新能源车概念股或加速 新能源车概念股个股解析

新能源车概念股或加速 新能源车概念股个股解析

英威腾：轨交与新能源汽车预期带来高增长

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-04-02

英威腾发布2014年年报，2014年公司实现营业收入10.6亿元，同比增长13.99%;实现归属母公司净利润1.6亿元，同比增长31.12%，EPS0.45元，符合预期;利润分配预案为：拟每10股转增10股派1.50元（含税）。

收入稳步上升，业绩增长迅速：公司稳步推进电气传动、工业控制和新能源三项业务发展，电气传动/工业控制/新能源收入分别增长10.8/5.8/72.9个pct;其中新能源业务收入取得显著提升主要源于公司UPS电源及光伏逆变器市场开拓顺利，并建立品牌优势。随着新产品收入与子公司经营业绩持续攀升（电源、电机子公司业务发展较快），公司彰显良好发展态势。

毛利率保持平稳，期间费用率有所下滑：公司产品毛利率42.59%，与上年基本持平;毛利率的稳定主要得益于公司平稳的价格政策与有效的成本管控。成本管控主要体现在期间费用率的持续下降，2014年期间费用率31.7%，同比减少1.29个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.5/-1.52/+0.72个pct。值得一提的是，公司研发费用持续投入，2014年共投入1.1亿元，为营业收入的10.47%。

经营现金流净额同比下降：全年经营性现金流净额为9242.8万元，同比下降52.5%。下滑明显的主要原因为1）公司因业务拓展需要，为部分重要客户提高了信用额度;2）公司支付各项税费有所增加。

切入轨交及新能源汽车领域，打开广阔蓝海市场：公司轨交牵引系统正按计划，顺利推进;相关产品目前处于第三方测试阶段，按照5年的开发周期，我们预计2015年可以完成，2016年开始销售，至少可以在外资占据的50%份额（约80亿）内争得一席之地;同时，公司与欣旺达在新能源汽车产业链深度合作，在三个经营实体上进行电池模组、BMS、电机、电控、运营业务，预计2016年将产生收益（电池模组业务容易放量，毛利率达30%，收益可观）。

以上业务的不断落地将为公司打开极为广阔的成长空间，业绩有望加速增长。

投资建议：我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.6元、1.09元，1.4元分别增长30.5%、81.7%，28.2%增长性突出，维持“买入-A”投资评级，目标价位42元，对应150亿元市值。

风险提示：新能源汽车业务进展不达预期风险、机车车载变流器试验期拉长的风险

上汽集团：销量压力犹存，但估值仍能提供支撑

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：邹天龙 日期：2015-07-08

上半年上汽集团累计销量零增长，增速为过去十年最低。

根据公司的产销快报，上汽集团6月份销量约为445，243辆，同比+5.6%，上半年累计销量286万辆，同比+0%，约达到公司全年目标销量620万的46%;其中，上海大众6月销量135，006辆（同比+0.4%），半年累计销量942，848辆（同比+0.3%），约达到全年目标的50%;上海通用6月销量139，457辆（同比+1.8%），半年累计销量801，789辆（同比-5%），仅达到全年目标销量的42%。

行业增速放缓以及较弱的产品周期是公司销量短期存压的主因。

今年以来，上汽集团旗下的合资品牌销量增速出现大幅放缓，我们认为主要原因包括：1）乘用车行业增速放缓，尤其是轿车行业，今年前五个月销量同比下滑4%，这对以轿车车型为主的上海大众和通用造成较大负面冲击;2）2015年，上海大众和通用的部分主力车型出现产品老化（如英朗、凯越、帕萨特、途观等），即将面临更新换代，与此同时，公司并没有强有力的新车型上市带来额外增量。展望全年，我们认为公司的销量压力犹存，但官方指导价的下调对下半年销量仍有一定的提振作用，仍然维持上海通用全年181万辆（+5%）、上海大众186万辆（+8%）的预测不变。

自主品牌：2015年仍然不容乐观，公司下调目标销量。

由于没有新产品上市以及在SUV的推出速度上大幅落后于其他自主品牌，公司自主品牌销量上半年下滑33%左右;受此影响，公司近日已将自主品牌的全年销量目标由24万辆下调至19万辆，但仍然高于我们14万辆的预测;考虑到销量的大幅下滑、研发/采购成本居高不下，我们预计公司今年自主品牌的亏损幅度可能有所扩大。

估值：维持“买入”评级，目标价32元。

我们认为公司今年在销售方面面临的不利因素已经被疲弱的股价所反应，当前股价对应2015E PE为8.5x，相对于行业平均12x PE低30%左右，股息收益率为6.0%，维持“买入”评级;我们的目标价是基于2015E 12x PE 得出。

江淮汽车：销量依然保持高速增长，股灾过后价值投资优选标的

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红 日期：2015-07-06

事件：公司公告6月销量4.38万辆，同比大幅增长43.8%公司发布6月份产销快报，6月共销售4.38万辆（含安凯客车销量），同比增长43.8%，继续保持高速增长的态势。其中SUV销售1.65万辆，同比增长11.7倍;MPV销售4105辆，同比增长-21.7%;轿车销售2927辆，同比增长-10.5%，其中纯电动乘用车销售1015辆，首次单月突破千辆;卡车销售1.70万辆，同比增长-6.6%。

SUV淡季旺销，优势地位巩固，全年销量将超过我们此前20万的预期，有望达到23-25万辆：6月份乘用车通常进入淡季，销量环比下降，但是公司SUV产品淡季旺销，连续三个月销量维持在1.6万辆以上，且6月环比增长2%。1-6月公司SUV累计销量达到11.1万辆，根据惯例，下半年销量通常比上半年高，加上公司四季度新产品S2上市也将带来增量，因此我们判断公司SUV全年销量将达到23-25万辆，超过我们此前20万辆的判断。

卡车累计降幅继续收窄，下半年将开启月度同比增长模式：公司卡车6月销售1.7万辆，同比再次下降，降幅为6.6%，主要是上年同期轻卡出现超季节性的高基数。1-6月累计销量13.9万辆，同比下降17.7%，降幅较1-5月收窄1.7个百分点。我们判断从7月份开始，公司轻卡销量将呈现持续同比正增长的态势，增长动力来自于公司国四产品快速供应和上年同期低基数两方面原因。公司重卡销量在出口的带动下降幅也将收窄。

老瑞风MPV将改款提升产品力，新品M3仍处于爬坡期：公司MPV仍维持同比下降的态势，主要是因为老款瑞风MPV上市十几年产品力下降所致，而新品M3尚处于爬坡期，公司将对老瑞风进行换型改款来提升产品力，同时加快M3的爬坡速度，预计下半年MPV降幅将有望收窄。

纯电动汽车逐步发力，全年有望超8000辆：前期受制于电池产能不足，公司纯电动乘用车iEV5一直处于供不应求的状态，而随着电池供应的逐步缓解，纯电动车开始逐步放量，6月份单月销量达1015辆，下半年月均销量有望达到800辆，全年销量将超过7500辆。

投资建议：考虑整体上市股本摊薄及集团其他资产盈利情况，我们预测2015-2017年公司的营业收入分别为423亿、507亿和572亿元，增速分别为24%、20%和13%;归母净利润分别为13.1亿、21.4亿和26.4亿元，对应的EPS分别为0.89元、1.46元和1.81元，维持公司“买入”评级，目标价20元。

风险提示：宏观经济不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;原材料成本明显上涨。

新宙邦调研纪要：动力锂电池电解液升势明显

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2015-05-21

结论与建议：

新宙邦系全球范围内电容器化学品和锂电池电解液的领先供应商，是松下、索尼、三星（近年来最大客户）的全球战略合作伙伴，14年以来动力电池受新能源车需求拉动，公司电解液成长空间巨大。

预计公司2015、16年EPS分别为1.15元和1.51元，YoY分别增长49%和31%;目前15、16年A股P/E为39倍和30倍，推荐评级。

电容化学品和锂电池电解液龙头：新宙邦锂离子电解液国内市场份额超过20%，全球范围占比大约在10%以上。超级电容器化学品拥有国内超过50%的份额，全球范围市占率同样较高;固态高分子电容器化学品和铝电解电容器化学品国内市占率皆超过40%。

新产能储备充裕：公司目前主产能为惠州大亚湾一期，现二期已在建，南通生产基地也已于14年10月正式开工，惠州南通各自有4万吨的产能规划，未来2~3年公司产能将陆续放开;同时继华南、华东地区外，公司天津基地也在筹建中，未来将成为公司华北和东北亚市场的区域中心。

锂电池电解液成为成长的支柱：14年公司锂电电解液收入完成3.04亿元（营收占比由13年的31%升至40%），YoY+41%，毛利率32.3%。公司表示14年电解液产品的成长是受到了下游车用动力电池需求大增的拉动。14年国内完成7.85万台电动车产量，劲增3.5倍，而15年除了原有补贴，新的公交车运营补贴已颁布，针对新能源出租车和充点设施的扶持补贴政策也呼之欲出，今年我们维持18万辆的产销预期，相较14年有10万多台的净增量，以小车50kg/辆、大巴200kg/辆的电解液需求粗略估算，考虑新产能释放以及价格等因素，公司15年电解液收入增速超过50%是大概率事件，且成本控制较14年改善，利润增速有望超过营收增速。

向锂电池整体方案提供商转型：锂电池电解液是非标产品，用途、配方不同，价格跨度也较大，一般在30~100元/kg，且客户比较分散，就公司而言，最大客户占业务收入比仅5%左右，前30位占比为70%~80%。

故这一领域的客户资源、研发专利和技术积累能够保障厂商的竞争力，电解液配方是自主研发或与下游客户1对1地合作开发，提供电池整体解决方案，产品针对性强。

电解液产业创新品质胜过价格战：就价格而言，电解液产品价格有一定的分化，低端型产品由市场竞争决定价格，高端核心产品则可以得到较高的报价。而就动力锂电池来说，其电解液成本占整车比例十分低，所以降价竞争意义幷不大，电解液降价10%，对整车的影响不足1%，所以品质和创新带来的安全与高效是关键。

通过幷购完善功能性材料产业链：14年新宙邦幷购南通托普电子材料（电容器盖板）和张家港瀚康化工（锂电池电解液添加剂）。15年幷购海斯福，主营精细氟化工，公司意在利用海斯福在氟化工领域中现有的技术、产品、管道，研发电容化学品、电解液等产品的新配方，幷拓展新的产品客户。

沧州明珠：新能源汽车风起，锂电池隔膜腾飞

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学，廖瀚博 日期：2015-04-22

事件：

公司发布2014年报及2015年1季报。2014年实现营收20.9亿元（同比+5.4%），归属于上市公司股东净利润1.7亿元（同比+11.9%），摊薄EPS为0.46元。2015年Q1实现营收4.0亿元（同比+8.6%），归属于上市公司股东净利润0.3亿元（同比+43.4%），对应EPS为0.09元。业绩符合预期。

点评：

锂电池隔膜业务快速增长。2014年公司锂电池隔膜业务收入1.2亿元（同比+139.2%），毛利率为64.6%，同比提升11.7个百分点。公司背靠大客户比亚迪，下游新能源汽车销量大涨，带动锂电池隔膜需求暴增，公司投放新产能得到充分消化，动力电池隔膜占比提升，带动收入和毛利率双升。

比亚迪动力电池产能大幅提升。全新动力电池工厂（坪山）已于2014年10月正式投产，设计产能6.5Gwh，相当于老工厂（惠州）产能的4倍。随着新工厂产能爬升，制约比亚迪新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。比亚迪在新能源汽车领域品牌优势明显，产品阵营强大，未来销量有望继续保持快速增长。

公司充分受益于比亚迪产业链开放。2014年比亚迪新能源汽车销量约为2.1万辆，收入达到73亿元，预计2015年销量有望提升至7万辆，对应收入达到220亿元。随着新能源汽车实现规模化量产，比亚迪将逐步实施聚焦战略，重点掌控动力锂电池和新能源汽车的核心制造环节，相关配件由自产转向外购，公司作为比亚迪的核心供应商，先发优势明显，未来有望获得比亚迪更多采购订单。

隔膜新产能投放保障业绩增长。公司定增募投的“2000万平米干法隔膜”产能有望于2015年中期投产，带动隔膜产能实现翻倍增长。比亚迪电池产能和新能源汽车销量处于快速扩张期，隔膜需求呈现爆发式增长，公司新产能将得到有效消化，为2015年业绩增长提供坚实保障。

盈利预测和投资建议。2015年国内新能源汽车推广力度加大，隔膜行业壁垒较高，公司弹性巨大，未来成长空间广阔。

预测公司2015、2016年EPS分别为0.65元、0.80元，对应2015年4月20日收盘价PE分别为35倍、28倍。维持买入评级。公司在隔膜细分领域竞争优势明显，与同行业公司相比，理应享受估值溢价，调高目标价至32元，对应2016年PE为40倍。

风险提示。新能源汽车推广进程缓慢。隔膜价格大幅下降。

金龙汽车：新能源客车战略发力毛利率大升

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王炎学，崔书田 日期：2015-04-29

投资要点：

一季报业绩和毛利率大超市场和我们的预期，淡季毛利率接近了4季度旺季的水平，新能源客车需求大增和公司基本面反转双向共振共同推动公司成长，维持“增持”评级和30元目标价（30倍PE）。公司属于制度改善、底部反转的国企改革典型样板，转向新能源客车和出口方向的战略，采购成本的降低显著体现在2015年毛利率上，维持2015-16年1.0/1.58元的预测。

公司一季度新能源客车预计销量在1000台以上，预计全年新能源客车销量在5000台以上，比2014年增长150%以上，拉动整体毛利率整上升2%以上。2014年苏州金龙的新能源客车已经开始大幅增长，2015年增长幅度更大，大金龙也将有大幅增长。

资产减值损失一季报增长3倍，占当期净利润的25%，多数是政府补贴未到位所致，将是2017年后主要利润冲回因素，为管理层激励预留了足够空间。

催化剂：新能源客车运营补贴政策出台，各季报毛利率公布。

风险提示：国企改革进展低于预期;新能源客车产品质量风险

万马股份：于山东设立合资公司，掘金汽车充电服务市场

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-06-10

加码新能源汽车充电业务，符合公司发展战略。

合资方协定，由“万马股份、万马电气电缆集团”子公司提供充电设备产品，合资公司负责在潍坊范围内（后续将拓展至山东半岛内）充电设备的安装;将上述充电设备纳入爱充网运营平台，由平台提供充电设备相关服务，包括但不限于监控桩体的状态、故障的处理，以及桩体的运营管理，实现充电设备数据共享、统一管理和统一收费，与各充电设备投资主体统一结算。我们认为，此举是公司继2014 年11 月公告设立爱充网后的连续性投资行为，旨在为电动交通工具的充电服务提供相应的硬件支持，有助推进公司充电桩网络的全国布局，符合公司发展战略。合资经营可使双方优势互补，同时降低投资风险。

前沿布局“互联网+充电桩”服务市场，抢占市场先机。

公司以“互联网+充电设备”创新商业模式，抢先布局新能源汽车充电业务增值服务市场。我们认为，该业务模式未来有望复制到山东以外地区，甚至构建全国范围“互联网+充电设备”服务市场，抢占新能源汽车服务市场先机。

盈利预测及估值。

我们预计，当前股本下，公司于2015~2017 年将分别实现EPS 0.31 元、0.38 元、0.46 元，净利润分别同比增长23.5%、22.7%、21.3%，对应P/E 分别为138.7 倍、113.0 倍、93.2 倍。给予“增持”评级。

风险提示。

合资公司的组建与运营存在低预期风险;不能排除成长股整体估值中枢未来出现下移的风险。

比亚迪：远不只是新能源汽车龙头

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王炎学，崔书田 日期：2015-06-05

投资要点：

首次覆盖，给予“增持”评级。我们认为，公司远不只是市场普遍认为新能源汽车龙头，未来将打破整车品牌局限，向着汽车电子、新能源汽车零部件及总成、动力/储能电池平台厂商的方向发展。预测2015-16年归母净利润分别为21.9/38.2亿元，对应EPS 分别为0.88/1.54元，综合PB 和PS 法，给予目标价98元。

公司汽车电子布局全面，向无人驾驶发展空间大。①公司汽车电子布局深入整车控制（VCM），向无人驾驶扩展空间优势显著。②汽车电子产品依托整车平台应用，迭代周期短。③大平台能得到全球一流供应商的支持（如ADAS 系统开发得到博世的全面配合）l 我们推测汽车电子、公司新能源汽车零部件及总成、电池等将演进为独立第三方供应平台。新能源汽车核心零部件大到动力总成、电机电控，小到IGBT 芯片等都已实现量产自制，积累多年运营数据。动力/储能电池（磷酸铁锂）技术与产能国际领先，三元材料亦有储备。与海外公司实现战略合作预期高。

催化剂：相关事业部剥离成为独立公司;海外公司战略合作有序推进。

风险提示：新能源汽车配套产业链尚处发展初期，存在技术路线巨变致公司竞争力下降的风险。