海洋经济概念股望爆发 海洋经济10大概念股价值解析

海洋经济概念股望爆发 海洋经济10大概念股价值解析

海油工程：海外业务快速发展，作业高效价值提升

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2015-05-25

投资要点

海外业务有望撑起半壁江山：从2010年开始公司把海外业务作为一个重要工作内容，由与人负责抓海外市场开拓，近年有很大起色，业绩得到国外讣可，国际部人员从最初的40余人增加到目前180多人。2014年海外业务订单占比48.8%，预计未来2-3年海外业务有可能不国内业务平分秋色。由此有效熨平了国内业务量波劢对业绩的影响。2014年签订海外订单约131.79亿元，主要分布在俄罗斯、缅甸、印尼、文莱、沙特、非洲等区域。公司根据一带一路国家戓略，梳理海外市场开发进程，可以看出事者高度贴合。

作业技术创新带来盈利改善内生增长：公司这几年一直在降本增效，开源节流，2014年相比较2010年员工数量下降约11%。另一斱面，更重要的是工艺和科技的创新，作业斱法改进，项目高效推进，效益显著提升，2014年公司综合毛利率达到32.06%，为有史以来新高，充分说明公司内涵式增长的潜力。

新船折旧增加有限，作业能力大幅提升：公司最近2年增加18000吨导管架下水驳船“海洋石油228”、作业水深达3000米的多功能水下工程船“海洋石油286”、深水挖沟多功能工程船“海洋石油291”。目前3条新船运行情况良好，公司2013、2014年新增折旧分别为0.88、1.14亿元，折旧增加的丌多。此外新船折旧增加也部分抵补外租船舶的费用。公司同时也处理了4条船龄30年以上的老旧船舶，船龄结构得到明显改善，深水作业能力大幅提升。

投资建议：预测公司2015-2017年每股收益分别为0.79元、0.89元、1.06元。公司海外业务快速发展，作业能力大幅提升，未来东海南海开发潜力巨大，业绩有望底部回升，公司目前的17倍估值水平仅为一带一路板块的一半。我们给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为19.75元，相当二2015年25倍的劢态市盈率。

风险提示：行业及公司基本面因素变化超出预期导致公司业绩的波劢。

中海油服：中期盈利同比下降约80%

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2015-07-14

鉴于经营环境艰难及资产减值，公司预计15年上半年盈利同比下降80%。

15年上半年，公司钻井平台共产生9.91亿人民币的资产减值亏损。我们将2015年盈利预测下调22%以反映上述减值亏损。我们重申对H 股和A 股的卖出评级，同时下调目标价，因为公司盈利可能还未达到本轮周期的底部。

支撑评级的要点

根据公司盈利预警，15年上半年净利润预计同比下降约80%至8.85亿人民币。这说明在中国会计准则下15年2季度净亏损约8，500万人民币，较15年1季度9.7亿人民币的净利润下滑严重。

根据另一份的公告，亏损产生的主要原因是9.91亿人民币的资产减值亏损，包括6，700万人民币的固定资产（钻井平台）减值亏损和9.24亿人民币的商誉亏损。油价大跌后经营环境的恶化导致部分钻井平台未来的预期收入不及其帐面值。

我们并不确定15年上半年是否已达到本轮盈利周期的底部，因为进一步产生固定资产减值亏损的可能性目前仍无法排除。尤其是近海石油项目需要有较高的油价来实现盈亏平衡，而现行油价仍不够高。假如明年石油公司完成现有项目后决定不再上马新项目，市场需求可能继续萎缩。

评级面临的主要风险

油价暴跌。

成本削减措施产生的结余高于预期。

估值

由于下调了盈利预测，我们将目标价由11.36港币下调为8.91港币。我们仍根据12倍2015年预期盈利来设定目标估值。

A 股方面，我们将目标价由20.46人民币下调为16.05人民币，仍较H 股溢价125%。

中国远洋：践行一带一路，锁定长期收益，整合预期再起

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴彦丰 日期：2015-05-21

事件

中国远洋与中海发展联营的中国矿运有限公司（中国远洋通过子公司中散集团持股51%，中海发展持股49%）与巴西淡水河谷签订20年以上的长期运输协议。同时，中国矿运斥资4.45亿美元向淡水河谷旗下VALE SHIPPING 购买4艘VLAEMAX（超大矿砂船）。同时，招商轮船也公告拟向淡水河谷购入4艘大型矿砂船。

评论

践行一带一路，推动中巴产业合作，保障战略物资安全：这次合作作为李克强访问巴西一揽子合作协议的一部分践行了一带一路精神。李克强特别提出中巴在铁路、清洁能源、铁矿石产、农业、油气勘探开采、石化装备、船舶贸易投资等领域合作空间广阔，中国两大航运央企与淡水河谷这次合作着眼点即在点铁矿石产业链和船舶贸易投资。此外，铁矿石是中国最重要的战略基础物资，对外依存度达70%，VALEMAX 由中国矿运运营有利保障国家战略安全，符合 国家整体需要。

货主联营，船舶大型化和COA 合同使公司获得长期稳定收益：实际上，本次长期运输合同（COA）是公司去年9月与淡水河谷签订的框架合作协议的落地内容。框架协议约定公司将新建10艘VALEMAX 并收购淡水河谷国际的4艘VALEMAX，我们判断未来14艘VLOC 都将由中国矿运运营，收购的船舶将于今年年中交付，按VLALEMAX 40万载重吨估算，收购4艘VALEMAX 将增加年运量600万吨，年周转量665亿吨海里，占去年干散运量8%，14艘船全部达产后将增加运量2200万吨，2330亿吨海里，占比28%。我们估计25年期建船的COA 合同内部回报率在12%左右，按单船造价1.1亿美元计算，单船年利润约5000万人民币，首批收购的4艘约贡献利润2亿元，满产后贡献利润7亿元，权益利润占公司14年盈利的96%。在当前干散货市场十分低迷，BDI 仅600点，公司干散货板块整体大幅亏损的情况下，建船COA 合同有利获得长期稳定的收益。值得注意的是这次与大货主联营，实现船舶一步到位大型化都符合去《国务院关于促进海运业健康发展的若干意见》。

中远中海合作又一范例，航运央企整合预期或再度升温：这次中远中海通过共同设立的中国矿运作为主体参与国际项目是继12年10月中远集运和中海集运在内贸集装箱航线上合作后又一次重要协作，中远中海招商局三大航运央企同时出击涉及这一合作或将使资本市场对航运航期整合预期再度升温。海运费持续下跌，BDI 和CCBFI 迭创新低，在强势美元和全球经济复苏缓慢，大宗品供需失衡的大背景下运价将长期低位徘徊，航运业仍将十分困难，航运企业进行某种程度的整合有利于提升航线覆盖面和航班密度，减少恶性竞价，降低单位成本和形成规模效应，通过提高航线的服务门槛来挤出中小企业从而加强对运价的控制。

投资建议

预计公司15~16年的EPS 分别为0.10元和0.17元。考虑到与淡水河谷合作逐步落地利好公司长期稳定收益，干散市场触底，航运央企有整合预期，维持公司“买入”的投资评级。

东方海洋：14年行业低迷，15年期待公司转型

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘晓波 日期：2015-04-17

事件：

公司发布年报，14年实现收入6.0亿元，同比下滑1.8%，归属母公司股东净利润4160万元，大幅下滑27.0%，扣非后净利润2130万元，下滑50.0%，符合预期。

景气低位和财务负担是业绩承压主因：

随着我国经济进入新常态、增长速度放缓，水产品的需求增速也有所下滑，导致水产养殖行业近年来处于景气低位，增长乏力。同时人工、原材料成本却在上行，行业竞争加剧，使水产业务收入规模和毛利率都有所下滑。14年公司海水养殖业务收入增加18.9%，成本大幅增加了36.6%，使得毛利率损失了2.3个百分点，也拖累公司综合毛利率下滑了1.8个百分点至23.8%。

费用方面，管理费用率略有抬升至6.0%，而财务费用却是较去年同期大幅增加了11.0%。原因在于公司开展业务升级转型，项目运营流动资金要依靠银行贷款，导致了财务费用高企。

定增提升转型预期：

4月1日公司公告拟募资13.7亿元，用8.5亿元偿还银行贷款及短融、另外5.2亿元补充流动资金，此举将大大缓解财务压力。另一方面，公司一直有想法谋求改变，分别于14年2月和9月实施两次停牌。而草案公布的定增方主要为大股东、监事及实际控制人车轼之子车志远，参与方所持股份将被锁定三年，充分彰显了大股东对公司后续发展的信心。我们认为公司的转型预期值得继续积极关注。

盈利预测及估值：

我们测算公司15-17年收入分别为7.6、10.0、12.3亿元，归属母公司股东净利润0.9、1.5、1.9亿元，考虑增发摊薄，备考EPS分别为0.27、0.43、0.55元。给予公司16年60XPE，对应目标价25.80元，维持买入评级。

风险提示：

气候因素导致的海水养殖收成波动风险。

国联水产：对未来业绩改善和经营变化保持乐观

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2015-04-21

事件

因重新计量子公司剩余股权的公允价值，近日公司修正14年业绩，调低营收0.05亿至21.31亿，同减3.75%;调高归股净利润0.83亿至2.50亿，同增485.65%;EPS升至0.64元。 公司15年一季度预亏1600-2200万，同降200%左右。亏损来自于一季度上半季对虾产品在美国通关受阻、销量下滑。2月12日起，美国FDA解除对公司产品的“自动扣留”措施。

简评

14年业绩来自于子公司股权转让，主业改善有限

14年公司利润大幅增长得益于子公司国发投资的股权转让收益，国发投资持有三旧改造的6宗土地共7.9万平米，其股权的70%分两次向华信房地产开发公司转让，获得3.07亿收入在14年确认，贡献利润1.7亿元左右。14年公司主业改善有限，高端水产饲料销量增长明显，年销量超过4.6万吨，15年有望冲击7万吨。

公司转型供应平台和食品商，15年有望释放业绩

为摆脱低毛利率水产出口商身份，公司长期致力于向全球水产销售平台和水产食品制造商转型，拓展海外采购和销售区域，加强国内市场建设和品牌推广。从经营效果来看，14年国内的国美水产和海外购销平台美国SSC均保持了20%以上的收入增速，产品毛利率也提高1个多百分点。

为抢占国内市场，公司发力渠道和品牌建设。看好生鲜电商潮流，公司同时推动B2B、B2C和O2O等多种线上渠道发展，并与顺丰优选、一号店和本来生活网等生鲜电商深入合作，近期正在与天猫、京东和苏宁等平台电商谈合作。未来，公司有意铺设自有物流网络，为进入高端水产市场、打造精品水产品牌做准备。我们认为，公司的国际化、精品化转型升级举措推进已久、并初见成效，15年业绩上将有明显的体现。

成立产业引导基金，为业务创新和产业链并购发展铺路

15年1月，公司宣布投入5000万自有资金，与广州海洋投资管理有限公司发起设立“深圳市海上丝路创业投资基金”（公司出资占20%），对海洋产业相关的创新成长类项目进行前期投资，涵盖领域含生物医药、物联网、生鲜电商及海洋食品等，公司对中意的项目或公司有优先收购权。

我们认为，公司今年很可能在业务的并购拓展方面取得实质性突破，这将给公司带来新的收入增长点和估值水平的提升。

盈利预测：我们看好未来公司国内业务的快速增长，并对今年的实质性收购充满期待。预计公司15-17年收入分别为25.55、35.82和43.44亿元;归母净利润为1.48、1.70和1.82亿元;EPS为0.42、0.48和0.52元，对应估值28.2、24.6和23.0倍，目标价20元，调高至买入评级。

青岛金王公司动态点评：化妆品产业布局盈利渐入佳境

类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超，余嫄嫄 日期：2015-04-28

投资建议

年报业绩符合预期，一季度业绩超预期。公司化妆品产业布局渐入佳境，线下渠道依靠上海月沣，线上渠道依靠杭州悠可，而广州栋方则有望为公司输出优秀品牌。完整的化妆品产业布局，有望树立起公司在化妆品领域的优势地位。预计15-17年EPS分别为0.28元、0.37元和0.48元，当前股价对应PE分别为66倍、50倍和39倍。维持“推荐”评级。

投资要点

事件：公司发布2014年年报和2015年一季报，2014年实现营收12.24亿元，同比减少15.85%;归属于上市公司股东净利润4905万元，同比减少9.5%;EPS0.15元。2015年一季度公司实现收入1.78亿元，同比减少6.54%;归属于上市公司股东净利润1034.78万元，同比增长88.28%，EPS0.032元。公司预计15年上半年净利润变动幅度为70.00%至100.00%。

年报业绩符合预期，一季度业绩超预期：2014年实现营收12.24亿元，同比减少15.85%;归属于上市公司股东净利润4905万元，同比减少9.5%;EPS0.15元。业绩的下滑主要受传统蜡烛主业低迷影响。公司在加大化妆品领域开拓的同时，缩减盈利较弱的油品贸易业务规模，因此对收入端也造成了一定的负面影响。我们认为公司未来的看点在于化妆品产业布局，传统业务主要在于提供稳定的现金流。从公司收购的子公司业绩上看，14年杭州悠可实现净利润1573万，广州栋方实现净利润1326万，均超出并购时的业绩承诺。上海月沣成立于2014年6月份，2014年实现净利润2092万元。而业绩承诺的区间为2014年9月1日至2015年8月31日，承诺业绩为4000万，我们认为月沣的业绩逐渐向上，盈利承诺完成也是大概率事件。从15年一季度数据上看，归属上市公司股东净利润同比增长88.28%，主要是由于上海月沣并表所致，净利润增速超出我们预期。

悠可是A股“互联网+化妆品品牌管家”稀缺标的：以往的电商模式都难以保证100%的正品行货。但悠可的商业模式核心是与品牌商合作，利益捆绑，获得品牌商的全面授权，运营官方旗舰店，能够保证100%真品行货，而正品保障是消费者购买化妆品考虑的第一素。悠可运营官方旗舰店并不是单纯卖产品，而是坚持帮助品牌运营，维护品牌线上线下的形象和价格体系，深度参与品牌塑造，成为真正的化妆品“品牌管家”。以往大牌化妆品对于电商具有一定的恐惧，而根据我们了解，越来越多的大牌化妆品正在积极拥抱电商。悠可“品牌管家”的理念已深得大牌化妆品的青睐。14年以来，悠可在品牌拓展方面不断取得进展，目前雅诗兰黛、倩碧、法国娇韵诗、whoo后、雅顿等均与悠可进行合作。

更换增发参与方，静待定增方案顺利过会：1月份，公司对增发预案进行调整，将参与方君山投资更换为沃德创富，增发价格为10.32元，大股东参与30%并锁定三年，募集资金6亿元用于化妆品营销体系建设和品牌推广项目、补充流动资金和归还银行贷款。未来方案过会募集资金到位后，公司的化妆品产业布局有望更进一步。

线上线下渠道布局完善，化妆品业务发展思路逐渐清晰：公司在保持原有主业稳步发展的同时，将通过整合资源优势，向化妆品为主的日化领域拓展。（1）2013年公司收购杭州悠可，打通了化妆品线上销售渠道。

（2）公司整合上海月沣布局线下渠道方面。上海月沣和悠可将形成良好的互补，发挥协同效用。（3）除了渠道建设外，公司收购广州栋方45%股权，进入化妆品ODM业务。未来公司通过广州栋方发展“自有品牌”，根据品牌具体情况，既可以通过上海月沣进入屈臣氏和万宁渠道，也可以通过悠可实现线上渠道的推广。公司的化妆品发展版图逐渐清晰。

风险提示：悠可盈利低于预期风险;广州栋方盈利低预期风险;上海月沣盈利低预期风险。

獐子岛：海洋牧场触底，资源转型市场，上调评级至增持

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚，叶洁 日期：2015-04-23

海域规划调整，海洋牧场回升，最坏时点已过。14 年公司海洋牧场受灾，致106 万亩海域核销存货、43 万亩海域计提存货跌价准备、14 年业绩亏损逾10 亿元。15 年，公司拟重整海域规划，实行部分海域停养、剩余海域“3+1“轮养机制。公司目前确权海域共约340 万亩，45 米水深以上海域约为120 万亩（14 年实行存货核销的105.7 万亩海域主要是水深45 米以上海域，本次受灾前，10 年后开发的深水新海域的虾夷扇贝亩产也较10年前浅水老海域低）。据此，公司拟停产约100 万亩深水海域，并对其余240 万亩海域实行“三年轮播、一年休养“的生产计划，未来将形成年可捕海域60 万亩的养殖规模。

考虑老海域历史亩产水平较高，且海域轮休机制有助海洋生态整体改善，公司海洋牧场生产效益有望逐步回升。一季度，公司虾夷扇贝亩产约为25-30 公斤/亩，仍低于盈亏平衡水平30-35 公斤/亩;预计全年亩产回升至35-37 公斤/亩，实现微盈。底播虾夷扇贝作为公司业绩贡献主要业务（14H1 毛利润占比），亩产回升将推动公司业绩实质性增长。

“资源”转型“市场”是谋求长期发展的必然选择。海洋养殖行业天然具有灾害风险，且公司养殖规模已居国内前列，再谋规模扩张已现优质海域受限的瓶颈，作为公司而言，从向“资源”要利润转型向“市场”要利润，是未来发展的必然选择。因而近年，公司已加速由食材向食品企业升级、由线下渠道主导向线上线下融合的O2O 模式升级。资源端，公司积累了从自养向全球渔业贸易、收购国内渔业（鲟鱼）的拓展;渠道端，已形成了经销商、商超、加盟店、直营店的多层次销售网络，拥有100 多个终端网点，产品进入国内120 多个城市;供应链端，公司已于大连、上海建立大型冷藏基地，并日趋完善从仓储到货运的第三方物流体系;线上端，公司初期尝试了天猫、壹号店等电商平台销售，进一步地开展与京东战略合作，探索“产品网上下单、公司向京东的合作便利店配送”的模式，推行微信商城股东体验活动等。我们认为，“资源”转型“ 市场“是公司发展的必然选择，预计未来将继续加大战略投入。

增强公司管理，高管增持、员工持股、股权激励激发全员动力。海洋牧场受灾后，公司精简管理层级，撤中间层级事业部，形成“总裁办公会-五大业务群-分子公司”的管理层级，由总裁办公会高管成员直接面向各业务群的分子公司，以及时反馈生产经营层面信息，增强管理调控。海洋牧场受灾后，公司先后完成了总裁办公会成员增持179.1 万股、员工持股计划增持1.2 亿元、股权激励1000 万股等措施，以激发公司全员“灾后重建”的动力，坚定发展信心。

上调评级至“增持”。伴随公司调整海域规划，增强生产管理，海洋牧场效益有望逐步改善，公司基本面触底。中长期，从“资源”向“市场”转型是公司发展的必然选择，在资源、渠道、供应链、线上各环节的多年积累提供了转型的基础。假设14-16 年虾夷扇贝亩产31/37/56 公斤/亩，捕捞面积100/60/60 万亩，则实现净利润-10.92/0.35/2.71 亿元，同比增长-1226.9%/103.2%/666.7%，实现EPS-1.54/0.05/0.38 元（上调16 年盈利预测，主要因为上调16 年亩产）。上调公司评级至“增持“。

中集集团：传统业务转型升级，土储“工转商”推动价值重估

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华，熊哲颖 日期：2015-06-18

投资要点：

存量土地价值重估，大幅提高公司安全边际。公司拥有包括大量存量工业用地，其中包括位于深圳前海核心地块，面积达52万平方米的地块。根据《前海深港现代服务业合作区综合规划》，公司前海地块在今年有望实现由工业用地转为商业用地。同时，公司其他存量工业地块也拥有“工转商”的潜在机遇，将使土地价值大规模增值。我们预计，若“工转商”成功，中集土地增值约433-439亿，按目前公司A+H股总市值616亿计算，扣除土地增值价值后市值仅剩177-183亿元。按照我们预测2015年公司净利润32.87亿元计算，P/E仅为5.38-5.56倍，公司无疑具备非常好的安全边际。

中国重工停牌，国企改革预期再起。6月12日中国重工、风帆股份停牌，预计应该有后续动作，央企改革预期强烈！12日中国重工和风帆股份的双双停牌预示着“北船”军工国企改革正在加速，因为南船系上市公司均没有停牌，可以排除南北船合并的预期。中集集团在混合所有制上也早有布局，并且前期已引入在国企改革方面具备丰富经验的弘毅投资作为战略投资者，有望在此轮国企改革中直接受益！此外，在员工激励方面，中集将于年内进行H股定增计划，其中，50%股份是面向管理层及关键员工进行。

政策利好和油价回升，海洋工程业务站上新风口。“中国制造2025”明确提出要重点发展海洋工程装备与先进船舶技术领域，而前期的政策大风口“一带一路”的核心精神也是鼓励支持中国先进制造业走出去。在海洋工程领域具备先进技术水平，并且在海外有着丰富项目经验的中集集团此时正站在两大国家政策的风口上。同时，国际原油价格自年初以来由底部逐渐回升，目前价格在65美元/桶左右，我们认为，如果原油价格继续回升到80美元/桶之上，海洋工程业务将迎来大机遇，而原油价格回升似乎年内就可以预期。

主营业务重构成功，公司多元化稳健发展。2014年公司重新梳理了自身业务条线，形成以集装箱业务、道路运输车辆业务、能源、化工与食品装备业务、海洋工程业务四大板块为核心，以房地产开发业务、空港业务、重卡业务、物流服务业务、金融业务为突破的业务体系，为公司多元化稳健发展打下坚实基础。

目标价39.20元，维持买入评级。土地“工转商”的潜在增值提供安全边际，我们预测公司15-17年EPS分别为1.11，1.45，1.91元，给予公司15年动态市盈率为35-40倍，基于分部估值法的目标价39.20元，维持买入评级。

风险提示：新业务整合进度或低于预期;宏观经济下行风险。

象屿股份：农产业绩形成安全垫，未来农业产业链整合者

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期：2015-07-14

事件：公司拟筹划员工持股，预计募集资金8000万，公司将于7月13日复牌。

农产外延释放业绩形成安全垫，半年或实现利润2亿。农产业务盈利主要来源于两个方面，均与仓储能力、仓库覆盖范围相关，其一是临储业务获得的国家补贴，其二是与农户开展合作种植。14-15收储季，公司可用仓容达到1000万吨，较去年同期翻番;按照已有规划，公司将，通过与黑龙江省政府股权合作的方式，第一步新建400万吨仓容，5年内再新建1000万吨，打造依安、富锦两个仓储物流中心。远期来看，吉林、辽宁两省中储粮丑闻不断，临储业务亟需市场化运作，公司作为国有企业，不仅拥有极强的经营管理能力，亦有能力保证粮食安全，未来有进一步入驻吉辽两省的可能，外延空间广阔。我们预计15H1农产业务将至少为公司贡献净利润约2亿元，全年利润水平或将达到4亿以上。

抢占粮食产业链条，龙头优势增加触网实力。公司14年报明确提出，未来将向全国粮食全产业链经营龙头方向发展，我们认为，公司三大核心优势能够为其产业链布局保价护航。

其一，大规模粮源控制，完成新建1000万吨仓容后，将通过仓储控制黑龙江省约1/3优质玉米，不排除公司在已有产量基础上，向上布局种子农资，向下布局玉米转饲料、乙醇等深加工方面，深掘产业链价值;其二，核心物流中心布局，物流中心优势在于大规模仓储及运输能力，公司现已形成依安物流中心辐射整个松嫩平原，未来将在富锦县形成物流中心，已覆盖三江平原的收储业务，叠加原有贸易节点、沿海物流园区布局，我们认为公司能够快速打通“北粮南运”的粮贸供应链，增加抗政策风险能力;其三，良好资金周转能力，临储业务、合作种植业务均需要有大量资金垫付，公司自营贸易业务收入高达600亿，为其农产业务提供了较好的资金融通和周转能力，亦是农产业务重要的经营壁垒之一。

两次定增、资产重估构成双重底部。1）第一轮定增完成于14年11月，发行价9.75元/股，锁定期一年期，15年11月到期，募集17亿，用于200万吨依安县临储仓库建设;2）第二轮定增已上报给证监会审核，拟发行价11.09元/股，锁定期一年，拟募集15亿，其中11亿用于富锦县仓库建设;3）我们以100万吨仓容对应10亿重置成本进行测算，考虑现有权益仓容约750万吨，叠加传统贸易0.2倍PS估值，公司资产重估价值为16.43元/股，现有价值大幅低估。

股价已调整至底部，上调至“买入”。我们认为，公司股价遭市场错杀，已跌至底部，同时，员工持股计划彰显公司对股价信心。我们预测15-17年盈利预测为4.49亿、5.46亿、6.80亿，对应摊薄前EPS为0.43元、0.53元、0.66元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍，维持前期目标价24元，上调至“买入”评级。

围海股份：产业链拓展及PPP助力持续增长，海外市场拓展值得期待

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2015-05-05

核心观点：

订单已呈爆发增长态势，近日相继签订4.7亿元PPP合同，成为28.6亿元BT大单第一中标候选人。4月29日公司成为宁波杭州湾新区建塘江两侧围涂建设移交工程第一中标候选人，金额28.6亿元，工期6.5年;并与天台县东部产业集聚区开发建设有限公司正式签订4.7亿元PPP项目合同，工期2年。2014年已公告大额订单24.8亿元，2015年已公告合同已达30亿元（不含天台项目）。

2014年业绩平稳增长，2015Q1业绩受毛利率下滑拖累降幅较大。

公司2014年实现营业总收入/归母净利润18.3/1.02亿元，YOY+13.1%/5.8%;2015Q1实现营业总收入/归母净利润3.2/0.073亿元，YOY-2.1%/-49.3%。2014/2015Q1综合毛利率17.9%/14.4%，同比分别下降0.97pct、下降3.9pct。2014/2015Q1净利率6.04%、2.05%，同比分别下降0.29pct、下降2.12pct。2014/2015Q1收现比72.7%、168%，同比分别提升1.7pct、58.6pct。

产业链拓展、做大环保、PPP模式创新助力持续增长，海外市场拓展值得期待。（1）产业链拓展：巩固主业基础上向产业链上下游进行延伸整合，上游方面向工程产业的规划、设计、研发等领域延伸;下游方面参与围垦工程领域内的一级土地开发，如工业、旅游、商业、生态等业态的园区开发运营，打造为工程领域集投资、建设、开发、运营的一体化服务商。（2）做大生态环保业务：把淤泥固化、污水处理、盐碱地治理等产品打造为快速增长利润点，同时向市政、园林、路桥、港航等相关专业领域延伸。（3）PPP等模式创新：公司已与象保开发区、山东文登、丽水等7个地方政府签订PPP合作框架协议;2014年中标了首个PPP模式天台项目。（4）开拓国际市场：公司已跟踪马来西亚、菲律宾、尼泊尔等“丝绸之路”沿线国家多个基础设施建设项目，海外市场拓展值得期待。

风险提示：宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

盈利预测与估值：结合公司发展趋势，预计公司2015/16/17年EPS分别为0.45/0.68/0.81元，给予16年38-42倍PE，对应目标价为25.8-28.6元，维持“推荐”评级。