京津冀环保治理力度持续升级 关注煤改气概念股一览

煤改气上市公司龙头股解析：

新疆浩源：业绩符合预期，小公司大市场成长确定

2012年公司天然气销量不到1亿方，预计随着加气站的快速增加及居民气化率的提高，公司2013年天然气销量将接近1.2亿方左右，四季度环塔天然气管道的通气使得公司下属郊县天然气运输将由槽车运输改为管道输送，成本将明显下降。

阿克苏地区燃气市场空间巨大，小公司迎来大发展

公司基本垄断阿克苏地区的燃气销售业务，并不断向周边地区扩展，从隅于一市逐渐成为跨区域公司。凭借优异的销售结构及成本，公盈利能力远高于A股同类公司。依托阿克苏地区的大市场，公司未来高成长确定：车用天然气未来三年增长120%。凭借天然气成本优势及当地快速发展的汽车市场，过去三年公司车用气销量年均增速64%。公司目前加气站12座，预计到2015年增加到28座左右，预计届时车用气销量将达到1.2亿方左右。目前当地居民气化率仅50%左右，按照规划到2015年阿克苏及周边地区气化率将别达到80%以上，加之城镇化效应，民用气销量到15年翻一番。阿克苏经济开发区及拜城重化工工业园潜在工业用气40亿方左右，公司天然气管输服务盈利空间巨大，预计14年工业输气开始贡献业绩。此外用户结构不断改善及城镇化推进，安装收入也将继续保持快速增长。

煤改气上市公司龙头股解析：

富瑞特装：行业领先企业 产能扩张契合产业快速增长

我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.08 元、1.63 元、2.38 元，以最新收盘价39.78 元计算，对应的动态PE 分别为37

倍、24 倍和17倍。我们认为公司今年业绩基本符合预期，随着公司产能逐渐释放，以及下游需求保持旺盛，公司业绩迎来爆发式增长阶段，未来三年复合增长率能够达到50%，具备较高的成长性。我们维持公司“增持”的投资评级。

煤改气上市公司龙头股解析：

广州发展：电力迎来春风雨 燃气注入新希望

近期，我们对公司进行了实地调研，与相关领导交流了公司的经营情况和未来几年的发展，同时，重点就本次定向增发拟收购的燃气集团进行了深入探讨，我们认为，公司正致力于打造建设面向珠三角的能源供应商，一体化产业逐渐完善，长期价值日益显现。

评论：1、燃气集团，广州唯一建设和运营主体，成长迅猛。本次定向增发拟收购的燃气集团，是广州市天然气高压管网的唯一建设和运营主体，统筹广州市高压管网的建设以及上游气源的采购和分销，收购完成后，该业务将成为公司新的利润增长点。

气源及成本：1）大鹏气。年供气量41.2万吨，目前已经达产，气价为1.6元/方左右；2）西二线。与燃气集团的框架协议气量为39亿方/年，本月已开始通气，气价尚需发改委核准；3）现货气。公司气源不足时，会采购一部分现货气作为补充，现货气价目前在3.95~4.06元/方。

销售气价：公司销售气价分几类，1）居民气价为3.45元/方；2）工商业气价为4.85元/方；3）工服户3.7元/方；4）分销户2.35元/方；5）高压直供户2.21元/方；用气结构：2010年燃气集团售气量约5.6亿方，其中，居民用气1.3亿方，占23%左右，分销户和高压直供户分别占20%左右，其他工商业用气比例较小，但从2011年情况来看，工业用气成倍增长，商业用气也保持在25%以上的增长，预计西二线气量达产后，销售气价较高的工商业用气比例将达到90%左右，盈利能力稳步提升。

气量规划：根据规划，2015年，燃气集团供气量有望达到22亿方，2020年，市场需求将达到60亿方。

2010年，燃气集团盈利1.1亿元，我们认为，燃气集团正处于快速发展期，盈利能力有较大的提升空间，预计2012年将达到2亿元。未来成长点主要表现在：气量增加。由于广州天然气需求巨大，随着西二线的开通，公司供气量将成倍增长。

结构改善。目前燃气集团气价较高的工商业用户比例不高，而随着工商业用户大幅增加，平均气价持续提升；成本降低。由于公司管网投资基本完善，随着气量的增加，单位天然气成本将不断摊薄；2、电力业务，受益电价调整改善盈利，新建项目陆续投产。12月初，发改委对绝大部分地区火电上网电价进行了调整，公司控股及参股燃煤机组平均上调2.3分，我们测算，可增厚公司业绩约1.7亿元，同时，公司部分在建项目也将在这两年陆续投产，电力资产进入稳定增长期。 　长春燃气：燃气提价刺激 占有率高企

投资亮点：

1、由于国家限制和保护不可再生资源，受煤炭资源减少和经济高速发展带来的对煤炭的强劲需求。煤炭价格逐步攀升，并有持续趋势，上下游的共同作用，也进一步带动了焦炭价格的上行并保持平稳。

2、公司是吉林省最大的管道燃气生产企业，也是国内唯一一家集城市管道燃气制气、输配、销售为一体的上市公司，承担着长春市区56万燃气用户和2756多工业用户以及延吉市区的3.5万燃气用户的供气任务，占据长春，延吉两地燃气市场的70%以上的份额。

3、公司及控股子公司长春汽车燃气发展有限公司系在国家级高新开发区-长春高新开发区内并经长春高新开发区管委会及长春科委认定为高新技术企业，企业所得税税率为15%。

陕天然气：西气东输将入陕西 调价政策有利公司

投资要点：

2010 年半年度，公司实现营业总收入12.02

亿元，同比增长22.87%；营业利润3.32亿元，同比增长20.92%；净利润2.50亿元，同比增长21.34%；报告期EPS为0.492元，同比增长22.26%；业绩平稳增长。

天然气是目前最便宜、最现实、最具可持续性的清洁能源，是美国真正替代能源的主力。天然气的用量和用户在世界范围内迅速增长，未来持续增长可期。

公司是国内石化三巨头之外的省级天然气公司的翘楚，虽然当前仍没有成为陕西天然气专营商，但在陕西省可预见的未来具有很强的垄断性。

公司已覆盖人群达到600万，目前正在开发的陕南地区拥有相应的城市人口不下350万，而对于整个陕西省人口而言，发展空间更大。

由于地缘性，公司当前气源具有较强的保障能力，新的气源拓展较为顺利。公司10月份将得到西气东输二期陕西截留气5亿方的使用权利，上半年实际销气11.17

亿m3，为全年计划的56.56%，同比增长23.05%，按照我们对公司历年下半年销量至少持平上半年的判断，公司今年整体销量应在20.5-22亿方左右。

政策助推利润：公司所处天然气管输业主要利润来自管输费用，该费用在今年上半年陆上管道输送价格调整中在6月1日后上调8分，此外天然气价格调整中给予管输公司在未来气峰时的调整气价将提升公司盈利水平。

公司当前毛利率略下降来源于公司投资力度加大，固定费用比重提升。

杭锅股份业绩稳定增长，充裕现金增强公司竞争力

公司收入大幅增长缘于今年钢材贸易的大幅扩张，但是由于钢材贸易毛利率较低，公司净利润增长低于收入增速。由于公司目前持有接近50亿元的传统锅炉业务在手订单，因此公司未来传统业务仍然有望保持稳定增长。但由于今年公司传统余热锅炉订单业务接单情况略低于预期，因此公司明年业务增速要实现爆发式增长存在难度。

土地置换带来大额现金，增强公司抗风险能力

公司10月10日公告将下城区土地进行置换将获得大约10亿元的现金，该笔资金将使公司账上现金更加充裕，在目前整体经济形势不佳的情况下，将进一步增强公司的抗风险能力，同时充裕的账上现金也将为公司未来带来丰厚的利息收入。

公司财务状况较好

公司目前毛利率和净利润率都保持稳定，母公司报表单季度毛利率有所增长，说明除去钢材贸易，公司传统业务毛利率并未受到宏观经济影响出现下滑。同时，虽然公司应收账款和存货有所增加，但是单季度应收账款和存货周转天数都保持稳定，再加之土地置换带来的现金，公司财务状况良好。

华光股份：燃机余热锅炉订单超预期

燃机余热锅炉订单超预期，市场地位提升：2012H1公司新接燃机余热锅炉8台（4台9F，4台9E），9F级价格约1亿元，9E级约4600万，毛利率水平14%。燃机余热锅炉的招标有两种模式：1、打捆招标，一般是三大动力投标；2、单独招标，主要是杭锅和公司竞争，上半年杭锅仅获得2亿订单，明显低于公司，公司在燃机余热锅炉市场的地位有显着提升。根据现在公司的项目跟踪情况，下半年至少还可获得4台订单。

传统电站锅炉受累于宏观经济增速下滑，市场前景不容乐观：公司电站锅炉包括循环流化床和燃煤锅炉，下游主要是热电联产和企业的自备电厂。由于国内宏观经济增速中枢下移、高耗能行业产能过剩严重以及三大动力逐渐参与到二线厂商竞争中来，电站锅炉收入规模难以扩大，毛利率水平也受到压制，未来收入占比将下降。

脱硝市场大规模启动，华光新动力高速发展：《节能减排“十二五”规划》提出要完成4亿千瓦现役机组的脱硝设施建设，新增燃煤机组全面实施脱硝，目前脱硝市场已全面启动。公司协议控股的华光新动力主营脱硝工程设计、总包，并自产脱硝催化剂，工程总包净利率可达10%，今年预计新增订单将超过2个亿，营收将达到1个亿，未来2年预计还可跟随行业维持高速发展。

惠博普：煤层气资源开发获得突破

公告收购煤层气资源：公司发布公告，拟用12，875万元人民币收购DartEnergy（FLG）Pte.Ltd.（以下简称“DartFLG”）100%股权。DartFLG通过持有富地柳林燃气有限公司（以下简称“FLG”）50%的股权从而拥有柳林地区煤层气资源开采产品分成合同（以下简称“PSC”）25%的权益。

煤层气资源储量较大。柳林煤层气主要含气煤层为山西组3、4、5号煤层和太原组8、9、10号煤层，含气量较好。该煤层气探矿权所有人为中联煤层气，项目的作业者为富地柳林燃气有限公司。根据最新的评估结果显示，煤层气探明地质储量、技术可采储量和经济可采储量分别为164.68、85.93和80.44亿立方米。目前该项目处在勘探后期阶段，已经取得项目开展前期工作的复函。

煤层气开发将从长远角度提升公司的盈利能力。项目建设规模暂按3亿立方米/年设计，总产量的70%作为生产作业费用、勘探开发投资回收。余额气扣除一定比例的留成气后，公司享有25%的权益。若产能建设完毕，预计惠博普能够享有0.5亿方/年的权益。假设每方煤层气的净利润是0.8元，则该项目可以为公司带来每年约4000万元的净利润。长期提升公司的盈利能力。但是由于该项目处于勘探的后期，预计难以在短期内贡献较多的利润。

收购进一步延伸产业链，进入上游油气资源开发领域。收购煤层气资源，有利于发挥公司山西天然气项目和上游资源的协同效应，进一步延伸了公司的产业链。