地下管廊概念股望爆发 地下管廊概念股票个股解析

伟星新材：淡季收入保持高增长

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈，谢璐 日期：2017-04-27

2017年第一季度公司实现营业收入5.52亿元，同比增长+23.55%;归属净利润0.83亿元，同比增长+17.74%;对应每股收益0.11元。预计2017H1归属净利润约为2.5-3.2亿元，同比增长0%-30%。

业绩维持高增长，运营效率提升：2017Q1公司营收增速高于去年同期水平（2016Q1为15.28%），一是受益于地产回暖时滞效应，二是在品牌、渠道等方面多年经营开花结果。分业务看，预计2017Q1公司PPR业务增速在25%左右，PE业务增速在10%-20%之间，PPR仍将是公司业绩的主要增长点。受原材料成本上升影响，毛利率环比下降0.96pct、同比下降0.78pct至43.69%。公司运营效率改善，期间费用率为25.34%，同比下降0.72pct，其中销售费用率同比下降0.72pct，主要是扁平化的销售网络已初具规模;此外管理费用率同比下降0.63pct，财务费用率同比下降0.12pct。

盈利能力依旧强劲，投资和资产减值拖累增速：2017Q1扣非归属净利同比增长21.7%，与营收增速基本同步，主营业务盈利能力仍旧强劲。除了毛利率有所下滑外，净利增速低于营收增速主要是（1）新设立的股权投资基金亏损786.61万元（投资收益同比减少369.2万元）（2）计提了资产减值损失（同比增长268.09万元），若剔除这两项影响，同比增速约为26.75%。 积极布局新领域，业绩贡献有望显现：积极布局新领域，有效利用原有渠道低成本扩张：（1）与德国安内特合作经营家用净水装置：（2）与5位核心经销商共同设立上海新材料，依托成熟的“产品+服务”模式在核心地区推动家装防水业务，目前处在品牌建设和市场推广期，业绩贡献有望显现。

投资建议：维持“买入”评级：公司质地优良，经营能力有目共睹。公司专注于中高端蓝海市场，走扁平化零售渠道之路，盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间，异地扩张也逐步步入收获期，同时又在防水材料领域进行布局，挖掘新的增长点，未来业绩稳定增长可期。我们预计2017-2019年EPS分别为1.03、1.24、1.49元，维持“买入”评级。

风险提示：房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期;

宏润建设：业务结构持续改善，区域龙头加大PPP布局

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2017-04-05

基建相关业务结构持续改善，PPP发力高额目标有望实现

公司2016年建筑施工业务新承接订单超过100亿元，同增30%，签订商品房销售合同21.97亿元，同增23.84%。轨道交通、地下工程及市政、路桥承接业务占比为85%，业务结构持续改善。去年9月发改委已批复43个城市8600公里轨道交通项目，公司作为区域龙头将继续受益于此。2017年公司计划新承接施工业务150亿元，与16年实际中标额相比增长50%，其中PPP项目60亿元，可见公司在此发力的决心。在政府积极引入社会资本的大背景下，PPP有望引领公司业绩增长。

营收小幅增长，毛利率上升

公司2016年营业收入87.98亿元，同增3.41%，其中：建筑施工收入56.06亿元，同减9.61%，报告期PPP项目投入金额9.94亿元;房地产业务收入30.72亿元，同增43.21%。主要原因为抓住房地产去库存良好态势，加快销售。17年计划实现销售93亿元，增速小幅上升，预计PPP项目的收入占比逐步增加，若实现公司盈利将显著上升。

我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016年度的毛利率为9.03%，与去年相比上升1.5个百分点。主要原因为PPP项目带动综合毛利提升。

期间费用率下降，经营现金流充沛

期间费用率4.68%，较去年同期上升1.21个百分点，销售费用与管理费用率基本不变，财务费用同增88.39%，主要是由报告期内利息资本化金额较上年大幅减少以及公司海外房地产开发项目当期发生汇兑损失所致。归母净利润2.33亿元，同比增长10.36%。经营活动产生的现金流量净额同增34%，主要原因为报告期内公司收到已完工BT项目回购款及商品房销售款。

收现比基本维持去年同期水平，付现比由去年0.68下降为0.56。

非公开发行已受理，助力公司主业拓展

公司非公开发行募集12亿资金用于PPP项目的申请已获证监会受理。若募集资金到位，公司的资本实力将增强，该项目预计内部收益率为6%，因此将进一步提升盈利。

投资建议

公司新签订单持续增长，现金流充裕，资本实力或将提升;发力PPP基建项目，盈利能力有望进一步提升。综上，公司经营情况稳健，我们预计2017-2019年EPS为0.26、0.31、0.36元/股。对应PE为26、22、18倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：PPP项目进度不及预期;投资增速不及预期

隧道股份：PPP+带路助增长，国改预期提估值

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：金嘉欣，苏多永 日期：2017-05-15

基建行业首家上市公司，国内市政企业龙头：隧道股份前身成立于1965 年，于1994 年登陆上交所，是中国基建行业首家上市公司，上海老牌建筑国企，上海国资委通过上海城建集团和上海国盛集团间接持有公司45.89%股份，是公司实际控制人。公司是中国软土隧道发展的奠基者，主要从事城市基础设施建设的设计与施工，并提供基础设施规划咨询、设计、投资、建造、运营的“全生命周期”服务，位列2016ENR全球承包商第62 位，连续16 年排名中国市政企业榜首，公司2016 年实现营收288.28 亿元，归母净利润16.53 亿元。

轨交建设与PPP 助力订单高增，保障未来业绩释放：我国城轨建设需求加速和PPP 的大力推进，为公司业务开拓提供良好市场基础。根据中国城市轨道交通协会数据，截至2016 年末，中国大陆地区在建线路总长5636.5 公里，可研批复投资累计约3.5 万亿元，共有58 个城市的城轨线网规划获批，规划线路总长达7305.3 公里，另外2017 年2 月，国务院印发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，提出到2020年，城市轨道交通运营里程达到6000 公里，近三年我国轨道建设力度依然较大。根据《全国PPP 综合信息平台项目库第六期季报》数据，截至2017 年3 月末，全国入库项目共计12，287 个，累计投资额14.6 万亿元。按行业分，市政工程和交通运输行业入库项目数35.26%/12.3%，合计占47.56%;入库项目投资额项目投资总额的27.63%/29.84%，合计达57.48%，均居行业前两位。公司作为国内轨交建设龙头企业，在上海轨交市场份额达40%，占据全国现代有轨电车市场份额超6 成，公司2016 年加大PPP 业务开拓力度，施工和设计业务累计新签订单487.29亿元，同比增长33.98%，投资业务新签订单139.13 亿元（PPP 占95%），同比增长2816.77%，施工业务订单中由投资业务带动的施工部分约108亿元，轨交建设巨量市场及PPP 的推进，助力公司新签订单总量高企，保障未来业绩释放。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价13 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为12%、12%、10.52%，净利润增速分别为18.14%、22.12%、15.45%;公司是隧道业务龙头，PPP 业务快速增长助力公司盈利能力增强，公司“两外”市场战略打开成长空间，同时搭载国改春风，有望成为国企改革主题下标杆企业;看好公司PPP 业务+两外市场（一带一路）+国企改革，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13 元，相当于2017 年的动态市盈率21 倍。

风险提示：PPP 项目落地低于预期，两外市场开拓低于预期，国企改革低于预期，利率上行侵蚀公司投资类项目利润空间等。

龙泉股份：核电合同惊喜，期待业绩逐步释放

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武，孙伟风 日期：2017-05-08

事件 ：

公司公告与中国核电工程公司就多个核电项目核级不锈钢管件签署采购协议。项目包括但不限于辽宁徐大宝核电厂一期、福建福清核电厂5、6号、河北海兴一期工程、漳州核电厂1、2号机组、海南昌江核电站3、4号机组及廊坊科研后续项目。

金属管件提供业绩弹 金属管件提供业绩弹 金属管件提供业绩弹 金属管件提供业绩弹 性， PCCPPCCPPCCPPCCP业务仍有看点 业务仍有看点 业务仍有看点。

核电管件为惊喜：据国家能源局规划，预计17年年内开工8台机组。核电管件合同囊括近期主要开工核电项目（AP1000及华龙一号机组），表明公司核级不锈钢管件竞争力强，客户认可度高。从项目规模推算其合同潜在规模应为亿元量级。核级管件盈利能力较强，供货周期可达3年。

金属管件提供业务弹性：新峰管业仍处业绩承诺期，16年的亏损致其17-18年累计利润需达1.7亿元，严苛的业绩对赌条款以及正在回暖的下游需求（石化及核电金属管件）为其累计利润承诺提供保护。17年公司已与恒力石化签署金属管件采购协议，推算订单体量可超5亿元，预计于17Q4开始供货。除恒力石化项目外，仅民营项目就还有浙江石化、盛虹石化、恒逸石化等大项目施工，预计公司高压临氢管件仍会有所突破。

PCCP业务仍有看点：公司目前PCCP待执行订单规模约20亿元。其中鄂北项目及新疆项目（总计约10亿）由于项目特殊性迄今未开始供货。不过其余于16年年中前所签订的项目已基本开始供货。17年重大在建水利工程投资规模预计达9000亿元，未来重点关注引江济淮、引淖济辽、滇中引水等工程招投标进展。

看好水利管材业绩释放，石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放，石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放，石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放，石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放，石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放，石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放，石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放，石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放，石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放，石化、核电润弹性维持买入评级 ：

我国目前多个炼化项目处在建设期，相关需求将驱动金属管件业务利润快速增长;核级管件合同订单落地，长期增长有保障。PCCP待执行订单充沛，多个重大引调水工程有望进入管材招标期。公司新一轮定增底价11.4元，划定投资安全边际。判断17年下半年业绩有望逐步释放，预计17-19年EPS为0.30元、0.35元及0.39元，维持买入评级。

风险提示：PCCP、石化、核电招投标进展不及预期。