海绵城市迎战暴雨“大考” 海绵城市概念股龙头解析

巴安水务研究报告：定增助力，锐意创新不断成长

类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：袁理 日期：2016-05-13

投资要点：

定增助力，锐意创新不断成长：1）公司此次拟非公开发行不超过9600万股，募集资金不超过12亿元，其中10亿元投入六盘水市水城河综合治理二期工程项目建设，2亿元用于偿还银行贷款。2）公司自火电厂凝结水精处理等工业水处理起家，当前已深入拓展城市直饮水、城市和工业园区污水处理、海水淡化、海绵城市、自来水、污泥干化处置、危废处理、环保装备市场，定位环境综合解决方案提供商。3）公司从经营范围、商业模式、拓展思路上全面创新，跨出国门收购气浮技术创始者KWI。此次发行完成后将大幅增强发展动力，支持公司锐意创新不断成长。

污泥危废再布局，KWI加速抢占国内份额：签署淮安环保综合产业园项目签署战略合作协议，含污泥干化、环保装备生产、危废处理等总投资1.5亿美元（6月启动）。淮安项目作为公司全国布局战略项目具有重要意义。1）公司青浦200吨/日污泥干化示范项目2015年已顺利投产，污泥十二五任务未完成下十三五有望加码，淮安项目验证污泥项目复制能力，更多订单值得期待;2）危废年运营市场空间超千亿行业景气度高，蓬莱危废项目预计下半年投产，结合淮安项目进一步增强实力完善版图;3）收购气浮技术创始者KWI实现产业链拓展和成本协同，借力淮安环保产业园生产基地和巴安水务（300262）平台加速抢占国内市场份额。

技术优势畅赢海水淡化市场：《海水淡化科技发展“十二五”专项规划》要求2015年我国海水淡化能力将达到220万吨-260万吨/日，较2012年增加3-4倍，但截至2014年底我国主要沿海城市已建成海水淡化处理能力仅为92.69万吨距规划要求仅完成一半，“十三五”亟待政策加码。

预计我国未来10年内海水淡化将带来565亿新建与最高每年166亿元的运营空间，且东南亚等海外地区也存“走出去”的机会。公司凭借在工业水处理领域积攒多年的技术优势（均为除盐具有技术通性）以及KWI气浮技术的应用（可用于海水淡化前处理）具备较强竞争力，沧州项目目前进展顺利，未来有望作为样板在国内外加速复制。

海绵城市PPP加速拿单：中标泰安徂汶景区汶河湿地生态保护与综合利用PPP项目，项目总投资12.8亿元，合作运营期12年（含2年建设期，2018年2月完工）。泰安项目模式为与政府平台成立合资公司投资建设运营、并由政府支付服务费用，项目年化投资收益率6.78%。徂汶景区整体总投资140亿元，是泰安市重点打造的和泰山南北呼应的景点工程，未来依托国家级旅游景区优势将为公司提供稳定收入。公司六盘水水城河海绵城市项目将于6月底完工，泰安、六盘水两大项目将公司打造成为市场为数不多的在PPP+海绵城市领域拥有丰富经验的公司，示范效应下拿单更具优势。

合理激励，全国化布局加速：公司15年在贵州、北京、陕西、湖北等地陆续组建合伙人公司，借助巴安水务平台吸引优秀人才加盟，合理激励机制下全国化布局加速同时带来优质资源，未来更多大型省级PPP项目可期。

盈利预测与估值：结合公司最新订单状况，我们预测公司16-18年增发后EPS0.49、0.56、0.61元，对应PE29、25、23倍，维持“买入”评级。

风险提示：订单不及预期;回款风险;发行失败风险。

重庆水务：年报业绩高于预期，德润入主提高企业活力

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2016-04-06

事件：

公司2015年营收44.88亿元，归母净利润15.52亿元，分别同比增长8.50%和7.00%，EPS为0.32元。

投资要点：

年报业绩高于预期，主要系二次供水安装业务大幅增长。公司2015年实现营业收入44.88亿元，同比增长8.50%;归母净利润15.52亿元，同比增长7.00%。其中自来水销售营收9.84亿元，增幅4.30%;污水处理营收22.48亿元，增幅4.69%;工程施工营收5.35亿元，增幅9.71%;其他营收0.63亿元，减少11.20%。非主营业务营收6.58亿元，增幅35.07%，系公司所属自来水企业新增二次供水安装业务较多所致。

报告期内，销售费用增长31%（4466万元）主要由于自来水企业户表改造导致。财务费用较14年增加40%（1734万）主要来自两方面：1.汇兑损失3988万元，较上年汇兑收入7888万元减少了1.18亿;2.到期兑付17亿企业债券导致利息支出减少6，080万元。影响了归属于上市公司股东的净利润。

重庆市国企改革深化，德润环境顺利入主。为推进重庆市国有资本改革，向大环境产业平台转型，公司原股东重庆水务资产和苏渝实业共同对德润环境增资。增资之前，水务资产和苏渝实业分别持有公司75.12%和13.44%的股份，增资完成后，德润环境成为公司控股股东，持有50.04%的股份，水务资产持有公司38.52%的股份。重庆钢铁（601005）和信达资产分别持有德润子公司重庆三峰18.5%和9.3%的股份，重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆渝富分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份，重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。市场化的德润入主将会提高重水企业活力。

阶梯水价制度颁布，水价提升公司业绩空间。2016年1月1日起，重庆市主城区将实施城市供水价格分类管理，并建立主城区居民用水阶梯价格制度。分类中新增了特种用水价格，且居民用水价格由3.5元/m3的单一价格变更为三个价格梯度，由低到高分别是3.5元/m3、4.22元/m3和5.90元/m3，假设各个梯度所占比例分别为20%，60%和20%，则平均用水价格为4.4元/m3，提高0.9元/m3。分类分梯度的用水价格与之前单一的用水价格相比有较大的提升，预计将为公司业绩提升增长空间。

投资评级与估值：公司污水处理服务和自来水销售业务实际业务量增长略超预期，且受益于国企改革带来的效率提升，我们上调16-17年并给出18年的净利润分别为16.36、16.95、17.49亿元（原16-17年为14.83、15.14亿元），对应16-18年EPS分别为0.34、0.35、0.36元，2016年PE为23倍，略低于水务行业平均PE的24倍，维持“增持”评级。