在线旅游概念股或借机腾飞 在线旅游概念股上市公司一览

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三特索道：收枫彩生态加速休闲度假游转型

类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：李跃博 日期：2015-07-02

投资要点。

事件：

公司公告重大资产重组预案以及继续停牌公告：1）拟以18.58元发行价发行股份及支付现金的方式收购枫彩生态100%股权，交易对价为24.82亿;2）拟向当代集团等六名特定投资者定增募集配套资金9.80亿，发行价也为18.58元，募集将用于支付本次交易的现金对价2.97亿、增资全资子公司田野牧歌俱乐部公司投资“三特营地”项目3.5亿、偿还银行借款2.8亿以及补充流动资金0.23亿;3）公司股票将继续停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

点评：

交易方案看点颇多：1）控股股东及其一致行动人均以股换股且高比例认购增发股份彰显对公司长期发展的信心;2）购买资产与募集配套资金的成功实施互为前提，募集资金保障收购顺利进行同时为公司转型升级提供资金支撑;3）估值合理，此次收购枫彩生态交易对价对应15年承诺业绩PE约为21倍，而A股主要园林类上市公司PE约为41倍（对应15年业绩）;4）高增长业绩承诺增厚公司业绩，枫彩生态15/16/17年扣非归母净利润分别不低于1.2/1.8/2.4亿，而公司控股股东承诺15-17年合计净利润不低于0.9亿，交易完成后将显著增厚公司业绩。

交易完成后，有望发挥协同作用。枫彩生态是一家集彩色苗木培育、种植、销售、新品种开发以及四季彩色生态观光园建设和运营为一体的高科技农业企业，正着力打造四季彩色生态观光园。三特旅游景区运营经验能够有效嫁接到生态观光园建设，同时，枫彩生态的自然旅游资源能够提升三特打造旅游园林、地产园林的能力，丰富“田野牧歌”式旅游产品色彩，形成优势互补。

周边游兴起，花木观赏游行业高景气。花木观赏游在国内外都有成功经验，随着周边游和赏花游不断升温，以及国内对环保和绿化需求的提升，花木观赏游行业有望延续高景气，公司多业态综合旅游运营服务商升级快速推进。公司正处在从单一的索道建设和运营向综合旅游转型期，开发的景区资源已遍布全国;今年以来已在多个项目上取得实质性进展，此次购买资产和定增将助推公司实现快速转型升级。

盈利预测与投资评级：暂不考虑此次重组影响，我们预计15-17年EPS分别为0.17/0.29/0.42元，公司市值仅31亿（重组后对应市值65亿），且停牌已超5个月。我们长期看好公司的景区综合开发能力、丰富的资源储备以及连锁开发模式，公司转型定位明确后，项目布局提速，民营机制高效率运营优势显现，维持“增持”评级，建议复牌后积极关注。风险提示：投资项目进展不及预期;景区培育期超出预期;旅游产业系统性风险。

中青旅：景区稳健成长，市值显著低估

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-06-30

事件：

中青旅（600138.CH/人民币23.32， 买入）近日参加了中银国际2015年中期上市公司交流会，与参加会议的投资者就公司受关注度很高的乌镇、古北水镇两大景区开发现状、遨游网、会展业务未来发展规划等问题进行了交流。

点评：

1、乌镇、古北景区增长良好：乌镇景区去年客流量实现约20%增长。今年端午节假期景区客流依然增长11%，达到十万人次的客流量。古北水镇去年开业后实现97.6万人次的客流。今年作为古北水镇第一个完整年度，端午节三天一共接待5.6万人次的客流，较去年同期有22%增长。古北今年2季度日均游客在三千至四千之间。其中周末有两万至三万人次。古北景区目前人均消费约300元，其中门票为160元。

2、遨游网业务：遨游网2014年收入约十几个亿，遨游网每单均价在一万四到两万之间。每单平均有2-2.5位客人。人均单价8千到1万之间。利润方面，该项目依旧亏损。遨游网是公司去年开始的平台化建设，实现对外开放，其产品更加丰富。从去年年底至今，遨游网外部的供应商已经有六七十家。今年公司继续提升遨游网的知名度与市场占有率。遨游网营销费用投入约几千万。

3、会展业务：会展板块比较稳健、高速。目前可承办较大的项目。去年20亿营收，利润五千多万元。今年来看，客户没有流失，但是营收缩水。这主要还是和客户活动安排的周期性、季节性有关。

4、投资建议：公司当前市值158.4亿，近期显著超跌。维持公司2015-2017年全面摊薄每股收益0.59 、0.79 、1.05元的盈利预测，维持买入评级。

石基信息：携手阿里云，加速占据线下O2O入口

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-05-15

事件：1、公司与阿里云计算有限公司于2015年5月13日签署《战略合作协议》，就酒店及餐饮行业云计算业务展开深入的合作，合作期限2年。2、控股子公司完成科传控股30%股份收购，对价8175万元，科传控股2014年实现营收6807万元、净利润1988万元。

点评：

携手阿里云共同建设在线酒店及餐饮云平台，加速占据中低端酒店及餐饮入口。公司和阿里云战略合作主要包括：1）推动公司旗下在线酒店及餐饮平台相关业务迁移上阿里云;2）共同构建面向酒店及餐饮行业的云平台，为酒店及餐饮行业客户提供便捷、高效的SaaS解决方案。公司积极以云计算和移动互联网重构公司的产品和服务，通过提供SaaS产品加速占据酒店及餐饮入口，加快公司从软件供应商向平台服务商的转型。

两天两合作，公司战略推进速度明显加快，平台思维凸显。公司和阿里云的战略合作是继与首旅集团和阿里旅行战略合作之后又一重大举措，同时公司宣布完成对科传控股30%股份收购，战略推进速度明显加快。公司积极构建大消费圈平台，外延扩张和对外合作的平台思维非常重要，期待公司后续进一步动作。

大消费圈O2O卡位精准，“预定+支付”商业模式具有巨大变现价值。公司信息管理系统广泛应用于酒店、餐饮和零售行业，预计覆盖流水超过数万亿元。公司还通过和阿里云共同推广酒店及餐饮行业SaaS平台向中小客户下沉，获取更多入口，覆盖更多流水;通过和支付宝、微信合作参与支付环节分成;和阿里旅行合作推广酒店直连模式，扩大酒店预定分成;大消费圈叠加新商业模式具有巨大变现价值。

投资建议：公司是A股中阿里腾讯O2O战略里极其稀缺的标的，淘宝入股充分证明了其在大消费领域的卡位优势。预计2015-2017年EPS分别为1.31元、1.69元和2.22元，维持“买入-A”投资评级，上调6个月目标价至200元。

风险提示：新商业模式推进低于预期风险。

探路者：定增完善生态圈布局，体育板块未来值得期待

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平 日期：2015-06-08

三大事业群新版图清晰，行业资深人士分别掌舵。公司积极打造户外+旅行+体育三大板块协同发展的生态圈，此次主动调整组织架构，在公司总裁直属下形成三大事业群，分别由行业资深人士来掌舵。三大事业群的总裁分别为彭昕（原公司总裁）、甄浩（易游天下创始人）与张涛（前安踏副总），在各自领域均有十多年从业经历，行业经验与人脉资源丰富，专业人士各司其职，有望推进公司实现国内领先的户外生活整体解决方案专家的愿景。

体育事业群新总裁张涛来自安踏，预计将给公司体育板块发展注入新的活力。前安踏集团副总张涛先生加盟探路者，市场存在一定预期差。安踏作为国内体育用品行业龙头，市场地位稳固，14 年业绩出现显著反弹。总结安踏多年来做体育用品的经验，我们认为安踏在国内外体育届有深厚的人脉与项目资源，非常擅长体育营销，且创新与超前意识很强。随张涛总执掌探路者体育事业群，我们认为未来安踏在体育领域的成功经验有望被探路者所借鉴与嫁接，结合之前已成立的体育产业基金，探路者体育板块未来成长值得期待。

定向增发打造探路者云，为三大板块产生协同保驾护航，并进一步完善生态圈建设。公司拟定增21 亿，用于建设探路者云、露营滑雪及户外多功能体验中心、绿野户外旅行O2O、户外用品垂直电商、户外安全保障服务平台与补充流动资金。其中1）探路者云沉淀大数据并整合公司资源，通过分享与挖掘，有望有效推动三大板块更好协同。2）露营滑雪项目具备前瞻性，建设10 个多功能式营地，辅以滑雪场，提供多种应季户外体验。定增募投项目有助于强化公司在户外生活产业链关键环节的卡位，进一步完善生态圈建设。

后续催化剂不断，冬奥会申办结果揭晓愈趋愈近，且收购欧美滑雪品牌也存在预期。1）2022 年冬奥会申办结果将于7 月底揭晓，北京与张家口大概率会成功申办。冬奥会将为国内冰雪运动推广带来良好契机，公司也有望与冬奥会深度合作，展开有针对性的营销推广，继续提升品牌力。2）公司积极提前布局滑雪运动领域，除大力推广新品滑雪服，还有望收购欧美滑雪品牌，增厚业绩的同时，进一步夯实户外用品行业龙头的地位。

三大业务板块逻辑顺畅，体育板块后续动作值得期待，定增夯实各板块实力，公司作为生态圈概念清晰、体育业务即将发力且主业业绩稳健增长的标的，具备一定稀缺性，上调评级至买入，中期目标市值看到300 亿。看好公司三大业务板块协同效应，我们小幅上调盈利预测，预计15-17 年EPS 分别为0.64/0.75/0.88 元（原预测为0.61/0.71/0.86 元），对应PE 分别为63/54/46 倍，上调评级至买入，中期目标市值为300 亿。

号百控股：电信集团下腾飞在即的互联网创新业务平台

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：梁莉 日期：2015-05-14

商旅预订贡献主要业绩：公司目前主要的业务板块由商旅预订业务、酒店运营及管理业务和积分运营业务构成。2014 年，公司共实现营业收入23.81亿元，同比增长27.63%;实现归属于母公司股东的净利润8，771 万元，同比增长7.95%。其中，商旅预订业务实现营业收入14.82 亿元，同比增长24.11%，实现净利润7，732 万元，同比增长3.55%。

公司多项互联网产品腾飞在即，互联网化转型可期：公司2014 年年报明确提出2015 年的战略规划：将以OPO 战略为引领，围绕“吃、住、行、游、购”，明确四大业务板块中的7 项重点业务（积分联盟、无线商旅、酒店拓展、购物电商、订餐、机票分销、自由出行）。我们预计，积分业务、无线商旅、订餐、自由行将成为公司今年业务开展的亮点。

优化股权结构，加速资本运作：中国电信高管曾明确表示，中国电信将加大开放合作力度，以混合所有制经济为导向，尝试通过多种资本运作方式打造新兴业务运营格局，以更加市场化的手段驱动业务规模快速突破。5月15 日，持股64%的大股东中国电信集团解禁，很有可能采用引入战略投资者的方式实现减持。未来公司还将通过引入有效的股权激励机制为企业注入新的活力，我们拭目以待。

电信集团优质资产由近到远注入预期：电信集团管理层在2015 年工作会议上表示，集团将采取由近到远逐步将电信优质资产注入上市公司的战略，因此，我们预计，除了之前注入预期较强的号百信息外，未来盈利能力较强的支付公司以及天翼视讯的注入也将存在一定的预期。

盈利预测及投资策略：2015 年，公司多项酝酿已久的互联网产品有望破茧而出，并有望借助混改东风优化股权结构，加速资本运作。中国电信集团下属优质的板块和资产也存在注入上市公司的可能。我们预计公司2015-2017 的EPS 分别为0.18 元、0.21 元和0.25 元，公司目前股价27.15元，对应动态PE151 倍、129 倍和109 倍，虽然公司目前估值水平较高，但是，我们看好公司互联网化转型后的成长空间，上调公司评级至“买入”。

风险提示：资产注入低于预期、新业务拓展不及预期等。

众信旅游：传统业务稳健，致力于打造出境综合服务商

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-06-30

事件：

众信旅游（002707.CH/人民币105.79， 未有评级）近日参加中银国际2015年中期上市公司交流会。

点评：

1、旅游批发，产品设计能力是关键：旅游行业批发和贸易批发不同，旅游批发将机票、酒店、美食、交通等资源的整合，根据客户的需求，设计出最优性价比的产品。旅游批发考验旅行社产品设计能力。

2、定位中产人群：公司定位为中产阶级人群提供服务。公司与携程、途牛是很好的合作伙伴，自身的零售端需要快速加强。同时，公司希望众信从出境游升级为国人出境综合服务平台，拓展海外教育、医疗、体育等领域，争取在三年之内完成这一目标。

3、渠道以线下为主：公司出境游的零售目前仅限北京和天津。公司要进入新的零售市场，通过自建或者收购成熟的团队先有产品覆盖，不会贸然在全国各地扩张。OTA 销售携程、途牛、同程三家共占12-13%;度假游80%的销售在线下，但线上增长速度较快。

4、投资建议：根据万得一致预期，众信旅游2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.88、1.21、1.68元。公司出境游线下龙头地位稳固，逐渐转向出境综合服务商，市值空间有望进一步提升。

峨眉山A：回调是买入良机，后续潜在亮点颇多

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2015-06-30

回调是买入良机，维持24.6元的目标价。受市场波动影响，近期股价从18.99元回调至15.39元，带来了买入良机，维持24.6元的目标价（预计2015-17EPS0.49、0.58、0.67元，对应15PE50倍）。我们认为，随着公司外延式发展取得实质突破后，后续发展空间打开，后续可能的看点如下：

1.大峨眉西环线打开发展空间。大峨眉西环线（峨眉山-洪雅）基础设施不断完善，我们判断，2016年底，峨眉山零公里-洪雅的一级公路有望竣工，基础设施困扰问题基本解决，为公司后续的外延扩张奠定很好的外部基础。

2.佛文化旅游区异地开发。（1）柳江古镇是四川10大古镇之首，也是大峨眉西环线开发的最主要项目支撑，由公司控股子公司洪金旅游开发建设;项目总体规划占地4.33平方公里，一期占地700亩。（2）柳江古镇重点打造以药师佛文化为主体的“东方琉璃世界”和“消灾延寿圣地”，形成以峨眉山金顶为核心，金顶十方普贤、乐山大佛、柳江药师佛三足鼎立的“大峨眉三佛、三宝”。（3）配套建设以温泉康疗为引领的养生养老健康度假项目，打造成养生度假休闲特色小镇和“海峡两岸养生求寿产业体验园区”。

3.养老产业潜在标的。养老产业是柳江古镇的重点产业之一;我们认为，除了柳江古镇外，大峨眉西环线，很适合发展养老产业：（1）毗邻核心城市（成都和重庆）;（2）气候、自然条件好;（3）佛教文化浓郁，这是其他地方所无法比拟的。因此，公司也是潜在的养老产业标的。

4.智慧旅游。公司拟发展智慧旅游文创园，及区域旅游大数据和云计算中心。

5.资产整合。峨眉山景区环保车业务目前不在上市公司体内，关于大股东资产整合，市场此前有预期，但一直未能实施。随着国有资产管理体系的重新梳理（股权划转至乐山国资委），大股东资产整合预期或将重燃。

6.峨眉山景区小环线开发。按照规划，峨眉山将建设旅游小环线，核心是“金顶-万佛顶小火车”、“万佛顶-张沟-四季坪索道”，建成后，游客无需再走回头路，游览更加顺畅，景区接待能力也将显著提升。小环线规划建设尚需取得国家相关部门批准。

7.高铁带动游客较快增长。成绵乐客运专线2014年底开通，2015年前4个月，峨眉山游客增长超过40%。周末高铁票甚至一票难求。在高铁带动下，我们预计业绩将较为靓丽。

风险提示：突发事件、失业率攀升影响旅游需求、外延式扩张风险、资产注入存在较大不确定性。

宋城演艺：A股收购VIE结构第一单，打造O2O互动娱乐第一股

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光，钟潇 日期：2015-06-12

VIE结构重组回归A股第一单，宋城未来有望打造O2O互动娱乐第一股，建议继续战略性配臵

总体来看，虽然证监会对公司本次收购议案要求反馈的内容较多，但主要是由于收购标的所处新兴互联网演艺行业领域和VIE回归第一单所致（行业新颖，针对VIE结构的收购方案也有其特殊性）。同时，公司也进行了200多页的详细解答，不仅进一步揭示了互联网演艺行业特点，还对公司在互联网演艺行业的竞争优势（市场份额前三，网页端等优势）、核心业务指标（用户、主播、ARPU等）、收入成本演绎等也进行了更为详细的披露，有助于证监会和投资者进一步了解收购标的的相关情况。

从宋城演艺的情况来看，公司自2010年上市以来，一直是我们国信旅游小组持续紧密跟踪推荐的核心标的（见下表5）。综合反馈意见稿中对收购标的六间房的进一步披露，我们进一步明确了六间房在互联网演艺行业的竞争地位（市场排名前三），尤其其在用户、网页端模式等方面的相对优势。综合来看，未来，六间房凭借其在行业的领先地位，加之宋城演艺的线下娱乐内容资源和平台优势（包括主播资源等），可以加强自身在产品、管理和技术方面的竞争力;而宋城演艺则有望借助六间房这一线上平台，将自身演艺内容优势和人才资源优势进一步扩大。二者有望共同构建线上线下打通的O2O互动娱乐生态体系。

维持公司15-17年全面摊薄EPS0.99/1.27/1.56元。我们一直强调，2015年是公司资本运作的关键之年，演艺和娱乐扩张均有望全面提速，并结合互联网布局积极打造宋城生态圈。同时，公司此前已有业务布局15年也亮点纷呈，接下来催化剂繁多。我们坚定看公司积极打造O2O互动娱乐第一股的聚变效应，认为公司中期市值可上看600-800亿元。维持公司“买入”评级，继续建议作为战略性持有标的。

华侨城2015一季报点评：后续增长动力充足，期待转型新布局

类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：王剑辉 日期：2015-04-23

业绩回顾

2015年第一季度公司实现营业收入41.50亿元，较上年同期减少27.09%，归属上市公司股东净利润为5.16亿元，同比减少22.51%。基本每股收益0.07元。报告期内销售商品、提供劳务收到的现金为45.42亿元，同比减少9%，经营活动净现金流量同比大增1314%至-15.37亿元。

业绩点评

地产结转拖累总体业绩，新业务模式分散现金流

公司一季度业绩指标多项告负，盈利规模有所下滑。

2014年报显示公司房地产业务对营收的贡献比重由13年的51%降至49%，相比旅游综合收入14%的同比增长率，房地产业务仅实现4%的增长。一季报也显示公司预收款项同比大幅下降46%，结合15年一季度房地产市场总体成交持续低迷的情况，我们认为公司一季度业绩下滑主要受累于地产业务的表现。公司目前库存水平依然处于高位，占总资产的比重相比年初提高了4个百分点至51%，房地产储备面积达233.20万平方米，货值充裕，随着公积金新政的出台以及二季度集中供货加强去化，公司房地产板块的表现有望实现扭转。

另一方面经营性现金流大幅减少也验证了公司加速布局高附加值项目的转型态度，公司对于游乐设备研发制造、艺术演出、主题公园顾问咨询等新业务模式的投入短期内难以转化为实质性利润，但是激活了未来赢利增长的想象空间，增强了公司在文化旅游领域的龙头地位，有效分散地产下行对公司业绩的影响。

定增获批助力后续发展，杠杆空间进一步提高

公司拟定向发行11.63亿股募集80亿元用来收购由公司控股股东华侨城集团持有的武汉华侨城15.15%股权、上海华侨城9.87%股权、酒店管理公司38.78%股权、投资于西北片区2号地项目、西北片区3号地项目、重庆华侨城一号地块项目以及偿还借款，目前公司定增方案已经获得国资委批复。截至一季末，公司资产负债率相比年初降低0.83个百分点至65.18%，剔除预收款项的资产负债率为64.46%，高于房地产行业64.28%的平均水平及旅游行业36.84%的平均水平。此次定向增发有助于改善公司财务结构，节约财务费用，降低偿债风险，为进一步提升杠杆空间提供坚实保障，为公司加快全国范围战略布局、扩大经营规模提供资金支持。

加速文化旅游相关产业布局，畅想O2O平台

目前公司游乐设备研发制造方面已承接国内外数十项数字娱乐输出项目，金额达到20亿元，并计划在美国成立分公司，打造研发基地。公司创作的剧目《极·力·道》开展全国巡演，致力构建“演艺制作输出与自营相结合”的业务模式;连锁运营的“麦鲁小城”儿童体验馆已开业5家，还有5家正在筹建当中。14年末公司旅游综合业务配套地产储备面积达到622.6万平方米，同比增长34%。

公司对文化旅游产业的加大投入以及对相关产业链的延伸有利于创造新的赢利模式，日益增长的旅游业消费需求也为公司的战略转型创造开阔的市场空间。

公司目前拥有十几家景区和酒店，每年有3000万游客，每个综合项目有几万常住居民，文化旅游和地产开发两大产业的消费群体数量庞大，增值服务空间广阔。公司基于先天的客户优势，利用互联网和大数据技术搭建了华侨城旅游在线营销平台OTM，共上线景区17家，涵盖多项增值服务。据公司在深交所互动平台披露，2015年公司将在完善该营销平台的基础上加快推进智慧景区和智慧社区的建设，实现社区APP和景区APP的上线。公司对于O2O经营模式的进一步探索预计能够挖掘出更大的业务增长潜力。

风险提示

世界主题公园开发及运营商抢占市场份额，增加行业竞争;房地产市场二季度成交低于预期。

腾邦国际：打通旅游行业征信全产业链

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孙妍 日期：2015-07-01

以自有资金5000万设立深圳腾邦征信有限公司，布局千亿蓝海市场。

公司拟以自有资金5000万元对外投资设立深圳腾邦征信有限公司（暂定名）。随着中国经济快速增长，市场对征信系统提出了迫切需求，国家也加快了对征信行业的部署：2013年3月我国首部征信行业法规《征信管理条例》开始实施;2013年12月央行制定的《征信机构管理办法》正式施行;2014年6月央行征信中心开始对个人查询本人信用报告实施收费制度;2014年6月国务院出台的《社会信用体系建设规划纲要（2014—2020年）》明确到2020年基本建成以信用信息资源共享为基础的覆盖全社会的征信系统;2015年1月央行印发的《关于做好个人征信业务准备工作的通知》预示个人征信业务市场化“开闸”。央行发布的《中国征信业发展报告（2003-2013）》显示，截至2012年中国征信机构达到140家左右，总规模达20亿元。

此时美国个人资信数据几乎被Experian、Equifax、TransUnion三大信用公司垄断;企业资信数据几乎被Dun&Bradstreet垄断，按照这四家公司的收入估算市场整体空间，美国个人征信市场总规模约800亿900亿元，企业征信市场约110亿元，总规模在1000亿元左右。

打通旅游行业征信全产业链。征信产业链由上游的数据采集端、中游的征信公司、下游的数据应用端组成。腾邦的欣欣平台、腾付通以及GSS系统为公司沉淀大量高精尖数据、下游的融易行、腾邦创投需要信用数据降低风险提高效率、腾邦征信将打通上下游，实现腾邦旅游行业征信全产业链服务，进一步完善公司“旅游*互联网*金融”的战略。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.34、0.46、0.59元/股，维持买入评级。