海洋经济重磅政策利好频出 海洋经济概念股龙头详解

中集集团：大幅拨备致中报低于预期，继续关注土地转型

类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：韩伟琪 日期：2016-07-19

因计提大幅拨备12.1亿元，导致16年中期预亏4.5亿元：中集集团（000039）发布中期业绩预亏公告，受到全球经济低迷、国际贸易景气度及油价都处在弱势之下，导致中集旗下集装箱、罐储装备和海工平台业务收入下滑、利润减少;另外，由于收购南通太平洋（601099）方案终止牵涉到的代价款、预付代价款、贷款以及担保额做合计约12.1亿元的大幅拨备，导致中集上半年预亏不超过4.5亿元人民币。剔除这12.1亿元拨备后，中集实现净利润约在8亿元左右（YoY下滑约70%），即Q2与Q1环比波动并不剧烈，基本符合预期。

主业继续下滑概率有限，多元化结构维稳优势显现：我们认为因国际贸易状况不佳，中集集团集装箱业务处于低谷，但单箱价格和出货量较最低点已有些许回升，16年全年预计下滑40%左右;同时物流服务与装备业务也会出下滑。另一方面，受制于油价长期稳定在30~50美元/桶的低位，故能源、化工相关的罐储装备以及海工平台的收入情况仍会有不同程度的下滑，其中海工平台的下游客户受损情况不一，导致中集来福士订单有延迟和暂停交付的情况，加之来福士并表后盈利能力一直较弱，故我们预计中集海洋工程业务16年会录得亏损。不过我们认为2016年公司道路运输车辆及机场装备业务能保持增长，同时新进入的金融、房地产业务预计也能贡献一定增量。

土地价值重估对股价市值仍有推力：继5月31日股东大会之后，6月18日招商局又与深圳市政府签订战略合作框架协议、成立合资公司，将针对深圳前海湾物流园区2.9万平方公里进行共同的开发建设，由此催生了中集相关50多万平米地块的“工转商”预期;另外中集位于上海宝山区20多万平米的地块同样存在“工转商”的预期。就目前市价而言，上述两块地块能为中集贡献的价值超过300亿元。

因业外因素下修16年业绩预期：因考虑到计提的12.1亿元仍有一定风险，年内全部冲回的概率较小，故下修16年全年净利润预期至12.54亿元，系业外因素所致，目前我们并未改变对中集集团整体看法，未对此前预期的2017年业绩做明显改动。

盈利预期与投资建议：我们预计公司2016、17年实现营业收入分别为579.74亿元和637.03亿元，YoY分别下降1.21%和增长9.88%;实现净利润12.54亿元和26.76亿元（16年未考虑资产减值计提冲回，17年未考虑大额非经常性损益的影响），YoY分别下降36.49%和增长113.44%;对应EPS分别为0.373元（考虑增发摊薄）和0.795元。按7月14日收盘价14.89元计，公司16、17年P/E为40倍和19倍，我们认为中集主业和土地价值重估预期并未发生原预期以外的变化，维持买入建议，建议目标价18元。

中国远洋：重组基本坐实，OCEAN联盟蓄势待发

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-05-03

报告要点

事件描述

2016年一季度，中国远洋（601919）实现营业收入146.09亿，同比下降19.6%，毛利率同比下降7.2个百分点至-1.89%，归属母公司净利润同比增亏至-44.84亿， EPS 为-0.44元，去年同期为-0.10元。同时，公司预计上半年累计净利润可能为亏损。

事件评论

集、散运业务恶化叠加处置损失，盈利大幅增亏。2016年一季度，公司受国际海运市场不景气影响，营业收入同比下降19.6%。成本端方面，船用燃油价格大幅走低，CST380均值较上期下降39.3%，公司营业成本同比下降13.5%，毛利率减少7.2个百分点至-1.89%。最终， 公司实现归属净利润-44.84亿，同比增亏34.76亿，亏损增加的主要因素：1）因出售中散集团和佛罗伦100%股权，公司确认处置净损失24.26亿;2）截止中散集团交割前两个月，公司干散货业务亏损约7.62亿;3）报告期内集运市场持续低迷，导致公司集运业务亏损约13.77亿。

重组基本落实，散运业务回归集团。分业务来看：集运方面，公司一季度实现集装箱货运量同比增长14.8%，运量增长主要由于租入并经营中海集运（601866）集装箱船舶致运力大幅增加（截止报告期末，公司运力较2015年底增加87.4%）。但是，受单位运价下滑的影响，实现集运业务收入100.1亿，同比下降9.0%;干散货业务方面，截止2月底，货运周转量同比下滑2.56%，公司已于2月29日完成中散集团100%股权出售;码头业务方面，实现总吞吐量2223.9万标准箱，同比增长2.9% （包含中海港口吞吐量，公司于3月18日完成中海港口股权收购）。

OCEAN 联盟蓄势待发，维持“增持”评级。海运国企重组后，中国远洋将成为以集装箱航运服务为核心的全球第四大集装箱班轮公司（占世界总运力的7.5%）和以吞吐量计全球第二大码头运营商。另外，今年4月，子公司中远集运与达飞轮船、长荣海运和东方海外协商组建新联盟“OCEAN Alliance”，并计划于2017年4月开始运营。若新联盟成立，合计运力占比将达到23.60%，接近马士基和地中海航运所在2M 联盟的27.7%，这将进一步改善公司运营效率和议价力。我们预计公司2016的EPS 为-0.40元，维持“增持”评级。

风险提示：世界经济增长放缓，集运行业持续低迷

天津港公司深度报告：被忽视的价值股，国企改催化望修复

类别：公司研究 机构：海通证券（600837）股份有限公司 研究员：虞楠 日期：2016-08-01

倚天津而仗国资，背景雄厚业务实。天津港（600717）目前的实际控制人是天津市国资委，实力雄厚，而天津港背靠腹地，与京津冀和周边地区结合紧密，容易产生协同效应，而天津港自身货物吞吐量一直居于行业翘楚，2015年，公司完成吞吐量总计3.59亿吨，比上年同期增长3.60%;

板块存在补涨需求，公司安全边际较大。2016年年初以来，大盘低迷时，港口板块跑输大盘6.27%（截至7月28日）;大盘反弹至7月28日，港口板块反弹幅度严重低于其他行业，存在一定的补涨需求;在此价值洼地上，天津港的估值也相对便宜，具有较大的安全边际;

货运逆势而涨，散运量价齐升。天津港的货运吞吐量在其他港吞吐低迷时，依然逆势而行。作为北方第一大综合港，承担了天津港区主要的散杂货和约一半的集装箱吞吐作业，2015年公司货物吞吐量为3.6亿吨，约占整个天津港区货物吞吐量的67%，其中散杂货2.9亿吨，占比近80%。而港区不断扩建码头等基建，并构建物流体系，在此阶段，散货运价抬头，将对港区的散货注入更强的发展活力，鱼龙舞指日可待;

乘国改追政策，多行整合。天津港紧跟国企改革浪潮，与唐山港（601000）集团签署框架合作协议，共同出资在京唐港区设立集装箱码头公司。此举对于优化天津周围港口群的资源配置将有极大的战略意义;在天津自贸区各项政策优惠下，结合京津冀协同发展战略，将曹妃甸纳入自贸区范围，融海铁联运，建东疆二岛，贯通亚欧简化通关手续，多项举措助力天津港吸纳航运资源，扩充港口资源，增加吞吐量;

避同业竞争，并购新设着良方。为防止同业竞争，天津港先后通过被天津港发展并购的方式，完成股权上的整合，而为进一步完成港口资源的整合，天津港（集团）与秦皇岛港成立了津冀港口投资发展有限公司作为过渡性安排，整合天津港周边港口资源，而该部分资产将在2018年年底之前以适当方式注入天津港，此举一箭双雕，对于天津港未来发展将带来浓墨重彩的一笔;

盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.77元、0.80元和0.85元，港口行业平均PE为25倍，保守给予天津港2016年20倍估值，目标价15.4元，首次推荐，给予“买入”评级。

风险提示。进出口贸易下滑，同业竞争问题未解决。

日照港：吞吐量下跌叠加成本刚性，净利跌幅略有收窄

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-08-01

报告要点

事件描述

日照港（600017）2016年上半年实现营业收入21.62亿，同比下降1.86%，毛利率同比下降3.48个百分点至20.8%，归属于母公司净利润同比下降29.06%至1.6亿，EPS为0.05元。

事件评论

吞吐量下跌叠加成本刚性，净利跌幅略有收窄。公司2016年上半年实现营业收入21.62亿元，同比下降1.86%。从量价分析来看，营业收入小幅下跌主要由于货物吞吐量下降所致：2016上半年，公司完成货物吞吐量同比下降1.42%，单位收入下降0.45%。同时，由于人力成本、固定资产折旧同比增加，导致公司营业成本同比增加2.65%，毛利率同比下降3.48个百分点至20.8%。上半年公司实现毛利下降0.85亿元，最终，归属母公司净利润为1.6亿元，同比下跌29.06%。不过跌幅较1季度的38.76%有所下降。

Q2单位收入下降2.88%，营收微涨。单季度来看，二季度吞吐量同比上升3.8%，单位收入下降2.88%，最终营业收入同比增加0.8%。同时，二季度营业成本同比下降4.2%，最终毛利率下跌1.5%至20.96%。

大宗货物需求回暖，铁矿石、煤炭吞吐量均有所上涨。2016年上半年，公司完成货物吞吐量1.04亿吨，同比下降1.42%，低于全国+2.2%的增速，但较2015年-10.53%的增速明显改善，其主要由于一方面大宗原材料价格下滑，市场对铁矿石、煤炭等大宗货物需求有所回暖，另一方面，公司积极拓展业务、强化营销力度。分货种看，铁矿石、煤炭、木材等货种吞吐量回升明显：1）金属矿吞吐量0.66亿吨，同比上涨11.74%，高于全国铁矿石进口量9.05%的增速水平;2）煤炭及制品吞吐量1419万吨，同比上涨1.17%;3）木材吞吐量873万吨，同比增加13.8%。

维持“增持”评级。公司未来看点：1）油品码头注入预期;2）瓦日铁路和日照精品钢基地对公司长期货量的增长带动。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.09元、0.08元和0.08元，维持“增持”评级。

风险提示：大宗货物需求下降，港口突发事件

宁波海运：浙江推进港航平台战略，公司或将迎来新机遇

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2015-11-24

浙能集团为公司控制人，主业涉及水路运输与公路业务。浙江能源集团控股公司母集团宁波海运（600798）集团，2015年9月曾筹划将集团股权转让给浙江省海港投资运营集团有限公司然最终未能成功，但公司作为浙江省内唯一的航运上市公司，未来股权或仍存变数。公司主业分为水陆两大板块，航运板块贡献年均70%以上收入及全部净利润，截至1H2015公路业务尚未盈利。

水路货运增速平稳，以内贸煤炭为主。公司拥有一支总运力为17艘、总载重吨80.8万吨的海运船队。近年货运量增速平稳，航线方面以内贸为主，14年内贸吞吐量占比达94%;货品方面主营电煤，14年电煤吞吐量占比79%。

运营宁波绕城高速西段，未来有望扭亏。公司持有子公司宁波海运明州高速公路有限公司51%股权，运营宁波绕城高速公路西段，全长42.135公里。运营路段日均断面车流量增速逐年下滑，1H2015同比增长6.2%，预计未来公路车流量将维持6%-10%之间增速，全年有望扭亏。

盈利预测及投资建议：预计公司2015年-2017年的收入增速分别为5.8%、5.0%、5.6%，净利润增速为75.4%、8.4%、11.4%，目前宁波、舟山国资委已将宁波舟山港集团股权无偿划拨给浙江省港航平台—浙江海港投资运营集团，而公司是浙江省唯一航运上市公司，浙江港航平台战略的推进或将给公司发展带来机遇，给予增持-A投资评级，6个月目标价9元。

风险提示：下游煤炭需求大幅衰减;公路业务持续亏损

壹桥海参：行业触底有望回升，海参龙头弹性巨大

类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：马浩博 日期：2015-11-27

海参行业有望触底回升：最近两年海参价格一路下跌，在2015年7月海参大宗价格达到历史新低94元/公斤。但是海参价格在7月份之后逐步回升。海参行业经历了两年低谷，价格低迷倒逼低效率、高成本散养户退出，已推动行业产能去化至少30%。目前“三公消费”因素逐步衰退，海参从高端奢侈品回归大众消费品，需求逐步企稳。海参供需格局整体改善，行业有望触底回升。

参苗100%自己自足，毛利率不断提升：公司采取“育种-养殖-加工-销售”全产业链运营模式，自育苗占比从2013年的60%左右提升至2014年的90%，2015年参苗有望实现100%自给自足。自育苗单位成本约为外购苗单位成本的50%，参苗成本占总养殖成本的70%左右，因而产品单位成本显著下降。2015三季度公司毛利率攀升至72.01%，创历史新高。

秋季捕捞提量，重大订单在手，4Q业绩有望释放：大连海参1年分春季和秋季两次捕捞。2015年春季海参价格低迷，公司随行就市放缓捕捞节奏。去年春季捕捞面积占全年捕捞面积的26%，今年仅为15%，捕捞节奏放缓导致上半年业绩低于同期。而四季度通常是海参消费旺季，按往年经验，四季度实现的净利润可达前面三个季度净利润之和。2015年7月公司与北京同仁堂（600085）健康（大连）海洋食品有限公司签订《采购意向协议》，供货期为10月-12月，涉及金额2.1亿元，按上半年32.09%的净利率计算，单就这一项业务可贡献利润6739万。公司秋季捕捞量将有所加大，同时海参价格回暖，大订单在手，4Q业绩有望大幅释放。

养殖海域资源储备丰富，品牌价值逐步提升，中长期业绩爆发增长潜力巨大。此前通过围堰改造和外延收购，公司的海参养殖海域面积为54000多亩，在A股海参养殖公司中居首。2014年公司与瓦房店市谢屯镇人民政府签署了《海域承包合同书》，获得约30万亩的海域开发使用权，承包年限至2043年。在捕捞面积比率不变的情况下，公司捕捞量有5倍以上的增长空间。另一方面，公司提升成品加工海参比例，重点面向消费终端环节，大幅投入营销资源，逐步从“资源”向“品牌”转化。随着海参自有品牌的逐步推广，品牌溢价能力仍有大幅提升空间。在量价齐升下，公司中长期业绩增长潜力巨大。

盈利预测：海参价格低迷倒逼行业去产能，当前供需格局改善，有望触底反弹。2015年公司逐步实现海参苗100%自给自足，毛利率不断提高。同时秋季捕捞量放大，4Q重大订单在手，全年业绩增长无虞。中长期看，公司养殖海域储备资源丰富，随着行情回暖公司将逐步扩大养殖面积，业绩增长潜力巨大。预计2015-2017年EPS分别为0.27/0.41/0.8元，对应2016年PE仅为27.55X，低于历史估值水平，给予买入评级。

风险提示：恶劣气候导致海参生长受影响;需求回暖不及预期