“一带一路”提振旅游产业 旅游相关概念股望爆发

“一带一路”提振旅游产业 旅游相关概念股望爆发

5月9日，驴妈妈旅游网发布《2017“一带一路”出境游趋势报告》（以下简称《报告》）。《报告》显示，2016年中国赴“一带一路”沿线国家出游总人次是2015年的2.7倍，高于出境游整体水平。其中，东南亚地区凭借着良好的区位优势和优质旅游资源，目前仍是“一带一路”沿线最火爆的出境游目的地区域；而俄罗斯、中东欧等新兴旅游目的地增速较快，未来有望成为中国游客出游的全新热门选择。

《报告》显示，在“一带一路”国家战略下，中国不断加强与沿线国家的旅游合作， “一带一路”沿线国家已经成为中国出境游新发力点，国民出境游目的地日趋多元化，大大提振了旅游产业发展。

分析人士表示，“一带一路”倡议有利于推动旅游产业向纵深发展，从“景点旅游”加快向“全域旅游”转变。旅游消费将从“走马观花”式向个性化、主题化、定制化转变。出境游市场有望持续火爆，积极把握“一带一路”政策红利的旅游企业将充分受益。

另据经参报道，截至目前，33家餐饮旅游A股公司公布一季报。统计发现，有近8成的公司净利润实现增长，一季报业绩整体向好。事实上，近年来旅游业发展可谓如火如荼，游客人数和旅游花费也是屡创新高。以刚刚过去的五一小长假为例，据中国旅游研究院和携程旅行网大数据实验室联合发布的《2017“五一”小长假旅游市场报告》显示，我国旅游市场依然保持供需两旺的势头，旅游已经成为国民消费“刚需”。

东莞证券表示，旅游行业二、三季度有望迎来恢复性增长，建议关注相关优质个股：黄山旅游（销售渠道完善、交通升级、外延扩张积极推进）、峨眉山A （2017年恢复性增长确定性较强、多元化经营和外延扩张持续推进）、丽江旅游（业绩有望平稳增长，估值合理，股东多次举牌显示发展信心）、中青旅（古北水镇客流有望继续大幅增长，乌镇门票提价有望增厚业绩，轻资产输出模式有望开启）、中国国旅（外延内生增长颇具看点）、凯撒旅游（欧洲游复苏利好公司业务发展，股东多次增持彰显发展信心）、首旅酒店（大力发展中端酒店，业绩有望进一步释放）、全聚德（门店扩张加速，拟收购汤城小厨实施品牌多元化运营）。

东兴证券也表示，消费升级大背景下，2016年我国人均出游率近3.4次，我国居民出游热情持续上升。五一传统旺季再发力，国内各主要景区保持高景气度，全国游客接待量及旅游总收入双双实现历史新高。Q2Q3进入旅游旺季，行业个股将迎来全年业绩释放期。重点推荐公司：1）基本面稳定，成长性确定的龙头企业。重点推荐：黄山旅游、中国国旅、首旅酒店、中青旅、众信旅游、宋城演艺。（2）国企改革背景下资源整合、或具有外延扩张预期的企业。重点推荐：张家界、丽江旅游、三特索道、峨眉山A、腾邦国际。

旅游行业概念股一览

中国国旅（601888）：海棠湾免税店3季度业绩低于预期，央企改革+政策催化仍为股价核心催化剂

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-10-30

2015年前三季度，公司实现营收 157.95亿元，同比增长 8.66%;实现归母 净利润13.19亿元，同比增长10.58%;实现扣非后净利润13.11亿元，同比增长10.83%;每股收益1.35元，同比增长10.59%。2015年单3季度， 公司实现营收57.79亿元，同比增长3.44%;实现归母净利润3.02亿元， 同比减少11.53%;每股收益0.31元，同比减少11.52%。我们将目标价格下调至70.00元，维持买入评级。

支撑评级的要点

三亚海棠湾净利率下滑明显。预计2015年前三季度，三亚海棠湾实现营收约32.8亿元，同比增长25.1%;其中免税收入约32.4亿元，同比增长30%，有税收入约0.3亿元（去年同期约1.2亿元），主要是有税收入计入国旅投资公司所致。预计三亚海棠湾免税店前三季度实现净利润约4.6亿元，同比减少1%左右;净利率在14%左右，较上年同期减少3.7个百分点。

前三季度三亚免税店贡献净利润约35%，单三季度利润贡献占比大幅下滑。2015年前三季度13.19亿元的净利润中，预计旅行社业务净利润贡献超过5，500万元（占比4%左右），三亚免税店贡献净利润大约4.6亿元（占比约35%），中免传统免税、有税以及其他业务（剔除三亚店）贡献净利润大约8亿元左右（占比约60%）。

毛利率、期间费用率略有提升。2015年前三季度公司实毛利率25.32%， 同比增加1.19个百分点;实现净利率8.35%，同比增加0.15个百分点; 财务费用率为0.005%，同比增加0.14个百分点（单3季度0.09%，同比增加0.27个百分点）;销售费用率8.59%，同比增加0.68个百分点（单3季度8.34%，同比增加0.84个百分点）;管理费用率3.95%，同比增加0.33个百分点（单3季度4.40%，同比增加0.84个百分点）。

评级面临的主要风险

免税业务不达预期，旅游业系统性风险。

估值

看好公司“免税电商+跨境电商+旅游电商”的平台化架构以及央企层面的资源优势和牌照优势。考虑3季度业绩低于预期，我们下调2015-2016年每股收益预测至1.70、2.07元，维持买入评级，将目标价格由82.00元下调至70.00元。

腾邦国际：机票主业高速增长，金融业务占比不断提升

类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：张帅 日期：2015-09-21

业绩简评

腾邦国际（300178）8月24日晚发布的中报显示，实现营业收入39，411.17万元，比上年同期增长80.23%，实现净利润6，914.17万元，比上年同期增长17.76%，归属于上市公司扣非后净利润为6，424.03万元，同比增长20.88%。收入增速超预期，利润增速符合预期。

经营分析

公司营收增速超预期、净利润增速符合预期：公司上半年营收同比增速和归属母公司所有者的净利润同比增速分别为80.23%和20.88%，业绩实现稳定增长。

传统机票业务进一步高速增长，金融服务板块收入占比进一步提升：2015年1-6月，公司机票交易额超过120亿元，同比增长103.25%，国际机票业务提升尤为明显，交易额同比增长120.34%;金融板块成为公司利润的重要来源，融易行小额贷款期末实现累计贷款余额12.78亿元，腾邦创投P2P平台累计撮合交易额突破10亿元，今年上半年金融板块实现业务收入1.52亿元，较去年同期增长392.83%。

从现金流情况看：公司的经营活动现金流为-2.2亿元，而去年同期为-450万元，主要是主要系发放贷款及垫款较上年末新增3.56亿所致。

投资建议

预期公司2015-2017年将分别实现EPS0.33元、0.59元、1.08元，对应当前股价分别为71倍、40倍和22倍。我们看好公司打造大旅游生态圈的战略，维持买入评级。

风险提示

市场系统性风险、政策监管风险、转型不达预期。

北部湾旅：上半年业绩超预期，产业链扩张蓄势待发

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-09-02

北部湾旅（603869）公告2015年上半年实现营收17，254.46万元，同比增长21.36%;实现归属母公司股东的净利润3，646.00万元，同比增长127.70%;扣非后归属母公司股东的净利润3，533.50万元，同比增长121.45%;实现每股收益0.19元，同比增长90%。2015年2季度单季度实现营收1，0281万元，同比增长18.02%;实现归属于母公司净利润3，329万元，同比增长89.04%。公司借助优质海洋资源+集团优势，打造健康旅游综合体，上半年业绩超预期，作为民营企业，目前市值41亿元相对较小，产业链扩张动力较强，上调2015-2017年每股收益预测至0.41、0.53、0.67元，维持买入评级，目标价格上调至25.00元。

支撑评级的要点

航线运量和运营效率持续提升，客流和营收呈现稳定增长。公司目前主要运营北海-涠洲岛、北海-海口、烟台-长岛、蓬莱-长岛等4条海洋旅游航线，上半年通过优化营销政策、改进航班调度、加大宣传等措施吸引游客，游客接待量稳定增长，实现营业收入17，254.46万元，同比增长21.36%，实现归属母公司股东的净利润3，646.00万元，同比增长127.70%。

其中：旅游航线：收入14，391万元，同比增长26.50%，公司通过提高船舶利用率和单航次运输能力来节约成本，并将船票销售提前期从2天提升至7天，上半年毛利率同比提升10.21个百分点。公司同时也在开拓新航线和新项目，北海-洋浦航线已获海南海事局通过，中越航线口岸开放工作已获广西口岸联检同意，涠洲岛游客集散中心、渔人码头、北海基地等项目进展顺利，此外，公司上半年公告将新造2艘360客位高档客船投入蓬长航线运营，北涠航线新建船舶“北游15”进入舾装阶段。

旅游服务：收入1，867万元，同比下降9.55%，毛利率同比下降3.36个百分点，公司上半年完成首批健康旅游产品的研发工作，目前开始尝试线上线下营销，年内还将启动健康旅游产品服务体系打造工作，进一步完善健康旅游产品的服务和销售体系，新产品的推出在业绩贡献方面还未有明显体现。

能源运输：收入560万元，同比增长34.44%。

航线业务运营效率改善带动公司整体盈利能力提升。公司上半年的综合毛利率45.42%，同比上升9.97个百分点，主要是因为航线运营效率的提升。公司销售费用率为2.93%，同比上升0.20个百分点;管理费用率为14.74%，同比上升1.78个百分点，主要是因为上市费用等管理成本增加;财务费用率2.28%，同比下降2.32个百分点，主要是因为公司偿还了部分长期借款，利息支出减少。公司净利率从11.26%提升至21.13%，同比上升9.87个百分点，主要贡献来自旅游航线业务毛利率的提升。

评级面临的主要风险

旅游系统性风险。

估值

上调2015-2017年每股收益预测至0.41、0.53、0.67元，维持买入评级，目标价格由7.80元上调至25.00元。

中青旅：景区稳健成长，市值显著低估

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-06-30

事件：

中青旅（600138）近日参加了中银国际2015年中期上市公司交流会，与参加会议的投资者就公司受关注度很高的乌镇、古北水镇两大景区开发现状、遨游网、会展业务未来发展规划等问题进行了交流。

点评：

1、乌镇、古北景区增长良好：乌镇景区去年客流量实现约20%增长。今年端午节假期景区客流依然增长11%，达到十万人次的客流量。古北水镇去年开业后实现97.6万人次的客流。今年作为古北水镇第一个完整年度，端午节三天一共接待5.6万人次的客流，较去年同期有22%增长。古北今年2季度日均游客在三千至四千之间。其中周末有两万至三万人次。古北景区目前人均消费约300元，其中门票为160元。

2、遨游网业务：遨游网2014年收入约十几个亿，遨游网每单均价在一万四到两万之间。每单平均有2-2.5位客人。人均单价8千到1万之间。利润方面，该项目依旧亏损。遨游网是公司去年开始的平台化建设，实现对外开放，其产品更加丰富。从去年年底至今，遨游网外部的供应商已经有六七十家。今年公司继续提升遨游网的知名度与市场占有率。遨游网营销费用投入约几千万。

3、会展业务：会展板块比较稳健、高速。目前可承办较大的项目。去年20亿营收，利润五千多万元。今年来看，客户没有流失，但是营收缩水。这主要还是和客户活动安排的周期性、季节性有关。

4、投资建议：公司当前市值158.4亿，近期显著超跌。维持公司2015-2017年全面摊薄每股收益0.59 、0.79 、1.05元的盈利预测，维持买入评级。

众信旅游：传统业务稳健，致力于打造出境综合服务商

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-06-30

事件：

众信旅游（002707）近日参加中银国际2015年中期上市公司交流会。

点评：

1、旅游批发，产品设计能力是关键：旅游行业批发和贸易批发不同，旅游批发将机票、酒店、美食、交通等资源的整合，根据客户的需求，设计出最优性价比的产品。旅游批发考验旅行社产品设计能力。

2、定位中产人群：公司定位为中产阶级人群提供服务。公司与携程、途牛是很好的合作伙伴，自身的零售端需要快速加强。同时，公司希望众信从出境游升级为国人出境综合服务平台，拓展海外教育、医疗、体育等领域，争取在三年之内完成这一目标。

3、渠道以线下为主：公司出境游的零售目前仅限北京和天津。公司要进入新的零售市场，通过自建或者收购成熟的团队先有产品覆盖，不会贸然在全国各地扩张。OTA 销售携程、途牛、同程三家共占12-13%;度假游80%的销售在线下，但线上增长速度较快。

4、投资建议：根据万得一致预期，众信旅游2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.88、1.21、1.68元。公司出境游线下龙头地位稳固，逐渐转向出境综合服务商，市值空间有望进一步提升。

峨眉山A：回调是买入良机，后续潜在亮点颇多

类别：公司研究 机构：海通证券（600837）股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2015-06-30

回调是买入良机，维持24.6元的目标价。受市场波动影响，近期股价从18.99元回调至15.39元，带来了买入良机，维持24.6元的目标价（预计2015-17EPS0.49、0.58、0.67元，对应15PE50倍）。我们认为，随着公司外延式发展取得实质突破后，后续发展空间打开，后续可能的看点如下：

1.大峨眉西环线打开发展空间。大峨眉西环线（峨眉山-洪雅）基础设施不断完善，我们判断，2016年底，峨眉山零公里-洪雅的一级公路有望竣工，基础设施困扰问题基本解决，为公司后续的外延扩张奠定很好的外部基础。

2.佛文化旅游区异地开发。（1）柳江古镇是四川10大古镇之首，也是大峨眉西环线开发的最主要项目支撑，由公司控股子公司洪金旅游开发建设;项目总体规划占地4.33平方公里，一期占地700亩。（2）柳江古镇重点打造以药师佛文化为主体的“东方琉璃世界”和“消灾延寿圣地”，形成以峨眉山金顶为核心，金顶十方普贤、乐山大佛、柳江药师佛三足鼎立的“大峨眉三佛、三宝”。（3）配套建设以温泉康疗为引领的养生养老健康度假项目，打造成养生度假休闲特色小镇和“海峡两岸养生求寿产业体验园区”。

3.养老产业潜在标的。养老产业是柳江古镇的重点产业之一;我们认为，除了柳江古镇外，大峨眉西环线，很适合发展养老产业：（1）毗邻核心城市（成都和重庆）;（2）气候、自然条件好;（3）佛教文化浓郁，这是其他地方所无法比拟的。因此，公司也是潜在的养老产业标的。

4.智慧旅游。公司拟发展智慧旅游文创园，及区域旅游大数据和云计算中心。

5.资产整合。峨眉山景区环保车业务目前不在上市公司体内，关于大股东资产整合，市场此前有预期，但一直未能实施。随着国有资产管理体系的重新梳理（股权划转至乐山国资委），大股东资产整合预期或将重燃。

6.峨眉山景区小环线开发。按照规划，峨眉山将建设旅游小环线，核心是“金顶-万佛顶小火车”、“万佛顶-张沟-四季坪索道”，建成后，游客无需再走回头路，游览更加顺畅，景区接待能力也将显著提升。小环线规划建设尚需取得国家相关部门批准。

7.高铁带动游客较快增长。成绵乐客运专线2014年底开通，2015年前4个月，峨眉山游客增长超过40%。周末高铁票甚至一票难求。在高铁带动下，我们预计业绩将较为靓丽。

风险提示：突发事件、失业率攀升影响旅游需求、外延式扩张风险、资产注入存在较大不确定性。

宋城演艺：A股收购VIE结构第一单，打造O2O互动娱乐第一股

类别：公司研究 机构：国信证券（002736）股份有限公司 研究员：曾光，钟潇 日期：2015-06-12

VIE结构重组回归A股第一单，宋城未来有望打造O2O互动娱乐（300043）第一股，建议继续战略性配臵

总体来看，虽然证监会对公司本次收购议案要求反馈的内容较多，但主要是由于收购标的所处新兴互联网演艺行业领域和VIE回归第一单所致（行业新颖，针对VIE结构的收购方案也有其特殊性）。同时，公司也进行了200多页的详细解答，不仅进一步揭示了互联网演艺行业特点，还对公司在互联网演艺行业的竞争优势（市场份额前三，网页端等优势）、核心业务指标（用户、主播、ARPU等）、收入成本演绎等也进行了更为详细的披露，有助于证监会和投资者进一步了解收购标的的相关情况。

从宋城演艺（300144）的情况来看，公司自2010年上市以来，一直是我们国信旅游小组持续紧密跟踪推荐的核心标的（见下表5）。综合反馈意见稿中对收购标的六间房的进一步披露，我们进一步明确了六间房在互联网演艺行业的竞争地位（市场排名前三），尤其其在用户、网页端模式等方面的相对优势。综合来看，未来，六间房凭借其在行业的领先地位，加之宋城演艺的线下娱乐内容资源和平台优势（包括主播资源等），可以加强自身在产品、管理和技术方面的竞争力;而宋城演艺则有望借助六间房这一线上平台，将自身演艺内容优势和人才资源优势进一步扩大。二者有望共同构建线上线下打通的O2O互动娱乐生态体系。

维持公司15-17年全面摊薄EPS0.99/1.27/1.56元。我们一直强调，2015年是公司资本运作的关键之年，演艺和娱乐扩张均有望全面提速，并结合互联网布局积极打造宋城生态圈。同时，公司此前已有业务布局15年也亮点纷呈，接下来催化剂繁多。我们坚定看公司积极打造O2O互动娱乐第一股的聚变效应，认为公司中期市值可上看600-800亿元。维持公司“买入”评级，继续建议作为战略性持有标的。

华侨城2015一季报点评：后续增长动力充足，期待转型新布局

类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：王剑辉 日期：2015-04-23

业绩回顾

2015年第一季度公司实现营业收入41.50亿元，较上年同期减少27.09%，归属上市公司股东净利润为5.16亿元，同比减少22.51%。基本每股收益0.07元。报告期内销售商品、提供劳务收到的现金为45.42亿元，同比减少9%，经营活动净现金流量同比大增1314%至-15.37亿元。

业绩点评

地产结转拖累总体业绩，新业务模式分散现金流

公司一季度业绩指标多项告负，盈利规模有所下滑。

2014年报显示公司房地产业务对营收的贡献比重由13年的51%降至49%，相比旅游综合收入14%的同比增长率，房地产业务仅实现4%的增长。一季报也显示公司预收款项同比大幅下降46%，结合15年一季度房地产市场总体成交持续低迷的情况，我们认为公司一季度业绩下滑主要受累于地产业务的表现。公司目前库存水平依然处于高位，占总资产的比重相比年初提高了4个百分点至51%，房地产储备面积达233.20万平方米，货值充裕，随着公积金新政的出台以及二季度集中供货加强去化，公司房地产板块的表现有望实现扭转。

另一方面经营性现金流大幅减少也验证了公司加速布局高附加值项目的转型态度，公司对于游乐设备研发制造、艺术演出、主题公园顾问咨询等新业务模式的投入短期内难以转化为实质性利润，但是激活了未来赢利增长的想象空间，增强了公司在文化旅游领域的龙头地位，有效分散地产下行对公司业绩的影响。

定增获批助力后续发展，杠杆空间进一步提高

公司拟定向发行11.63亿股募集80亿元用来收购由公司控股股东华侨城集团持有的武汉华侨城15.15%股权、上海华侨城9.87%股权、酒店管理公司38.78%股权、投资于西北片区2号地项目、西北片区3号地项目、重庆华侨城一号地块项目以及偿还借款，目前公司定增方案已经获得国资委批复。截至一季末，公司资产负债率相比年初降低0.83个百分点至65.18%，剔除预收款项的资产负债率为64.46%，高于房地产行业64.28%的平均水平及旅游行业36.84%的平均水平。此次定向增发有助于改善公司财务结构，节约财务费用，降低偿债风险，为进一步提升杠杆空间提供坚实保障，为公司加快全国范围战略布局、扩大经营规模提供资金支持。

加速文化旅游相关产业布局，畅想O2O平台

目前公司游乐设备研发制造方面已承接国内外数十项数字娱乐输出项目，金额达到20亿元，并计划在美国成立分公司，打造研发基地。公司创作的剧目《极。力.道》开展全国巡演，致力构建“演艺制作输出与自营相结合”的业务模式;连锁运营的“麦鲁小城”儿童体验馆已开业5家，还有5家正在筹建当中。14年末公司旅游综合业务配套地产储备面积达到622.6万平方米，同比增长34%。

公司对文化旅游产业的加大投入以及对相关产业链的延伸有利于创造新的赢利模式，日益增长的旅游业消费需求也为公司的战略转型创造开阔的市场空间。

公司目前拥有十几家景区和酒店，每年有3000万游客，每个综合项目有几万常住居民，文化旅游和地产开发两大产业的消费群体数量庞大，增值服务空间广阔。公司基于先天的客户优势，利用互联网和大数据技术搭建了华侨城旅游在线营销平台OTM，共上线景区17家，涵盖多项增值服务。据公司在深交所互动平台披露，2015年公司将在完善该营销平台的基础上加快推进智慧景区和智慧社区的建设，实现社区APP和景区APP的上线。公司对于O2O经营模式的进一步探索预计能够挖掘出更大的业务增长潜力。

风险提示

世界主题公园开发及运营商抢占市场份额，增加行业竞争;房地产市场二季度成交低于预期。

黄山旅游跟踪报告：业绩拐点明朗，经营改革打开成长空间

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：许娟娟，陈均峰 日期：2015-09-24

本报告导读：

2015年合福高铁开通，定增资金助力索道及北海宾馆项目改造以及西海区持续扩容带来的新增客流量带来业绩拐点，公司经营管理的改革动力释放积极信号。

投资要点：

2015年迎来业绩新拐点，积极探索跨越式合作和品牌输出，增持。

公司不断探求跨越式合作，以及从长远看存在由观光向度假休闲游转型预期。预计2015-2017年EPS为0.59、0.75、0.92元，净利润CAGR20%以上，维持目标价23.54元，对应2015年PE22.8，增持。

资源禀赋凸显，年客流量保持较高增速。2014年接待游客人数为297.1万人次，同比增长8%。区位优势明显：景区靠近发达的长三角区域，休闲游兴起、客源基数庞大，同时交通配套较为完善。

内外合力开启客流高增长新时代。①外力：合福高铁通车将会引入大量京津冀、福建地区的新增游客，预计未来两地区增长率分别为25%、15%;此外由于交通条件的显著改善，游客旅行方式也将从传统观光跟团游转变到休闲自由行，进而提升了散客比重，从结构上开启客流高增长时代;②定增方案稳步推进，助力索道及宾馆项目改造，同时定增可能激发管理层动力;③索道改造后，其运力由600人/小时提高到1200-1500人/小时，运输能力将提升1倍以上，景区容量打开上行空间，同时价格也将提高10元左右，实现业务量价齐升。

④西海景区开发扩容，为长期客流增速提供空间。

近几年管理层正式从战略上提出“三个依靠”、“三个跳出”，经营管理改革将成为业绩拐点主要推动力。与同类上市公司相比，黄山旅游（600054）通过管理改善、降低期间费用，使得ROA水平一直稳居行业前列。

风险提示：景区客流不及预期风险，项目推进速度不及预期风险。

丽江旅游：索道客流有望持续高增长，印象演出竞争加剧

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-09-21

索道依旧是公司业绩主要来源，有望持续快速增长

公司拥有三条游览索道，得益于H114低基数，H115，索道接待游客164万人次，同比+13%，其中，占总客量近60%的玉龙索道接待人次更是同比+57%;索道收入/毛利润分别为1.8/1.5亿元，同比分别+34/+38%，占公司营收/毛利的51%/58%，是公司收入和利润的最大来源。我们预计，2015-2016年索道接待游客量同比+14%/13%，推动索道收入同比+18.5%/+14%。

印象演出利润受负面影响已显现，或将积极调整应对

1）印象演出是公司收入和利润的第二来源，在营业收入和毛利润中占比在30-40%之间;H115，我们估计受到丽江千古情对团客分流影响，印象演出观众人次同比-11%，导致营业收入同比-11%;我们预计，H215公司将加大团客销售力度、积极推行演出票和索道联合销售政策，接待客流有望恢复正增长，2015-2016年观看人次或同比+2%/5%;2）15年2月和府酒店升级为洲际酒店，成本增加及房价增长，H115酒店收入仅0.42亿元（+0.5%），净亏损0.14亿元;我们预计，2015酒店收入同比-2%，随着宣传力度增加，入住率有望逐步提升，2016-2017年收入将恢复同比增长（+8.3%/8.2%）。

中长期展望：募投项目稳步推进，大香格里拉旅游圈布局或令公司受益

奔子栏精品酒店已进入全面装修阶段，有望年内完工;香巴拉月光城项目目前正在推进酒店区设计协调及外部基础设施配套，藏文化体验区已开工建设，有望于16年底建成，新增折旧或拖累17年净利至个位数增长，18年以后盈利增速有望逐步提升。公司在泸沽湖、大理剑川、大香格里拉地区考察项目;大香格里拉旅游圈布局或令其未来受益。

估值：上调盈利预测，目标价下调至18元，上调评级至“买入”

考虑中报业绩，我们2015-17年每股盈利预测0.53/0.59/0.61元上调至0.54/0.61/0.62元。基于瑞银VCAM贴现现金流估值工具（无风险利率由3.49%增至4.5%，beta由0.8增至0.95，WACC由7.5%增至9.2%）得出目标价18元（原：21.6元）。股价已由5月29日高点下跌45%，目前股价对应2016年20.5倍PE，我们认为估值具备吸引力，上调评级至“买入”。