邮轮旅游产业概念股望爆发 邮轮旅游产业10只概念股价值解析

中国船舶：生产经营好转，海工表现优异

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2015-03-20

事件

公司发布2014年年报。

简评

去年业绩略低预期

2014年，公司实现营业收入283.24亿元、同比增长27.59%，实现净利润4419万元、同比增长11.77%，摊薄每股收益0.03元，公司业绩略低我们预期，主要是四季度研发费用确认大增导致管理费用增速超预期、大额计提资产减值损失、补贴收入减少，四季度单季业绩亏损7分钱。

生产经营好转，海工表现优异

去年，公司承接新船订单61艘/899.32万载重吨（其中外高桥造船承接32艘/713.80万载重吨、中船澄西29艘/185.52万载重吨），自升式钻井平台4座、船舶修理合同金额12.26亿元、低速机353台/829万马力。去年，造船完工48艘/595.56万载重吨，比上年减少2艘/52.36万载重吨;修船完工销售360艘，比上年减少36艘;海工平台完工交付3座，比上年增加3座;海工修理项目完成3艘，比上年增加2艘;柴油机完工194台/410万马力。全年海工收入48.43亿元、增长98.75%、毛利率提升9.35个百分点。

计提资产减值损失减少

由于2013年将建造合同形成的资产减值损失重分类为存货跌价准备和预计负债，我们只能看到存货跌价准备明细。去年累计计提30.35亿元减值，扣除转回额、确认11.3亿元减值损失;今年存货跌价准备帐下计提9.53亿减值，扣除转回额、确认4.82亿减值损失，我们无法确认预计负债帐下计提和转回额;去年累计确认的存货跌价损失6.55亿元、比2013年减少5.42亿元，符合我们预期。我们预计2015年计提额继续下降，扣除转回额的差额（即确认存货跌价损失）也会继续下降甚至可能为负值。

继续转让江南长兴造船14%股权

公司在披露年报的同时公告将继续转让外高桥造船持有的江南长兴造船14%股权给沪东中华造船集团，转让价格为4.41亿元。

而在2013年3月，外高桥造船就转让了长兴造船51%股权给沪东、转让价18.71亿元（同时收购江南长兴重工36%股权、收购价6.5亿元）;早在2008年初，当时外高桥造船以22.85亿元现金收购江南长兴造船65%股权;现在看来，前后交易价格几乎相同。此次转让，有利于优化造船资源、促进外高桥高附加值产品生产、为多元化发展提供资金支持。

中船瓦锡兰合资公司完成二冲程柴油机业务收购

2014年7月，瓦锡兰集团与中船集团正式签署协议，合作成立一家全新的合资公司，负责接管瓦锡兰二冲程发动机业务;中船集团（通过旗下中船投资发展）持有新合资公司70%股权、瓦锡兰持股30%，新合资公司注册地瑞士，原有二冲程发动机业务的管理团队保持不变，合资公司拥有瓦锡兰二冲程发动机技术的所有权。今年1月，瓦锡兰公告，中船集团通过与瓦锡兰成立的合资公司最终完成了对瓦锡兰旗下二冲程发动机业务的收购。

全球船用柴油机三大技术（德国曼恩、芬兰瓦锡兰和日本三菱），其中瓦锡兰船用低速柴油机（二冲程柴油机）技术全球市场份额在25%左右，其要继续提升全球份额、与世界最大造船集团中船集团合资是双赢选择。

收购和被收购，中船弹性最大

我们判断，广船国际将成为中船集团军、民总装的大平台;从中国船舶的角度出发，未来的投资机会主要体现在被收购（民船总装资产被广船整合）、收购（中国船舶很可能重回动力装备板块，将对集团旗下中速机资产、柴油机研发资产进行整合）;我们维持中船弹性最大的判断，维持50元目标价和“买入”评级。

北部湾旅：变更募投项目，调配运力进军蓬长航线

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-07-09

事件：

北部湾旅（603869.CH/人民币16.13，未有评级）拟以“新建2艘360座高档客船项目”替换原IPO募投项目“新建350座高速客船项目”，“新建350座高速客船项目”终止。

变更原因：

1、原项目计划2016年建成后投入北涠航线运营，但是由于近年来涠洲岛客流不断增长，航线运力不足，公司先后将“新绎1”和“新绎3”（2015年4月3日调入北涠航线）高速客船从烟台航线调往北涠航线，因此北涠航线运力缺口已经补足，而烟台航线现时没有合适的船舶运营。

2、公司发现高档客船比高速客船更适合运营蓬长航线，因此公司决定将新建2艘360座高档客船投入蓬长航线的运营，并替换“新建350座高速客船项目”作为募集资金投资项目。

点评：

1、国内海洋旅游逐渐兴起，滨海游、海岛游等新型旅游形式潜力巨大。国内海洋旅游运输业已初具规模，每年吸引数百万游客，目前已经涌现了海南岛、涠洲岛、舟山群岛、长岛、湄洲岛等一批全国知名的旅游岛，基本形成了以滨海观光为主，康体疗养、休闲度假为辅的旅游产品体系，为从事海洋旅游运输的企业创造了良好的发展环境。

2、北涠航线、蓬长航线等优质的航线资源和客流资源为公司未来发展创造成长空间。北部湾旅作为目前北海-涠洲岛旅游航线、烟台-长岛旅游航线唯一运营商、北海-海口旅游航线两家运营商之一，对区域市场有较强的控制力和定价能力。北部湾旅主要从事海洋旅游运输业务、旅游服务和能源运输，2014年1-9月海洋旅游运输收入1.9亿元，占比近80%，主要运营北海-涠洲岛、北海-海口、烟台-长岛、蓬莱-长岛等4条海洋旅游航线。公司通过下属全资子公司新绎国旅经营旅游服务，2014年1-9月收入3，630万，占比近15%，能源运输等其他收入占比较小。

3、涠洲岛旅游业发展迅速，近五年公司运送游客数量平均保持两位数的增长率，公司积极调配资源补足运力缺口。涠洲岛是中国最大、最年轻的火山岛，位于广西壮族自治区北海市东南面北部湾海域中，涠洲岛气候宜人，资源丰富，度假资源丰富，是国家5A级景区。公司也通过与外部旅行社、OTA、航空公司等旅游企业合作，使涠洲岛旅游进入主流销售渠道，未来远程的游客将成为公司新的利润增长点。

4、新项目将提升蓬长航线运营能力，有望复制北涠航线的成功模式。烟台长岛在中国十大最美海岛中排名第六，其天然资源禀赋十分优秀。国内知名的5A级景点“蓬莱阁”距长岛仅有30分钟左右的海上航程，2014年长岛县游客量达303万人次，同比增长10.3%，旅游综合收入30.3亿元，同比增长11.8%，已具有较为成熟的市场基础。公司2013年6月进入蓬长旅游航线运营，目前已有三家企业运营该航线，但船型老化设施简陋，公司计划实施“新造2艘360座高档客船项目”，能够全面提升公司在蓬长航线的服务设施和服务档次，并通过旗下旅行社向全国营销网络推广蓬莱、长岛旅游产品，提升公司在烟台海洋旅游上的竞争力。

5、投资建议：公司当前市值34.88亿，根据万得一致预期，北部湾旅2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.28、0.32、0.36元。近期股市整体回调，我们持续看好公司民营机制和后续产业链扩张潜力，建议重点关注。

厦门港务：估值依然吸引，调高至“收集”

类别：公司研究 机构：国泰君安证券（香港）有限公司 研究员：周一帆 日期：2014-11-21

厦门主要港口的吞吐量符合我们预期。根据交通部数据，在2014年前9个月，厦门主要港口累计集装箱吞吐量为628万标准箱，同比增长7.6%;累计一般货物吞吐量为1.5052亿吨，同比增长6.9%;累计外贸货物吞吐量为7，585万吨，同比增长11.0%。

公司公布其2014年上半年净利润为1.91亿元人民币，同比上升40.9%。每股收益为人民币0.070元。收入为28.37亿元人民币，同比上升45.8%。收入主要由集装箱业务和交易业务推动。由于新增码头的贡献，公司上半年集装箱吞吐量同比增长59.7%至349万标准箱。

调整2014-2016年盈利预测。基于2014年上半年业绩以及预期新增码头会贡献额外吞吐量，我们上调公司2014-2016年盈利预测。2014年-2016年净利润分别上调至3.87亿元，4.20亿元以及4.55亿元人民币。

上调至“收集”评级及上调目标价至2.60港元。当前股价交易在11.6倍2014年市盈率。如果与同业比较，该估值依然较低。并且，我们认为新增码头的吞吐量增长潜力令人期待。因此，我们上调投资评级至“收集”并且上调目标价至2.60港元，相当于14.3倍，13.0倍和12.0倍2014-2016年预测市盈率。

天津港：受益自贸区+京津冀战略的港务龙头

类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：瞿永忠，刘攀，王滔 日期：2014-12-10

投资要点：

公司是北方港口龙头，作为天津港集团核心A股上市公司，未来会充分受益集团业务创新及资产整合发展战略，盈利向上弹性空间可观;同时，在京津冀一体化战略背景下，天津自贸区审批有望落地兑现，提振公司未来发展预期，建议积极关注，重点推介。

报告摘要：

北方港口龙头，未来会充分受益集团创新发展及资产整合。天津港地处环渤海核心位置，2013年完成吞吐量超过5亿吨，集装箱吞吐量超1300万TEU，天津港股份拥有集团50%左右的优良资产业务，A股上市公司资源和业务利润占据集团整体利润的一半，未来会充分受益集团业务创新（销售业务、金融业务、综合物流服务业务和集装箱）及资产整合（新建业务成熟后注入或集团整体资产整合）推进，盈利向上弹性空间可期。

港口进入平稳发展，改革和装卸费率提升是内生增长关键。国家随着国内经济下行压力加大，内贸业务受到影响，未来国际贸易仍将延续缓慢复苏，整体看未来港口行业吞吐增速会维持在个位数;国内港口装卸费率相对处于海外的1/4-1/3，随着未来竞争合作格局稳定，仍有上行空间，另外一个潜在催化行业盈利改善的是国企改革，混合所有制（员工持股等）都有望促进行业效率提升、盈利能力向好。

天津自贸区和京津冀两大战略提振未来发展预期。国家高层形成共识加速推进自贸区战略背景下，作为北方的经济和航运中心，天津自贸区落地可期，未来创新特色或在金融领域（建立更加符合市场经济要求的金融组织体系、金融市场体系、金融监管体系和金融生态环境）;同时，受京津冀一体化战略推进，北京会强化首都功能，天津作为两个核心之一，未来有望承接更多的功能定位。

预计2014-16年净利润分别为11.7，13.0和14.5亿元，同比增长9.7%，10.7%和11.7%，对应EPS分别为0.70，0.77和0.86元，对应当前股价为27.5x14PE和24.9x15PE，估值高于可参照港口，考虑到天津自贸区有望近期获批落地以及未来资产整合预期，维持“增持”评级。

渤海轮渡：A股唯一邮轮标的，享受行业高速增长红利

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期：2015-07-01

投资要点：

辽宁省国资委旗下海上多元化经营载体。公司是渤海湾客滚船经营龙头，公司市占率超过60%，坐享龙头地位和政策壁垒带来的经营优势;14年进军邮轮产业，享受邮轮行业快速增长带来的红利。公司大股东辽渔集团持股37%，公司为旗下唯一上市平台，亦是唯一非生产性经营平台，未来有望成为公司海上多元化经营载体。

“跨境客滚+油价减负”，客滚主业利润向好。公司客滚主营烟台-大连、蓬莱-旅顺航线，受政策垄断影响，客滚主业经营波动性较小。公司客滚未来增量主要在于两块：一方面，公司新开烟台-韩国国际客滚，新航线有望带来业务增量，运力抽调亦有望提升原有航线的毛利率。另一方面，油价下跌助力公司提升业绩，从收入端看，油价下跌产生的公路替代效应非常微弱，对公司主体市场构不成实质性威胁;从成本端看，燃料费用占公司成本约40%，油价下跌有利于公司节约成本，综合测算燃油成本节约将增厚约5000元净利润。

我国邮轮行业迎来历史发展时期。数据显示，我国邮轮旅客人次每年增速达到40%，邮轮行业仍是供给市场，需求尚未得到满足。其一，我国人均GDP 水平已达到服务消费快速增长的临界点，随着人均可支配收入增长，以及老龄化率不断提升，未来将有“有钱老人”成为邮轮行业目标客户群体，对于邮轮消费需求会逐渐增加;其二，截止13年我国已建设天津、青岛、上海、厦门、三亚5大邮轮母港，青岛、大连等地亦将是政策扶持的母港基地，母港发展已成为地区发展的重要引擎，亦为我国邮轮产业发展提供了必要的基础设施条件;其三，邮轮产业链长，社会产值高，符合政策发展方向，近年来在政策上给予邮轮行业极大开放，国家自2006年以来出台了一系列相关政策，包括《全国沿海港口布局规划》的实施和过境免签政策的逐步放开，大力促进了邮轮行业的发展。对标海外市场绳头驴，整个邮轮产业国内产值空间高达800亿。

中华泰山单船年创收过亿，未来或将持续扩张。公司“中华泰山号”邮轮与14年9月下水，经历一年培育，销售、管理人员已逐步成熟。14年由于淡季投放和市场开拓较高，泰山号亏损2000万，15年泰山号在上海-日韩、舟山-台湾等航线上运营取得较大成功，品牌力得到巩固，预计15年为公司创收1.2亿，利润1760万。我们认为，作为A 股唯一邮轮运营标的，公司一方面分享邮轮市场高增长红利，另一方面将借力母港建设，获得整合休闲旅游产业链的历史机遇，未来更多运力投入和产业整合可期。

首次覆盖给予增持评级，目标价25.5元。我们测算15-17年EPS 分别为0.59元、0.70元、0.80元，PE 分别为28倍、24倍、21倍，目标价25.5元，首次覆盖给予增持评级。上海佳豪公告点评：签署大额天然气合同，拓展能源分销市场

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2014-09-22

报告要点

事件描述

近日，上海佳豪公告称全资子公司沃金天然气与福建宁德利拓能源有限公司签订了《天然气购销合同》，合同约定天然气销售总量为20 万吨，按目前市场价计算，合同总价值约为10 亿元。

事件评论

天然气销售业务拓展加速，切入能源分销市场。本次天然气销售合同价值10亿，是2013 年营收4 倍，期限四年，主要给宁德一工业园供气，需求稳定10万方/天以上，毛利率约20%，估算新增利润约3000 万元/年。除此次合同外，上半年公司已经切入多个工业能源需求市场，预计未来天然气市场拓展将显著提速。

看好上海佳豪发展前景，已形成能源分销、船舶海工和LNG 动力内河船舶三大核心增长极。具体分析如下： 能源分销业务发展迅速，关联公司直接进口海外LNG 保证低价气源供应。

目前主要是两部分业务：加气站以及工业气体销售，未来或利用集团实力进一步拓展。a）加气站建设迅速铺开并向上海以外区域发展，加气对象正由单一出租车延伸至船舶、公交车、重卡;b）工业气体合同能源管理渗透率提高。c）关联公司持续参与海外低价LNG 进口，毛利率有望显著提升。

船舶海工业务在手订单充足。设计和EPC 业务在手订单超过17 亿元，净利率约5%，将显著增厚业绩。目前业务模式是上市公司承接EPC 业务并承担设计业务，大津重工负责实际具体制造，协同效益突出。

LNG 动力内河船舶业务加速拓展。草根调研了解，财政部鼓励政策于5月出台后，刺激各路资本（发动机企业、政府、造船企业等）进入该行业，未来几年内河船舶将大发展。公司目前主要通过两途径参与：1）参股公司绿色动力承接EPC 业务和船舶运营等业务;2）参股公司大连玉柴承接LNG 发动机制造业务。明年或贡献显著收益。

业绩预测及投资建议：考虑此次合同以及绿动调整，上调业绩，预计2014-16年EPS 分别为0.28、0.70、0.97 元/股，对应PE 分别为55、22、16 倍。维持“推荐”评级。

风险提示

绿动业务推进速度低于预期。