司总股本的比例为0.34%，本次员工持股计划对员工进行了充分激励，保证了员工、高管及股东利益的一致性，未来公司上下能够齐心协力共谋发展。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价35元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为0.42、0.55、0.65元，公司传统主业稳健发展，安全边际充分，布局三大新兴产业，效果初显，未来空间均十分巨大，首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为35元。

风险提示：转型低于预期，业绩大幅下降

中航飞机：远程战略轰炸机开启新篇章

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陆洲 日期：2015-06-12

事件

《参考消息》6 月11 日报道：加拿大《汉和防务评论》6 月号发表题为《中国发展远程轰炸机》的报道称，最近中国空军召开了关于“建设战略空军问题讨论会”，会议要求重点发展新型远程战略轰炸机、中远程反导、反卫星系统、战略导弹预警系统，并且强化战略空运能力。

评论

“战略空军”构想逐渐成形。本次会议把空军定位为“战略空军”，不仅仅是因为强化空军核战力的需要。从会议列举的优先发展的武器系统可以看出，建设天空军，是未来战略空军的发展方向。会议重新定义了空军的防守范围，从传统的20 公里空中大大向外太空延伸。本次会议明确了中国空军研发新型远程轰炸机的意图，是要确保攻击第二岛链的中心（关岛）的需要。在本次战略空军和装备发展方向讨论会上，也结束了就要不要发展新型远程轰炸机这一问题在空军内部的长久争论，战略空军将是未来空军主要发展的对象。2015 年2 月，习近平主席亲自参观了解放军空军轰炸机部队并登机视察，足见高层对战略空军的重视程度。

远程作战是下一重点。预计新型战略轰炸机作战半径向东可以覆盖太平洋中线以西地区，特别是第二岛链区域，对美国在西太平洋地区的部署构成威慑;向西可覆盖中亚地区;向南可以辐射印度全境，包括南海以及南海以南的国家，以保证我国南海地区的能源资源安全。同时，作为“长剑”-10 巡航导弹的载台，只要轰炸机飞得足够远，就能对第二岛链地区实施轰炸任务。

轰-6k 只是远程轰炸机的过渡品。轰-6 轰炸机的原型是苏联图-16 轰炸机。轰-6K 是对轰-6 彻底重新设计的最新改进型号，配备俄罗斯D-30KP-2 发动机和新型航空电子设备。新发动机和机身复合材料的使用，使轰炸机的航程显著增加。该型轰炸机首先用作中程巡航导弹“长剑-10”（KD-20）的载体，共有6 个翼下挂架。随着技术的进步特别是四代战斗机的逐步列装，轰-6 平台难以适应现代化战争对抗，很难有效突防，也很难躲避敌方战斗机的追踪。我们认为，轰-6k 只是战轰炸机的过渡机型、验证机型，我国研制下一代轰炸机指日可待。

超音速、隐形是下一代轰炸机的必备能力。《汉和防务评论》的报道认为，结合轰-6k 的基本性能，可以看出中国即将研制的新型远程轰炸机，载弹量至少不低于6 发巡航导弹，尺寸上比轰-6k 略大、作战半径2500-3000 公里。既然要求能够打击第二岛链地区，那么必须实现超音速、远航程，至少能够飞越巴士海峡。依据这个作战半径，目前的轰-6k 已经可以做到，那么研究新型远程轰炸机的意图就在于必须实现一定程度的隐形、高速，否则飞不出国境多远，就会被拦截。我们认为，新型战略轰炸机将在全新的平台上进行设计。

中航飞机开启新篇章。中航飞机是是我国运输机、轰炸机的主要生产基地。我们认为，就整机生产制造而言，公司是我国军民用航空业快速增长的最大受益者。随着海内外对我国飞机产品的需求不断升温，特别是公司在产军民用飞机型号不断向多用途、系列化延伸，中航飞机的现实与潜在订单面临战略性拐点。如果战略远程轰炸机顺利立项，那么该机型将成为运-20 大型运输机和C-919 大型客机之后，中航飞机全新的业绩增长点。

投资建议

作为“中国波音”，中航飞机是新型战略轰炸机、大飞机的整合平台，中国商飞和战斗机资产也有待整合，未来发展空间巨大。给予“买入”评级，目标价70 元。

钢研高纳：激励机制到位，订单稳定增长

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛 日期：2015-04-22

事件：2015年4月17日钢研高纳发布补充更正后的15年一季报，报告期公司实现营业收入1.29亿元，同比增加8%;实现归属母公司股东净利润0.20亿元，同比增加6%。基本每股收益0.0639元。

点评：

铸造高温合金订单增长，变形和新型高温合金下降。铸造合金事业部在保持母合金较高市场份额的基础上，开拓发动机转动精铸件市场，15年一季度订单和销售收入都有所增长。变形高温合金事业部由于14年一季度订单和收入基数较高，15年一季度的订单和销售收入同比有所下降。新型高温合金的金属间化合物事业部15年一季度订单和销售收入都有所增长，其他新型高温合金的收入和订单有所下降。从国内高温合金应用市场来看，航空航天产业规模偏小，技术水平有待提升，从而影响对新型高温合金材料及制品的需求。公司目前还是以铸造高温合金和变形高温合金系列产品为主，在保持现有市场份额的基础上，积极提高精铸件的比例、发展其它变形高温合金的品种。

员工持股子公司一季度订单和收入较快增长。14年6月份，子公司河北德凯（注册资本4，000万元人民币，钢研高纳持有75%股份，职工持有25%股份）和天津海德（注册资本4，000万元人民币，钢研高纳持有80%股份，职工持有20%股份）正式成立，引入了管理层和核心员工持股计划。15年一季度两子公司订单和销售收入都有较快增长。

盈利预测及评级：由于公司报告期股票期权行权，股本变更为32001.2988万股，按新股本计算，我们预计钢研高钠15-17年的基本每股收益分别为0.40元、0.51元和0.61元。我们看好国内高温合金材料领的广阔发展前景，以及公司的核心技术能力，维持公司“增持”评级。

风险因素：下游行业需求低迷，公司项目进展低于预期。

炼石有色公司调研简报：铼业新贵，进军铼高温合金领域

类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：耿诺 日期：2014-06-13

预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.16 元和0.19 元，对应PE 分别为77X、61X，估值偏高。公司充分利用其突出的铼资源优势强势进军航空航天高端材料行业，长期发展前景可期，给予“推荐”评级。

立足钼主业，依“铼”延伸至航空高端材料行业。公司目前主营钼矿采选业务，2013 年钼精粉收入占比98%以上，毛利率高达52%。公司拥有上河钼矿与两家选矿厂，上河钼矿查明矿产资源储量为：钼储量为12.845 万吨，伴生铼176.11 吨、铅33.486 万吨、硫元素346.831 吨。

其中铼资源为公司最大亮点，具有高储量、高价值与低成本的突出优势，公司铼储量176.11 吨，约占全球铼总储量的7%，同时铼作为钼矿的伴生矿种，其主要提取成本可分摊到钼制品生产中。目前公司计划利用已掌握的钼铼分离技术，充分利用铼资源优势，进军航空航天高端材料行业，转型生产含铼高温合金及航空发动机含铼高温合金单晶叶片。

铼供需格局长期稳定：铼主要用作超耐热合金与催化剂，是典型的新材料，其供给集中且弹性相对较小。由于铼在地壳中丰度很低，主要是在钼精矿、铜精矿的焙烧烟尘中回收，世界铼产量一直稳定在30 吨/年的水平，由于市场供求基本是建立在长期合约的基础上，由需求决定生产的特征保持了铼供求关系的长期均衡。近年来，由于经济发展及高新技术发展对铼的需求增加（全球铼消费量逐年递增至40 吨/年的水平，其中最大消费国—美国每年铼消费保持在20-25 吨的水平上），导致铼供需形势紧张，铼价一路飙升至12000 美元/千克的高位，而随后回落并保持相对稳定。当前美国航空业需求稳定，铼价也基本保持在稳定水平上。我们认为，全球航空、航天制造业的复苏、军工装备的升级换代，尤其是我国国产大飞机等项目的实施，同时欧洲及日本等国铼的需求不断增长，未来铼的需求有望提高并上升至新的台阶，美国主导的铼需求格局正在悄然改变，全球铼市场有望迎来新的供需格局，铼价亦有望稳步上升。

含铼高温合金需求景气将持续攀升。铼是重要国防战略物资，在高温合金材料中有重要地位，近年发展的含铼单晶高温叶片被用于新一代飞机发动机中。目前全球铼消费结构中，涡轮发动机部件占铼消费的60%，石油催化剂和高温超合金占比20%。据世界权威预测机构“FORE-CASTINTERNATIONAL”的报告预测，未来10-20 年，世界主要航空大国的先进航空发动机产量将达14 万台。用于新一代大型商用飞机发动机的涡轮叶片是由含铼高达6%的高温合金制成，世界含铼高温合金总需求量将超过8 万吨，平均每年超过4000 吨，而目前每年含铼合金的产量仅有市场需求量的50%。而据预测，中国国产大型商用飞机发动机涡轮叶片是由含铼3%~6%的高温合金制成，预计未来二十年，中国国产航空发动机对含铼高温合金的总需求量将超过2000 吨，平均每年超过100吨。铼市场未来发展空间广阔。

引进管理和技术团队，定增转型生产含铼高温合金。公司定增共募集约8 亿元人民币，主要用于建设航空发动机含铼高温合金叶片项目，建设包括一条80 吨/年（50 吨自用，30 吨外销）含铼高温合金生产线和一条55000 片/年单晶叶片生产线，其中6 亿元向公司控股子公司成都航宇投资，由其实施“航空发动机含铼高温合金叶片”项目，按照可研报告预计，项目达产后将实现年利润总额约2.76 亿元。为确保公司在单晶叶片领域的突破，公司通过中组部“千人计划”引进了先进的管理技术团队，其中核心专家为拥有30 年航空发动机供应链管理经营的王立之，其此前是GE、罗罗等著名公司质量控制高管，曾任罗罗上海分公司亚太区供应商发展执行官、亚太区供应链质量技术执行官，尤其精通供应链开发与管理、成本控制、流程优化等生产环节。另外，实施主体的两位技术核心专家为：叶片制造由来自MIT 的博士负责，合金制造由来自剑桥的博士负责。此外，公司有望大规模引进拥有海外整机公司工作经验的华裔青年工程师作为后备技术力量。

公司募投项目预计下半年启动，铼产品有望接续钼主业成为新的业绩增长点：目前公司钼铼分离提炼已经进行了多次工业试验，技术基本成熟，同时关键设备已顺利进口到位，预计今年下半年将启动募投项目，实现铼产品下线和关键设备安装调试到位。按照计划，预计2015 年上半年实现试生产，同时进行试验品送检测试验证;2015 年下半年实现叶片小批量生产;2016 年批量达产。保守来看，公司铼回收业务有望成为接续主业钼产品销售未来新的业绩主要增长点，而由于伴生铼的成本基本摊销到钼产品当中，铼产品毛利可观。铼回收项目顺利启动实施后，公司将不但摆脱目前经营单一的模式，同时还能充分受益铼需求景气向上带来的丰厚利润。而长期来看，公司围绕铼资源优势及先进的技术团队有望强劲跻身发动机单晶叶片制造领域，实现成功延伸产业链至航空航天高端材料及零部件行业。

维持“推荐”评级：预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.16 元和0.19元，当前对应PE 为77X 和61X，估值偏高。公司当前钼主业运营稳定，充分利用突出的铼资源优势强势进军航空航天高端材料行业，长期发展前景可期，给予“推荐”评级。

风险提示：募投项目生产及进度不达预期。

山东矿机：综采设备短期无起色，后续看航空发动机是否成功

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：左志方 日期：2013-08-21

产品毛利率下降，费用支出刚性导致公司净利润大幅下降。由于煤机行业整体低迷，竞争加剧导致公司产品毛利率下降，其中支护设备毛利率下降6.25%;另外，管理费用支出的刚性，融资成本上升导致财务费用增加等因素，最终导致公司净利润大幅下降69.23%。我们认为，由于煤炭价格大幅下跌，煤矿产能整体过剩将直接导致新建煤矿的大幅减少，对煤机行业的冲击很大，行业景气度短期难以恢复，公司也将受到影响。

后续需要关注公司在航空设备领域的进展。公司为了摆脱对煤机行业过渡依赖，投资了小型无人机项目和航空发动机项目，虽然短期难以获得收益，但是前景依然值得期待。

盈利预测：鉴于对煤机行业的悲观预期，我们调低公司的盈利预测，预计13-15年每股收益分别为0.10（-37.14%）、0.08（-55.68%）、0.10（-57.74%）元，调低公司评级至“持有”。

风险因素：煤炭价格继续下跌;无人机项目、航空发动机项目进展低于预期。

中航动控：军民品业务双轮驱动，关注重大专项及院所改制

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期：2015-03-31

我国航空发动机控制系统唯一供应商，依托航控核心技术拓展非航民品。公司以航空发动机控制系统为核心业务，控制系统业务占公司收入60%以上。依托核心技术，公司逐步拓展国际转包、非航民品业务，2013年通过定向增发募集17亿元投向4个民品业务。未来公司业务将逐步形成军、民品双轮驱动格局。

受益于航空发动机产业快速发展，公司航空发动机控制系统业务将快速增长。我们预计未来20年我国航空发动机市场需求约2.8万亿，其中发动机采购需求1.5万亿，配套服务需求1.3万亿。短期军品需求快速放量，长期看民用领域需求更为广阔。我国当前正处于战机更新换代关键时期，新机型也处于快速研制中，带动我国航空发动机产业进入高速成长通道。公司作为国内唯一专业从事航空发动机控制系统研制、生产、销售及服务企业，将充分受益航空工业大发展，预计未来3-5年公司发动机控制系统业务将保持15-20%左右增速。

外贸转包加速融入世界航空产业链，长远看国内市场亦值得期待。公司已与通用、罗罗、赛峰、霍尼韦尔、汉胜等国外航空工业巨头建立良好合作关系，在航空发动机燃油泵、滑油泵、辅助动力装置的研制中深入合作，不断提升产品国际核心竞争力。短期看受世界经济不景气影响，公司转包业务收入出现一定下滑，但由于该业务在公司收入和利润贡献中占比较小，对公司整体业绩影响较小。2014年公司继续积极推动航空精密制造能力建设，拓展零部件国际转包生产及整机研制配套市场，子公司西控科技与霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订MOU，预计公司外贸转包业务将保持稳定增长。未来随着商飞、商发等相关企业重点项目的推进，公司在国内市场的开拓同样值得期待。

募投项目发力非航高端装备，打造业绩新增长点。募投项目中，公司投入且回报最大的为无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目。其中，无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件，广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆，国内相关产品几乎空白。汽车自动变速执行机构瞄准国产自动挡乘用车自动变速器领域，目前这一领域约80%为进口产品，20%来自外资控股合资企业。随我国大力发展高端装备制造产业，公司募投项目产品未来有望获取大量进口替代市场，成为公司业绩新增长点。

关注科研院所改制进展，研究所资产注入值得期待。公司体外发动机板块下尚有中航工业集团下属国内唯一航空动力控制系统专业研究所（614所）。614所承担各类军、民用飞机、舰船、导弹以及燃气轮机发电等动力装置控制系统和其它机电一体化产品的研制和生产任务，资产质地优良，盈利能力强，2013年营业收入达到8.51亿元，净利润8817万元。在军工资产证券化和事业单位改制大背景下，我们认为公司未来有望成为614所改制注入平台，关注由此带来的投资机遇。

航空发动机重大专项补贴力度有望超预期，公司将从中极大受益。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机列入，国家重视达到空前高度，意味我国超千亿的航空发动机及燃气轮机专项有望出台。我们认为在我国经济转型和军备建设提速大背景下，两机专项投资规模有望超预期，达到2000甚至3000亿元。公司作为我国航空发动机控制系统唯一供应商，占据关键产业链环节，未来将有望极大受益于重大专项补贴。

盈利预测与投资建议。受益航空发动机产业大发展，公司核心业务航空发动机控制系统快速增长，预计2014-16年EPS分别为0.22、0.28、0.33元。目前我国飞机及航空发动机板块上市公司平均PE估值水平约88倍。考虑公司未来募投项目达产、资产注入预期、两机专项补贴等看点，给予公司2015年90倍PE，对应6个月目标价25.20元，首次给予“增持”评级。

风险提示。军品订单大幅波动，宏观经济持续低迷导致转包业务不达预期，募投项目不及预期，政策的不确定性。

云内动力14年年报点评：方向比幅度更重要

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张乐 日期：2015-04-27

事件：公司14年净利润同比增长9.5%。

公司发布14年年报，14年实现营业收入24.21亿元，同比下降5.8%;实现归母净利润1.61亿元，同比增长9.5%（我们预期5.9%）;实现全面摊薄后EPS0.20元。其中，公司第4季度实现营业收入7.91亿元，同比增长6.6%;实现归母净利润0.57亿元，同比增长53.9%。对此我们有如下点评：

销量恢复是4季度毛利率环比提升的主要原因。

14年全年公司毛利率为19.4%，同比下降2.2个百分点，主要由于轻卡监管升级导致公司轻型发动机销量下降所致。4季度公司毛利率为19.2%，环比提高3.9个百分点，与4季度公司销量环比提高157.3%有关。国四发动机盈利性远高于国四以下发动机，随着国四排放标准全面实施，公司毛利率有望进一步提升。另外，公司积极控制成本、费用支出，14年单台发动机生产成本、物流成本、管理成本均有所降低。4季度公司调整后的营业利润率环比提升5.5个百分点，盈利能力提升有望为公司贡献业绩弹性。

把握国四切换机遇，方向比幅度更重要。

公司提前布局国四发动机市场，且公司2.0L 发动机由于下游整车企业准备不足，市场空间广阔，公司有望抓住国四切换机遇提高市占率水平和盈利能力。我们认为，公司业绩向上的趋势已经基本确立，节奏的重要性次之。未来公司国四产品销量提升、盈利水平提高有望为公司贡献巨大业绩弹性。

投资建议。

公司是国企改革潜在受益标的，2.0L 柴油发动机具有先发优势，可能成为未来明星产品。公司有望受益于轻卡排放监管升级带来的轻型发动机行业盈利能力大幅提升的机会，由于公司增发完成，我们调整公司15-17年EPS 至0.26元、0.52元、0.94元，维持“买入”评级

风险提示。

行业竞争加剧;轻卡排放监管力度不及预期;

成发科技：政策+业绩预期差赋予高弹性，发动机板块最被低估标的

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：冯福章 日期：2015-06-15

航空发动机产业潜力巨大，军民并进打造万亿市场

航空发动机产业贯穿军、民两大市场，产品包括航空发动机（涡喷、涡扇、涡轴、涡桨）及航改燃气轮机（以涡扇核心机为基础），应用范围涵盖航空/航天、船舶、车辆、能源等诸多领域。航空发动机产业涉及冶金、材料、机械设计与制造、智能控制等多个高精尖专业，是高端装备制造业皇冠上的明珠，也是衡量国家综合工业实力的关键指标。我们认为，中国航空发动机产业即将进入爆发期，军用市场：受益于战略空军、远洋海军建设的持续提速，各型航空发动机和船用燃气轮机将被广泛应用于新型海空装备;民用市场：随着国内航空业的迅猛发展和通航政策的逐步放开，喷气式干线/支线客机需求量有望持续走高，通航直升机/涡桨飞机的增长潜力更为巨大，国内航运和能源产业的快速发展也将释放更大的燃机轮机市场。我们预测，中国未来10年航空发动机产业规模（包括产品及配套服务）或将达到1.5万亿元（其中，军用市场约6000亿元，民用市场约9000亿元），国内产业链相关厂商（原材料、零配件、单元体、整机）有望持续享受行业高景气。

航空发动机专项即将落地，小体量保障公司高弹性

2015年两会期间，航空发动机、燃气轮机等重大项目首次被写入政府工作报告，报告提出要以实施重大项目为契机，加大国防科研和高新技术武器装备建设力度，按照往年惯例，政府工作报告提出的重点项目后续都会有配套扶持政策出台。航空发动机是人类涉足的最为复杂的技术领域之一，目前世界仅有美、俄、英、法掌握完整的设计与制造产业链，每年仍维持数百亿美元的高额投入。我国发动机产业整体水平（尤其是材料、工艺与制造） 与其相差近30年，军用领域严重依赖俄罗斯，民用领域几乎空白。航空发动机的研制时间长达20-30年，需要长期持续的资金支持，从国家层面实施航发重大专项符合产业发展规律，是振兴我国航发产业的坚实基础。我们认为，航空发动机专项出台契机已经成熟，预计专项资金可超1000亿元，考虑社会配套资金或将达到2000-3000亿元。公司在发动机板块中体量最小，有望获得与其体量相当或略有超出的专项补贴，专项出台对其促进作用相对更加明显，公司有望成为板块中弹性最大的标的。 新型航发产品有望超预期，未来业绩高增长可期。

公司产品分为内贸、外贸两大块，内贸产品定位为航空零配件供应商，原有型号以大修和换发为主，业绩主要来自中航哈轴;外贸转包业务贡献业绩65%左右，2014年相继与GE、RR和PW签订新产品大订单，未来将逐渐由零配件向单元体项目转变，毛利率将稳步提升，业绩稳定增长无忧。随着国家战略空军建设的持续提速，空军对大型运输机、远程轰炸机、加油机等大飞机的需求日益强烈，当前空军伊尔76/78、空警-2000、轰-6K、运-20等均装备俄罗斯D-30KP-2系列发动机，现有进口库存已经远不能满足更新维护和新机列装需求，迫切需要同类国产发动机进行替换。据外媒报道，2015年1月我国基于D-30KP-2仿制的某型发动机首飞成功，将作为WS-20成熟前的过渡型号，该型发动机研制方为中航成发。我们认为，公司目前已经具备三代发动机的生产能力和四代发动机的仿制能力，研发的新型发动机将在今年开始交付，该型发动机潜在需求空间达千台以上，有望成为未来业绩新的增长点。

市值被严重低估，提升空间巨大。

中航工业发动机板块旗下共有3家上市公司，中航动力作为龙头目前市值已达1400亿元，较小的中航动控也有将近480亿元市值，唯有公司市值最小，当前不到260亿元。我们认为，公司作为航发专项潜在最大受益者和新型发动机整机研制方，其业绩和产业链地位仍被严重低估，市值仍有巨大提升空间。

盈利预测与投资评级：政策+业绩预期差赋予公司高弹性，给予“买入”评级。

我们认为，国内航空发动机产业即将进入爆发期，公司或将成为发动机板块最为受益航发专项的标的，新型航空发动机研制生产进度有望超预期，未来业绩高增长可期。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.30、0.49、0.66元，对应当前股价PE为261、158、117，政策+业绩预期差将赋予公司高弹性，强烈推荐，给予“买入”评级。

成飞集成重大资产重组公告对行业影响：风险落地，迎来再次布局良机

类别：行业研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：杨宗星 日期：2014-12-17

事件

成飞集成公告，因重组方案未能在股东大会之前获主管部门批准，公司将终止此次重大资产重组事项。

主要观点：

垄断担忧终止此次重组。

公司公告，控股股东收到国防科工局就公司资产重组中涉军事项复函国务院国资委的抄送件，认为重组符合国防科技工业全面深化改革、推动军民融合深度发展的总体要求，但将消除特定领域竞争，形成行业垄断，所以建议终止重组。我们认为，国防科工局对垄断的担忧，应该主要指成飞、沈飞在航空产品特别是军品方面的属同类业务，可能导致该领域出现垄断，不利于行业竞争。按照此前方案，成飞集成拟向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权，标的资产预估值158亿元。假如重组得以通过，成飞集成主业将由原有的汽车工业向飞机与防务业务转变，成为中航工业的航空产品与唯一防务上市平台。

对行业影响主要在短期，长期逻辑并未被破坏。

我们认为此次事件对行业影响主要在短期，可能给军工类上市公司资产注入带来负面预期。尤其对中航系上市公司影响可能最大。然而，我们认为，军工行业长期逻辑并没有被破坏：1）军工行业长期向好的根本在于，我国国际化战略带来的巨大需求与过去军事投入与建设等方面的相对滞后，带来行业的广阔空间;2）资产整合只是推动军工行业投资主线之一，军民融合、事业单位改制、定价采购体制变革也是目前与未来相当长时间里军工行业投资的主线;3）我们认为此次被否并不意味着军工资产证券化趋势的改变，其仅属个案;对以后的资产重组不会产生不良影响。4）习近平主席在出席全军装备工作会议时强调，要加快构建适应履行使命要求的装备体系，这表明中央在军工装备体制改革、资产重组方面的态度没有发生方向变化。综上，我们认为军工行业在未来几年仍然处在行业向上周期，能够保持较快增速。

市场已有所预期，军工迎来再次布局良机，继续关注其它平台型公司。

我们判断市场对此次被否已有一定预期。所以，可以继续关注其它相关公司。中航动控、航空动力、中航机电等极可能成为中航工业集团下发动机控制、整机、机电系统平台的公司仍值得继续关注。在成飞集成此次方案被否以后，洪都航空可能重新成为中航系防务资产平台，也值得继续关注。另外，其它几大军工集团旗下资产整合平台型公司也值得继续关注。

中航动力：业绩符合预期，静待专项强力扶持

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期：2015-04-27

事件：公司发布2014年报：实现营业收入267.64亿元（YoY 3.74%），归属于母公司净利润9.36亿元（YoY 14.57%），基本每股收益0.50元/股。

点评：业绩符合预期，将进入快速成长通道。公司2014年完成重大资产重组的并表，业绩与我们此前预测一致，主要利润来自航空发动机整机及维修业务贡献。我们判断我国航空发动机产业2013-14处于转型过渡时期，2015年起将逐步迎来高增长。公司营收总体增速不快主要因老产品有所下滑，新产品处于逐步量产前夕，与我们对产业判断一致，预计2015年起公司业绩将逐步进入快速成长通道。

航空发动机及衍生品业务保持平稳，未来随新型号逐步量产及维修业务相应增加，发动机业务将快速增长。公司航空发动机及衍生品业务营收同比下滑2.03%，毛利率增加0.56个百分点。我们认为营收小幅下滑的主要原因是零部件交付结算带来的短期波动，以及航空发动机老产品有所下滑，而发动机新产品处于量产前夕，维修业务较快增长带来毛利率水平小幅提升。未来随新产品逐步进入量产，以及我国发动机保有量快速增长带来的维修业务增加，公司发动机业务增速将迅速提升，拉动公司业绩快速增长。

航空外贸小幅增长，预计未来将稳定增长。航空外贸出口业务收入同比小幅增长0.96%，主要得益于公司积极开拓海外市场，但毛利率水平下滑2.01个百分点，我们判断主要原因是受受世界经济增长缓慢、美国等发达国家制造业回归影响。外贸航空新产品开发和试制正加速进行，预计未来随外贸新型号新产品研发生产，且受益世界航空制造业稳定增长，公司外贸航空业务仍将继续保持稳定增长。

非航产品稳定增长，未来随航空产品快速增长，非航产品比重将逐步下滑。非航产品营收盈利能力相对不强（毛利率5.19%），未来随公司航空发动机及相关产品收入快速增长，非航产品对公司业绩贡献将进一步减小。

航空发动机重大专项有望超预期，公司作为我国整机龙头将极大受益。近年来，国家对航空产业高度重视，政策和资金支持持续加码，规模超1000亿的航空发动机及燃气轮机重大专项公布的预期强烈。我们认为在当前国家安全战略升级和经济转型大背景下，发动机产业发展亟待加速提升，两机专项投资规模有望超预期，未来20年达2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业龙头，将极大从中受益。

盈利预测与投资建议：上调目标价至62元，维持“买入”评级。我们维持之前盈利预测，预计2015-16年EPS 分别为0.62、0.80元。目前航空发动机板块可比上市公司2015 年的PE估值约为148倍（若剔除估值较高的成发科技后为88倍）。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位，我们认为公司应享有一定估值溢价，给予公司2015 年100倍PE，上调目标价至62元，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单大幅波动，航空发动机相关政策公布晚于预期等。