海绵城市迎战暴雨“大考” 海绵城市概念股龙头解析

海绵城市11只概念股价值解析

围海股份：联手影视界大咖，推进文娱第二主业

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：金嘉欣，苏多永 日期：2016-06-01

公司出资成立橙乐新娱，投资方向符合预期。拟成立子公司橙乐新娱注册资金5000万元，围海股份（002586）拟出资3250万元，持股65%，自然人岳晓湄、钟京燕分别出资1000万元和750万元，持股比例为20%和15%，围海股份控股橙乐新娱。筹建子公司拟经营范围为影视策划、组织文化艺术交流活动、设计制作广告及影院投资等，投资规模及投资方向符合预期。

联手影视界大咖开拓文娱第二主业，大幅降低试错成本。网络公开信息显示，橙乐新娱第一自然人股东岳晓湄曾任星美集团总裁，现任私募影视基金一壹基金执行董事，是中影星美的核心创始人，是一位具有丰富的院线管理、影视项目投资运作及影视创作经验的资深电影人。背靠岳晓湄自身丰富经验及背后的资源，围海股份投身文娱第二主业的成功几率大幅提升。

PPP订单助力传统主业，后续第一主业稳增长可期。公司在手订单充裕，4月份以来，公司新增PPP订单合计超过21亿元，其中《瑞安市丁山三期西片围涂工程施工I标（北区片一阶段）工程施工标》订单1.44亿元，《宁海智能汽车小镇基础设施PPP项目》订单总额约20亿元，超过90亿元的在手订单为公司持续稳增提供保障。

投资建议：公司今明两年传统主业业绩保障充分，目前开拓文娱第二主业迈出第一步，联手文娱界大咖增强第二主业确定性。我们暂时维持对公司业绩预估，预计2016-2018年公司EPS分别为0.21元、0.26元和0.30元，对应5月30日收盘价，动态PE分别为45倍、37倍和32倍。我们认为公司业绩低点已过，受益PPP传统主业保持稳定增长，转型文娱迎来第二利润增长点可期，公司或迎来新的快速成长期，给予50-60倍估值，对应市值约80亿元-96亿元，目标价12元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：公司主要面临订单增长低于预期、工程进展缓慢、客户违约、转型低干预期等风险。

宏润建设年报点评：盈利能力有所改善，轨交建设优势持续发挥

类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2016-03-29

业绩描述。

2015年公司实现营业收入85.07亿元，同比增长6.7%;实现归属于上市公司股东净利润2.11亿元，同比上升3.23%，在扣除非经常性损益后实现归属净利润2.12亿元，小幅增长6.1%。实现经营活动现金流净额14.77亿元，由负转正。归属于上市公司股东净资产23.87亿元，同比增长6.23%。实现基本每股收益0.26元，同比小幅增长3.23%。

业绩点评。

业绩增长低于预期，但盈利能力有所改善。

2015年营收增速为6.7%，大大低于全国固定资产投资增速;净利润增速6.9%，与宏观经济增长速度保持一致，处于平均水平。总体而言，公司业绩增长低于预期。

2013年、2014年和2015年毛利率分别为11.33%、12.1%和12.23%，逐步小幅提升。销售净利率也由2011年的2.11%逐步提升到2015年的2.5%。公司主要从事工程施工业务，项目涉及地上房屋建筑、地面道路工程以及地铁项目，10%以上的毛利率以及3%左右的净利率水平符合建筑行业整体毛利区间范围。盈利能力有所改善。

负债率高企，短期偿债能力较弱，长期偿债能力逐步改善。

总负债率连续3年保持在80%以上，略高于行业平均。在偿债能力方面，尽管流动比率连续三年保持在1.19以上，但扣除存货项后，速动比率不足0.5（2015年为0.32），短期偿债能力较弱。我们分析了负债端，发现应付账款高达43.89亿元，同比大幅增长29.8%，增速远超越总营收增速，成为主要增加项。由于应付账款表征了1年以内需要支付的费用，如果未来1年内资金周转出现问题，或将引起流动性风险。

而长期偿债方面，利息保障倍数2013年、2014年和2015年分别为2.43、2.8和3.13，逐渐提高，说明长期偿债能力正逐步改善。

业务结构进一步优化，轨道交通建设核心优势持续发挥2014年公司新承接施工业务70亿元，其中轨道交通工程占35%，而到了2015年，在新承接工程业务总量的77亿元中，轨道交通业务占到了45%，业务结构得到了进一步优化。

轨道交通项目面向全国。2015年新中标项目包括宁波市轨道交通3号线一期地下TJ3106标、珠海市格力平沙一期、郑州市南三环东延段三标、中山市天奕国际广场三期、上海市黄浦江上游水源地连通管C9标、苏州高新（600736）区有轨电车2号线下穿ST2-TJ-4标、杭州地铁5号线一期SG5-17标、奉化市惠政东路一号拆迁安置用房、苏州高新区有轨电车1号线延伸线总承包二标、杭州市地铁6号线一期SG6-2标、上海市轨道交通14号线7标、杭州市地铁5号线一期SG5-11标、屏南县外东环路南段（张老垅）片区开发、石浦高速公路新桥连接线、太原市轨道交通2号线一期SGTJ-203标等重大工程项目。轨道交通工程进入全国13个城市，核心优势明显。

轨道交通建设一直是经济建设的重点领域，自2013年5月国家发改委将城市轨道交通审批权下放给省级政府后，各地进入了一个地铁项目批复的高峰期。审批权下放两年来，北京、上海、成都、重庆等17个城市共批准了39个项目，里程达到了840公里，投资6000多亿元，审批权的下发更是激发了一些三四线城市建设轨道交通项目的热情，地铁建设规划不断做出。根据交通部长杨传堂在十二届全国人大四次会议新闻中心上的表示，“十三五”时期我国将加大轨道交通建设力度，总长度有望达到6000公里，最后的长远规划在7000公里以上。

我们认为，行业投资为企业发展提供了广阔的市场，公司具备很强的技术优势，同时在市场拓展方面面向全国，拥有较强的市场拓展经验，在保持流动性的基础上，核心优势将进一步趋动业绩稳步增长。

风险提示。

（1）房地产项目投入量较大，公司资金回收面临一定的压力;（2）随着公司经营规模日渐扩大，公司向外地市场布局和拓展，组织结构和管理体系趋于复杂化，将会影响公司内控及管理制度的有效执行。（3）公司速动比率很低，一旦发生短期集中支付，现有流动资产变现存在困难或无法保证短期债务覆盖。